صورتجلسه نشست کمیته بازار آزاد فدرال رزرو | 17 تا 18 دسامبر 2024

تحولات در بازارهای مالی و عملیات بازار باز

مدیر ابتدا به بررسی تحولات بازارهای مالی پرداخت. بازده اسمی خزانه داری در دوره متقابل نوسان داشت و در حالت خالص کمی بالاتر از اوایل نوامبر بود. با افزایش بازده اسمی 10 ساله عمدتاً ناشی از افزایش بازده واقعی، بازدهی اوراق بهادار خزانه داری از زمان پایین آمدن خود در اواسط سپتامبر به طور قابل توجهی افزایش یافته بود. نقدینگی در بازار اوراق قررضه خزانه داری پس از انتخابات ایالات متحده تا حدودی بدتر شد اما در محدوده مشاهده شده در سه سال گذشته باقی ماند. با توجه به اینکه شاخص‌های کوتاه‌مدت جبران تورم در دوره میان‌دوره کمی بالاتر بود و معیارهای بلندمدت تغییر چندانی نکرد، این مدیر خاطرنشان کرد که علائم کمی از نگرانی در مورد تداوم فشارهای تورمی قیمت‌ها در بازار وجود دارد. قیمت سهام تا حد زیادی سودهایی را که در پیش‌بینی ها و بلافاصله پس از انتخابات ایالات متحده تجربه کرده بودند، حفظ کرد.

این مدیر خاطرنشان کرد که انتظارات بازار برای مسیر نرخ بهره نقدی فدرال در این دوره اندکی تغییر کرده است. بازارها تقریباً به طور کامل با کاهش 25 واحد پایه ای در محدوده هدف برای نرخ بهره نقدی فدرال در این جلسه قیمت گذاری کرده بودند، و همه پاسخ دهندگان از نظرسنجی میز بازار باز از معامله گران اصلی و نظرسنجی از مشارکت کنندگان بازار همین انتظار را داشتند. پاسخ دهندگان در نظرسنجی پیش بینی کردند که سرعت کاهش نرخ ها در سال 2025 به طور قابل توجهی کاهش می یابد، به طوری که پاسخ دهندگان متوسط ​​انتظار 75 واحد پایه کاهش برای کل سال را داشتند. گزینه ها و قیمت های آتی سطح کمی پایین تر از کاهش سیاست های مورد انتظار در سال 2025 را نشان می دهد. با این حال، در بحث نظرسنجی و انتظارات بازار، مدیر خاطرنشان کرد که عدم اطمینان قابل توجهی در میان فعالان بازار در مورد مسیر نرخ بهره فدرال در سال آینده وجود دارد.

مدیر همچنین انتظارات سیاست ترازنامه را مورد بحث قرار داد. میانگین تخمین پاسخ دهندگان به نظرسنجی برای زمان پایان رواناب ترازنامه کمی دیرتر، به ژوئن 2025 تغییر کرد. این تغییر عمدتاً منعکس کننده تجدید نظر در برآوردهای پاسخ دهندگانی بود که انتظار داشتند رواناب ترازنامه در سه ماهه آخر سال 2024 یا در اوایل سال 2025 سال به پایان برسد. 

در رابطه با تحولات بین‌المللی، این مدیر خاطرنشان کرد که فعالان بازار انتظار داشتند بانک‌های مرکزی تقریباً در تمام اقتصادهای پیشرفته خارجی (AFE) به کاهش نرخ‌های بهره خود در سال 2025 ادامه دهند. برخلاف ایالات متحده، انتظارات بازار برای نرخ‌های بهره در پایان سال 2025 در اکثر موارد AFE ها در طول دوره ای دو جاسه، به سمت پایین تر تغییر کرده بودند. این مدیر خاطرنشان کرد که به نظر می‌رسد این افزایش بین نرخ‌های بهره ایالات متحده و کشورهای خارجی سهم عمده‌ای در افزایش شاخص دلار آمریکا با وزن تجاری مشاهده شده در دوره بین‌المللی داشته باشد.

