پیش‌نمایش بانک مرکزی انگلستان: انتظار برای توقف انقباضی با افزایش ریسک‌های تورمی| آپریل ۲۰۲۶

خلاصه اجرایی

بانک مرکزی انگلستان در این نشست در موقعیت دشوار سیاستی قرار دارد. تورم دوباره در حال افزایش است؛ عمدتاً به دلیل هزینه‌های انرژی و سوخت که به درگیری خاورمیانه و اختلال مؤثر در اطراف تنگه هرمز مرتبط است. هم‌زمان، تقاضای داخلی بریتانیا همچنان شکننده است، بازار کار وضعیت ناهمگونی دارد و فعالیت خرده‌فروشی تحت فشار قرار گرفته است.

این ترکیب یک معضل کلاسیک رکود تورمی ایجاد می‌کند: ریسک‌های تورمی علیه کاهش نرخ بهره استدلال می‌کنند، در حالی که رشد ضعیف و فشار بر مصرف‌کننده علیه افزایش تهاجمی نرخ بهره قرار دارند.

محتمل‌ترین نتیجه، حفظ نرخ بهره در ۳.۷۵٪ است، اما با پیامی محتاطانه‌تر و احتمالاً انقباضی‌تر نسبت به ابتدای سال. هرگونه راهنمایی قبلی که به کاهش نرخ‌های آینده اشاره داشت، احتمالاً نرم‌تر خواهد شد یا حذف می‌شود. بانک مرکزی انگلستان احتمالاً تأکید خواهد کرد که سیاست پولی وابسته به داده‌ها است؛ به‌ویژه در مورد دستمزدها، انتظارات تورمی، قیمت‌های خدمات و میزان تداوم شوک انرژی.

تصمیم سیاست گذاری: انتظار برای حفظ نرخ، اما لحن مهم‌تر است

نظرسنجی رویترز که در ۲۱ آوریل منتشر شد، نشان داد که همه ۶۲ اقتصاددان شرکت‌کننده انتظار دارند بانک مرکزی انگلستان در نشست آوریل نرخ بهره بانکی را بدون تغییر در ۳.۷۵٪ نگه دارد. حدود ۵۳٪ نیز انتظار داشتند نرخ‌ها تا پایان سال ۲۰۲۶ بدون تغییر باقی بمانند.

این اجماع اقتصاددانان با بازارهای مالی در تضاد است؛ بازارهایی که پس از جهش قیمت انرژی، برای مدتی کوتاه به سمت قیمت‌گذاری یک یا حتی دو افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره در سال جاری حرکت کردند. این شکاف میان بازارها و اقتصاددانان محور اصلی نشست است: بازارها به ریسک تورمی واکنش نشان می‌دهند، در حالی که اقتصاددانان وزن بیشتری به ضعف تقاضای داخلی و نرمی بازار کار می‌دهند.

اندرو بیلی، رئیس بانک مرکزی انگلستان، پیش‌تر به سرمایه‌گذاران هشدار داده است که افزایش فوری نرخ بهره را قطعی فرض نکنند. این موضوع نشان می‌دهد که بانک مرکزی در انگلستان ممکن است تلاش کند در برابر قیمت‌گذاری بیش از حد بازار مقاومت کند. اما با افزایش تورم و طولانی‌تر شدن اختلال انرژی نسبت به انتظار، ممکن است برای بانک دشوار باشد که کاملاً متمایل به سیاست انبساطی به نظر برسد.

تورم: فشار تورمی در شاخص‌های اصلی بازگشته است

تورم مصرف‌کننده بریتانیا در ماه مارس به ۳.۳٪ سالانه رسید؛ بالاتر از ۳.۰٪ در فوریه و مطابق با انتظارات. شاخص قیمت مصرف‌کننده به‌صورت ماهانه ۰.۷٪ افزایش یافت که بالاتر از پیش‌بینی ۰.۶٪ و رقم قبلی ۰.۴٪ بود.

