اکونو تیکر

بازار کار ایتالیا در نوامبر بهبود نشان داد. نرخ بیکاری ماهانه به ۵.۷٪ کاهش یافت (۶.۰٪ انتظار، ۵.۸٪ قبلی) که بیانگر شرایط بهتر از انتظار و کاهش اندک فشار بیکاری است. این داده از این دیدگاه حمایت می‌کند که اشتغال ایتالیا با وجود ناهمگونی رشد در بخش‌هایی از منطقه یورو، همچنان نسبتاً مقاوم مانده است.

اثر بر بازار: در حاشیه برای روایت تقاضای داخلی ایتالیا و اوراق BTP حمایتی و برای یورو عمدتاً خنثی—قیمت‌گذاری سیاست ECB بیشتر به تورم و روندهای فعالیت در کل منطقه یورو حساس است تا یک داده بازار کار یک کشور.

حساب‌های خارجی فرانسه در نوامبر ضعیف‌تر شد؛ زیرا واردات سریع‌تر از صادرات رشد کرد. حساب جاری به کسری ۰.۸ میلیارد یورو رسید (در برابر مازاد ۱.۴ میلیارد یورویی قبلی) و کسری تجاری همچنان بزرگ و در سطح ۴.۲ میلیارد یورو- باقی ماند (۴.۳ میلیارد یورو- انتظار، ۳.۵ میلیارد یورو- قبلی). صادرات به ۵۲.۲ میلیارد یورو افزایش یافت (۵۱.۸ میلیارد قبلی)، اما واردات با رشد بیشتر به ۵۶.۴ میلیارد یورو رسید (۵۵.۳ میلیارد قبلی) و در نتیجه خالص تجارت همچنان عامل فشار بود. همچنین کل دارایی‌های ذخیره‌ای فرانسه در دسامبر ۳۵۹,۳۹۳.۰ میلیون یورو گزارش شد.

اثر بر بازار: در حاشیه برای روایت تقاضای خارجی فرانسه منفی و برای یورو عمدتاً خنثی—یورو معمولاً بیشتر به داده‌های کل منطقه یورو و انتظارات از ECB واکنش نشان می‌دهد تا نوسانات تجاری یک کشور، مگر اینکه این حرکت نشانه ضعف گسترده‌تر در منطقه باشد.

تورم سوئیس در دسامبر همچنان بسیار پایین بود. CPI ماهانه ۰.۰٪ ثبت شد (همسو با انتظار؛ ۰.۲٪- قبلی) و CPI سالانه فقط ۰.۱٪ افزایش یافت (۰.۱٪ انتظار، ۰.۰٪ قبلی). این داده‌ها محیط تورمی نزدیک به صفر در سوئیس را تأیید می‌کند و نشان می‌دهد فشارهای قیمتی داخلی محدود است؛ بنابراین بحث سیاستی بیشتر حول جلوگیری از افت بیش از حد تورم و ریسک‌های ضدتورمی خواهد بود.

اثر بر بازار: در حاشیه برای فرانک (CHF) کمی منفی و برای نرخ‌های سوئیس حمایتی—تورم بسیار پایین می‌تواند انتظار برای رویکرد ملایم‌تر SNB و/یا تحمل فرانک ضعیف‌تر را تقویت کند تا از ریسک رکود تورمی/کاهش قیمت‌ها جلوگیری شود.

سفارشات کارخانه‌ای آلمان در نوامبر به‌طور چشمگیری افزایش یافت و یک غافلگیری مثبت بزرگ رقم زد که لحن کوتاه‌مدت بخش تولید را بهتر می‌کند. سفارشات ۵.۶٪ ماهانه رشد کرد (۰.۹٪- انتظار، ۱.۶٪+ قبلی)؛ جهشی که می‌تواند نشان‌دهنده افزایش محسوس تقاضا باشد—احتمالاً با نقش پررنگ سفارشات بزرگ و مرتبط با صادرات—پس از دوره‌ای نسبتاً ضعیف‌تر در ماه‌های قبل.

اثر بر بازار: در حاشیه برای یورو (EUR) و سهام چرخه‌ای منطقه یورو حمایتی—سفارشات قوی‌تر می‌تواند انتظارات رشد را بالا ببرد و تا حدی از قیمت‌گذاری کاهش‌های تهاجمی ECB بکاهد. ادامه اثر به این بستگی دارد که آیا بهبود «گسترده» است یا عمدتاً ناشی از چند سفارش بزرگ.

