چشم‌انداز اقتصاد چین برای مارس ۲۰۲۶: رشد باثبات، تورم نرم، و حمایت سیاستی بدون محرک بزرگ اقتصادی

مرور اقتصاد چین – فوریه 2026

چین در فوریه 2026 با الگویی آشنا حرکت کرد: اقتصاد باثبات ماند، اما شتاب همچنان محدود بود. رشد همچنان مثبت بود، بخش خدمات به عملکرد بهتر از تولید ادامه داد، تورم به‌طور استثنایی ضعیف باقی ماند، و سیاست‌گذاران به‌جای محرک گسترده، بر حمایت هدفمند تکیه کردند. هیچ نشانه روشنی از یک افت شدید دیده نشد، اما در عین حال شواهد کمی از آن نوع بازگشت قوی داخلی وجود داشت که نشان دهد بهبود اقتصادی در حال تبدیل شدن به یک روند خودپایدار است.

این موضوع باعث شد فوریه همان پیامی را تقویت کند که سرمایه‌گذاران ماه‌هاست مشاهده می‌کنند. چین همچنان در یک روند بهبودی دو‌سرعته قرار دارد. برخی بخش‌های اقتصاد، به‌ویژه خدمات و بعضی بخش‌های خارجی، نسبتاً خوب دوام آورده‌اند، اما این نقاط تاب‌آوری همچنان با ضعف مداوم در بخش مسکن، تقاضای محتاطانه برای اعتبار، و اعتماد ضعیف مصرف‌کننده خنثی می‌شوند. در عمل، اقتصاد هنوز در حال گسترش است، اما این گسترش همچنان نامتوازن و وابسته به سیاست است.

خدمات همچنان پیشتاز بودند، در حالی که تولید شکننده ماند

قوی‌ترین حمایت از رشد همچنان از سوی بخش خدمات آمد. نظرسنجی‌های ابتدای ماه نشان دادند که فعالیت همچنان در حال گسترش است، اما فقط به‌صورت محدود. شاخص مدیران خرید ساکسین در بخش تولید در ژانویه به 50.3 رسید و فعالیت کارخانه‌ای را فقط اندکی بالاتر از مرز میان انبساط و انقباض نگه داشت. هم‌زمان، شاخص خدمات ساکسین به 52.3 بهبود یافت و یک بار دیگر تأیید کرد که خدمات همچنان محرک قابل‌اتکاتری برای رشد کوتاه‌مدت باقی مانده است.

در کنار هم، این ارقام بیشتر به تثبیت اشاره داشتند تا شتاب‌گیری. فعالیت داخلی در حال حفظ شرایط کنونی بود، اما شتاب صنعتی همچنان شکننده ماند. بخش تولید در حال فروپاشی نبود، اما همچنین آن نوع بهبود گسترده را نشان نمی‌داد که معمولاً نشانه تقاضای قوی‌تر، قدرت قیمت‌گذاری بهتر، یا افزایش متقاعدکننده‌تر در سرمایه‌گذاری بخش خصوصی باشد. این فاصله میان تاب‌آوری خدمات و نرمی تولید همچنان یکی از ویژگی‌های اصلی ترکیب اقتصادی فعلی چین است.

تورم ضعیف باقی ماند و شتاب بازتورمی همچنان غایب بود

داده‌های تورمی نیز همان داستان تقاضای ضعیف را بازتاب دادند. قیمت مصرف‌کننده تقریباً بدون تغییر مثبت باقی ماند؛ به‌طوری که CPI در ژانویه 0.2% نسبت به ماه قبل و 0.2% نسبت به سال قبل افزایش یافت. این موضوع روند کلی کاهش تورم را کاملاً حفظ کرد و نشان داد که هزینه‌کرد خانوارها همچنان محتاطانه است، نه مبتنی بر اطمینان. مصرف‌کنندگان به‌طور شدید عقب‌نشینی نکرده‌اند، اما همچنین با قدرتی خرج نمی‌کنند که شتاب تورمی قوی‌تری ایجاد کند.