این افزایش اهمیت دارد، زیرا نشان می‌دهد شوک انرژی از طریق قیمت بنزین و سایر هزینه‌های مرتبط با انرژی، در حال ورود به تورم داخلی است. پیش از شوک ژئوپلیتیکی اخیر، بانک مرکزی انگلستان انتظار داشت تورم به هدف ۲٪ نزدیک‌تر شود. اکنون این مسیر بسیار نامطمئن‌تر به نظر می‌رسد.

بانک مرکزی انگلستان از قبل چشم‌انداز تورمی خود را بالاتر برده و اکنون انتظار دارد تورم تا میانه سال ۲۰۲۶ به سمت ۳.۵٪ حرکت کند. صندوق بین‌المللی پول پا را فراتر گذاشته و پیش‌بینی کرده است که تورم بریتانیا ممکن است در ماه‌های آینده نزدیک به ۴٪ به اوج برسد.

با این حال، تصویر تورم کاملاً انقباضی نیست. تورم هسته CPI به ۳.۱٪ سالانه کاهش یافت که پایین‌تر از پیش‌بینی ۳.۲٪ و رقم قبلی ۳.۲٪ بود. تورم هسته CPI ماهانه نیز به ۰.۴٪ کاهش یافت؛ پایین‌تر از ۰.۶٪ قبلی و کمتر از پیش‌بینی ۰.۵٪.

این موضوع به بانک مرکزی انگلستان دلیلی برای صبر می‌دهد. تورم اصلی به‌وضوح در حال افزایش است، اما فشار تورمی زیربنایی هنوز به‌طور کامل دوباره شتاب نگرفته است.

قیمت تولیدکننده: فشار هزینه‌ای بالادستی، هشدار اصلی است

قوی‌ترین سیگنال انقباضی از تورم درب کارخانه می‌آید.

شاخص ورودی قیمت تولیدکننده بریتانیا در ماه مارس ۴.۴٪ ماهانه افزایش یافت؛ بسیار بالاتر از پیش‌بینی ۲.۸٪ و به‌شدت بالاتر از رقم قبلی ۰.۹٪. در مقیاس سالانه، شاخص ورودی PPI به ۵.۴٪ شتاب گرفت که از ۰.۷٪ قبلی بالاتر بود.

قیمت‌های خروجی نیز تقویت شدند. شاخص خروجی قیمت تولیدکننده ۲.۶٪ سالانه رشد کرد که بالاتر از ۱.۸٪ بود، در حالی که قیمت‌های خروجی ماهانه ۰.۹٪ افزایش یافتند؛ در مقایسه با -۰.۵٪ قبلی.

پیام روشن است: فشار هزینه‌ای بالادستی به‌طور معناداری افزایش یافته است. ابهام کلیدی برای بانک مرکزی انگلستان این است که آیا شرکت‌ها این هزینه‌ها را از طریق حاشیه سود جذب می‌کنند یا آن را به مصرف‌کنندگان منتقل خواهند کرد. اگر انتقال هزینه به قیمت مصرف‌کننده قوی‌تر شود، مشکل تورم می‌تواند پایدارتر شود.

بازار کار: فروپاشی دیده نمی‌شود، اما وضعیت به‌وضوح ناهمگون است

بازار کار به بانک مرکزی انگلستان دلیلی می‌دهد که بیش از حد واکنش نشان ندهد.

رشد اشتغال به‌شدت کند شد و به ۲۵ هزار نفر رسید؛ پایین‌تر از ۸۴ هزار نفر قبلی. تعداد متقاضیان مزایای بیکاری به ۲۶.۸ هزار نفر افزایش یافت که بدتر از پیش‌بینی ۲۱.۴ هزار نفر و بالاتر از رقم قبلی ۱۷.۱ هزار نفر بود.