سپس مدیر به بازار پول و عملیات میز بازار باز روی آورد. نرخ‌های بهره تضمین‌نشده شبانه در طول دو جلسه ثابت مانده‌اند و به استثنای فشارهای موقت در حوالی پایان ماه و تاریخ تسویه حراج اوراق قرضه خزانه‌داری، نرخ‌های قراردادهای بازخرید یک شبه (ریپو) تغییر چندانی نداشتند. این مدیر خاطرنشان کرد که به طور متوسط، فعالان بازار به نظر می رسد انتظار فشار صعودی در بازارهای تعهد نامه های بازخرید در پایان سال را داشته باشند که با آنچه در پایان سه ماهه سپتامبر مشاهده شد، قابل مقایسه است. بر اساس حجم تعهد نامه های مدت دار و تسویه آتی، به نظر می رسد فعالان بازار نسبت به سال های اخیر در آماده سازی برای پایان سال فعال تر بوده اند، که به نظر مدیر می تواند تا حدودی به کاهش فشار صعودی بر نرخ های بازپرداخت در آن زمان کمک کند.

قیمت گذاری در بازار وجوه فدرال همچنان نسبت به تغییرات روزانه در عرضه ذخایر در طول دوره بینابینی دو جلسه حساس نبود. این مدیر خاطرنشان کرد که این نتیجه با وجود ذخایر فراوان مطابقت دارد و شاخص‌های مختلف دیگر و همچنین پاسخ‌های مربوط به سطوح ذخایر مورد نظر بانک‌ها از نظرسنجی افسر ارشد مالی فدرال رزرو، به همین نتیجه اشاره دارد. با نگاهی به آینده، مدیر این احتمال را مطرح کرد که بازگرداندن بالقوه محدودیت بدهی اوراق قرضه در سال 2025 می تواند منجر به تغییرات قابل توجهی در بدهی های فدرال رزرو شود که می تواند در ارزیابی شرایط ذخیره چالش هایی ایجاد کند.

استفاده از تسهیلات قرارداد بازخرید معکوس یک شبه (ON RRP) کاهش خود را در فاصله دو جلسه ادامه داد. کاهش اخیر در استفاده از ON RRP تا حدی به افزایش انتشار خالص اسناد خزانه داری نسبت داده می شود که نرخ های بهره اسناد خزانه را جذاب تر می کند. در کوتاه مدت، مدیر تایید کرد که حجم ON RRP احتمالاً به دلیل کاهش انتظاری در انتشار خالص اوراق قرضه خزانه داری و پویایی معمول پایان سال افزایش می یابد. این مدیر همچنین خاطرنشان کرد که بازگرداندن بالقوه محدودیت بدهی می تواند موجودی ON RRP را برای مدتی در سال 2025 بالا نگه دارد.

مدیر انتظارات بازار را در مورد تعدیل فنی که نرخ پیشنهادی ON RRP را به پایین محدوده هدف برای نرخ بهره نقدی فدرال کاهش دهد، مورد بحث قرار داد. بر اساس نظرسنجی های میز بازار آزاد و دسترسی به بازار، اکثر فعالان بازار انتظار چنین تعدیلی را در این جلسه داشتند. نظرات فعالان بازار در مورد میزان فشار نزولی که این تعدیل بر نرخ‌های بازار پول وارد می‌کند متفاوت بود، اما عموماً انتظار می‌رفت که نرخ‌های بازپرداخت، بیشتر از نرخ بهره نقدی فدرال کاهش یابد.

مدیر در پایان خاطرنشان کرد که میز اجرایی در نظر دارد در هر روز از هفته منتهی به پایان سال، دومین مزایده تسهیلات تعهد نامه های دائمی (SRF) را اضافه کند. مدیر این حراج‌های بیشتر را به عنوان تمرین‌های فنی می‌دانست که می‌تواند درک فدرال رزرو را از اینکه چگونه زمان‌های حراج SRF می‌تواند از اجرای مؤثر سیاست‌ها و عملکرد بازار در دوره‌های تحت فشار بازار پول مورد انتظار حمایت کند، بهبود بخشد.

کمیته با رأی اتفاق آرا، معاملات داخلی میز را در دوره بین دو جلسه تصویب کرد. در این دوره، عملیات مداخله‌ای ارزی خارجی برای تعدیل حساب ها صورت نگرفت.

