اخبار

| اشتراک‌گذاری

صورت‌جلسه کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC)، ۲۹–۳۰ ژوئیه ۲۰۲۵

این جلسه مشترک از کمیته بازار آزاد فدرال رزرو و هیئت حاکمهٔ سامانهٔ فدرال رزرو در دفتر هیئت حاکمه روز سه‌شنبه ۲۹ ژوئیه ۲۰۲۵ رأس ساعت ۰۹:۰۰ صبح تشکیل شد و روز چهارشنبه ۳۰ ژوئیه ۲۰۲۵ رأس ساعت ۰۹:۰۰ صبح ادامه یافت.

نویسنده: Economician

زمان مطالعه:

1 دقیقه

دسته بندی:economy

نکات کلیدی

۱. تصمیم سیاست پولی — بدون تغییر: بازه هدف نرخِ بهره نقدی فدرال در ۴¼–۴½٪ حفظ شد.

۲. مخالفان: دو عضو (سیاست های تسهیلی، بومن و والر) خواهان کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره در این جلسه بودند.

۳. تصویر اقتصادی: رشد در نیمهٔ نخست ۲۰۲۵ تضعیف شده، نرخ بیکاری همچنان پایین و تورم تا حدودی بالاست؛ عدم قطعیت بالا است.

۴. راهنمایی آینده: کمیته متعهد است که داده‌های ورودی را ارزیابی کند و در صورت نیاز آمادهٔ تعدیل سیاست های خود برای دستیابی به اشتغال حداکثری و تورم ۲٪ است.

۵. انتظارات بازار: بررسی اعضا و قیمت‌گذاری بازارها نشان‌دهندهٔ انتظار یک تا دو کاهش ۲۵ واحدی در ادامهٔ سال است (انتظار میانهٔ اعضا= دو کاهش).

۶. ذخایر و بازار پول: اعضا به کاهشِ احتمالی ذخایر به‌خاطر خروج از SOMA و افزایش تراز حساب خزانه (TGA) اشاره کردند؛ استفاده از تسهیلات بازخرید ایستاده (SRF) در پایان فصل برجسته بود.

۷. تنظیمات عملیات پولی: صورت‌جلسه پارامترهای عملیاتی را مشخص کرد (مثلاً نرخ حداقلی مناقصه SRF، نرخ عرضه ON-RRP و سقف‌های بازسرمایه‌گذاری).

۸. عوامل تورم: بحث دربارهٔ تأثیرات تعرفه‌ها و سیاست تجاری بر قیمت‌ها و اختلاف‌نظر در مورد پایداری این اثرات وجود داشت.

۹. لحن کلی: کمیته متکی به داده و محتاط باقی مانده است — بین نشانه‌های مقاومت و خطرات نزولی توازن برقرار می‌کند.

۱۰. جلسه بعدی: ۱۶–۱۷ سپتامبر ۲۰۲۵.

بررسی استراتژی ها، ابزارها و ارتباطات سیاست پولی

شرکت‌کنندگان بحث‌های خود را دربارهٔ بازبینی استراتژی جاری، ابزارها و رویه‌های ارتباطی سیاست پولی فدرال رزرو (بازبینی چارچوب) ادامه دادند. آن‌ها اظهار داشتند که در مسیر بازنگری بیانیهٔ کمیته درخصوص اهداف بلندمدت و استراتژی سیاست پولی (بیانیهٔ عمومی) پیشرفت مهمی داشته‌اند. شرکت‌کنندگان درخصوص اصلاحات احتمالی بیانیهٔ عمومی که می‌بایست درس‌های آموخته‌شده از تحولات اقتصادی پس از بازبینی چارچوبِ ۲۰۲۰ را دربرگیرد و طوری طراحی شود که در شرایط اقتصادی متنوع قابل اتکاتر باشد، گفتگو کردند. شرکت‌کنندگان اشاره کردند که کمیته به نهایی‌سازی تغییرات در بیانیهٔ اجماعی نزدیک است و به‌زودی این کار انجام خواهد شد.

تحولات در بازارهای مالی و عملیات بازار آزاد

مدیر (مدیر جلسه) ابتدا مروری بر تحولات بازارهای مالی ارائه داد. در دورهٔ بین جلسات، مسیر مورد انتظار نرخ بهره و بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری بلندمدت تغییر چندانی نداشت، قیمت سهام افزایش یافت، اسپردهای اعتباری کاهش یافت و دلار اندکی تضعیف شد. مدیر اشاره کرد که بازارها به اخبار مربوط به سیاست تجاری توجه دارند، اگرچه واکنش بازارها نسبت به اطلاعات ورودی در این موضوع کمتر از ماه‌های آوریل و مه بوده است.