حراج اخیر اوراق ۱۰ساله بوند آلمان با بازده ۲.۸۳۰٪ انجام شد که نسبت به رقم قبلی (۲.۶۷۰٪) بالاتر است و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران برای جذب عرضه، بازده بیشتری مطالبه کرده‌اند. این افزایش با بازقیمت‌گذاری ملایمِ بازدهی‌های بلندمدت در منطقه یورو همخوانی دارد؛ که معمولاً ترکیبی از حرکت بازدهی‌های جهانی، تغییرات پرمیوم سررسید و انتظارات مربوط به حجم انتشار اوراق است.

اثر بر بازار: در حاشیه برای قیمت بوندها منفی و از منظر افزایش بازده نسبی کمی به نفع یورو؛ هرچند اثر ارزی معمولاً محدود است مگر اینکه این حرکت در کل منحنی بازده گسترش یابد و با لحن سیاستی ECB هم تقویت شود.

داده‌های تورم دسامبر منطقه یورو نشان داد روایت کاهش تورم همچنان پابرجاست. تورم سرفصل (CPI) روی ۲.۰٪ سالانه ثابت ماند (۲.۰٪ انتظار، ۲.۱٪ قبلی) و تورم هسته به ۲.۳٪ سالانه کاهش یافت (۲.۴٪ انتظار، ۲.۴٪ قبلی). در بعد ماهانه، قیمت‌ها پس از افت‌های نوامبر دوباره مثبت شد: CPI ماهانه ۰.۲٪ افزایش یافت (۰.۳٪- قبلی) و هسته ماهانه ۰.۳٪ رشد کرد (۰.۵٪- قبلی). معیارهای هماهنگ‌شده نیز همین تصویر را تکرار کرد؛ HICP بدون غذا و انرژی ۲.۳٪ سالانه بود (۲.۴٪ انتظار، ۲.۴٪ قبلی) و ۰.۲٪ ماهانه رشد کرد (۰.۴٪- قبلی). در مجموع، داده‌ها نشان می‌دهد فشارهای بنیادی به‌تدریج در حال کاهش است، در حالی که نوسانات ماهانه به حالت نرمال بازمی‌گردد.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع اوراق منطقه یورو و برای یورو (EUR) اندکی منفی—کاهش تورم هسته می‌تواند انتظار برای مسیر سیاستی ملایم‌تر ECB را تقویت کند، به‌ویژه اگر با داده‌های دستمزد و تورم خدمات نیز تأیید شود.

داده‌های تورم ایتالیا در دسامبر اندکی تقویت شد و در رشد ماهانه مطابق انتظار بود. CPI ماهانه ۰.۲٪ افزایش یافت (۰.۲٪ انتظار، ۰.۲٪- قبلی) و CPI سالانه به ۱.۲٪ رسید (۱.۱٪ انتظار، ۱.۱٪ قبلی). در معیار هماهنگ‌شده نیز HICP ماهانه ۰.۲٪ ثبت شد (۰.۲٪- قبلی) و HICP سالانه ۱.۲٪ بود (۱.۲٪ انتظار، ۱.۱٪ قبلی). در مجموع، این داده‌ها تأیید می‌کند ایتالیا همچنان یکی از نقاط کم‌تورم منطقه یورو است، هرچند در پایان سال اندکی رشد تورم مشاهده می‌شود.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع اوراق BTP و برای یورو عمدتاً خنثی—پایین ماندن تورم در حوالی ۱٪ فشار را از روی ECB برای حفظ سیاست بسیار سخت‌گیرانه کم می‌کند، اما این افزایش کوچک به‌تنهایی برای تغییر قیمت‌گذاری سیاستی کافی نیست.

کسری بخش عمومی ایتالیا در سه‌ماهه سوم به ۳.۴٪ از GDP افزایش یافت (۲.۱٪ قبلی) و نشان می‌دهد تراز مالی بدتر شده است. این افزایش می‌تواند ناشی از ضعف درآمدهای مالیاتی، افزایش هزینه‌ها یا ترکیبی از هر دو باشد و دوباره نگاه بازار را به مسیر مالی ایتالیا، پایداری بدهی و محدودیت‌های چارچوب مالی اتحادیه اروپا جلب می‌کند.

اثر بر بازار: در حاشیه برای اوراق BTP کمی منفی (از مسیر افزایش پرمیوم ریسک مالی) و برای یورو عمدتاً خنثی؛ مگر اینکه این موضوع به تنش‌های گسترده‌تر مالی در اتحادیه اروپا دامن بزند. حساسیت اصلی این است که آیا کسری بالاتر به Q4 هم کشیده می‌شود و دولت ایتالیا برای بودجه ۲۰۲۶ چه سیگنالی می‌دهد.

