صورتجلسه نشست فدرال رزرو، فوریه ۲۰۲۶: حفظ سیاست های کنونی، شکاف در رأی گیری، ریسک‌های دوطرفه

جمع‌بندی‌های کلیدی (مهم‌ترین نکات)

• نرخ‌ها در بازه 3.50%–3.75% ثابت ماند، با دو رأی مخالف که خواستار یک کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای بودند.
• انتظار می‌رود مسیر تورم بهتر شود، اما مقامات تأکید کردند پیشرفت می‌تواند «کندتر و ناهموارتر» باشد و بر ریسک پایداری تورم بالاتر از ۲٪ تأکید کردند.
• تعرفه‌ها موضوع محوری بودند: مقامات عمدتاً تورم کالاهای اصلی را به اثر تعرفه‌ها نسبت دادند، در حالی که خدمات هسته‌ای (به‌ویژه مسکن) به روند کاهش قیمت ادامه داده است.
• یک تغییر لحن قابل توجه: برخی از اعضا خواهان توصیف «دوطرفه» از ریسک‌ها برای تصمیم‌های آتی نرخ بودند، به‌گونه‌ای که امکان افزایش نرخ‌ها در صورت باقی‌ماندن تورم بالاتر از هدف حفظ شود.
• شرایط مالی همچنان حمایتی بود: سهام کمی بالاتر، اسپردهای اعتباری پایین، و قیمت‌گذاری بازار هنوز به ۱–۲ کاهش نرخ در سال جاری اشاره داشت.
• موضوعات اجرایی و «انتقالی» بازار اهمیت داشت: ادامه خریدهای مدیریت ذخایر (RMPs) و تمرکز بر حفظ ذخایر کافی (ample reserves)، همراه با تداوم استفاده و بازطراحی/شفاف‌سازی عملیات‌های ریپوی ایستاده.

1) تصمیم: تثبیت، اما نه با اجماع کامل

کمیته بازه هدف نرخ وجوه فدرال را در 3.50%–3.75% بدون تغییر نگه داشت، در حالی که دو عضو، کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای را ترجیح می‌دادند. بیانیه رسمی همچنان بر رویکرد وابسته به داده تأکید داشت: تعدیل‌های آتی به داده‌های دریافتی، چشم‌انداز در حال تحول، و توازن ریسک‌ها بستگی دارد.

نکته مهم «چرایی» است: بیشتر اعضا سیاست پولی را پس از ۷۵ واحد پایه کاهش در سال گذشته، نزدیک به برآوردهای نرخ خنثی می‌دیدند؛ در مقابل، مخالفان سیاست را همچنان به‌طور معنی‌داری انقباضی ارزیابی می‌کردند و نسبت به ریسک‌های نزولی بازار کار حساس‌تر بودند.

2) سناریوی پایه کارکنان: رشد مناسب، بازار کار باثبات، تورم هنوز بالای هدف

رشد و فعالیت. کارکنان گفتند تولید ناخالص داخلی واقعی در ۲۰۲۵ به رشد ادامه داد، هرچند اندکی کندتر از ۲۰۲۴. همچنین برآورد کردند تعطیلی دولت احتمالاً رشد GDP فصل چهارم را حدود ۱ واحد درصد کاهش داده و پویایی تجارت بازتابی از پیش‌بارگذاری تعرفه‌ایِ قبلی بوده است (واردات افت کرد و کسری کالا کاهش یافت).

بازار کار. نرخ بیکاری در دسامبر 4.4% بود. اشتغال غیرکشاورزی در فصل چهارم به‌طور میانگین منفی شد، عمدتاً به‌خاطر افت شدید اشتغال دولتی مرتبط با پایان یک برنامه استعفای معوق؛ با این حال، رشد نوامبر–دسامبر مشابه سرعت فصل سوم بود. رشد دستمزدها (میانگین دستمزد ساعتی) 3.8% سالانه ثبت شد.

تورم. کارکنان تورم را تا حدی بالا توصیف کردند: تورم PCE برابر 2.8% (نوامبر) و PCE هسته برابر 2.8% (نوامبر). همچنین به فشارهای کالاهای هسته‌ای که عمدتاً به تعرفه‌ها مرتبط بود اشاره کردند و گفتند اختلالات جمع‌آوری داده مرتبط با تعطیلی دولت احتمالاً سطح CPI و PCE را در نوامبر–دسامبر پایین‌تر نشان داده است.

