اکونو تیکر

قیمت‌های تولیدکننده سوئیس در دسامبر همچنان در محدوده منفی باقی ماند و تداوم کاهش فشارهای قیمتی در زنجیره قیمت‌گذاری را نشان داد. PPI ماهانه -۰.۲٪ ثبت شد (در برابر +۰.۲٪ پیش‌بینی و پس از -۰.۵٪ قبلی) و PPI سالانه به -۱.۸٪ رسید که از -۱.۶٪ قبلی منفی‌تر است. این داده‌ها تایید می‌کند فشارهای قیمتی بالادستی همچنان ضعیف است—همسو با محیط تورمی پایین سوئیس و اثر تقویت ارز بر کاهش هزینه‌های وارداتی.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع قیمت‌گذاری متمایل به داویش برای SNB و حمایتی برای اوراق سوئیس است؛ واکنش CHF معمولاً محدود است، اما در دوره‌های ریسک‌گریزی فرانک می‌تواند صرفاً به‌دلیل جریان پناهگاهی تقویت شود—even با تورم ضعیف.

شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) آلمان در دسامبر -۲.۵٪ سالانه منتشر شد؛ اندکی ضعیف‌تر از انتظار (-۲.۴٪) و پایین‌تر از -۲.۳٪ قبلی. این کاهش عمیق‌تر، ادامه روند کاهش فشارهای قیمتی در سطح تولیدکننده را تایید می‌کند و با روایت کاهش هزینه‌های نهاده و آرام‌تر شدن مسیر تورم کالاها در اروپا همخوان است.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع قیمت‌گذاری متمایل به داویش برای ECB است (حمایتی برای اوراق حوزه یورو و اندکی منفی برای یورو)، و می‌تواند برای سهام حساس به نرخ بهره سازنده باشد؛ همچنین در صورت پایداری تقاضا، کاهش فشارهای تولیدکننده می‌تواند به بهبود حاشیه سود صنایع پایین‌دستی کمک کند.

در آخرین حراج اسناد خزانه کوتاه‌مدت فرانسه (BTF)، بازدهی‌ها در همه سررسیدها اندکی پایین‌تر آمد که از تقاضای باثبات و تقویت روایت کاهش تورم/کاهش فشار نرخ‌ها حکایت دارد. BTF یک‌ساله با 2.085% (قبلی 2.098%)، شش‌ماهه با 2.048% (قبلی 2.068%) و سه‌ماهه با 2.019% (قبلی 2.026%) تعیین نرخ شد.

اثر بر بازار: در حاشیه برای بخش کوتاه‌مدت نرخ‌های فرانسه/اوراق OAT حمایتی است (بازدهی پایین‌تر) و می‌تواند به نفع دارایی‌های حساس به نرخ بهره باشد؛ معمولاً برای یورو خنثی تا اندکی منفی است اگر انتظارات سیاست انبساطی‌تر ECB را تقویت کند.

داده‌های تورمی دسامبر در تیتر کمی پایین‌تر از انتظار بود. CPI سالانه 1.9% ثبت شد (در برابر 2.0% پیش‌بینی و 2.1% قبلی) و تورم هسته سالانه 2.3% بود (مطابق 2.3% پیش‌بینی و در برابر 2.4% قبلی). در مقیاس ماهانه، CPI به میزان 0.2% افزایش یافت (مطابق انتظار و در برابر -0.3% قبلی) و تورم هسته ماهانه 0.3% رشد کرد (مطابق انتظار و در برابر -0.5% قبلی). شاخص CPI (n.s.a) عدد 129.54 را نشان داد (در برابر 129.56 پیش‌بینی و 129.30 قبلی) و HICP بدون انرژی و غذا نیز روی 2.3% سالانه و 0.2% ماهانه باقی ماند (هر دو مطابق پیش‌بینی).

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع قیمت‌گذاری محتاطانه‌تر/کاهشی‌تر برای ECB است—معمولاً اندکی به زیان یورو، حمایتی برای نرخ‌های حوزه یورو (بازدهی پایین‌تر) و بالقوه مثبت برای سهام حساس به نرخ بهره اگر اعتماد به روند کاهش تورم تقویت شود.

داده‌های تورمی ایتالیا در دسامبر مطابق انتظار بود و یک تقویت جزئی در مؤلفه‌های زیربنایی نشان داد. CPI و HICP هر دو ۰.۲٪ ماهانه رشد کردند (مطابق انتظار، در برابر -۰.۲٪ قبلی) و در مقیاس سالانه روی ۱.۲٪ تثبیت شدند (مطابق انتظار، در برابر ۱.۱٪ قبلی). CPI بدون دخانیات نیز به ۱.۱٪ سالانه افزایش یافت (از ۱.۰٪) که به معنای کمی تقویت در مومنتوم تورمی پایه است، هرچند تورم تیتر همچنان نسبتاً پایین و کنترل‌شده باقی مانده است.