در عین حال، نرخ بیکاری به ۴.۹٪ کاهش یافت که بهتر از پیش‌بینی ۵.۲٪ و رقم قبلی ۵.۲٪ بود. رشد دستمزد همچنان محکم باقی ماند اما تعدیل شد. میانگین درآمدها با احتساب پاداش ۳.۸٪ رشد کرد؛ بالاتر از پیش‌بینی ۳.۶٪ اما پایین‌تر از ۴.۱٪ قبلی. درآمدها بدون احتساب پاداش ۳.۶٪ رشد کرد؛ بالاتر از پیش‌بینی ۳.۵٪ اما پایین‌تر از ۳.۸٪ قبلی.

این دقیقاً همان نوع بازار کار ترکیبی است که سیاست بانک مرکزی انگلستان را پیچیده می‌کند. رشد دستمزد هنوز آن‌قدر قوی است که نمی‌توان نادیده گرفت، اما شتاب استخدام ضعیف‌تر شده و فشار متقاضیان مزایای بیکاری در حال افزایش است. این موضوع ریسک مارپیچ دستمزد-قیمت را کاهش می‌دهد، اما آن را از بین نمی‌برد.

داده‌های مصرف‌کننده و خرده‌فروشی: تقاضا در حال تضعیف است

داده‌های اخیر مرتبط با مصرف‌کننده نیز از رویکرد محتاطانه حمایت می‌کنند.

شاخص قیمت فروشگاهی BRC در آوریل ۱.۰٪ سالانه افزایش یافت؛ پایین‌تر از پیش‌بینی ۱.۴٪ و ضعیف‌تر از رقم قبلی ۱.۲٪. این نشان می‌دهد فشار قیمت‌های خرده‌فروشی در فروشگاه‌ها در حال کاهش است.

اما نظرسنجی معاملات توزیعی CBI در آوریل به -۶۸ سقوط کرد؛ بسیار ضعیف‌تر از پیش‌بینی -۴۲ و پایین‌تر از رقم قبلی -۵۲. این نتیجه نشان‌دهنده وخامت شدید در احساسات فروش خرده‌فروشی و ادامه فشار بر کسب‌وکارهای مرتبط با مصرف‌کننده است.

برای بانک مرکزی انگلستان، این موضوع مهم است، زیرا تقاضای ضعیف توان شرکت‌ها برای انتقال کامل هزینه‌های بالاتر ورودی به مصرف‌کنندگان را محدود می‌کند. همچنین فوریت افزایش فوری نرخ بهره را کاهش می‌دهد.

شوک انرژی: مسئله اصلی سیاست پولی

بریتانیا به‌شدت در معرض هزینه‌های انرژی وارداتی قرار دارد. همین موضوع شوک ژئوپلیتیکی فعلی را برای بانک مرکزی انگلستان بسیار مهم می‌کند.

اختلال مؤثر در اطراف تنگه هرمز ریسک صعودی قیمت نفت و تورم اصلی را حفظ کرده است. هرچه این اختلال طولانی‌تر شود، ریسک اینکه شرکت‌ها و خانوارها تورم بالاتر را به‌جای موقت، پایدار تلقی کنند، بیشتر می‌شود.

اینجاست که تابع واکنش بانک مرکزی انگلستان پیچیده‌تر می‌شود. اگر شوک انرژی موقتی باشد، افزایش نرخ بهره ممکن است بیش از آنکه برای تورم مفید باشد، به رشد آسیب بزند. اما اگر این شوک وارد دستمزدها، تورم خدمات و انتظارات تورمی خانوار شود، بانک ممکن است ناچار شود سیاست پولی را سخت‌تر کند.

ترکیب آرا: سیگنال کلیدی برای ژوئن

مهم‌ترین جزئیات اثرگذار بر بازار ممکن است ترکیب آرای اعضا باشد.