قیمت تولیدکننده نیز در محدوده تورم منفی باقی ماند، حتی اگر سرعت افت اندکی بهتر شد. PPI نسبت به سال قبل 1.4% کاهش یافت که نسبت به رقم قبلی 1.9%- بهتر بود. این موضوع نشان‌دهنده اندکی کاهش در ضعف قیمت‌های بالادستی بود، اما تغییری معنادار در پیام کلی ایجاد نکرد. چین همچنان بدون شتاب واقعی بازتورمی فعالیت می‌کند. تورم مصرف‌کننده بسیار پایین است، قیمت تولیدکننده هنوز منفی است، و شرایط کلی قیمت‌گذاری همچنان بیش از حد ضعیف است تا از یک بهبود قوی‌تر و خودپایدار حمایت کند.

این موضوع اهمیت دارد، زیرا تورم ضعیف فقط یک داستان قیمتی نیست. این وضعیت بازتاب مسئله عمیق‌تری از تقاضای داخلی ضعیف، احساسات محتاطانه، و قدرت محدود قیمت‌گذاری در میان کسب‌وکارها است. تا زمانی که این شرایط به‌طور روشن‌تری تغییر نکند، رشد احتمالاً باثبات اما محدود باقی خواهد ماند.

بخش مسکن همچنان اصلی‌ترین عامل فشار بر اعتماد بود

روشن‌ترین منبع ضعف در فوریه همچنان بخش مسکن بود. قیمت خانه‌ها در ژانویه نسبت به سال قبل 3.1% کاهش یافت؛ افتی عمیق‌تر از کاهش قبلی 2.7%. این موضوع نشان داد که رکود بازار مسکن همچنان در حال بدتر شدن است، نه تثبیت شدن.

این موضوع فراتر از خودِ املاک اهمیت دارد. کاهش قیمت ملک همچنان بر احساس ثروت خانوارها، درآمدهای حاصل از فروش زمین برای دولت‌های محلی، و تمایل کلی وام‌دهندگان و وام‌گیرندگان به پذیرش ریسک فشار وارد می‌کند. حتی اگر حمایت هدفمند سیاستی در برخی بخش‌ها به بهبود شرایط نقدینگی کمک کند، ضعف در بخش مسکن همچنان اعتماد را در سراسر اقتصاد در دید گسترده‌تر تضعیف می‌کند.

این یکی از دلایل اصلی است که باعث می‌شود بهبود اقتصادی هنوز ناقص به نظر برسد. هرچه بخش مسکن مدت بیشتری تحت فشار باقی بماند، بازگشت قوی‌تر اعتماد مصرف‌کننده، تقاضای اعتبار، و سرمایه‌گذاری بخش خصوصی دشوارتر می‌شود.

شرایط اعتباری حکایت از حمایت داشتند، اما نه از اشتیاق قوی برای وام‌گیری

داده‌های اعتبار و نقدینگی نشان دادند که سیاست‌گذاران همچنان در حال حمایت هستند، اما تقاضای بخش خصوصی برای وام‌گیری محدود باقی مانده است. وام‌های جدید بانکی در ژانویه به 4,710 میلیارد یوان رسید که کمتر از انتظارات بود. در مقابل، تأمین مالی اجتماعی کل به 7,220 میلیارد یوان افزایش یافت و فراتر از پیش‌بینی‌ها قرار گرفت. هم‌زمان، رشد عرضه پول M2 به 9.0% نسبت به سال قبل شتاب گرفت، در حالی که رشد وام‌های مانده به 6.1% کاهش یافت.

این ترکیب معنادار است. این داده‌ها نشان می‌دهند که نقدینگی همچنان از مسیرهای گسترده‌تری مانند انتشار اوراق و تأمین مالی غیربانکی حمایت می‌شود، حتی در شرایطی که تقاضای سنتی برای وام همچنان گزینشی باقی مانده است. به زبان ساده، پول در سیستم وجود دارد، اما خانوارها، کسب‌وکارهای کوچک‌تر، و وام‌گیرندگان مرتبط با مسکن هنوز اشتیاق قوی برای استقراض نشان نمی‌دهند.