اثر بر بازار: در مجموع خنثی برای یورو است. این افزایش جزئی در تورم پایه می‌تواند یک ورودی اندک انقباضی تلقی شود، اما سطح تورم ایتالیا همچنان به اندازه‌ای پایین است که مسیر سیاستی ECB بیشتر به تورم هسته/خدمات کل منطقه یورو و دستمزدها وابسته خواهد بود.

داده‌های تورم آلمان در دسامبر کاهش قابل توجه فشارهای قیمتی را تأیید کرد. CPI ماهانه ۰.۰٪ (بدون تغییر) ثبت شد (مطابق انتظار، در برابر -۰.۲٪ قبلی) و CPI سالانه به ۱.۸٪ کاهش یافت (مطابق انتظار، از ۲.۳٪). در معیار هماهنگ‌شده، HICP ماهانه ۰.۲٪ افزایش یافت (مطابق انتظار، در برابر -۰.۵٪ قبلی)، اما HICP سالانه به ۲.۰٪ افت کرد (مطابق انتظار، از ۲.۶٪). این کاهش سالانه پرشتاب، روایت ضدتورمی منطقه یورو را تقویت می‌کند و نشان می‌دهد اگر تورم خدمات و دستمزدها هم آرام‌تر شوند، فوریت سیاست محدودکننده کمتر خواهد شد.

اثر بر بازار: در حاشیه به ضرر یورو و به نفع اوراق است، چون داده تورمی نرم‌تر می‌تواند مسیر سیاستی آسان‌تر ECB را تقویت کند. واکنش معمولاً محدود است مگر اینکه انتظارات درباره مسیر تورم کل منطقه یورو و زمان‌بندی کاهش نرخ‌ها را به‌طور معنادار تغییر دهد.

شاخص‌های Thomson Reuters/Ipsos PCSI در ژانویه نشان می‌دهد احساسات مصرف‌کننده در منطقه یورو همچنان ضعیف و محتاطانه است، هرچند در سطح کشورها تصویر یکدست نیست. فرانسه به ۳۹.۷۷ کاهش یافت (از ۴۰.۴۶) و آلمان نیز اندکی به ۴۶.۳۵ افت کرد (از ۴۶.۴۴) که هر دو اقتصاد را در محدوده اعتماد پایین نگه می‌دارد. ایتالیا برخلاف این روند به ۴۷.۶۹ افزایش یافت (از ۴۵.۸۶) و از بهبود نسبی روحیه خانوارها خبر داد. در سطح کل، PCSI منطقه یورو به ۴۹.۲۳ کاهش یافت (از ۴۹.۵۴) و همچنان کمی زیر مرز ۵۰ قرار دارد—یعنی بیشتر نشانه تثبیت است تا بازگشت پرقدرت تقاضای مصرفی.

اثر بر بازار: در حاشیه به ضرر یورو و به نفع اوراق است، چون ضعف اعتماد با مومنتوم ضعیف‌تر تقاضای داخلی هم‌خوانی دارد. اثر بر سهام ترکیبی است: بخش‌های مصرف‌محور ممکن است عقب بمانند، در حالی‌که دفاعی‌ها می‌توانند از روایت رشد پایین‌تر و مسیر نرخ‌های پایین‌تر در گذر زمان منتفع شوند.

داده‌های نوامبر منطقه یورو تصویری ترکیبی ارائه داد: بخش تولید بهتر شد اما مازاد خارجی کوچک‌تر شد. تولیدات صنعتی ۰.۷٪ ماهانه رشد کرد (۰.۵٪ مورد انتظار، ۰.۷٪ قبلی) و در مقیاس سالانه به ۲.۵٪ افزایش یافت (۲.۰٪ مورد انتظار، ۱.۷٪ قبلی) که نشانه‌ای از مومنتوم قوی‌تر در بخش کالاها و عملکرد بهتر از انتظار در مقایسه سالانه است. در مقابل، تراز تجاری به ۹.۹ میلیارد یورو کاهش یافت (۱۴.۸ میلیارد مورد انتظار، ۱۷.۹ میلیارد قبلی) و نشان می‌دهد تجارت خالص احتمالاً کمتر از برآورد بازار به رشد کمک کرده است—مثلاً به‌دلیل واردات قوی‌تر، قیمت‌گذاری صادراتی ضعیف‌تر یا تغییرات مرتبط با انرژی/کالاها.

اثر بر بازار: در مجموع خنثی تا کمی دوگانه برای یورو است: تولید قوی‌تر حمایتی است، اما کاهش مازاد تجاری یک عامل خنثی‌کننده محسوب می‌شود. برای نرخ‌ها، سیگنال رشد می‌تواند در حاشیه به ضرر اوراق باشد، هرچند محرک اصلی انتظارات ECB همچنان تورم، دستمزدها و شرایط مالی است.