نگاه اعضای بانک مرکزی و سیاست گذاران به وضعیت اقتصادی 

اطلاعات موجود در زمان جلسه نشان داد که تولید ناخالص داخلی واقعی (GDP) با سرعت ثابتی در سال 2024 به رشد خود ادامه داده است. قدرت بازار کار از اوایل سال 2024 کاهش یافته است، اما نرخ بیکاری همچنان پایین باقی مانده است. تورم قیمت مصرف کننده کمتر از نرخ سال قبل بود اما همچنان تا حدودی بالا است.

تورم کل قیمت مصرف کننده - که با تغییر 12 ماهه شاخص قیمت برای هزینه های مصرف شخصی (PCE) اندازه گیری می شود - در اکتبر 2.3 درصد بود که کمتر از نرخ 3.0 درصدی سال قبل بود. تورم هسته قیمت PCE - که تغییرات قیمت‌های انرژی مصرف‌کننده و بسیاری از قیمت‌های مواد غذایی مصرفی را حذف می‌کند - در اکتبر 2.8 درصد بود که کمتر از نرخ 3.4 درصدی آن در سال گذشته بود. در نوامبر، تغییر 12 ماهه در شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) 2.7 درصد و تورم هسته CPI نیز 3.3 درصد بود. هر دو کمتر از نرخ سال قبل خود بودند. با توجه به داده‌های تورم قیمت تولیدکننده و مصرف کننده، کارکنان برآورد کردند که تورم کل قیمت PCE در 12 ماه منتهی به نوامبر 2.5 درصد گزارش شده و تورم هسته قیمت PCE نیز 2.8 درصد خواهد بود.

داده های اخیر حاکی از آن است که قدرت بازار کار اندکی کاهش یافته است، اما قوی مانده است. میانگین افزایش ماهانه اشتغال در بخش های غیرکشاورزی در ماه های اکتبر و نوامبر کمی کمتر از سرعت خود در سه ماهه سوم بود. کارکنان تخمین زدند که دستاوردهای شغلی با تأثیرات اعتصابات کارگری و طوفان در ماه اکتبر کاهش یافت و پس از رفع این تأثیرات در نوامبر به میزان مشابهی افزایش یافت. نرخ بیکاری در ماه نوامبر به 4.2 درصد رسید و هم نرخ مشارکت نیروی کار و هم نسبت اشتغال به جمعیت کمی بیشتر کاهش یافت. نرخ بیکاری برای آمریکایی های آفریقایی تبار و اسپانیایی ها نیز افزایش یافت و هر دو نرخ بالاتر از آسیایی ها و سفیدپوستان بود. نسبت مشاغل خالی به بیکاری در ماه نوامبر در 1.1 ثابت ماند که کمی پایین تر از سطح آن درست قبل از همه گیری بود. میانگین درآمد ساعتی برای همه کارمندان طی 12 ماه منتهی به نوامبر 4 درصد افزایش یافته است - همان نرخ ماه قبل.

تولید ناخالص داخلی واقعی افزایش قابل توجهی در سه ماهه سوم داشت که مشابه سرعت سه ماهه دوم بود. خریدهای نهایی داخلی واقعی (PDFP) - که شامل PCE و سرمایه گذاری ثابت خصوصی است و اغلب سیگنال بهتری نسبت به تولید ناخالص داخلی از حرکت اساسی اقتصاد ارائه می دهد - در سه ماهه سوم سریعتر از تولید ناخالص داخلی واقعی افزایش یافت. صادرات در سه ماهه سوم به شدت افزایش یافت. رشد واردات حتی سریعتر بود. در سه ماهه چهارم، شاخص‌های اقتصادی موجود حاکی از آن است که رشد تولید ناخالص داخلی واقعی ثابت مانده است و رشد PDFP واقعی همچنان از تولید ناخالص داخلی واقعی پیشی می‌گیرد. واردات در ماه اکتبر بیش از صادرات کاهش یافت و واردات واقعی کالاهای سرمایه ای پس از رشد سریع در اوایل سال کاهش یافت.

