اقتصاد چین در ۲۰۲۶: مرور جامع ۲۰۲۵ و چشم‌انداز سالانه | رشد، سیاست، ریسک‌ها

مرور سال ۲۰۲۵: از امید به بازگشت تا تثبیت شکننده

اقتصاد کلان سال ۲۰۲۵ به هیچ وجه روایت یک بازگشت خالص و کامل نبود. رشد نامتناسب بود، فشارهای رکودی در صنعت ادامه داشت و کشش منفی اعتماد ناشی از بخش مسکن بر احساسات سایه انداخت. این بادهای مخالف تا حدی با تاب‌آوری بخش خدمات و مازاد خارجی پیوسته قوی جبران شد. سیاست‌ها حمایتی باقی ماندند، اما به‌طور فزاینده‌ای هدفمند و محدود، که به‌دلیل مدیریت ارز و ملاحظات ثبات مالی بودند.

آغاز سال ۲۰۲۵: شتاب قوی تجارت و سپس کندی زودهنگام

چین سال ۲۰۲۵ را با پشتوانه قوی خارجی آغاز کرد: آمار تجاری دسامبر ۲۰۲۴ نشان داد صادرات با سرعت زیادی افزایش یافته و واردات دوباره رشد کرده است و مازاد تجاری بیشتر شده، نقش چین را به‌عنوان دریافت‌کننده اصلی تقاضای کالایی جهانی را در پایان سال تقویت کرد. اما نبض فعالیت داخلی به‌سرعت در ژانویه کند شد. داده‌های شاخص مدیران خرید (PMI) کاهش گسترده‌ای در تولید و خدمات نشان داد: PMI تولید به محدوده رکود لغزید و PMI ترکیبی نزدیک خط ۵۰ سقوط کرد. این از دست رفتن شتاب در ابتدای سال، الگوی تکراری سال ۲۰۲۵ را مشخص کرد—فعالیت گهگاه بهبود می‌یافت، اما به‌ندرت تسریع فراگیری را حفظ می‌کرد.

همزمان، تورم به مشکل اصلی سیاست گذاری تبدیل شد—نه به‌خاطر بالا بودن قیمت‌ها، بلکه به‌دلیل اینکه تقاضا آنقدر قوی نبود که قدرت قیمت‌گذاری پایدار ایجاد کند. تورم مصرف‌کننده تنها به‌تدریج بهبود یافت و خطر نیاز به محرک‌های بیشتر باقی ماند.

نیمه نخست: رشد حفظ شد اما رکود و مسکن وضعیت را شکننده نگه داشت

سیاست پولی: بانک مرکزی چین (PBoC) در ابتدا ثبات را در اولویت قرار داد و نرخ‌های مرجع وام‌دهی (LPR) را در اوایل سال ثابت نگه داشت. سیاست‌گذاران تلاش کردند حمایت از رشد را با نگرانی درباره تضعیف یوان و نااطمینانی گسترده‌تر متعادل کنند.

ماه‌های مارس و آوریل: قرائت‌های PMI اندکی بهبود یافت (تولید به محدوده انبساطی نزدیک ۵۰ بازگشت)، اما فشارهای رکودی همچنان شدید بود و تقاضا نامتوازن. کاهش مداوم قیمت تولیدکننده و ضعف قدرت قیمت‌گذاری شرکت‌ها شکنندگی رشد را نشان می‌داد.

مه ۲۰۲۵: تغییر سیاست قابل توجه

در ماه مه، بانک مرکزی چین برای اولین بار از اوت ۲۰۲۳، LPR پنج‌ساله را به میزان ۲۵ واحد پایه کاهش داد و نشان داد که مایل است حمایت پولی بیشتری ارائه کند. پس از این کاهش، بانک‌ها نرخ‌های وام مسکن را پایین‌تر آوردند و برخی شهرها محدودیت‌های خرید مسکن را کاهش دادند. این اقدامات با هدف تثبیت بازار مسکن و تقویت احساس مصرف‌کننده انجام شد. این کاهش همچنین انعطاف‌پذیری سیاست‌گذاران را نشان داد، هرچند آنها همچنان در مورد کاهش بیش از حد که ممکن است یوان را تضعیف یا عدم توازن مالی ایجاد کند محتاط بودند.

میانه سال: شکل‌گیری اقتصاد دو سرعته

در میانه سال ۲۰۲۵، اقتصاد پویایی دو سرعته را به نمایش گذاشت. مصرف—به‌ویژه خدماتی مانند سفر و سرگرمی—به‌کمک تقاضای فشرده و اقدامات حمایتی هدفمند بهبود یافت. در مقابل، تولید و سرمایه‌گذاری ضعیف شد، زیرا رکود شدت گرفت و اعتماد تجاری پایین بود. این تفاوت رشد کل را مثبت اما کم‌عمق نگه داشت.