این یک سیگنال کلیدی برای چشم‌انداز گسترده‌تر است. حمایت سیاستی به حفظ ثبات سیستم کمک می‌کند، اما هنوز به افزایش فراگیر اعتماد بخش خصوصی یا یک چرخه تقاضای قوی‌تر تبدیل نشده است.

سیاست همچنان هدفمند باقی ماند، نه تهاجمی

با پیشروی ماه و نزدیک شدن سرمایه‌گذاران به کنگره ملی خلق، سیگنال‌های سیاستی اهمیت بیشتری پیدا کردند. بانک خلق چین نرخ‌های وام مرجع خود را بدون تغییر نگه داشت و LPR یک‌ساله را در 3.00% و LPR پنج‌ساله را در 3.50% حفظ کرد. این موضوع نشان‌دهنده تداوم بود، نه تسهیل تهاجمی.

پیام کلی سیاست گذاری همچنان ثابت ماند: مقام‌ها همچنان حمایت تنظیم‌شده و هدفمند را به محرک گسترده ترجیح می‌دهند. این رویکرد با الگوی اخیر هم‌خوان است. سیاست‌گذاران به‌وضوح در تلاش برای حمایت از رشد اقتصاد هستند، اما همچنان این کار را به‌صورت انتخابی انجام می‌دهند، نه از طریق کاهش‌های بزرگ نرخ یا یک بازتنظیم تهاجمی سیاستی.

هم‌زمان، پکن در مدیریت شرایط ارزی نیز فعال باقی ماند. یوان در طول ماه تقویت شد و USD/CNY به سمت 6.834 کاهش یافت، پیش از آنکه سیاست‌گذاران برای کند کردن سرعت این تقویت مداخله کنند. بانک مرکزی چین اعلام کرد که نسبت ذخیره ریسک ارزی برای برخی خریدهای فوروارد ارز را از 20% به 0% کاهش می‌دهد؛ تغییری که از 2 مارس اجرایی می‌شود. این اقدام خرید دلار از طریق قراردادهای فوروارد را ارزان‌تر کرد و به‌طور گسترده به‌عنوان تلاشی برای منظم نگه داشتن تقویت یوان تفسیر شد، نه اینکه اجازه داده شود این روند یک‌طرفه شود.

پس از این تعدیل، یوان برون‌مرزی اندکی نرم شد. در مجموع، ارز باثبات باقی ماند، اما به‌وضوح مدیریت‌شده بود. سیاست‌گذاران همچنان در حال موازنه میان نگرانی‌های رشد، جریان‌های سرمایه، و اعتماد بازار بودند، نه آنکه اجازه یک حرکت تند نوسانی را بدهند.

بازارها همان لحن محتاطانه را بازتاب دادند

بازارهای مالی نیز همان پیام کلی اقتصادی را منعکس کردند. سهام سرزمین اصلی پس از یک جهش اولیه پس از تعطیلات، شتاب خود را از دست دادند. رشدها برای مدت کوتاهی با خوش‌بینی نسبت به مصرف در تعطیلات سال نو قمری حمایت شدند، اما محرک کلان قدرتمندی برای تداوم آن وجود نداشت. بازارهای کالایی نیز از همین محدود بودن اطمینان حکایت داشتند. مس فقط رشد محدودی ثبت کرد، در حالی که افزایش موجودی‌ها نشان داد همچنان درباره سرعت بازگشت تقاضای صنعتی پس از تعطیلات تردید وجود دارد.

ریسک‌های خارجی نیز بخشی از تصویر باقی ماندند. نااطمینانی در سیاست تجاری و محدودیت‌های فناوری آمریکا همچنان بر احساسات در بخش‌های حساس به صادرات فشار وارد کردند و یک لایه دیگر از احتیاط را به پس‌زمینه داخلیِ از قبل شکننده افزودند.