سناریوی پایه حفظ نرخ بهره است، اما یک رأی‌گیری با گرایش انقباضی ممکن است. یک انتظار منطقی، رأی ۷ به ۲ است؛ با دو عضو کمیته سیاست پولی که به نفع افزایش نرخ بهره رأی می‌دهند. چنین ترکیبی به معنای تضمین یک چرخه فوری افزایش نرخ نیست، اما افزایش نرخ در ژوئن را به‌وضوح روی میز قرار می‌دهد.

رأی‌گیری کاملاً اجماعی یا نزدیک به اجماع برای حفظ نرخ، نشان می‌دهد که کمیته سیاست پولی همچنان شوک انرژی را عمدتاً موقتی می‌بیند. رأی ۷ به ۲ یا ۶ به ۳ پیام بسیار انقباضی‌تری ارسال می‌کند و احتمالاً باعث می‌شود بازارها احتمال بیشتری برای سیاست انقباضی قیمت‌گذاری کنند.

گزارش سیاست پولی: چه چیزهایی را باید دنبال کرد

گزارش سیاست پولی در این نشست نقش محوری خواهد داشت. مهم‌ترین بخش‌هایی که باید زیر نظر داشت عبارت‌اند از:

پیش‌بینی‌های تورم: بانک مرکزی انگلستان ممکن است به دلیل قیمت انرژی، پیش‌بینی‌های تورمی را بالاتر ببرد. پیش‌بینی‌ای که نشان دهد تورم در پایان سال ۲۰۲۶ حدود ۳٪ تا ۴٪ باقی می‌ماند، تأیید می‌کند که بانک مرکزی انتظار دارد تورم برای مدت طولانی‌تری بالاتر از هدف بماند.

پیش‌بینی‌های رشد: هرگونه ارتقای شتاب رشد کوتاه‌مدت می‌تواند از جناح انقباضی حمایت کند. رشد ۰.۵۵٪ فصلی GDP در سه‌ماهه اول را در نظر بگیرید، در حالی که داده‌های PMI آوریل نشان می‌دهد فعالیت اقتصادی مقاوم‌تر از انتظار بوده است.

فرضیات دستمزد و تورم خدمات: بانک مرکزی انگلستان احتمالاً کمتر بر خود تورم اصلی CPI تمرکز خواهد کرد و بیشتر به اثرات دور دوم خواهد پرداخت. تورم خدمات، رفتار تعیین دستمزد و انتظارات تورمی، از اثر مکانیکی قیمت سوخت مهم‌تر خواهند بود.

چشم انداز آینده: بانک مرکزی انگلستان احتمالاً لحنی را که پیش‌تر به کاهش نرخ بهره اشاره داشت، تعدیل خواهد کرد. پیام جدید احتمالاً بر عدم قطعیت، صبر و وابستگی به داده‌ها تأکید می‌کند.

سناریوهای احتمالی

• سناریوی پایه: حفظ نرخ با لحن انقباضی

محتمل‌ترین نتیجه، حفظ نرخ بهره در ۳.۷۵٪ همراه با بیانیه‌ای محتاطانه است. بانک مرکزی انگلستان ریسک‌های تورمی بالاتر را می‌پذیرد، اما از تأیید قیمت‌گذاری تهاجمی بازار برای افزایش فوری نرخ بهره خودداری می‌کند. این نتیجه احتمالاً توجه بازارها را روی داده‌های آینده نگه می‌دارد؛ به‌ویژه رشد دستمزد، انتظارات تورمی، قیمت‌های خدمات و تحولات انرژی.

• سناریوی انقباضی: حفظ نرخ با ریسک روشن افزایش نرخ در ژوئن

حفظ نرخ با لحن انقباضی شامل ترکیبی مانند ۷ به ۲ خواهد بود؛ با مخالفانی که به افزایش نرخ بهره رأی می‌دهند. بیانیه در این حالت بر ریسک‌های تورمی دور دوم، افزایش انتظارات تورمی و خطر تثبیت هزینه‌های انرژی تأکید خواهد کرد. این نتیجه احتمالاً بازده اوراق دولتی بریتانیا را بالا می‌برد، از پوند حمایت می‌کند و بر سهام حساس به نرخ بهره در بریتانیا فشار وارد می‌کند.

