پیش‌نمایش نشست ۱۹ مارس ۲۰۲۶ بانک مرکزی انگلستان | نرخ بهره، تورم، استرلینگ و چشم‌انداز بریتانیا

فعلاً تثبیت، رشد ضعیف، و مشکل شوک انرژی

نشست سیاست‌گذاری ۱۹ مارس ۲۰۲۶ بانک مرکزی انگلستان اکنون بسیار بیشتر از یک کاهش نرخ، به یک تثبیت نرخ در ۳.۷۵٪ شبیه است. این تغییر مهمی نسبت به فضای بازار پس از گزارش تورم ژانویه است؛ زمانی که معامله‌گران احتمال بالایی برای کاهش نرخ در مارس قیمت‌گذاری کرده بودند. از آن زمان، جهش قیمت نفت و گاز مرتبط با درگیری خاورمیانه، بانک مرکزی انگلستان را دوباره به سمت احتیاط سوق داده است؛ حتی با وجود آنکه اقتصاد داخلی هنوز به اندازه‌ای ضعیف به نظر می‌رسد که کاهش نرخ در ادامه سال را توجیه کند.

نقطه شروع تحلیل، نشست ۵ فوریه ۲۰۲۶ است؛ جایی که BoE نرخ بهره را در ۳.۷۵٪ نگه داشت، اما رأی‌گیری با شکاف نسبتاً نزدیک ۵ به ۴ همراه بود. این رأی اهمیت داشت، چون نشان داد کمیته سیاست گذاری پولی از قبل هم بیشتر به سمت تسهیل تدریجی سیاست های پولی متمایل شده بود. اندرو بیلی گفت که برای مقداری تسهیل بیشتر فضا را مناسب می‌بیند، در حالی که اعضایی که به کاهش رأی دادند، به ریسک‌های ناشی از ضعف تقاضا، تضعیف بازار کار، و نرخ بالای پس‌انداز خانوارها اشاره کردند. در مقابل، اعضای محتاط‌تر بر خطر کاهش خیلی سریع نرخ‌ها در شرایطی که ماندگاری تورم هنوز کاملاً از بین نرفته تأکید کردند.

تورم بریتانیا بهتر شده، اما سناریو هنوز کاملاً واضح نیست

داده‌های تورمی به‌وضوح در مسیر بهبود حرکت کرده‌اند. تورم عمومی بریتانیا در ژانویه ۲۰۲۶ به ۳.۰٪ سالانه کاهش یافت، در حالی که این رقم در دسامبر ۳.۴٪ بود. هم‌زمان، تورم هسته به ۳.۱٪ رسید که پایین‌ترین سطح از سال ۲۰۲۱ محسوب می‌شود. قیمت‌های حمل‌ونقل، غذا و نوشیدنی‌های غیرالکلی همگی به افت تورم کمک کردند و خود BoE نیز قبلاً پیش‌بینی کرده بود که تورم می‌تواند در آوریل به نزدیکی ۲٪ برسد. در ظاهر، این شرایط از کاهش نرخ حمایت می‌کند.

اما جزئیات به اندازه عدد سرفصل آرامش‌بخش نبودند. تورم خدمات فقط اندکی تا ۴.۴٪ کاهش یافت و همچنان بالاتر از انتظار باقی ماند؛ رقمی که برای بانکی که می‌خواهد مطمئن شود فشار تورمی داخلی به‌طور پایدار در حال کاهش است، هنوز بیش از حد بالاست. رویترز همچنین گزارش داد که هیو پیل، اقتصاددان ارشد BoE، گفته تورم زیرین به نظر می‌رسد در سطحی حدود ۲.۵٪ تثبیت شود؛ موضوعی که توضیح می‌دهد چرا برخی اعضای MPC هنوز نسبت به حرکت زودهنگام راحت نیستند. بنابراین افت CPI ژانویه سناریوی کاهش نرخ را تقویت کرد، اما آن را قطعی نکرد.