مدیر سپس به انتظارات نرخ بهره پرداخت که در دورهٔ بین جلسات ثابت مانده بود، سازگار با چشم‌انداز نسبتاً پایدار اقتصاد کلان. مسیر مورد انتظار میانهٔ نرخ بهره نقدی فدرال، همان‌طور که در نظرسنجی میز (Desk) منعکس شده بود، از مسیر متناظر در نظرسنجی ژوئن تغییر نکرده و همچنان نشان‌دهندهٔ انتظار برای دو کاهش ۲۵ واحدی در نیمهٔ دوم سال جاری است.

مقیاس‌های مبتنی بر بازار از انتظارات نرخ سیاستی نیز تغییر کمی نشان دادند و انتظار یک تا دو کاهش ۲۵ واحدی تا پایان سال را نشان می‌دادند.

مدیر سپس به قیمت‌گذاری دارایی‌های پرریسک پرداخت. افزایش قیمت سهام و نزدیکتر شدن اسپردهای اعتباری نشان می‌داد که بازارها ارزیابی می‌کنند اقتصاد کلی آمریکا همچنان تاب‌آور است؛ با این حال بازارها به‌طور جداگانه بین شرکت‌ها براساس اندازه و کیفیت سود تفاوت قائل می‌شوند.

ارزش‌گذاری‌های شاخص S&P 500 همچنان بالاتر از سطوح میانگین بلندمدت حرکت می‌کرد، که عمدتاً به‌دلیل خوش‌بینی نسبت به توان شرکت‌های بزرگ فناوری برای بهره‌مندی از پذیرش بیشتر هوش مصنوعی (AI). بوده، با این حال، ارزش‌گذاری‌های شاخص شرکت‌های با سرمایهٔ کوچک‌تر، هرچند در دورهٔ بین جلسات افزایش یافته بود، هنوز پایین‌تر از میانگین تاریخی خود مانده‌اند.

مدیر مشاهده کرد که دو عامل در این افزایش جزیی نقش داشتند: فشار صعودی معمول بر نرخ‌های بازار پول مرتبط با پایان فصل سه‌ماهه ژوئن؛ و افزایش انتشار اوراق قرضه کوتاه‌مدت خزانه‌داری (Treasury bills) در پی بازسازی ماندهٔ حساب عمومی خزانه (TGA) پس از افزایش سقف بدهی اوایل ژوئیه.

در ۳۰ ژوئن، همزمان با صعود اندک نرخ‌های بازار بالاتر از نرخ حداقلی مناقصهٔ تسهیلات بازخرید مانده (SRF) در پایان فصل، استفادهٔ قابل‌توجهی از این تسهیلات رخ داد، به‌طوری که طرف‌های مقابل کمی بیش از ۱۱ میلیارد دلار قرض گرفتند — بالاترین میزان استفاده تا کنون.

مدیر همچنین به مسیر برآوردی بدهی‌های فدرال رزرو اشاره کرد. با افزایش انتشار اوراق قرضه کوتاه‌مدت خزانه داری در ارتباط با بازسازی ماندهٔ TGA که احتمالاً منجر به رشد نرخ‌های بازار پول خواهد شد، انتظار می‌رفت استفاده از تسهیلات بازخرید معکوس شبانه (ON RRP) در سطح‌های پایین‌تری کاهش یابد.

شاخص‌های بازار همچنان نشان می‌داد که ذخایر وفور دارند؛ با این حال، تداوم خروج از پرتفو (runoff) حساب بازار آزاد سیستم (SOMA)، افزایش چشمگیر مورد انتظار در ماندهٔ TGA، و کاهش تسهیلات ON RRP در مجموع احتمالاً باعث کاهش مداوم ذخایر برای اولین بار از زمان آغاز خروجِ پرتفو در ژوئن ۲۰۲۲ خواهد شد. در این زمینه، کارکنان به‌طور نزدیک شاخص‌های شرایط ذخایر را زیر نظر خواهند داشت.

مدیر همچنین اشاره کرد که در برخی زمان‌ها — مانند پایان فصل‌ها، تاریخ‌های مالیاتی و روزهایی که تسویه‌های بزرگ اوراق خزانه صورت می‌گیرد — ذخایر احتمالاً به‌طور موقت به سطوح حتی پایین‌تری کاهش خواهند یافت. در آن زمان‌ها، استفاده از SRF احتمالاً به حفظ عملکرد نرم بازارهای پولی و اجرای سیاست پولی کمک خواهد کرد.