رکود در طول میانه سال تشدید شد. کاهش قیمت تولیدکننده گسترده‌تر شد و قیمت مصرف‌کننده حول صفر نوسان کرد. کسب‌وکارها به دلیل کاهش قیمت‌ها تحت فشار حاشیه سود قرار گرفتند و خانوارها به‌دلیل چشم‌انداز درآمدی ضعیف و نگرانی‌های بازار مسکن از خرج‌کردن دست کشیدند.

اواخر ۲۰۲۵: تثبیت بدون شتاب دوباره

در ماه‌های پایانی ۲۰۲۵، اقتصاد تثبیت شد اما دوباره شتاب نگرفت. قرائت‌های PMI کمی بالاتر یا پایین‌تر از ۵۰ بود که نشان‌دهنده رشد سطحی است. بخش مسکن همچنان بزرگترین عامل بازدارنده باقی ماند: فروش مسکن کند بود، توسعه‌دهندگان دچار کمبود نقدینگی بودند و بر تکمیل پروژه‌های موجود تمرکز داشتند و خانه های فروش‌نرفته در بسیاری از شهرها بالا بود. دولت به ارائه اقدامات هدفمند مسکن ادامه داد—مثلاً برخی شهرها نسبت پیش‌پرداخت را کاهش دادند و بانک‌ها برنامه‌های وام‌دهی خاص برای خریداران اولین خانه ارائه کردند. با این وجود، سرمایه‌گذاری در مسکن کاهش یافت و اعتماد ضعیف ماند.

نقاط عطف سال ۲۰۲۵

چند رویداد روایت اقتصادی را تعیین کرد:

1. از بین رفتن شتاب اولیه: شروع قوی به‌دلیل صادرات به ضعف فعالیت داخلی تبدیل شد، زیرا PMI کاهش یافت و احساس مصرف‌کننده محتاط ماند.
2. سیاست حمایتی پایه رشد یود: مقامات میان تعادل محرک‌ها و نگرانی درباره ارز و ثبات مالی حرکت کردند. بانک مرکزی نرخ‌ها را ثابت نگه داشت و سپس LPR پنج‌ساله را در ماه مه کاهش داد.
3. کاهش LPR در ماه مه: این اقدام نشان‌دهنده آمادگی بیشتر برای حمایت از مسکن و اعتماد مصرف‌کننده بود.
4. دوگانگی میانه سال: مصرف خدمات بهبود یافت در حالی که فعالیت صنعتی و بخش مسکن ضعیف ماند؛ رکود تشدید شد.
5. تثبیت پایان سال: رشد تثبیت شد بدون آنکه شتاب بگیرد؛ بخش مسکن کُند باقی ماند؛ قرائت‌های PMI بیانگر رشد کم‌عمق بودند.

چشم‌انداز کلان اقتصادی برای ۲۰۲۶

رشد، تورم و نیروی کار

پیش‌بینی‌های ۲۰۲۶ به رشد متوسط و تورم پایین اشاره دارند. رشد واقعی تولید ناخالص داخلی چین در ۲۰۲۵ حدود ۵.۰٪ برآورد می‌شود که به‌طور کلی هم‌راستا با هدف رسمی است. در ۲۰۲۶، انتظار پایه به حدود ۴.۵٪ کاهش می‌یابد که نشان‌دهنده گسترشی کندتر اما همچنان متوسط است. تورم CPI در ۲۰۲۵ به‌طور میانگین حدود ۰٪ بوده (عملاً بدون تغییر) و پیش‌بینی می‌شود در ۲۰۲۶ تنها به حدود ۰.۸٪ برسد—بسیار پایین‌تر از نرخ‌های ۲ تا ۳٪ که در بسیاری از اقتصادهای دیگر دیده می‌شود. این وضعیت بازتاب تقاضای داخلی ضعیف و کاهش قیمت دارایی‌ها، به‌ویژه در املاک و مستغلات است که فشارهای ضدتورمی ایجاد کرده‌اند. ممکن است شاخص ضمنی GDP (GDP deflator) سال آینده نیز منفی باقی بماند (تحلیلگران مورگان استنلی انتظار تغییر –۰.۷٪ در شاخص ضمنی را دارند)، که نشان می‌دهد چین ممکن است تا ۲۰۲۷ به‌طور کامل از وضعیت کاهش تورم خارج نشود.