• سناریوی انبساطی: حفظ نرخ همراه با مقاومت جدی در برابر افزایش نرخ‌ها

حفظ نرخ با لحن انبساطی بر ضعف تقاضای داخلی، کاهش تورم هسته CPI، نرمی بازار کار و کاهش فشار قیمت‌های خرده‌فروشی تأکید خواهد کرد. بانک مرکزی انگلستان استدلال می‌کند که شوک انرژی نباید به‌طور خودکار باعث سخت‌تر شدن سیاست پولی شود. این نتیجه احتمالاً پوند را تضعیف می‌کند، بازده کوتاه‌مدت اوراق دولتی را پایین می‌آورد و از سهام داخلی حمایت می‌کند.

پیامدهای بازار

پوند انگلیس: پوند احتمالاً به ترکیب آرا و راهنمایی سیاستی حساس خواهد بود. حفظ نرخ با لحن انقباضی می‌تواند از پوند حمایت کند، به‌ویژه اگر بانک مرکزی انگلستان نشان دهد نشست ژوئن زنده و قابل‌بحث است. پیام نرم‌تر می‌تواند پوند را تحت فشار قرار دهد، اگر بازارها انتظارات افزایش نرخ را کاهش دهند.

اوراق قرضه دولتی بریتانیا: بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده اوراق دولتی بیشترین واکنش را نشان خواهد داد. هر نشانه‌ای مبنی بر اینکه افزایش نرخ‌ها روی میز است، می‌تواند بازده کوتاه‌مدت را بالاتر ببرد. لحن صبورانه می‌تواند قیمت‌گذاری در بخش کوتاه‌مدت را صاف‌تر یا پایین‌تر کند.

FTSE 100: شاخص FTSE 100 ممکن است نسبت به شاخص‌های داخلی بریتانیا آسیب‌پذیری کمتری داشته باشد، زیرا سهم بزرگی از درآمد آن بین‌المللی است. با این حال، پوند قوی‌تر می‌تواند بر صادرکنندگان فشار وارد کند.

FTSE 250 و سهام داخلی: بخش‌های حساس به نرخ بهره مانند سازندگان خانه، املاک، خرده‌فروشان و شرکت‌های مصرفی اختیاری ممکن است در صورت لحن انقباضی بانک انگلستان تحت فشار قرار گیرند. حفظ نرخ با لحن انبساطی برای این گروه‌ها حمایتی‌تر خواهد بود.

بانک‌ها: بانک‌های بریتانیایی ممکن است از انتظارات نرخ بهره بالاتر سود ببرند، اما فقط در صورتی که چشم‌انداز رشد به‌طور شدید بدتر نشود.

دیدگاه نهایی

انتظار می‌رود بانک مرکزی انگلستان نرخ بهره بانکی را در ۳.۷۵٪ حفظ کند، اما این نشست بعید است خنثی باشد. پس‌زمینه تورمی تغییر کرده، ریسک‌های انرژی همچنان بالاست و بانک مرکزی انگلستان دیگر نمی‌تواند با اطمینان درباره بازگشت آرام تورم به هدف ۲٪ صحبت کند. در عین حال، ضعف احساسات خرده‌فروشی، داده‌های ناهمگون بازار کار، کاهش تورم هسته CPI و تقاضای شکننده، افزایش فوری نرخ بهره را دشوار می‌کند.

بنابراین محتمل‌ترین پیام این است: اکنون تغییری انجام نمی‌شود، وعده‌ای برای کاهش نرخ داده نمی‌شود، و هشدار روشنی داده خواهد شد که اگر ریسک‌های تورمی دور دوم افزایش یابد، سیاست پولی می‌تواند سخت‌تر شود.