با رأی واحد، کمیته معاملات داخلی میز را در دورهٔ بین جلسات تصویب کرد. در دورهٔ بین جلسات، عملیات مداخله‌ای ارزی خارجی به‌حساب سیستم انجام نشد.

بررسی نظر شرکت کنندگان از وضعیت اقتصادی

اطلاعات در دسترس در زمان جلسه نشان داد که تولید ناخالص داخلی حقیقی در نیمهٔ اول سال با رشدی کند گسترش یافته است. نرخ بیکاری همچنان پایین است و تورم مصرف‌کننده نیز تا حدودی بالا باقی مانده است.

(…در صورت‌جلسه بررسی تفصیلی کارکنان از شرایط بازار کار، تحولات تورمی، هزینه‌های خانوار، سرمایه‌گذاری ثابت کسب‌وکارها، تحولات بین‌المللی و شرایط مالی وجود دارد. کمیته دربارهٔ پایداری و منابع فشارهای تورمی، از جمله اثرات سیاست تجاری و تعرفه‌ها بر قیمت‌ها و زنجیره‌های تأمین بحث کرد. شرکت‌کنندگان اشاره کردند که در حالی که برخی نشانگرها از تعدیل فعالیت حکایت دارند، برخی دیگر نشانگر تاب‌آوری هستند — و این مساله عدم قطعیت بالایی را در چشم‌انداز ایجاد می‌کند.)

در مقابل، اگر شرایط بازار کار به‌طور قابل‌ملاحظه‌ای تضعیف شود یا اگر تورم بیشتر کاهش یابد و انتظارات تورمی بلندمدت به‌خوبی بالا بمانند، آنگاه مناسب خواهد بود تا موضع سیاست پولی کمتر محدود‌کننده از آنچه وجود دارد اتخاذ شود. شرکت‌کنندگان یادآور شدند که در غیر این صورت، کمیته ممکن است با انتخاب‌های دشواری روبه‌رو شود، اگر تورمِ بالا پایدارتر باشد در حالی که چشم‌انداز بازار کار ضعیف می‌شود.

شرکت‌کنندگان موافقت کردند که در صورت وقوع چنین وضعیتی، آن‌ها هر متغیر را براساس میزان فاصله‌اش از هدف کمیته و افق زمانی متفاوتی که انتظار می‌رود هر یک از آن شکاف‌ها بسته شود، لحاظ خواهند کرد. شرکت‌کنندگان خاطرنشان کردند که در این چارچوب، بسیار مهم است که انتظارات تورمی بلندمدت به‌خوبی قوی بماند.

آن‌ها توافق کردند که با پیش‌بینی کاهش ذخایر در پی بازسازی ماندهٔ TGA پس از حل موضوع سقف بدهی، مهم است که شرایط بازار پول را به‌دقت مانیتور کنند و به ارزیابی اینکه ذخایر تا چه اندازه به سطحِ «فراوان» نزدیک‌اند ادامه دهند. چند شرکت‌کننده همچنین بر این ارزیابی بودند که در این محیط ممکن است کاهش‌های ناگهانی بیشتری در ذخایر در روزهای مهم گزارش‌دهی و جریان‌های پرداخت رخ دهد.

آن‌ها اشاره کردند که اگر چنین رویدادهایی فشارهایی در بازارهای پول ایجاد کنند، ابزارهای موجود فدرال رزرو به تامین ذخایر اضافی و حفظ نرخ مؤثر فدرال فاندز در محدودهٔ هدف کمک خواهند کرد. چند تن از شرکت‌کنندگان نقش SRF را در اجرای سیاست پولی برجسته کردند — همان‌طور که در استفادهٔ فزایندهٔ آن در پایان فصل منعکس شد — و از مطالعهٔ بیشتر دربارهٔ امکان تسویهٔ مرکزی (central clearing) SRF برای افزایش اثربخشی آن حمایت کردند.

اقدامات سیاست گذاری پولی کمیته

در بحث‌های خود دربارهٔ سیاست پولی برای این جلسه، اعضا توافق کردند که با وجود نوسانات در صادرات خالص که بر آمار تأثیر گذاشته است، شاخص‌های اخیر نشان می‌دهد رشد فعالیت اقتصادی در نیمهٔ اول سال تعدیل شده است. اعضا توافق داشتند که نرخ بیکاری در سطحی پایین باقی مانده و شرایط بازار کار به‌طور کلی قوی مانده است. اعضا متفق‌القول بودند که تورم تا حدودی بالا باقی مانده است.

اعضا توافق کردند که عدم قطعیت نسبت به چشم‌انداز اقتصادی همچنان بالا است و کمیته نسبت به خطرات هر دو سوی مأموریت دوگانهٔ خود هوشیار است.

