تورم آمریکا: کاهش تورم عمومی، ادامه چسبندگی تورم هسته | ژانویه ۲۰۲۶

مشاهده ویدیو تحلیلی

تورم ژانویه ۲۰۲۶: افت تورم عمومی، پایداری تورم هسته

گزارش تورم ژانویه یک پیام دوگانه اما کاملاً «بازارپسند» داشت: تورم عمومی (Headline) نرم‌تر شد، اما تورم هسته (Core) قوی تر ایستاد و دوباره همان جدال قدیمیِ «مسیر نزولی تورم» در برابر «چسبندگی فشارهای خدماتی/پایه‌ای» را زنده کرد.

در سرفصل، عددها کمی پایین‌تر از انتظار بودند. CPI ماهانه ۰.۲٪ ثبت شد (در برابر ۰.۳٪ پیش‌بینی و ۰.۳٪ ماه قبل) و CPI سالانه به ۲.۴٪ کاهش یافت (در برابر ۲.۵٪ پیش‌بینی و ۲.۷٪ قبلی). یعنی نرخ تورم سالانه همچنان در مسیر کاهش است و شتاب تورم سرفصل در این ماه کمتر از چیزی بود که بازار قیمت‌گذاری کرده بود.

اما در لایه زیرین، داستان کمتر «خوش بینانه» است. تورم هسته ماهانه ۰.۳٪ دقیقاً مطابق انتظار بود، ولی از ۰.۲٪ ماه قبل بیشتر شد. تورم هسته سالانه ۲.۵٪ هم برابر با اجماع بود و نسبت به ۲.۶٪ قبلی کمی پایین آمد. نکته کلیدی اینجاست: ۰.۳٪ ماهانه در هسته اگر سالانه‌سازی شود حدود ۳.۷٪ می‌شود؛ رقمی که هنوز بالاتر از سطحی است که سیاست‌گذارها آن را با بازگشت آرام و پایدار به ۲٪ سازگار بدانند.

داده‌های سطح شاخص هم یادآوری می‌کنند که «کاهش تورم» به معنی «کاهش قیمت‌ها» نیست. شاخص هسته به ۳۳۲.۷۹ افزایش یافت (از ۳۳۱.۸۱) و شاخص CPI (بدون تعدیل فصلی) به ۳۲۵.۲۵ رسید (در برابر ۳۲۴.۰۵ قبلی). همزمان، CPI بدون تعدیل فصلیِ ماهانه ۰.۳۷٪ بود (پس از -۰.۰۲٪ قبلی) و شاخص تعدیل‌فصلی CPI هم به ۳۲۶.۵۹ از ۳۲۶.۰۳ بالا رفت. این ترکیب معمولاً یعنی: «دیس‌اینفلیشن» (کندشدن تورم) را با «دفلیشن» (ریزش قیمت‌ها) اشتباه نگیریم—سطح قیمت‌ها هنوز رو به بالاست.

یک نقطه روشن هم وجود دارد: قدرت خرید بهتر شد. درآمد واقعی ماهانه ۰.۵٪ رشد کرد و افت -۰.۵٪ ماه قبل را جبران کرد. تورم سرفصلِ نرم‌تر به نفع درآمد واقعی است و می‌تواند مصرف را حمایت کند—اما همزمان ممکن است نشان دهد تقاضا آن‌قدرها هم سریع سرد نمی‌شود که روایت‌های کاملاً داویش تصور می‌کنند.

برای فدرال رزرو، این گزارش بیشتر به نفع صبر است تا عجله. غافلگیریِ نزولی در تورم سرفصل فضای تنفسی می‌دهد، اما هسته ۰.۳٪ همان عددی است که اجازه نمی‌دهد به‌سادگی «اعلام پیروزی» شود. در عمل، این جنس داده می‌تواند قیمت‌گذاریِ کاهش نرخ‌های تهاجمی را محدود کند، در حالی که همچنان روایت «قله تورم پشت سر گذاشته شده» را حفظ می‌کند.

از منظر بازار هم معمولاً واکنش‌ها دوگانه است:

• بازدهی/اوراق قرضه: سرفصلِ نرم‌تر کمک می‌کند، اما هسته چسبنده معمولاً مانع افت عمیق بازدهی‌ها می‌شود.
• دلار: تورم ضعیف عمومی می‌تواند فشار نزولی ایجاد کند، ولی هسته محکم با تقویت سناریوی «نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر» می‌تواند اثر را خنثی کند.
• سهام/ریسک: کاهش سرفصل حمایتی است، اما اگر بازدهی‌ها بالا بماند، مسیر رشد P/E می‌تواند محدود شود.

نکته‌ای که باید در ادامه زیر نظر داشت: آیا تورم هسته از محدوده ۰.۳٪ ماهانه پایین می‌آید یا نه، و آیا رشد درآمد واقعی به تقویت تقاضا تبدیل می‌شود. اگر شتاب هسته بالا بماند، بازار در ایالات متحده احتمالاً بین خوش‌بینی «سافت‌لندینگ» و واقعیت «سیاست پولی محدودکننده برای مدت طولانی‌تر» نوسان خواهد کرد.