حراج‌های اخیر اسپانیا نشان داد بازدهی‌ها—به‌ویژه در سررسیدهای بلند—به‌طور محسوسی بالاتر رفته‌اند. اوراق ۵۰ساله (Obligación) با بازدهی ۴.۰۲۴٪ انجام شد (در برابر ۳.۸۷۴٪ قبلی) و اوراق ۱۵ساله با ۳.۶۷۰٪ ثبت شد (در برابر ۳.۶۱۶٪). حتی اوراق ۳ساله (Bonos) نیز ۲.۳۴۲٪ بود (در برابر ۲.۲۱۲٪ قبلی) که نشان می‌دهد فشار صعودی در کل منحنی وجود دارد و فقط محدود به سررسیدهای بلند نیست. این الگو معمولاً به معنی افزایش ترم‌پریمیوم و حساسیت بالاتر بازار به ریسک مدت‌زمان در اروپا است—همسو با سرایت بازدهی‌های جهانی و عوامل عرضه/ارزش‌گذاری.

اثر بر بازار: در حاشیه می‌تواند از مسیر اختلاف نرخ‌ها کمی به نفع یورو باشد، اما برای اوراق اروپایی (به‌ویژه پیرامونی‌ها) منفی است و می‌تواند برای سهام‌های حساس به نرخ نیز فشار ایجاد کند. افزایش بازدهی‌های بلندمدت همچنین در صورت افت اشتهای ریسک، توجه بازار را به پویایی اسپردهای دولتی معطوف می‌کند.

داده‌های نوامبر ایتالیا یک غافلگیری مثبت در بخش صنعت ارائه داد. تولیدات صنعتی ۱.۵٪ ماهانه افزایش یافت (۰.۶٪ مورد انتظار، -۱.۰٪ قبلی) و در مقیاس سالانه به +۱.۴٪ برگشت (-۰.۶٪ مورد انتظار، -۰.۲٪ قبلی)؛ نشانه‌ای از یک بازگشت معنادار پس از دوره‌ای ضعیف‌تر. در بخش تجارت، تصویر کلی نسبتاً باثبات بود: مازاد تجاری به ۵.۰۷۸ میلیارد یورو رسید (در برابر ۵.۲۲۰ میلیارد مورد انتظار و ۴.۱۸۳ میلیارد قبلی). اما تراز تجاری با اتحادیه اروپا همچنان منفی و در -۱.۹۶ میلیارد یورو بود (در برابر -۱.۲۸ میلیارد قبلی) که نشان می‌دهد احتمالاً بخش غیرEU همچنان سهم بیشتری در ایجاد مازاد دارد.

اثر بر بازار: در حاشیه به نفع یورو است چون سیگنال رشد بهتر می‌دهد و برای سهام‌های چرخه‌ای مرتبط با ایتالیا حمایتی است، هرچند عقب‌ماندن مازاد تجاری از انتظار یک عامل خنثی‌کننده کوچک محسوب می‌شود. برای اوراق، رشد تولید می‌تواند در حاشیه به ضرر BTP باشد، اما محرک اصلی همچنان تورم/دستمزد در کل منطقه و مسیر ECB است.

GDP سالانه آلمان ۰.۲٪ ثبت شد که دقیقاً مطابق انتظار ۰.۲٪ است و از بازگشت ملایم رشد به محدوده مثبت خبر می‌دهد. هرچند سرعت رشد همچنان پایین است، اما این عدد روایت «تثبیت، نه جهش» را تقویت می‌کند—همسو با اقتصادی که در شرایط ضعف صنعتی و تقاضای محتاطانه، آهسته جلو می‌رود.

اثر بر بازار: معمولاً خنثی تا کمی به نفع یورو است، چون از شدت نگرانی‌های رکودی کم می‌کند، اما به اندازه‌ای قوی نیست که انتظارات از مسیر ECB را به‌طور معنادار تغییر دهد. واکنش بوندها هم معمولاً محدود است مگر اینکه داده‌های بعدی (PMI، سفارشات، بازار کار) نشانه‌های بهبود گسترده‌تری بدهند.

داده‌های تورم اسپانیا در دسامبر مطابق انتظار و نسبتاً باثبات بود و نشان می‌دهد تورم عمومی در اسپانیا همچنان نسبتاً بالا‌تر از برخی همتایان منطقه یورو باقی مانده است. CPI سالانه ۲.۹٪ ثبت شد (مطابق انتظار، در برابر ۳.۰٪ قبلی) و HICP سالانه به ۳.۰٪ کاهش یافت (مطابق انتظار، در برابر ۳.۲٪ قبلی). اعداد ماهانه نیز طبق انتظار اما نسبتاً قوی بودند: CPI ماهانه ۰.۳٪ رشد کرد (مطابق انتظار، در برابر ۰.۲٪ قبلی) و HICP ماهانه ۰.۳٪ افزایش یافت (مطابق انتظار، در برابر ۰.۰٪ قبلی). تورم هسته هم روی ۲.۶٪ بدون تغییر ماند، یعنی فشارهای زیربنایی نه شتاب گرفته و نه به‌سرعت کاهش یافته—و بنابراین ECB همچنان روی تورم خدمات و دستمزدها حساس خواهد بود.

اثر بر بازار: عموماً خنثی برای یورو است و روایت «کاهش تورم، اما ناهمگون» را در سطح منطقه تقویت می‌کند. افت HICP می‌تواند در حاشیه به نفع اوراق باشد، اما محرک اصلی ECB همچنان تورم هسته/خدمات کل منطقه یورو و روند دستمزدهاست.