چشم‌انداز اقتصادی چین فوریه ۲۰۲۶ و مروری بر فوریه ۲۰۲۵

ژانویه 2026: چه چیز تغییر کرد—و چه چیز تغییر نکرد

1) شروعِ تثبیت، با رهبری خدمات و «دو-سرعته» بودن قیمت‌ها

اولین هفته معاملاتی 2026 نشان داد اقتصاد در حال تثبیت است نه شتاب‌گیری. فعالیت خدماتی در محدوده رشد باقی ماند و شاخص خدمات ساکسین در دسامبر روی 52.0 ثابت ماند. تورم مصرف‌کننده پایین بود و افت قیمت‌های تولیدکننده کندتر شد—ترکیبی که برای سیاست‌گذار مطلوب است، چون امکان حمایت از رشد را بدون برهم‌زدن ثبات مالی یا ارزی فراهم می‌کند.

تورم مصرف‌کننده در دسامبر 0.8% سالانه و 0.2% ماه‌به‌ماه افزایش یافت و افت PPI به –1.9% سال‌به‌سال تعدیل شد. این الگوی دو-سرعته به مقام‌ها اجازه می‌دهد تقاضای داخلی را تقویت کنند و در عین حال نسبت به کانال ارز حساس بمانند.

2) مسیر سیاست گذاری: حمایت هدفمند، انضباط روشن در نرخ ارز

به‌جای محرک فراگیر، پکن حمایت هدفمند از هزینه‌کرد خانوار را ادامه داد؛ از جمله یارانه‌هایی به ارزش 62.5 میلیارد یوان. در سمت ارز نیز بانک خلق چین (PBOC) ترجیح خود برای ثبات را با تعیین نرخ میانه روزانه قوی‌تر و افزایش ذخایر ارزی به $3.358 تریلیون نشان داد.

در همین حال، هدلاین‌های بیرونی عدم‌قطعیت را بالا بردند. چین صادرات برخی اقلام دوگانه‌مصرف را به ژاپن ممنوع کرد و یک معامله مرتبط با هوش مصنوعی (متا/Manus) را از منظر کنترل صادرات بررسی کرد—یادآوری اینکه سیاست صنعتی و محدودیت‌های فناوری می‌توانند مسیر سرمایه‌گذاری و جریان‌های فرامرزی را تغییر دهند.

3) اعتبار و نقدینگی: غافلگیری مثبت در هفته دوم

هفته دوم سیگنال‌های اعتباری قوی‌تری از انتظار ارائه کرد. وام‌دهی جدید بانکی در دسامبر به 910 میلیارد یوان جهش کرد و بالاتر از پیش‌بینی‌ها قرار گرفت؛ نشانه‌ای از اینکه بانک‌ها تهاجمی‌تر وام می‌دهند. شاخص‌های پولی و اعتباری نیز محکم‌تر بودند: رشد M2 به 8.5% سال‌به‌سال شتاب گرفت، رشد وام‌های پرداخت نشده روی 6.4% سال‌به‌سال باقی ماند و تأمین مالی اجتماعی کل (TSF) به 2.21 تریلیون یوان رسید (کمتر از نوامبر، اما همچنان قوی).

4) تجارت: صادرات مقاوم و بهبود لحن واردات

داده‌های تجاری نیز بهتر از انتظار بودند. مازاد تجاری همچنان بزرگ و حدود $114 میلیارد بود؛ صادرات 6.6% سال‌به‌سال و واردات 5.7% سال‌به‌سال رشد کردند—ترکیبی که از تقاضای خارجی تاب‌آور و بهبود نسبی تقاضای داخلی حکایت دارد. با این حال، پس‌زمینه سیاست پولی فعال ماند: پکن از اعمال قواعدی برای محدود کردن خرید تراشه‌های پیشرفته هوش مصنوعی از تأمین‌کنندگان خارجی خبر داد که بر تداوم جهت‌دهی سرمایه‌گذاری و زنجیره تأمین به سمت ظرفیت داخلی دلالت دارد.