جمع‌بندی نهایی

در مجموع، فوریه 2026 تأیید کرد که اقتصاد چین باثبات باقی مانده است، اما فقط با حمایت سیاستی و بدون یک موتور قدرتمند تقاضای داخلی. خدمات و برخی بخش‌های خارجی همچنان به حفظ رشد کمک می‌کنند، در حالی که ضعف بخش مسکن، تورم بسیار پایین، و تقاضای محتاطانه برای اعتبار همچنان بهبود را عقب نگه می‌دارند.

موضع سیاستی همچنان سنجیده است، نه تند و بزرگ‌مقیاس. مقام‌ها همچنان به حمایت هدفمند به‌جای محرک گسترده متعهد به نظر می‌رسند، که به این معناست محتمل‌ترین مسیر پیش رو همچنان تدریجی باقی می‌ماند: رشد باثبات، تسهیل انتخابی، و ادامه مدیریت هم‌زمان نقدینگی و ارز. به‌طور خلاصه، چین همچنان از یک افت شدیدتر جلوگیری می‌کند، اما هنوز آن نوع شتاب گسترده داخلی را که برای یک بازگشت قوی‌تر لازم است، نشان نمی‌دهد.

چشم‌انداز اقتصاد چین – مارس 2026

چین وارد مارس 2026 می‌شود در حالی که رشد همچنان پابرجاست، اما بدون یک موتور داخلی متقاعدکننده. اقتصاد در سال 2025 به هدف رشد 5.0 درصدی GDP رسید، اما این نتیجه بیش از آنکه بر پایه یک بهبود قدرتمند در تقاضای خانوار باشد، به صادرات و فعالیت صنعتی متکی بود. فروش خرده‌فروشی در سال گذشته فقط 3.7% رشد کرد، در حالی که تولیدات صنعتی 5.9% افزایش یافت؛ و همین موضوع به‌روشنی این عدم توازن را نشان می‌دهد: تولید و تجارت همچنان سهم بیشتری از بار رشد را نسبت به مصرف بر دوش می‌کشند.

به همین دلیل مارس اهمیت دارد. مسئله اصلی دیگر این نیست که آیا چین هنوز در حال رشد است یا نه. مسئله این است که آیا سیاست‌گذاران می‌توانند رشد را باثبات نگه دارند، بدون آنکه دوباره به یک بسته محرک بزرگ و پرسر‌وصدا متوسل شوند. با آغاز نشست سالانه پارلمان چین در 5 مارس، انتظار می‌رود تمرکز سیاستی همچنان بر ثبات، حمایت از تقاضای داخلی، و یک موضع مالی فعال‌تر باشد—اما همچنان در چارچوبی کنترل‌شده، نه یک بازتنظیم چشمگیر.

رشد ادامه دارد، اما بهبود همچنان نامتوازن است

چالش اصلی مارس، فاصله میان تاب‌آوری خارجی و نرمی داخلی است. موتور صادراتی چین به اقتصاد کمک کرد تا به هدف 2025 برسد، اما رشد صادرات‌محور معادل یک بهبود سالم داخلی نیست. مصرف خانوار همچنان بیش از حد ضعیف است، و همین موضوع اقتصاد را در صورت کند شدن تقاضای جهانی یا بدتر شدن شرایط تجاری، آسیب‌پذیر می‌گذارد. رویترز اشاره کرد که مصرف فقط حدود 40% از GDP در سال 2025 را تشکیل داده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد تلاش برای ایجاد توازن مجدد هنوز تا چه حد ناقص باقی مانده است.

در عمل، مارس احتمالاً شبیه یک ماه دیگر از رشد باثبات اما نامتوازن خواهد بود. اقتصاد هنوز در حال گسترش است، اما این کار را از طریق مجموعه‌ای محدود از عوامل حمایتی انجام می‌دهد. این یعنی سیاست‌گذاران همچنان در تلاش‌اند شتاب را به سمت تقاضای داخلی منتقل کنند، بدون آنکه با اقداماتی، فشار جدیدی بر ارز، بازار اوراق، یا نظام مالی وارد کنند.