بازار کار در حال تضعیف است و BoE نمی‌تواند آن را نادیده بگیرد

بازار کار یکی دیگر از دلایلی است که کاهش نرخ همچنان روی میز باقی مانده، حتی اگر نه فوراً. رویترز گزارش داد که نرخ بیکاری در سه‌ماهه پایانی ۲۰۲۵ به ۵.۲٪ رسید، که بالاترین سطح خارج از دوره همه‌گیری در سال‌های اخیر است، و رشد سالانه دستمزد بدون در نظر گرفتن پاداش به ۴.۲٪ کاهش یافت. رشد دستمزد در بخش خصوصی که BoE آن را با دقت ویژه دنبال می‌کند نیز پایین‌تر آمد. این ترکیب نشان می‌دهد فشار تورمی ناشی از بازار کار در حال کاهش است، هرچند هنوز کاملاً از بین نرفته است.

ضعف فقط به بیکاری محدود نمی‌شود. صورت‌جلسه فوریه BoE نشان داد که برخی اعضا از قبل هم نگران ترکیب بازار کار ضعیف‌تر و نرخ بالای پس‌انداز خانوارها بودند؛ ترکیبی که به اعتماد شکننده مصرف‌کننده و رفتار محتاطانه در خرج‌کردن اشاره دارد. همین موضوع توضیح می‌دهد که چرا بحث سیاستی BoE دیگر بر سر اصل نیاز به تسهیل نیست، بلکه بر سر این است که سیاست‌گذاران تا چه زمانی می‌توانند صبر کنند پیش از آنکه کندی رشد اقتصادی آسیب بیشتری وارد کند.

رشد اقتصادی تقریباً متوقف شده و اقتصاد حتی پیش از شوک نفتی هم ضعیف بود

پس‌زمینه رشد اقتصادی ضعیف است. رویترز در ۱۳ مارس ۲۰۲۶ گزارش داد که اقتصاد بریتانیا در ژانویه رشد صفر ثبت کرده و این موضوع ادامه همان الگوی رکود و سکون چندماهه بوده است. GDP فقط ۰.۲٪ در سه‌ماه منتهی به ژانویه رشد کرد و تولید بخش خدمات نیز بدون رشد ماند. مهم اینجاست که این رکود و سکون پیش از شوک اخیر انرژی ناشی از درگیری خاورمیانه هم وجود داشت؛ یعنی BoE با اقتصادی روبه‌رو است که حتی پیش از فشار جدید نفت و گاز نیز ضعیف بوده است.

همین مسئله نشست مارس را دشوار می‌کند. بانک مرکزی در انگلستان با یک دوگانگی آشنا روبه‌رو است: داده‌های داخلی بیش از پیش کاهش نرخ را توجیه می‌کنند، اما شوک خارجی استدلالی برای صبر ایجاد می‌کند. قیمت‌های بالاتر انرژی می‌توانند تورم را دوباره بالا ببرند، در حالی که هم‌زمان به رشد اقتصادی و اعتماد مصرف‌کننده ضربه می‌زنند. با تشدید درگیری ایران، نگرانی مصرف‌کنندگان بریتانیایی درباره وضعیت مالی‌شان بیشتر شده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد اگر هزینه انرژی بالا بماند، سمت تقاضا می‌تواند بیشتر هم تضعیف شود.

انتظارات بازار به‌طور محسوسی به سمت تثبیت نرخ چرخیده است

رویترز در ۱۲ مارس گزارش داد که اقتصاددانان تا حد زیادی از سناریوی کاهش نرخ در ۱۹ مارس فاصله گرفته‌اند و اکنون انتظار دارند کاهش بعدی به ۳.۵۰٪ در آوریل یا ژوئن اتفاق بیفتد. تا ۱۷ مارس نیز رویترز به نقل از داده‌های LSEG نوشت که بازارها حدود ۹۸.۱٪ احتمال برای عدم تغییر نرخ در این هفته قیمت‌گذاری کرده‌اند. این وضعیت به‌مراتب محتاطانه‌تر از واکنش اولیه بازار پس از افت تورم ژانویه است.