بازار کار آلمان در دسامبر عمدتاً پایدار بود و افزایش بیکاری محدود ثبت شد. تغییر بیکاری ۳ هزار نفر بود (۵ هزار انتظار، ۱ هزار قبلی) و نرخ بیکاری روی ۶.۳٪ ثابت ماند (همسو با انتظار و رقم قبلی). تعداد کل بیکاران به ۲.۹۷۷ میلیون افزایش یافت (۲.۹۷۳ میلیون قبلی) و شمار بدون تعدیل فصلی نیز به ۲.۹۱۰ میلیون رسید (۲.۸۸۵ میلیون قبلی). جمع‌بندی داده‌ها نشان می‌دهد افت جدی در کار نیست—بازار کار در حال خنک شدن است، اما نشانه‌ای از «شکست» دیده نمی‌شود.

اثر بر بازار: در حاشیه برای ریسک‌پذیری کمی حمایتی و برای یورو (EUR) خنثی—ثبات بازار کار نگرانی از رکود فوری را کاهش می‌دهد، اما بدون تأیید از مسیر دستمزدها و تورم، احتمالاً انتظارات از ECB را تغییر نمی‌دهد.

فعالیت ساخت‌وساز در منطقه یورو در دسامبر همچنان زیر مرز رشد قرار داشت، اما شاخص منطقه‌ای به شکل معناداری بهتر شد. PMI ساخت‌وساز منطقه یورو (HCOB) به ۴۷.۴ افزایش یافت (۴۵.۴ قبلی)؛ هنوز زیر ۵۰، اما نشان می‌دهد سرعت افت کمتر شده است. نکته برجسته آلمان بود؛ PMI ساخت‌وساز آلمان به ۵۰.۳ جهش کرد (۴۵.۲ قبلی) و دوباره وارد محدوده رشد شد—نشانه‌ای از یک تثبیت قابل‌توجه پس از دوره ضعف. در مقابل، ایتالیا اندکی به ۴۷.۹ کاهش یافت (۴۸.۲ قبلی) و فرانسه در سطح بسیار ضعیف ۴۳.۴ باقی ماند (۴۳.۶ قبلی) که نشان‌دهنده تداوم ضعف ساخت‌وساز در فرانسه است.

اثر بر بازار: در حاشیه برای سهام چرخه‌ای منطقه یورو حمایتی—بازگشت آلمان به بالای ۵۰ روایت رشد را بهتر می‌کند، اما باقی ماندن شاخص منطقه یورو زیر ۵۰ نشان می‌دهد تصویر کلی ساخت‌وساز هنوز شکننده است. اثر بر نرخ‌ها محدود است؛ تمرکز ECB بیشتر روی تورم/خدمات و داده‌های گسترده‌تر تقاضاست.

شاخص اعتماد مصرف‌کننده فرانسه در دسامبر روی ۹۰ ثابت ماند (۹۰ انتظار، ۸۹ قبلی). این یعنی در حالی که سطح اعتماد از نظر تاریخی همچنان پایین و نشانه احتیاط خانوارهاست، اما دست‌کم بدتر نشده و نسبت به ماه قبل اندکی بهبود داشته است. این وضعیت بیشتر با رفتار مصرفی محتاطانه سازگار است تا یک جهش پرقدرت در مصرف.

اثر بر بازار: برای یورو (EUR) عمدتاً خنثی—ثبات اعتماد می‌تواند در حاشیه برای روایت تقاضای داخلی حمایتی باشد، اما به‌تنهایی احتمالاً انتظارات از ECB را تغییر نمی‌دهد.

فروش خرده‌فروشی آلمان در نوامبر ضعیف‌تر از انتظار منتشر شد و از کاهش شتاب مصرف در کوتاه‌مدت خبر می‌دهد. خرده‌فروشی ۰.۶٪ ماهانه افت کرد (۰.۲٪+ انتظار، ۰.۳٪+ قبلی) و رشد سالانه به ۱.۱٪ کاهش یافت (۲.۱٪ قبلی). این غافلگیری منفی نشان می‌دهد خانوارها پس از رشدهای اخیر عقب‌نشینی کرده‌اند و روایت شکنندگی تقاضای داخلی را تقویت می‌کند؛ حتی در شرایطی که فشارهای تورمی کاهش یافته است.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع بوندها و برای یورو (EUR) اندکی منفی—ضعف مصرف ریسک‌های رشد را برجسته می‌کند و اگر در داده‌های گسترده‌تر هم ادامه یابد، می‌تواند انتظار برای مسیر سیاستی ملایم‌تر ECB را تقویت کند.