5) ترکیب رشد در Q4: صنعت قوی، مصرف ضعیف، سرمایه‌گذاری تحت فشار

در ادامه ماه، داده‌های فصل چهارم عدم‌توازن رشد را تأیید کردند. رشد GDP در Q4 4.5% سال‌به‌سال بود و رشد کل سال را روی 5.0% نگه داشت، اما تولیدات صنعتی (5.2% سال‌به‌سال) همچنان جلوتر از فروش خرده‌فروشی (0.9% سال‌به‌سال) حرکت کرد. سرمایه‌گذاری دارایی ثابت در سال 2025 3.8% کاهش یافت که عمق رکود املاک و احتیاط سرمایه‌گذاری بخش خصوصی را نشان می‌دهد. بیکاری حوالی 5.1% باقی ماند.

بانک خلق چین (PBOC) نرخ‌ها را بدون تغییر نگه داشت و LPR یک‌ساله را در 3.0% و LPR پنج‌ساله را در 3.5% تثبیت کرد و همچنان ابزارهای هدفمند را به کاهش گسترده نرخ ترجیح داد. هم‌زمان، نهاد برنامه‌ریز دولتی کمیسیون ملی توسعه و اصلاحات چین (NDRC) چارچوب 2026–2030 را با محور تقویت مصرف—به‌ویژه در خدماتی مانند سلامت و اوقات فراغت—ارائه کرد.

6) ارز و جریان‌ها: یوان قوی‌تر، اما اعتماد همچنان محدودکننده است

یوان تقویت شد؛ بانک مرکزی قوی‌ترین فیکسینگ نزدیک به سه سال اخیر را تعیین کرد و نرخ از مرز 7 یوان/دلار عبور کرد. با این حال، خروج سرمایه از سهام و روند ضعیف‌تر FDI نشان داد چالش اعتماد همچنان پابرجاست. سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی در 2025 9.5% سال‌به‌سال کاهش یافت و بخش املاک همچنان یک فشار ساختاری بود.

در پایان ماه، PMIهای رسمی ژانویه از ضعف مجدد خبر دادند: PMI تولید به 49.3 و PMI غیرتولیدی به 49.4 افت کرد. یک نکته مثبت هم وجود داشت: سود صنعتی در سال 2025 0.6% افزایش یافت—اولین رشد سالانه از 2018—که بخشی از آن به اقدامات «ضد-اینولوشن» برای مهار جنگ‌های قیمتی مخرب نسبت داده شد.

چشم‌انداز فوریه 2026: سیگنال‌های کلان، مسیر سیاستی و واچ‌لیست بازار

1) شاخص‌های کلان: اقتصاد در «سرعتِ نزدیک به توقف» در آستانه تعطیلات

فوریه آزمون روایت تثبیت مدیریت‌شده چین است؛ زیرا اقتصاد وارد پنجره سال نوی قمری می‌شود. PMIها و داده‌های اولیه فعالیت نشان می‌دهند اقتصاد با سرعتِ نزدیک به توقف حرکت می‌کند. نظرسنجی رویترز (30 ژانویه) انتظار دارد PMI رسمی تولید در ژانویه از 50.1 به 50.0 کاهش یابد—یعنی فعالیت کارخانه‌ای بیشتر حالت ایستایی دارد تا انبساط. همان نظرسنجی انتظار دارد PMI تولید ساکسین /RatingDog به 50.3 افزایش پیدا کند؛ یعنی تولید بخش خصوصی فقط اندکی در محدوده رشد می‌ماند.

زمان‌بندی تعطیلات تفسیر را دشوار می‌کند. پیش از تعطیلی، ممکن است تولید و ارسال کالا جلو بیفتد، اما هم‌زمان با افزایش سفرها و کاهش عملیات، فعالیت می‌تواند در خودِ تعطیلات افت کند. محتمل‌ترین پیام اوایل فوریه، مومنتوم متوسط تا ضعیف در تولید و خدمات است، با نشانه‌هایی از نرم شدن شرایط بازار کار در بخش‌هایی از گروه های صنعتی.