رشد اقتصادی خارجی در سه ماهه سوم به ویژه در منطقه یورو و مکزیک افزایش یافت. با این حال، شاخص‌های اقتصادی اخیر، حرکت بسیار ضعیف‌تری را در اقتصادهای خارجی در سه ماهه چهارم، با فعالیت ضعیف تولیدی و کاهش هزینه‌های مصارف خصوصی، نشان می‌دهد. در چین، رشد خرده‌فروشی کند شد که نشان می‌دهد تقاضای داخلی ضعیف باقی مانده است. قدرت در تولید کالاهای با فناوری پیشرفته در خارج از کشور، عمدتاً در آسیا به استثنای چین، با حمایت از تقاضای شناور ایالات متحده ادامه یافت.

تورم در اقتصادهای خارجی نیز کاهش یافت. در بیشتر AFE ها، تورم کل به نزدیک یا کمتر از سطح هدف کاهش یافت، که عمدتاً منعکس کننده گذر کاهش قیمت انرژی در اوایل سال بود. با این حال، تورم خدمات در برخی از این اقتصادها بالا باقی ماند. در چین، تورم نزدیک به صفر باقی ماند که بخشی از آن به دلیل کاهش قیمت مواد غذایی است. در مقابل، در برخی از کشورهای آمریکای لاتین، به ویژه برزیل، تورم همچنان به افزایش خود ادامه داد، که تا حدی به دلیل کاهش ارزش پول بود.

دیدگاه اعضا در باره وضعیت مالی 

مسیر ضمنی انتظار بازار نرخ بهره فدرال طی سال آینده از زمان انتخابات ایالات متحده به طور خالص بالاتر رفت، زیرا سرمایه گذاران پیامدهای داده های تورم ورودی و تغییرات بالقوه سیاست اقتصادی را برای چشم انداز اقتصادی در کوتاه مدت ارزیابی کردند. ارتباطات مقامات فدرال رزرو به درک سرمایه گذاران از یک جدول زمانی کندتر برای کاهش نرخ بهره کمک کرد. بازده اسمی خزانه داری برای سررسید همه انواع اوراق ابتدا افزایش یافت، اما سپس این افزایش ها را معکوس کرد و به دوره میان دوره ای با تغییری کم پایان داد. اقدامات جبرانی تورم کوتاه مدت افزایش یافت، در حالی که اقدامات جبرانی تورم بلندمدت تغییر چندانی نداشت.

قیمت‌های کل سهام، با افزایش محسوس‌تر قیمت سهام در بخش‌های دوره‌ای، در میان افزایش خوش‌بینی سرمایه‌گذاران برای سود شرکت‌ها، و کاهش اسپرد اوراق با بازده بالا، افزایش یافت. VIX - یک معیار آینده‌نگر برای نوسانات بازار سهام در کوتاه‌مدت - به طور قابل توجهی کاهش یافت و بسیار پایین‌تر از سطوح قبل از انتخابات باقی ماند.

قیمت گذاری در بازار مالی خارجی منعکس کننده انتشار داده های خارجی ضعیف تر از حد انتظار، انتظارات برای تسهیل بیشتر سیاست های پولی توسط بانک های مرکزی خارجی و تغییرات بالقوه در سیاست تجاری ایالات متحده است. بر این اساس، بازده اوراق قرضه خارجی به طور کلی نسبت به همتایان آمریکایی خود کاهش یافت و به افزایش ارزش دلار در برابر اکثر ارزهای خارجی کمک کرد. سهام خارجی عموماً عملکرد ضعیف تری نسبت به سهام ایالات متحده داشتند، که تا حدی منعکس کننده انتظارات سرمایه گذاران از رشد اقتصادی است که بین ایالات متحده و سایر نقاط جهان متفاوت است.

بسیاری از بانک‌های مرکزی خارجی، از جمله بانک مرکزی کانادا، بانک مرکزی اروپا، و بانک ملی سوئیس، در میان بانک‌های مرکزی AFE، و بانک‌های مرکزی هنگ کنگ، هند، کره و مکزیک، نرخ‌های بهره خود را در این دوره کاهش دادند. در میان اقتصادهای در حال ظهور، بانک مرکزی برزیل یک استثنا بود که نرخ بهره خود را 100 پایه واحد افزایش داد و در مواجهه با فشارهای تورمی، افزایش بیشتر را نشان داد.