تورم همچنان بیشتر به یک مسئله تقاضا اشاره دارد تا یک مسئله داغ شدن اقتصاد

تورم همچنان در مرکز چشم‌انداز مارس قرار دارد، زیرا چین هنوز بسیار بیشتر با ضعف تقاضا روبه‌رو است تا فشار بیش از حد قیمتی. داده‌های ژانویه نشان دادند که تورم فقط 0.2% نسبت به سال قبل افزایش یافته، در حالی که تورم هسته 0.8% رشد کرده که نسبت به دسامبر نرم‌تر بود. در سطح تولیدکننده، PPI معادل 1.4% کاهش یافت، به این معنا که تورم منفی در دروازه کارخانه‌ها همچنان پابرجاست، حتی اگر سرعت آن کمی تعدیل شده باشد.

این ترکیب اهمیت دارد. قیمت‌های مصرف‌کننده هنوز به‌سختی مثبت هستند، و قیمت‌های تولیدکننده هنوز منفی‌اند. به بیان دیگر، چین فضا برای حفظ موضع حمایتی را دارد، اما همین داده‌ها همچنین هشدار می‌دهند که اگر رشد بیشتر ضعیف شود، فشارهای تورم منفی ممکن است عمیق‌تر شوند، نه اینکه از بین بروند. برای مارس، پرسش کلیدی تورمی ساده است: آیا قیمت‌های مصرف‌کننده می‌توانند به‌صورت محدود مثبت بمانند، در حالی که ضعف قیمت‌های تولیدکننده به‌تدریج بهتر می‌شود، اگر نه، فشار برای حمایت بیشتر افزایش خواهد یافت.

بانک مرکزی چین احتمالاً حمایتی باقی می‌ماند، اما تدریجی

سیاست پولی همچنان به نظر می‌رسد حمایتی باقی بماند، اما نه تهاجمی. در اواخر فوریه، بانک خلق چین نرخ LPR یک‌ساله را در 3.0% و نرخ LPR پنج‌ساله را در 3.5% بدون تغییر نگه داشت؛ اقدامی که نهمین ماه متوالی بدون تغییر در نرخ‌های مرجع بود. این تصمیم بار دیگر این پیام را تقویت کرد که پکن همچنان تسهیل تنظیم‌شده را به کاهش‌های بزرگ و آشکار نرخ ترجیح می‌دهد.

بعید است این ترجیح سیاستی ناگهان در مارس تغییر کند. رویترز گزارش داد که سیاست‌گذاران همچنان احتمال محدودی برای کاهش نرخ‌های مرجع در سه‌ماهه اول می‌بینند، حتی اگر برای ابزارهایی مانند کاهش نرخ ذخیره قانونی و حمایت‌های هدفمندتر در ادامه سال، فضا وجود داشته باشد. بنابراین، محتمل‌ترین سناریوی پایه برای مارس یک کاهش غافلگیرکننده نرخ نیست. بلکه ادامه حمایت نقدینگی، تشویق انتخابی اعتبار، و سیگنال‌دهی صبورانه سیاست گذاری است.

عرضه اعتبار در دسترس است، اما اعتماد همچنان گلوگاه اصلی است

داده‌های پولی و اعتباری چین نشان می‌دهند که نقدینگی مشکل اصلی نیست. در ژانویه، عرضه پول M2 معادل 9.0% نسبت به سال قبل رشد کرد، در حالی که وام‌های جدید یوانی به 4.71 تریلیون یوان رسید و تأمین مالی اجتماعی کل به 7.22 تریلیون یوان افزایش یافت. این ارقام در مقیاس مطلق بزرگ هستند و نشان می‌دهند که سیستم همچنان در حال حمایت شدن است.

اما مسئله عمیق‌تر، کانال انتقال است. رویترز اشاره کرد که وام‌دهی ژانویه همچنان کمتر از انتظارات بود و این موضوع از ضعف تقاضای زیربنایی برای اعتبار حکایت دارد. این همان محدودیت واقعی در مارس است. کسب‌وکارها همچنان محتاط‌اند، خانوارها هنوز حالت دفاعی دارند، و وام‌گیرندگانی که به بخش مسکن وابسته‌اند همچنان تحت فشارند. بنابراین، حتی اگر سیاست کمی آسان‌تر شود، اثر آن بر رشد ممکن است محدود بماند، مگر آنکه اعتماد به اندازه‌ای بهبود یابد که مردم و شرکت‌ها واقعاً بیشتر وام بگیرند و بیشتر خرج کنند.