2) سیاست پولی و اعتبار: حمایتی، اما سنجیده

انتظارات اجماعی هنوز به رشد کندتر در 2026 اشاره دارد؛ اقتصاددانان در همان نظرسنجی رویترز رشد GDP را حدود 4.5% و تورم مصرف‌کننده را نزدیک 0.7% می‌بینند. در این فضا، بازار انتظار دارد PBOC گرایش تسهیلی را حفظ کند و شاید در Q1 یک کاهش کوچک نرخ (حدود 10bp) ارائه دهد و شرایط نقدینگی را مناسب نگه دارد.

در حوالی سال نوی قمری، نسخه سیاست گذاری معمولاً بر مدیریت نقدینگی متمرکز است. انتظار می‌رود بانک مرکزی با ریپو معکوس و ابزارهای دیگر، شرایط تأمین مالی را هموار کند تا تنگنای فصلی ایجاد نشود. پس از تعطیلات، بازار به دنبال نشانه‌های تسهیل بیشتر خواهد بود—به‌ویژه کاهش RRR یا کاهش LPR یک‌ساله—اگر فشارهای کاهش تورم/روندهای شبه‌انقباضی ادامه یابد و تقاضای داخلی بهتر نشود.

در سمت مالی/شبه‌مالی نیز پکن همچنان رویکرد هدفمند را ترجیح می‌دهد. جلو انداختن منابع اوراق ویژه بسیار بلندمدت (62.5 میلیارد یوان) برای تأمین یارانه‌های جایگزینی لوازم خانگی و تلفن‌های هوشمند، با هدف تقویت مصرف و بدون شعله‌ور کردن نگرانی‌های اهرمی انجام می‌شود. پیام اصلی همان است: تنظیم‌گری دقیق و برنامه‌های هدفمند، نه یک تلاش تمام‌عیار برای رفلاسیون—دست‌کم تا پیش از نشست‌های سیاست گذاری ماه مارس.

3) تجارت و تقاضای خارجی: هنوز ستونِ ثبات، اما پرریسک‌تر

بخش خارجی همچنان یک تثبیت‌کننده مهم است، به‌ویژه پس از عملکرد بهتر تجارت در اواخر 2025. با این حال، تصویر تجاری فوریه پر از نویز است. جلو انداختن احتمالی ارسال‌ها پیش از اقدامات تعرفه‌ای ایالات متحده می‌تواند اثر پایه ایجاد کند و شتاب ژانویه/اوایل فوریه را ضعیف‌تر از واقعیت نشان دهد. صادرات حدود 3.9% سال‌به‌سال و واردات را حدود 1.4% سال‌به‌سال می توان دید، با تاب‌آوری نسبی بازارهای غیرتوسعه‌یافته.

تعطیلات همچنین می‌تواند فعالیت بنادر و کارخانه‌ها را کاهش دهد و اختلالات لجستیکی داده‌ها را موقتاً مخدوش کند. بنابراین سرمایه‌گذاران کمتر به عدد سرفصل و بیشتر به جهت حرکت نگاه می‌کنند: آیا تاب‌آوری صادرات در حال تضعیف است یا حفظ می‌شود؟

4) تقاضای مصرف‌کننده و تورم: حلقه ضعیف همچنان «ترمیم تقاضا» است

پکن مصرف را چالش ساختاری اصلی می‌داند، به‌خصوص با توجه به فشار بخش املاک. اعتماد تحت تأثیر احساسات ضعیف در بازار مسکن و انتظارات درآمدی کندتر محدود شده و سیاست‌گذار تلاش دارد در میان‌مدت سهم مصرف از GDP را بالا ببرد.

در کوتاه‌مدت، تورم کنترل‌شده به نظر می‌رسد. انتظار می‌رود CPI زیر 1% بماند و PPI همچنان در افت خفیف باشد. در تعطیلات ممکن است قیمت خدمات (سفر، غذا) به‌طور فصلی بالا برود، اما بازار این را بیشتر فصلی می‌بیند تا ساختاری. بنابراین چاپ‌های تورمی فوریه عمدتاً به‌عنوان سنجه‌ای برای اینکه فشارهای کاهش تورم در حاشیه در حال کم شدن است یا دوباره شدت می‌گیرد، دنبال می‌شوند.