در طول دوره بینابینی، با کاهش محدوده هدف برای نرخ بهره فدرال در نوامبر به طور کامل به نرخ های مرجع تضمین شده و ناامن، شرایط در بازارهای تامین مالی کوتاه مدت ایالات متحده به طور کلی ثابت باقی ماند. استفاده نقدی بازار پول (MMF) از تسهیلات ON RRP، به طور متوسط ​​کمتر از دوره قبلی بود، که منعکس کننده افزایش نگهداری اسناد خزانه داری در میان انتشار خالص اسکناس است. به طور کلی، دارایی های MMF تحت مدیریت نزدیک به بالاترین رکورد باقی مانده است. انتشار اوراق تجاری بدون وثیقه که در پایان سال سررسید می‌شد، در محدوده‌های معمولی باقی ماند و بازارهای سرمایه دلاری بازار های افشار جهانی همچنان باثبات بودند.

در بازارهای داخلی، هزینه های وام برای خانوارها، مشاغل و شهرداری ها علیرغم کاهش اندک در اکثر بخش های اعتباری بالا باقی ماند. نرخ‌های وام‌های مسکن منطبق با نرخ بهره ثابت 30 ساله کاهش یافت اما همچنان بالا ماند. نرخ بهره کارت‌های اعتباری و وام‌های جدید خودرو همچنان در بالاترین حد خود باقی ماند، اگرچه نرخ بهره وام‌های جدید خودرو کاهش بیشتری یافت. هزینه های استقراض برای وام گیرندگان وام اهرمی اندکی کاهش یافت. نرخ بهره وام های تجاری و صنعتی (C&I) تازه منشا گرفته شده در سه ماهه سوم کاهش یافت و نرخ بهره وام های کوتاه مدت به مشاغل کوچک بدون تغییر باقی ماند. بازده مجموعه‌ای از اوراق بهادار با درآمد ثابت، از جمله اوراق قرضه شرکتی با درجه سرمایه‌گذاری و سفته‌بازی و اوراق بهادار تجاری با پشتوانه وام مسکن (CMBS)، اندکی کاهش یافت اما همچنان بالا بود.

تامین مالی در بازارهای سرمایه به طور گسترده برای مشاغل بزرگ تا متوسط ​​و شهرداری ها در دسترس بود. با این حال، برای کسب‌وکارهای کوچک، اعتبار در دسترس نسبتاً محدود باقی ماند و منشاء وام در ماه اکتبر کاهش یافت. وام‌های C&I توسط بانک‌ها در ماه اکتبر نسبتاً افزایش یافت و پس از رشد متوسط ​​در سه ماهه سوم، تا نوامبر ثابت ماند. پس از توقف در سه ماهه سوم، رشد وام املاک تجاری (CRE) در ماه اکتبر نسبتاً افزایش یافت و تا اواخر نوامبر کاهش یافت. در همین حال، انتشار CMBS آژانس در ماه اکتبر ضعیف بود، در حالی که انتشار CMBS غیر نمایندگی در ماه اکتبر و در سه هفته اول نوامبر قوی بود که نشان دهنده حجم بالای فعالیت ریفاینانس است.

وام ها همچنان برای اکثر خانوارها در دسترس بودند. با این وجود، وام‌های خودرو در سه ماهه سوم تغییر چندانی نداشتند و رشد وام در چرخه در ماه نوامبر ضعیف بود. اعتبار در بازار وام مسکن به آسانی برای وام گیرندگان با امتیاز اعتباری بالا در دسترس بود، در حالی که در دسترس بودن اعتبار برای وام گیرندگان با امتیاز اعتباری پایین، به طور خالص، طی شش ماه منتهی به اکتبر بهبود یافته است.