نکته کلیدی برای بازارها این است که بانک مرکزی انگلستان هنوز آماده ازسرگیری افزایش نرخ بهره نیست، اما مسیر کاهش نرخ‌ها به‌شدت محدودتر شده است. اگر انتظارات تورمی، دستمزدها و قیمت‌های خدمات همچنان در جهت نامطلوب حرکت کنند، ژوئن می‌تواند به یک نشست زنده تبدیل شود.

پرسش‌های متداول

از نشست بانک مرکزی انگلستان در ۳۰ آوریل ۲۰۲۶ چه انتظاری می‌رود؟

به‌طور گسترده انتظار می‌رود بانک انگلستان نرخ بهره بانکی را بدون تغییر در ۳.۷۵٪ نگه دارد. تمرکز اصلی بر لحن بیانیه، گزارش سیاست پولی و این خواهد بود که آیا بانک انگلستان احتمال افزایش نرخ بهره در آینده را در صورت تداوم ریسک‌های تورمی مطرح می‌کند یا نه.

چرا انتظار می‌رود بانک مرکزی انگلستان نرخ بهره را ثابت نگه دارد؟

انتظار برای حفظ نرخ بهره به این دلیل است که ریسک‌های تورمی در حال افزایش هستند، اما اقتصاد بریتانیا همچنان شکننده است. ضعف احساسات خرده‌فروشی، داده‌های ناهمگون بازار کار و کاهش تورم هسته، افزایش فوری نرخ بهره را دشوار می‌کنند؛ در حالی که رشد قیمت انرژی، کاهش نرخ بهره را سخت‌تر می‌سازد.

آیا بانک مرکزی انگلستان ممکن است در ادامه سال ۲۰۲۶ نرخ بهره را افزایش دهد؟

بله. اگر تورم ناشی از انرژی وارد دستمزدها، قیمت خدمات و انتظارات تورمی شود، افزایش نرخ بهره در ادامه سال ۲۰۲۶ ممکن است. یک ترکیب رأی انقباضی، مانند ۷ به ۲، می‌تواند انتظارات بازار برای احتمال افزایش نرخ در ژوئن را تقویت کند.

چرا تورم انرژی برای بانک مرکزی انگلستان مهم است؟

بریتانیا نسبت به قیمت انرژی وارداتی حساس است. افزایش قیمت نفت و سوخت می‌تواند تورم اصلی را بالا ببرد و اگر تداوم داشته باشد، بر درخواست‌های دستمزدی، قیمت‌گذاری شرکت‌ها و انتظارات تورمی خانوارها اثر بگذارد.

بازارها در این نشست بیشتر به چه چیزی توجه خواهند کرد؟

بازارها بیشتر بر ترکیب آرا، بازنگری پیش‌بینی‌های تورمی، فرضیات مربوط به دستمزد و تورم خدمات و راهنمایی آینده تمرکز خواهند کرد. پوند، بازده اوراق دولتی بریتانیا و سهام بریتانیا می‌توانند به‌شدت به لحن تصمیم واکنش نشان دهند.

تصمیم بانک مرکزی انگلستان چه اثری بر پوند انگلیس دارد؟

حفظ نرخ با لحن انقباضی می‌تواند از پوند حمایت کند، به‌ویژه اگر بانک مرکزی انگلستان نشان دهد که افزایش نرخ در ژوئن ممکن است. پیام نرم‌تر می‌تواند پوند را تضعیف کند، اگر بازارها انتظارات خود از سیاست انقباضی آینده را کاهش دهند.

تصمیم بانک مرکزی انگلستان چه اثری بر سهام بریتانیا دارد؟

لحن انقباضی می‌تواند بر بخش‌های حساس به نرخ بهره مانند سازندگان خانه، املاک، خرده‌فروشان و سهام مصرفی اختیاری فشار وارد کند. لحن صبورانه‌تر می‌تواند از سهام داخلی بریتانیا حمایت کند.