5) محرک‌های خرد: سودآوری، املاک و جریان‌های سرمایه

پس از تعطیلات، توجه به سمت تحقق سودآوری می‌رود. با توجه به اینکه سود صنعتی 2025 فقط اندکی مثبت بود و در برخی شرکت‌های خصوصی/سرمایه‌گذاری خارجی مومنتوم ضعیف‌تر دیده می‌شود، سرمایه‌گذاران دنبال قدرت سودآوری در حوزه‌هایی مثل خودروهای انرژی نو، تولید پیشرفته و خدمات اینترنتی خواهند بود تا ضعف صنایع سنتی را جبران کند.

املاک همچنان فشار اصلی داخلی است. قیمت مسکن در اواخر 2025 به کاهش ادامه داد و تلاش‌های دولت‌های محلی برای تثبیت پروژه‌های نیمه‌تمام زیر ذره‌بین می‌ماند. استرس اعتباری—به‌ویژه در بانک‌های روستایی کوچک با مواجهه املاک—یک ریسک دنباله‌ای مهم است و فشار مطالبات غیرجاری مرتبط با املاک همچنان بالاست.

تقویت یوان در اواخر ژانویه بازتاب فیکسینگ قوی‌تر و ضعف عمومی دلار بود. سیاست به احتمال زیاد دوطرفه می‌ماند: اجازه تقویت تدریجی، اما مقاومت در برابر جهش سریع که شرایط مالی را سفت می‌کند. خروج مداوم سرمایه از سهام و روند ضعیف‌تر FDI نشان می‌دهد ترمیم اعتماد هنوز کامل نشده است.

6) واچ‌لیست فوریه: داده‌هایی که اهمیت دارند

رویدادهای کلیدی عمدتاً پیش از کند شدن فعالیت در تعطیلات متمرکزند:

• 2 فوریه: PMI تولید ساکسین /RatingDog (ژانویه) — نزدیک 50، نشانه ایستایی
• 4 فوریه: PMI خدمات کایکسین (ژانویه) — رشد ملایم مورد انتظار؛ نگرانی از ضعف بازار کار
• 7 فوریه: ذخایر ارزی (ژانویه) — انتظار ثبات نزدیک $3.36 تریلیون
• 8–9 فوریه: تراز تجاری + CPI/PPI — سنجش تاب‌آوری صادرات و وضعیت افت قیمت‌های تولیدکننده
• میانه فوریه: شاخص‌های پُرفرکانس تعطیلات (سفر، گیشه سینما، خرده‌فروشی آنلاین) — بهترین سنجش لحظه‌ای مصرف
• اواخر فوریه: داده‌های اعتبار و وام‌دهی (وام جدید، TSF) — آیا وام‌دهی بعد از اثرات فصلی هم حفظ می‌شود؟

بازار همچنین نشانه‌ها را پیش از کنگره ملی خلق چین در اوایل مارس دنبال می‌کند، به‌علاوه هر اعلان مرتبط با حمایت از املاک. تنش‌های تجاری چین–آمریکا و کنترل‌های صادرات فناوری همچنان مهم‌ترین محرک‌های بیرونی نوسان خواهند بود.

جمع‌بندی نهایی

چیدمان فوریه محتاطانه و کمی منفی است. تقاضای داخلی ضعیف مانده، چرخه تولید نرم است و اختلالات تعطیلات احتمالاً شاخص‌های سرفصل را پایین می‌آورد. حمایت سیاستی باید مانع افت شدید شود، اما اعتماد خانوار و بنگاه شکننده است. محتمل‌ترین مسیر، تداوم ثبات‌سازی مدیریت‌شده است: تکیه بر صادرات و تسهیل هدفمند، اما محدود شده توسط ضعف املاک، مصرف کم‌جان و محیط بیرونی نامطمئن.