دو هفته اول گزارش های درآمدی سه ماهه چهارم ۲۰۲۵: آنچه تاکنون می‌دانیم

تا کجا پیش رفته‌ایم؟

تا جمعه ۲۳ ژانویه ۲۰۲۶ حدود ۱۳٪ از شرکت‌های S&P 500 گزارش‌های سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ را منتشر کرده‌اند (تقریباً ~۶۵ شرکت).

یک هفته قبل‌تر، یعنی تا جمعه ۱۶ ژانویه ۲۰۲۶، حدود ۷٪ گزارش داده بودند (تقریباً ~۳۵ شرکت).

بنابراین، در دو هفته اول فصل، حجم گزارش‌ها به‌تدریج افزایش یافته و فاز اولیه‌ای که معمولاً با بانک‌ها و مؤسسات مالی شروع می‌شود، شکل واضح‌تری به خود گرفته است.

نرخ عبور از برآوردها (EPS و درآمد)

هفته اول (تا ۱۶ ژانویه):

• نرخ عبور از برآورد EPS: حدود ۷۹٪ از گزارش‌دهندگان، EPS را بهتر از انتظار اعلام کردند.
• نرخ عبور از برآورد درآمد: حدود ۶۷٪ از شرکت‌ها درآمدی بالاتر از برآوردها ثبت کردند.
• میزان شگفتی نسبت به برآوردها: به‌طور متوسط، سود حدود +۵.۸٪ بالاتر از برآوردها و درآمد حدود +۰.۳٪ بالاتر از برآوردها بود.

این یعنی در هفته اول، «شگفتی سود» نسبت به «شگفتی درآمد» پررنگ‌تر بوده و بخش عمده بهبود، بیشتر از کانال سودآوری/حاشیه‌ها دیده می‌شد تا رشد قابل‌ملاحظه فروش.

هفته دوم (تا ۲۳ ژانویه):

• نرخ عبور از برآورد EPS: حدود ۷۵٪ از شرکت‌ها EPS را بهتر از انتظار گزارش کردند.
• نرخ عبور از برآورد درآمد: حدود ۶۹٪ از گزارش‌دهندگان درآمد را بهتر از انتظار ثبت کردند.
• میزان شگفتی نسبت به برآوردها: به‌طور متوسط، سود حدود +۵.۳٪ و درآمد حدود +۰.۶٪ بالاتر از برآوردها بود.

در نتیجه، با افزایش تعداد گزارش‌ها، نرخ «EPS beat» کمی کاهش یافته، اما «Revenue beat» اندکی بهبود یافته و در عین حال اندازه شگفتی درآمدی همچنان محدود باقی مانده است.

جمع‌بندی این بخش: نرخ‌های عبور از برآوردها همچنان مطلوب است، اما «شدت شگفتی سود» نسبت به میانگین‌های پرقدرت‌ترِ برخی فصل‌های اخیر کمی پایین‌تر به نظر می‌رسد. از طرف دیگر، تصویر درآمدها از نظر «نرخ عبور» بد نیست، اما رشد/شگفتی درآمدی همچنان کم‌دامنه است و بازار را مجبور می‌کند روی کیفیت سود و راهنمایی‌ها حساس‌تر باشد.

رشد سالانه: تصویر کلی همچنان مثبت است

طبق برآورد ترکیبی (Blended) تا ۲۳ ژانویه:

• رشد سود (YoY): حدود +۸.۲٪
• رشد درآمد (YoY): حدود +۷.۸٪

این ترکیب، اگر در ادامه فصل حفظ شود، می‌تواند به معنی دهمین فصل پیاپی رشد سود برای شاخص و همچنین بیست‌ویکمین فصل پیاپی رشد درآمد باشد.

به بیان ساده، در سطح شاخص، روند کلان رشد هنوز مثبت است؛ هرچند بازار معمولاً علاوه بر رشد، به «پراکندگی رشد بین بخش‌ها» و «کیفیت راهنمایی آینده» هم وزن زیادی می‌دهد.