در بازار کار، بیکاری شهری در ۲۰۲۵ حدود ۵.۲٪ بوده و پیش‌بینی می‌شود در ۲۰۲۶ تنها اندکی به حدود ۵.۰٪ کاهش یابد. این به وجود ظرفیت خالیِ باقی‌مانده و بازاری کار که همچنان نرم است اشاره دارد، به‌ویژه برای کارگران جوان‌تر.

سیاست پولی و مالی

نرخ مرجع وام (Loan Prime Rate) یک‌ساله در پایان ۲۰۲۵ روی ۳.۵٪ قرار داشت. پیش‌بینی‌های پایه آن را در حدود ۳.۲۵٪ تا پایان ۲۰۲۶ قرار می‌دهند، که به معنای کاهش‌های اندکِ است، نه یک چرخه تسهیلی تهاجمی. بانک مرکزی چین (PBoC) متعهد شده است نسبت سپرده قانونی بانک‌ها را کاهش دهد و نرخ‌ها را پایین بیاورد تا نقدینگی کافی تضمین شود و شرایط پولی به‌اندازه کافی انبساطی باقی بماند.

در سمت مالی، انتظار می‌رود دولت رویکردی فعال را حفظ کند و احتمالاً کسری بودجه را نزدیک ۴٪ تولید ناخالص داخلی نگه دارد. منابع مالی به زیرساخت، خدمات عمومی و مشوق‌های مصرف اختصاص می‌یابد. مجموعاً، سیاست‌های مالی و پولی با هدف تثبیت رشد در شرایط کند شدن سرمایه‌گذاری و مصرف طراحی شده‌اند.

ارز و سهام

در بازار ارز، نرخ CNY/USD در ۲۰۲۵ به‌طور میانگین حدود ۷.۲ یوان به ازای هر دلار بوده که بازتاب رنمینبی نسبتاً ضعیف است. سناریوی پایه برای ۲۰۲۶ حول ۷.۰ متمرکز است که به معنای ثبات تا اندکی تقویت است. برای سهام، شاخص شانگهای کامپوزیت در ۲۰۲۵ در حوالی ۳ ۲۰۰ نوسان داشت. سناریوی پایه برای ۲۰۲۶ افزایش‌های متواضع را فرض می‌کند که عمدتاً ناشی از حمایت سیاست گذاری است، نه یک بازقیمت‌گذاری چشمگیر.

چشم‌انداز رشد: فشار سیاست گذاری در برابر موانع ساختاری

چشم‌انداز کلان ۲۰۲۶ با رشدی کاهنده اما همچنان قابل‌قبول مشخص می‌شود؛ رشدی که با تسهیل سیاستی و تقاضای خارجی حمایت می‌شود، اما توسط چالش های ساختاری محدود می‌گردد. بیشتر نهادهای بزرگ انتظار دارند رشد GDP از آهنگ حدود ۵٪ در ۲۰۲۳–۲۵ به محدوده میانی ۴٪ کاهش یابد. صندوق بین‌المللی پول رشد ۴.۵٪ را پیش‌بینی می‌کند (پس از بازبینی صعودی بر پایه محرک‌های جدید)، در حالی که بانک جهانی حدود ۴.۴٪ را برآورد می‌کند. OECD و سایر نهادها نیز در همین حوالی خوشه‌بندی می‌شوند (۴.۲ تا ۴.۵٪). سیاست‌گذاران احتمالاً بار دیگر هدف رشد حدود ۵٪ را برای ۲۰۲۶ دنبال خواهند کرد تا برنامه پنج‌ساله جدید را با شروعی قدرتمند آغاز کنند. با این حال، پیش‌بینی‌های مبتنی بر بازار محتاطانه‌تر هستند و نشان می‌دهند اهداف رسمی آرمان‌گرایانه‌اند و به محرک‌های زودهنگام و پرحجم وابسته‌اند.

دیدگاه‌های جایگزین و ریسک‌ها

برخی پیش‌بین‌ها مواضع خوش‌بینانه‌تر یا محتاطانه‌تری اتخاذ می‌کنند. گلدمن ساکس و مورگان استنلی رشد نزدیک به ۴.۸٪ را می‌بینند و به حمایت مالی زودهنگام و تجارت تاب‌آور اشاره می‌کنند. تحلیلگران مورگان استنلی استدلال می‌کنند که محرک تهاجمی در ابتدای ۲۰۲۶ می‌تواند به‌طور موقت رشد را تا حدود ~۵٪ بالا ببرد، پیش از آنکه در ۲۰۲۷ تعدیل شود. از سوی دیگر، S&P Global (۴.۴٪) و برآوردهای پیشین IMF (~۴.۲٪) محتاطانه‌تر هستند و به مصرف کم‌رمق و کاهش شتاب صادرات اشاره می‌کنند. فیچ ریتینگز هشدار می‌دهد که بدون اصلاحات معنادار، رشد می‌تواند به سمت ۴.۰–۴.۱٪ کاهش یابد؛ حدود یک واحد درصد پایین‌تر از هدف دولت. این دیدگاه‌های کفِ پایین‌تر، ریسک‌های نزولی ناشی از اصلاح بازار املاک و نیروی کار رو به پیری را برجسته می‌کنند.