در حمایت از اهداف کمیته، تقریباً همهٔ اعضا موافقت کردند که بازهٔ هدف برای نرخ بهره پایه نقدی فدرال را در ۴¼–۴½ درصد حفظ کنند. چند عضو ترجیح می‌دادند در این جلسه بازهٔ هدف را ۲۵ واحد پایه کاهش دهند. این اعضا قضاوت کردند که، با حذف اثرات تعرفه‌ها، تورم نزدیک به هدف ۲ درصد کمیته است و تعرفه‌های بالاتر احتمالاً اثرات پایداری بر تورم نخواهند داشت.

علاوه بر این، آن‌ها باور دارند که ریسک نزولیِ اشتغال با کند شدن رشد فعالیت اقتصادی و مصرف افزایش معناداری یافته است، و برخی داده‌های ورودی نشان‌دهندهٔ تضعیف شرایط بازار کار بود، از جمله سطوح پایین اشتغال در بخش خصوصی و تمرکز اشتغال بالا در مجموعهٔ محدودی از صنایع که کمتر در معرض چرخهٔ تجاری‌قرار دارند.

اعضا توافق کردند که در بررسی دامنه و زمان‌بندی تعدیلات بیشتر به بازهٔ هدف برای نرخ بهره نقدی فدرال، کمیته با دقت داده‌های ورودی، چشم‌انداز در حال تحول و توازن ریسک‌ها را ارزیابی خواهد کرد. همهٔ اعضا توافق کردند که بیانیهٔ پساجلسه باید تعهد قوی آن‌ها را هم به حمایت از اشتغال حداکثری و هم به بازگرداندن تورم به هدف ۲ درصد تأیید کند.

اعضا توافق کردند که در ارزیابی موضع مناسب سیاست پولی، کمیته به نظارت بر پیامدهای اطلاعات ورودی برای چشم‌انداز اقتصادی ادامه خواهد داد. آن‌ها آماده‌اند که در صورت ظهور ریسک‌هایی که ممکن است دستیابی به اهداف کمیته را مختل کنند، موضع سیاست پولی را به‌طور مناسب تنظیم کنند.

اعضا همچنین توافق کردند که ارزیابی‌های آن‌ها شامل دامنهٔ وسیعی از اطلاعات خواهد بود، از جمله خوانش‌هایی دربارهٔ شرایط بازار کار، فشارهای تورمی و انتظارات تورمی، و تحولات مالی و بین‌المللی.

در پایان بحث، کمیته رأی داد که تا اطلاع بعدی، بانک فدرال نیویورک را مأمور کند که معاملات در SOMA را مطابق با دستورالعمل سیاست داخلی زیر انجام دهد، :

«قابل اجرا از ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۵، کمیته بازار آزاد فدرال از میز می‌خواهد که:

عملیات بازار آزاد مورد نیاز را برای حفظ نرخ بهره نقدی فدرال در بازهٔ هدف ۴¼ تا ۴½ درصد انجام دهد.
عملیات بازخرید مانده نقدی یک‌شبع را با نرخ حداقلی مناقصه ۴٫۵ درصد و با سقف مجموع عملیات ۵۰۰ میلیارد دلار انجام دهد.
عملیات بازخرید معکوس یک شبه را با نرخ عرضهٔ ۴٫۲۵ درصد و با سقفِ هر کارگزار به میزان ۱۶۰ میلیارد دلار در روز انجام دهد.
مقدار پرداخت‌های اصل از دارایی‌های اوراق قرضه خزانه که در هر ماه تقویمی از حد ۵ میلیارد دلار فراتر رود را در مزایده‌ها بازسرمایه‌گذاری کند. اوراق کوپنی خزانه را تا سقف ماهانه بازخرید کند و اوراق خزانه کوتاه‌مدت (Treasury bills) را تا حدی که پرداخت‌های اصل کوپن کمتر از سقف ماهانه باشد بازخرید کند.
مقدار پرداخت‌های اصل از دارایی‌های بدهی عامل و اوراق رهنی عامل (agency debt and agency MBS) که در هر ماه تقویمی دریافت می‌شود و از سقف ۳۵ میلیارد دلار در ماه فراتر رود را به‌منظور تقریباً منطبق‌کردن ترکیب سررسید با ترکیب سررسید اوراق قرضه خزانه داردی موجود، مجدداً در اوراق قرضه خزانه داری سرمایه‌گذاری کند.
اجازهٔ انحرافات اندک از مقادیر اعلام‌شده برای بازسرمایه‌گذاری‌ها، در صورت لزوم به دلایل عملیاتی.»