بررسی بین بخشی: گستره رشد بهتر شده، اما انرژی تحت فشار است

• از منظر سود: در مجموع ۷ بخش از ۱۱ بخش (تا اینجا/بر مبنای ترکیب فعلی) رشد سود سالانه دارند و فناوری اطلاعات و مواد در میان پیشران‌ها قرار گرفته‌اند. در سمت مقابل، افت‌های برجسته عمدتاً در انرژی، بهداشت‌ودرمان و اختیاری مصرف‌کننده دیده می‌شود.
• از منظر درآمد: حدود ۱۰ بخش از ۱۱ بخش رشد درآمد سالانه را نشان می‌دهند و انرژی مهم‌ترین بخش عقب‌مانده محسوب می‌شود.
• پس تصویر بین بخشی می‌گوید که «فروش‌ها» در سطح گسترده‌تری رشد می‌کنند، اما «سودها» همچنان در برخی بخش‌ها (به‌خصوص انرژی) با مانع روبه‌رو هستند.

تمرکز “Magnificent 7” هنوز تعیین‌کننده است

در ارزیابی‌های فصلی، همچنان موضوع «تمرکز رشد سود در چند نام بزرگ» به‌عنوان یک عامل کلیدی مطرح است.

در فهرست کمک‌کنندگان اصلی رشد سود شاخص در Q4 2025، نام‌هایی مانند NVIDIA، Boeing، Alphabet، Micron و Microsoft برجسته شده‌اند و ۳ مورد از ۵ مورد به گروه موسوم به “Magnificent 7” مرتبط هستند.

از نظر مقایسه رشد:

• برآورد می‌شود “Magnificent 7” در Q4 حدود ~۲۰.۳٪ رشد سود داشته باشند.
• در مقابل، سایر ۴۹۳ شرکت در مجموع حدود ~۴.۱٪ رشد سود (ترکیبی) ثبت کنند.
• این اختلاف به این معناست که بازار به‌شدت پیگیر آن است که آیا «گستره رشد» فراتر از چند مگاکپ بزرگ گسترش می‌یابد یا همچنان در همان گروه محدود متمرکز می‌ماند.

لحن چشن انداز ها (Guidance): نشانه‌های اولیه

در جمع‌بندی اولیه مربوط به راهنمایی Q1 2026، تعداد شرکت‌هایی که راهنمایی منفی EPS داده‌اند، از تعداد شرکت‌هایی که راهنمایی مثبت EPS ارائه کرده‌اند بیشتر بوده است (۶ منفی در برابر ۴ مثبت در شمارش اولیه).

البته این هنوز نمونه کوچکی است و با گزارش شرکت‌های بزرگ‌تر و ورود بخش‌های چرخه‌ای/مصرفی می‌تواند تغییر کند، اما پیام اولیه‌اش روشن است: بازار احتمالاً «راهنمایی و کیفیت چشم‌انداز» را دست‌کم به اندازه نتیجه فصل، جدی دنبال می‌کند.

زمینه بازار: ارزش‌گذاری بالا، خطای کمتر

در فضایی که نسبت‌های ارزشی (Valuation) بالاتر از میانگین‌های تاریخی قرار دارند، تحمل بازار برای «نتیجه‌های صرفاً خوب» کاهش پیدا می‌کند.

در همین چارچوب، نسبت P/E پیش‌رو حدود ۲۲.۲ گزارش شده که بالاتر از میانگین‌های ۵ و ۱۰ ساله است؛ بنابراین، سطح انتظار بازار بالاست و شرکت‌ها برای حفظ روایت مثبت، معمولاً باید یا «بهتر از انتظار» گزارش کنند یا «چشم‌انداز آینده» را قانع‌کننده‌تر ارائه دهند.

هم‌زمان، توجه بازار به این محور هم معطوف است که آیا سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با AI واقعاً به بازده عملیاتی/درآمدی قابل مشاهده تبدیل می‌شود یا خیر؛ چون این موضوع برای مگاکپ‌ها و در نهایت برای رشد کل شاخص اهمیت زیادی دارد.

مهم‌ترین محورهای هفته‌های بعد (۳ تا ۵)

1. گزارش مگاکپ‌های فناوری و آزمون AI: بازار روی توازن «Capex» و «Monetization» و همچنین نشانه‌های ملموس بازده سرمایه‌گذاری‌های AI حساس خواهد بود.
2. گستره رشد خارج از Magnificent 7: اینکه آیا «سایر ۴۹۳ شرکت» می‌توانند شتاب بگیرند و بار رشد را متوازن‌تر کنند یا خیر.
3. اثر انرژی به‌عنوان عامل کاهنده: ادامه فشار در انرژی می‌تواند روی جمع‌بندی نهایی شاخص اثر بگذارد و مسیر رشد تجمیعی را تغییر دهد.