در عین حال، درباره سرعت چرخه کاهش بعد از مارس نیز اختلاف‌نظرها بیشتر شده است. رویترز گزارش داده که گلدمن ساکس زمان‌بندی کاهش‌های مورد انتظار خود را عقب انداخته، در حالی که جی‌پی مورگان حتی به سناریوی بسیار محتاط‌تری رفته و حالا نخستین کاهش بعدی BoE را در سه‌ماهه اول ۲۰۲۷ می‌بیند. بارکلیز نیز به سمت سناریوی بدون کاهش در ۲۰۲۶ متمایل شده است. این به آن معنا نیست که BoE به‌معنای سنتی هاوکیش شده، بلکه نشان می‌دهد دامنه سناریوهای محتمل بسیار بازتر از قبل شده است.

از نشست ۱۹ مارس BoE چه انتظاری باید داشت

محتمل‌ترین نتیجه، تثبیت نرخ در ۳.۷۵٪ همراه با چشم اندازی محتاطانه و وابسته به داده‌ها است. نشست مارس جزو جلسات فصلی همراه با پیش‌بینی‌های جدید نیست، بنابراین تنها خلاصه تصمیم و صورت‌جلسه منتشر می‌شود و گزارش سیاست پولی جدیدی در کار نخواهد بود. در چنین ساختاری، وزن بازار روی لحن بیانیه و به‌ویژه روی ترکیب آرای اعضا بیشتر می‌شود. اگر کمیته همچنان دوپاره اما بدون نگرانی شدید به نظر برسد، بازار احتمالاً این را به‌عنوان حفظ گزینه کاهش در آوریل یا ژوئن تفسیر خواهد کرد.

احتمالاً صورت‌جلسه هم‌زمان به سه موضوع اشاره خواهد کرد: تورم پایین‌تر آمده، بازار کار ضعیف‌تر شده، و رشد اقتصادی همچنان ضعیف است. اما در عین حال احتمال زیاد دارد بازتاب دهد که شوک انرژی سطح عدم‌قطعیت را بالا برده است. همین موضوع علیه یک سیگنال قوی داویش در حال حاضر عمل می‌کند، حتی اگر سوگیری کلی به سمت تسهیل هنوز حفظ شده باشد. در عمل، این نشست احتمالاً درباره حفظ اختیار عمل خواهد بود، نه درباره پیش‌تعهد روشن به کاهش بعدی نرخ.

جمع‌بندی پیش‌نمایش BoE برای ۱۹ مارس

جمع‌بندی این است که بانک مرکزی انگلستان به احتمال زیاد در ۱۹ مارس نرخ بهره را در ۳.۷۵٪ ثابت نگه می‌دارد، هرچند داده‌های داخلی هنوز از کاهش نرخ در ادامه ۲۰۲۶ حمایت می‌کنند. تورم پایین‌تر آمده، تورم هسته بهتر شده، نرخ بیکاری بالا رفته، رشد دستمزدها کندتر شده، و GDP عملاً در حالت رکود و سکون قرار دارد. اگر فقط به داده‌های داخلی نگاه کنیم، استدلال برای تسهیل بیشتر کاملاً واقعی است.

اما BoE دیگر این تصمیم را در یک محیط جهانی آرام نمی‌گیرد. شوک انرژی خاورمیانه ریسک آن را بالا برده که تورم دوباره شتاب بگیرد یا دست‌کم برای مدت طولانی‌تری بالاتر از هدف بماند، و همین موضوع سناریوی تثبیت نرخ در مارس را به سناریوی پایه محتمل تر تبدیل می‌کند. بنابراین سناریوی پایه ما عدم تغییر در این هفته است و سپس کاهش نرخ در سه‌ماهه دوم و سوم، مشروط به اینکه قیمت انرژی آرام‌تر شود و شکاف تقاضا در اقتصاد داخلی بیشتر نمایان گردد. کفه ریسک‌ها بیشتر به سمت تثبیت طولانی‌تر متمایل است، نه به سمت افزایش مجدد نرخ بهره، مگر آنکه شوک تورمی بسیار پایدارتر از برآورد فعلی شود. این زمان‌بندی نهایی، یک جمع‌بندی تحلیلی بر پایه اجماع رویترز، برنامه رسمی BoE، و تغییر اخیر قیمت‌گذاری بازار است.