پیش‌بینی کارکنان و نواحی ریسک. چشم‌انداز کارکنان نسبت به دسامبر قوی‌تر بود؛ انتظار می‌رفت GDP تا ۲۰۲۸ بالاتر از ظرفیت بالقوه حرکت کند، زیرا اثر منفی تعرفه‌ها کمرنگ می‌شود و سیاست مالی/شرایط مالی از مخارج حمایت می‌کند. عدم‌قطعیت همچنان بالا بود (ژئوپلیتیک، تغییرات سیاست گذاری، اثرات AI، و مسائل کیفیت داده)، با ریسک‌های رشد/اشتغال متمایل به پایین و ریسک‌های تورم متمایل به بالا.

3) تورم: تاثیر تعرفه‌ها در کالاها، کاهش تورم در خدمات مسکن، اما ریسک «پایداری» همچنان جدی

اعضا عمدتاً توافق داشتند پس‌زمینه تورم از ۲۰۲۲ بهتر شده، اما هنوز بالاتر از هدف ۲٪ است. تفکیک کلیدی در این صورتجلسه:

• تورم کالاهای اصلی: بارها به انتقال یا تاثیر (pass-through) تعرفه‌ها نسبت داده شد.
• خدمات هسته‌ای (به‌ویژه مسکن): بسیاری تداوم کاهش تورم را دیدند که فشار کاهشی بر تورم کل وارد می‌کند.
• کانال بهره‌وری/AI: برخی افزایش بهره‌وری—احتمالاً با حمایت اتوماسیون/AI و سایر عوامل—را نیرویی کاهنده برای تورم دانستند که می‌تواند نیاز شرکت‌ها به افزایش قیمت‌ها را کاهش دهد.
• اما: بیشتر اعضا هشدار دادند پیشرفت به سمت ۲٪ می‌تواند کند و ناهموار باشد و ریسک باقی‌ماندن تورم بالاتر از هدف را معنادار دانستند—از جمله از طریق فشار تقاضا و قصد شرکت‌ها برای افزایش قیمت‌ها (هزینه‌های تعرفه‌ای در میان محرک‌ها).

4) بازار کار و رشد: تثبیت در «استخدام پایین»، اما پیکربندی شکننده

در بازار کار، صورتجلسه بر یک وضعیت تثبیت‌شده اما کم‌پویایی تأکید می‌کند: اخراج‌ها پایین است، اما استخدام هم پایین است—و این ریسک را بالا می‌برد که افت بیشتر تقاضای نیروی کار، در محیطی با استخدام پایین، به افزایش تندتر بیکاری منجر شود. برخی همچنین تمرکز رشد اشتغال در بخش‌های کمتر چرخه‌ای را نشانه‌ای از آسیب‌پذیری احتمالی دانستند.

در مورد رشد، اعضا به موارد زیر اشاره کردند:

• تاب‌آوری مخارج مصرف‌کننده که با ثروت خانوار حمایت می‌شود، اما با شکافی میان تقاضای قوی‌تر در درآمدهای بالاتر و تقاضای ضعیف‌تر در درآمدهای پایین‌تر.
• سرمایه‌گذاری قوی کسب‌وکارها، به‌ویژه در حوزه‌های فناوری و AI، و برخی بهره‌وری بالاتر را حمایتی برای رشد می‌دانستند.

5) شرایط مالی و «انتقال» بازار: ریسک‌پذیری حمایتی، ثبات بازارهای تامین مالی، و تمرکز بر ترازنامه

بازارها و قیمت‌گذاری مسیر نرخ‌های بهره

کارکنان اشاره کردند مسیرهای ضمنی سیاست و بازدهی‌ها در دوره بین‌جلسه‌ای تقریباً بدون تغییر بود، سهام اندکی افزایش یافت و اسپردهای اعتباری پایین ماند. نظرسنجی Desk/قیمت‌گذاری بازار همچنان یک تا دو کاهش را برای امسال نشان می‌داد (مسیر میانه: دو کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای).

خزانه‌داری، بازار ارز، و بازارهای سرمایه

صورتجلسه به جزئیات اجرایی و ریزساختار بازار اشاره می‌کند:

• عملکرد بازار اوراق قرضه خزانه‌داری مناسب توصیف شد (در محیط نوسان پایین)، با توجه ویژه به ثبات بازار ریپو با توجه به افزایش تامین مالی خزانه‌داری از طریق ریپو.
• بازارهای پول باثبات بودند؛ فشارهای پایان سال محدود بود، با کمک نقدینگی (از جمله RMPs)، TGA کوچک‌تر، تغییرات عملیات ریپوی قوی، و آمادگی بهتر.
• دلار در برابر بیشتر ارزها تضعیف شد؛ بحثی درباره «rate check» در USD/JPY مطرح شد که روشن شد این درخواست‌ها از طرف وزارت خزانه‌داری آمریکا و در نقش بانک فدرال نیویورک به‌عنوان نماینده مالی بوده است.