بخش مسکن همچنان بزرگ‌ترین ریسک داخلی است

رکود بازار مسکن همچنان روشن‌ترین عامل فشار بر چشم‌انداز داخلی است. در ژانویه، قیمت خانه‌های نوساز 3.1% نسبت به سال قبل کاهش یافت؛ افتی شدیدتر از کاهش قبلی 2.7% و بزرگ‌ترین افت سالانه در هفت ماه گذشته. این نشانه تثبیت نیست. این نشانه‌ای است از اینکه ضعف مسکن همچنان در حال تشدید است.

این موضوع بسیار فراتر از خودِ بخش املاک اهمیت دارد. کاهش قیمت خانه‌ها همچنان بر احساس ثروت خانوارها، درآمدهای حاصل از فروش زمین برای دولت‌های محلی، و تمایل کلی وام‌دهندگان و وام‌گیرندگان به پذیرش ریسک فشار وارد می‌کند. به همین دلیل است که داده‌های مارس درباره مصرف، مسکن، اعتبار، و سرمایه‌گذاری، مهم‌تر از هر تیتر عقب‌نگر درباره رشد سال 2025 خواهند بود. اگر مسکن ضعیف بماند، بهبود چین همچنان بیش از حد وابسته به صادرات و مدیریت سیاست پولی به نظر خواهد رسید، نه تقاضای واقعی داخلی.

سیاست مالی باید حمایتی بماند، اما کنترل‌شده

سیاست مالی باید تا حدی نقش جبران‌کننده ایفا کند. پیش از نشست سیاست گذاری ماه مارس، رویترز از انتظار برای یک موضع مالی فعال‌تر خبر داد؛ از جمله کسری بودجه‌ای در حدود 4% از GDP و افزایش انتشار بدهی ویژه که بر زیرساخت، توسعه صنعتی، و فناوری متمرکز خواهد بود. این به یک ترکیب سیاستی حامی رشد اشاره دارد، اما همچنان ترکیبی که بر حمایت هدفمند استوار است، نه یک بسته محرک عظیم و یک‌باره.

این رویکرد با سبک کلی سیاست‌گذاری در سال گذشته هم‌خوانی دارد. به نظر می‌رسد پکن بر حفظ ثبات، جلوگیری از یک افت شدیدتر، و خریدن زمان برای بازگشت تدریجی تقاضای داخلی متمرکز است. در مارس، این به‌احتمال زیاد به معنای همان الگوی قبلی خواهد بود: سیگنال‌های حمایتی مالی، ادامه مدیریت نقدینگی، و کمک انتخابی به بخش‌های ضعیف—بدون یک فشار بازتورمی همه‌جانبه.

پیامدهای بازار در ماه مارس

برای بازارها، آرایش کلی نسبتاً روشن است. اگر تقاضای داخلی نرم باقی بماند و تورم نزدیک صفر بماند، بازدهی اوراق چین احتمالاً پایین باقی می‌ماند، یوان به‌احتمال زیاد همچنان مدیریت‌شده باقی خواهد ماند و نه به‌طور معنادار قوی‌تر، و سهام ممکن است برای حفظ رشدهای خود با دشواری روبه‌رو شوند، مگر آنکه حمایت سیاستی قوی‌تر شود.

اگر داده‌های مارس مصرف قوی‌تر، افزایش میزان اعتبار، یا پشتوانه مالی روشن‌تری را نشان دهند، احساسات می‌تواند به‌سرعت بهتر شود—به‌ویژه در سهام سرزمین اصلی و هنگ‌کنگ. اما در حال حاضر، محتمل‌ترین مسیر تداوم وضع موجود است: رشد آهسته اما باثبات، تورم نرم، تسهیل تدریجی، و چارچوبی سیاستی که برای مدیریت ضعف طراحی شده، نه برای شعله‌ور کردن یک بازگشت قدرتمند.