کیفیت اعتبار برای شرکت های بزرگ تا متوسط، شهرداری ها و اکثر وام گیرندگان وام مسکن ثابت باقی ماند. عملکرد اعتباری اوراق قرضه شرکتی و وام های اهرمی به طور کلی ثابت بود. در بانک ها، نرخ های معوق وام های C&I ثابت بود و در محدوده مشاهده شده در دهه گذشته باقی ماند. نرخ معوقه وام‌های کسب‌وکارهای کوچک تا ماه اکتبر همچنان افزایش می‌یابد، همچنان که معوقات کارت‌های اعتباری کسب‌وکارهای کوچک تا سپتامبر افزایش یافته است. در بازارهای CRE، عملکرد اعتباری حتی بدتر شد زیرا کل نرخ های معوق CMBS تا ماه اکتبر افزایش یافته، که ناشی از معوقات وام های اداری بود. در بانک‌ها، نرخ‌های معوق وام‌های CRE تا سپتامبر از سطوح بالای قبلی افزایش بیشتر یافته است. با توجه به کیفیت اعتبار خانوارها، نرخ‌های معوق در اکثر وام‌های مسکن مسکونی عمدتاً بدون تغییر بوده و نزدیک به پایین‌ترین سطح تاریخی مانده است. با این حال، نرخ معوق در وام‌های مسکن فدرال، که به طور نامتناسبی توسط وام گیرندگان با امتیازات اعتباری پایین‌تر و پیش‌پرداخت‌های کمتر استفاده می‌شود، بالاتر از سطح قبل از همه‌گیری باقی ماند. نرخ های معوق در کارت های اعتباری همچنان افزایش می یابد، البته با سرعت کمتری نسبت به اوایل سال، در حالی که نرخ های معوق در وام های خودرو بدون تغییر بود.

چشم انداز اقتصادی اعضا

پیش‌بینی اعضا در جلسه دسامبر، پایدار ماندن شرایط اقتصادی بود. با توجه به عدم اطمینان زیاد در مورد جزئیات مربوط به دامنه و زمان تغییرات بالقوه در تجارت، مهاجرت، سیاست‌های مالی و نظارتی و اثرات بالقوه آنها بر اقتصاد، اعضا دشواری انتخاب و ارزیابی اهمیت این عوامل را برای پیش‌بینی خط پایه برجسته کرده، و تعدادی سناریو جایگزین ارایه کردند. پس از ادغام داده‌های اخیر و مفروضات اولیه جایگاه‌دار در مورد تغییرات بالقوه سیاست پولی، پیش‌بینی می‌شد که رشد تولید ناخالص داخلی واقعی اندکی کندتر از پیش‌بینی پایه قبلی باشد و انتظار می‌رفت نرخ بیکاری کمی بالاتر باشد اما نزدیک به تخمین اعضا، از نرخ طبیعی آن باقی بماند. 

در پیش‌بینی پایه کارکنان، پیش‌بینی تورم برای سال 2024 کمی بالاتر از آنچه برای جلسه قبلی تهیه شده بود، نشان‌دهنده شگفتی‌های صعودی در برخی از داده‌های اخیر است. در حالی که انتظار می‌رفت که تورم در سال 2025 تقریباً در همان نرخ سال 2024 باقی بماند، تأثیرات سیاست های تجاری فرضی جانشین توسط اعضا، باعث افزایش تورم مورد انتظار شد. پس از آن، پیش‌بینی شد که تورم تا سال 2027 به 2 درصد کاهش یابد، عددی که در پیش‌بینی نشست نوامبر نیز مشاهده شده بود.

اعضا همچنان عدم قطعیت در مورد پیش‌بینی خط پایه را در محدوده‌ای که طی 20 سال گذشته مشاهده شده است، مشاهده می‌کنند، محدوده ای که تعدادی دوره را در بر می‌گیرد که طی آن عدم اطمینان در مورد اقتصاد و تغییرات سیاست فدرال افزایش یافته است. اعضا بر این باور هستند که ریسک‌های مربوط به پیش‌بینی‌های پایه برای اشتغال و رشد تولید ناخالص داخلی واقعی متعادل هستند، زیرا نگرانی‌ها در مورد خطرات نزولی ناشی از ضعیف تر شدن قابل توجه شرایط بازار کار در ماه‌های اخیر کاهش یافته است. ریسک‌ها پیرامون پیش‌بینی رشد تورم به سمت بالا متمایل شده اند، زیرا تورم هسته در سال 2024 به اندازه‌ای که انتظار می‌رفت کاهش نیافته بود و اثرات تغییرات سیاست های تجاری می‌تواند بزرگ‌تر از آن چیزی باشد که سیاست گذاران تصور می‌کردند.