رأی همچنین شامل تصویب بیانیهٔ زیر برای انتشار در ساعت ۱۴:۰۰ بود:

«اگرچه نوسانات در صادرات خالص به‌طور مستمر بر داده‌ها تأثیر می‌گذارند، شاخص‌های اخیر نشان می‌دهد رشد فعالیت اقتصادی در نیمهٔ اول سال تعدیل شده است. نرخ بیکاری همچنان پایین است و شرایط بازار کار قوی باقی مانده است. تورم تا حدودی بالاست.

کمیته در پی دستیابی به اشتغال حداکثری و تورم با نرخ ۲ درصد در درازمدت است. عدم قطعیت در مورد چشم‌انداز اقتصادی همچنان بالا است. کمیته نسبت به ریسک‌های هر دو سوی مأموریت خود هوشیار است.

در حمایت از اهداف خود، کمیته تصمیم گرفت بازهٔ هدف برای نرخ فدرال فاندز را در ۴¼ تا ۴½ درصد حفظ کند. در بررسی دامنه و زمان‌بندی تعدیلات اضافی به بازهٔ هدف برای نرخ فدرال فاندز، کمیته داده‌های ورودی، چشم‌انداز در حال تحول و توازن ریسک‌ها را با دقت ارزیابی خواهد کرد. کمیته به کاهش دارایی‌های اوراق خزانه و بدهی عامل و اوراق رهنی عامل خود ادامه خواهد داد.

کمیته قویاً متعهد به حمایت از اشتغال حداکثری و بازگرداندن تورم به هدف ۲ درصد است.

در ارزیابی موضع مناسب سیاست پولی، کمیته به نظارت بر پیامدهای اطلاعات ورودی برای چشم‌انداز اقتصادی ادامه خواهد داد. در صورتی که ریسک‌هایی که ممکن است دستیابی به اهداف کمیته را مختل کنند بروز کند، کمیته آمادهٔ تنظیم موضع سیاست پولی به‌طور مناسب خواهد بود.

ارزیابی‌های کمیته دامنهٔ وسیعی از اطلاعات را دربر خواهد گرفت، از جمله خوانش‌هایی دربارهٔ شرایط بازار کار، فشارهای تورمی و انتظارات تورمی، و تحولات مالی و بین‌المللی.»

رأی‌دهندگان به نفع این تصمیم:

Jerome H. Powell, John C. Williams, Michael S. Barr, Susan M. Collins, Lisa D. Cook, Austan D. Goolsbee, Philip N. Jefferson, Alberto G. Musalem، و Jeffrey R. Schmid.

رأی‌دهندگان مخالف این اقدام:

میشل بومن و کریستوفر والر

غایب و بدون رأی:

آدریانا کوگر

مدیران

میشل بومن و کریستوفر والر ترجیح می‌دادند در این جلسه بازهٔ هدف برای نرخ فدرال فاندز را ۲۵ واحد پایه کاهش دهند. رئیس میشل بومن در این جلسه ترجیح داد بازهٔ هدف را به ۴ تا ۴¼ درصد کاهش دهد با توجه به اینکه تورم پس از حذف اثرات موقتی تعرفه‌ها تا حد زیادی به هدف ۲ درصد نزدیک شده، بازار کار نزدیک به اشتغال کامل است اما با نشانه‌هایی از کُندی، و رشد اقتصادی امسال کاهش یافته است.

او همچنین اظهار داشت که اقدام برای شروع حرکت تدریجی نرخ سیاستی به‌سوی سطح خنثی (neutral) می‌توانست به‌طور پیشگیرانه در برابر تضعیف بیشتر اقتصاد و خطر آسیب به بازار کار محافظت کند.

متناظر با تصمیم کمیته برای حفظ بازهٔ هدف نرخ فدرال فاندز بدون تغییر، هیئت حاکمهٔ سامانهٔ فدرال رزرو به‌طور یکپارچه رأی داد تا نرخ سود پرداختی بر مانده‌های ذخایر (interest on reserve balances) را در سطح ۴٫۴ درصد حفظ کند، مؤثر از ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۵. هیئت حاکمه همچنین به‌طور یکپارچه تصویب کرد که نرخ اعتبار اولیه (primary credit rate) در سطح موجود ۴٫۵ درصد برقرار بماند.

توافق شد که جلسهٔ بعدی کمیته در روزهای سه‌شنبه–چهارشنبه ۱۶–۱۷ سپتامبر ۲۰۲۵ برگزار شود. جلسه در ساعت ۱۰:۱۵ صبح روز ۳۰ ژوئیه ۲۰۲۵ خاتمه یافت.