پرسش های متداول

۱. انتظار اصلی از نشست ۱۹ مارس ۲۰۲۶ بانک مرکزی انگلستان چیست؟

انتظار اصلی این است که بانک مرکزی انگلستان نرخ بهره را در ۳.۷۵٪ بدون تغییر نگه دارد. رویترز گزارش داد که اقتصاددانان تا حد زیادی از سناریوی کاهش در مارس فاصله گرفته‌اند و قیمت‌گذاری LSEG در ۱۷ مارس حدود ۹۸.۱٪ احتمال برای عدم تغییر نرخ نشان می‌داد.

۲. چرا بازار از انتظار کاهش نرخ در مارس فاصله گرفته است؟

چون شوک اخیر انرژی در خاورمیانه قیمت نفت و گاز را بالا برده و نگرانی‌های تورمی تازه‌ای ایجاد کرده است. همین موضوع BoE را محتاط‌تر کرده، حتی اگر رشد داخلی بریتانیا ضعیف باقی مانده باشد.

۳. بانک مرکزی انگلستان در نشست قبلی چه کرد؟

در ۵ فوریه ۲۰۲۶، BoE نرخ بهره را در ۳.۷۵٪ نگه داشت و رأی‌گیری با شکاف نزدیک ۵ به ۴ انجام شد. این شکاف نشان داد که MPC از قبل هم درباره زمان کاهش بعدی در حال بحث بوده است.

۴. آخرین تصویر تورم بریتانیا چگونه است؟

تورم سرفصل بریتانیا در ژانویه ۲۰۲۶ برابر ۳.۰٪ بود که از ۳.۴٪ در دسامبر پایین‌تر آمد، و تورم هسته به ۳.۱٪ کاهش یافت که پایین‌ترین سطح از ۲۰۲۱ است.

۵. اگر تورم در حال کاهش است، چرا BoE همین حالا نرخ را کاهش نمی‌دهد؟

چون بانک هنوز نشانه‌هایی از ماندگاری فشارهای تورمی پایه می‌بیند. تورم خدمات در ژانویه ۴.۴٪ بود و رویترز نیز اظهارات هیو پیل را گزارش کرد که نشان می‌دهد فشار تورمی داخلی ممکن است بالاتر از هدف تثبیت شود.

۶. در بازار کار بریتانیا چه می‌گذرد؟

بازار کار در حال ضعیف‌تر شدن است. رویترز گزارش داد که نرخ بیکاری به ۵.۲٪ در سه‌ماهه پایانی ۲۰۲۵ رسید و رشد دستمزد بدون پاداش به ۴.۲٪ کاهش یافت.

۷. رشد اقتصادی بریتانیا در حال حاضر چقدر ضعیف است؟

اقتصاد بریتانیا در ژانویه ۲۰۲۶ رشد صفر ثبت کرد و GDP فقط ۰.۲٪ در سه‌ماه منتهی به ژانویه افزایش یافت. این ارقام را رویترز بر اساس داده‌های رسمی گزارش کرده است.

۸. اقتصاددانان چه زمانی را برای کاهش بعدی نرخ BoE انتظار دارند؟

رویترز گزارش داد که اکثر اقتصاددانان اکنون انتظار دارند کاهش بعدی نرخ به ۳.۵۰٪ در آوریل یا ژوئن ۲۰۲۶ رخ دهد، هرچند برخی مؤسسات خصوصی زمان‌بندی خود را عقب‌تر برده‌اند.

۹. آیا نشست مارس شامل پیش‌بینی‌های جدید هم هست؟

خیر. برنامه رسمی BoE نشان می‌دهد که ۱۹ مارس فقط نشست خلاصه تصمیم و صورت‌جلسه است و گزارش سیاست پولی بعدی در ۳۰ آوریل ۲۰۲۶ منتشر خواهد شد.

۱۰. جمع‌بندی اصلی برای سرمایه‌گذاران چیست؟

نشست مارس به احتمال زیاد درباره تثبیت نرخ و حفظ انعطاف‌پذیری خواهد بود. BoE هنوز در افق میان‌مدت تمایل به تسهیل دارد، اما زمان کاهش بعدی اکنون به‌شدت به این بستگی دارد که آیا شوک انرژی فروکش می‌کند و آیا ضعف داخلی اقتصاد عمیق‌تر می‌شود یا نه.