اجرای سیاست و ترازنامه (مهم است—حتی اگر «فنی» باشد)

یادداشت اجرایی موضع عملیاتی را تایید می‌کند:

• حفظ چارچوب corridor (IORB برابر 3.65%، نرخ اعتبار اولیه 3.75%).
• تداوم عملیات ریپو و ریپوی معکوس بالا.
• افزایش دارایی‌های SOMA از طریق خرید اوراق کوتاه‌مدت خزانه داری (Treasury bills) (و در صورت نیاز سایر اوراق قرضه با سررسید ≤۳ سال) برای حفظ ذخایر کافی؛ تمدید اصل خزانه‌ها؛ سرمایه‌گذاری مجدد اصل اوراق آژانسی در T-bills.

به‌صورت جداگانه، صورتجلسه مسیر مورد انتظار ذخایر را که تحت تاثیر جریان‌های مالیاتی TGA است توضیح می‌دهد؛ ذخایر در اغلب افق پیش‌بینی نزدیک ۳ تریلیون دلار نوسان خواهد کرد.

6) ثبات مالی: ارزش‌گذاری‌ها، اعتبارات خصوصی، اهرم صندوق‌های پوشش ریسک، و ریسک‌های «تمرکز AI»

هم کارکنان و هم اعضا به آسیب‌پذیری‌ها اشاره کردند:

• فشار ارزش‌گذاری دارایی‌ها بالا (P/E سهام بالا)، تا حدی به‌دلیل انتظارات خوش‌بینانه از سود شرکت‌های فناوری و ریسک‌پذیری بالا.
• آسیب‌پذیری اهرم قابل توجه در صندوق‌های پوشش ریسک و بیمه‌گران عمر، با اشاره به اینکه معاملات relative-value می‌توانند شکنندگی بازار اوراق بدهی خزانه‌داری را افزایش دهند.
• اعتبارات خصوصی و کانال‌های تامین مالی کم‌شفاف مرتبط با تقویت زیرساخت‌های AI نیازمند پایش است، از جمله پیوندها با بیمه‌گران و بانک‌ها.
• کارکنان به رشد ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها اشاره کردند، هرچند هنوز نسبت به سایر ابزارهای تامین مالی کوتاه‌مدت کوچک است.

7) ظریف‌ترین نکته و مهم‌ترین برای بازار: بازگشت واکنش‌پذیری «دوطرفه»

یک سیگنال کلیدی از این صورتجلسه، ارتباطات و مدیریت ریسک است: برخی گفتند از زبانی حمایت می‌کردند که صریح‌تر نشان دهد تصمیم‌های آتی نرخ دوطرفه است—یعنی نه فقط «کاهش اگر تورم پایین بیاید»، بلکه اینکه افزایش نرخ هم می‌تواند مناسب باشد اگر تورم بالاتر از هدف باقی بماند.

در عین حال، برخی هشدار دادند کاهش بیشتر در زمانی که تورم هنوز بالا است می‌تواند به‌عنوان تضعیف تعهد به ۲٪ تعبیر شود و به ریسک ریشه‌دار شدن تورم دامن بزند.

8) پیام این صورتجلسه برای نشست بعدی

نشست بعدی برای March 17–18, 2026 برنامه‌ریزی شده است.

بر اساس این صورتجلسه، نقشه احتمالی چنین به نظر می‌رسد:

• چه چیزی کاهش نرخ را توجیه می‌کند: شواهد روشن‌تر از اینکه کاهش تورم «محکم روی ریل» قرار گرفته—خصوصاً با کمرنگ شدن اثر تعرفه‌ها و تداوم سرد شدن خدمات هسته‌/مسکن.
• چه چیزی آنها را در وضعیت توقف نگه می‌دارد: رشد باثبات + بازار کار در حال تثبیت + تورمی که به شکل تمیز بهبود نمی‌یابد (به‌خصوص اگر انتقال تعرفه‌ها در کالاهای هسته‌ای ادامه یابد یا تقاضا قوی بماند).
• چه چیزی ریسک ادامه افزایش نرخ را بالا می‌برد: سناریویی که در آن تورم بالاتر از هدف بماند یا دوباره شتاب بگیرد و پذیرش «دوطرفه» شدن ریسک انقباضی افزایش یابد.

منبع: Minutes of the FOMC (Jan 27–28, 2026), FOMC statement, and implementation note on Federal Reserve website. (federalreserve.gov)