محرک‌های رشد در ۲۰۲۶

محرک‌های سیاستی

سیاست مالی و پولی در حال حرکت به سمت رویکردی انبساطی‌تر هستند. انتظار می‌رود مقام‌ها کسری بودجه را در حدود ۴٪ تولید ناخالص داخلی نگه دارند تا پروژه‌های زیرساختی و مشوق‌های مصرف را تأمین مالی کنند. در سمت سیاست پولی، بانک مرکزی چین (PBoC) سیگنال داده است که نقدینگی کافی فراهم خواهد بود و از ابزارهایی مانند کاهش نسبت سپرده قانونی (RRR) و کاهش نرخ بهره برای حمایت از رشد استفاده می‌کند. رشد کلی اعتبار به‌گونه‌ای هدایت می‌شود که به‌طور ملایم افزایش یابد، از یک تنگنای اعتباری جلوگیری کند و اطمینان دهد جریان‌های تأمین مالی ادامه پیدا می‌کنند. این اقدامات باید از کندی شدید جلوگیری کرده و به تحقق نتایج رشدِ سناریوی پایه کمک کند.

۲. صادرات و تولید

موتور صادراتی چین در ۲۰۲۵ یک غافلگیری بزرگ بود و در یازده ماه نخست، مازاد تجاری رکوردی بیش از ۱ تریلیون دلار آمریکا ثبت کرد. صادرات با وجود نگرانی‌های رکود جهانی و اختلافات تجاری، رشد قدرتمندی داشت. در ۲۰۲۶، تقاضای خارجی ممکن است تا حدی نرم‌تر شود—پیش‌بینی می‌شود رشد جهانی کندتر شده و بسیاری از کشورها در واکنش به جهش صادراتی چین، موانع تجاری ایجاد کنند. با این حال، رقابت‌پذیری چین و تنوع‌بخشی بازارها باید صادرات را به‌عنوان یک محرک رشد حفظ کند. در ۲۰۲،۵ صادرات حدود ۵.۴٪ نسبت به سال قبل رشد کرد و گلدمن ساکس انتظار دارد رشد ۵ تا ۶٪ در ۲۰۲۶ نیز ادامه یابد. بخش عمده‌ای از این عملکرد فراتر از انتظار از بازارهای غیرآمریکایی (آسیا، جنوب جهانی) و محصولات پرتقاضا مانند خودروهای برقی، باتری‌ها و ماشین‌آلات ناشی می‌شود. تولیدات صنعتی ممکن است به‌طور ملایم رشد کنند، هرچند ظرفیت مازاد در بخش‌هایی مانند فولاد، سیمان و حتی حوزه‌های جدیدتر مانند خودروهای برقی همچنان یک نگرانی مهم خواهند ماند. اقدامات اخیر دولت علیه «اینولوشن»—با هدف مهار جنگ‌های قیمتیِ بازیِ جمع-صفر و سرمایه‌گذاریِ بیش‌ازحد—به دنبال بهبود سودآوری صنعتی است. در مجموع، انتظار می‌رود بخش خارجی سهم مثبتی در رشد داشته باشد، اما احتمالاً کمتر از ۲۰۲۵، زیرا عوامل محرک بین الملل کمتر خواهند شد.

۳. مصرف و خدمات

مصرف خانوار به‌طور گسترده به‌عنوان حلقه ضعیف‌تر دیده می‌شود. پس از بازگشت پساکووید در اوایل ۲۰۲۳، مخارج مصرف‌کننده شتاب خود را از دست داد و رشد فروش خرده‌فروشی تا اواخر ۲۰۲۵ به فقط ۱ تا ۲٪ کاهش یافت. برای ۲۰۲۶، انتظار یک بهبود ملایم می‌رود، اما نه یک بازگشت کامل. چشم‌انداز پایه فرض بر افزایش‌های تدریجی دارد، هم‌زمان با بازیابی درآمدها و تثبیت اعتماد. دولت سیگنال داده است که به سمت حمایت از مصرف خانوار تغییر مسیر می‌دهد، از جمله کوپن‌های بخش خدمات، معافیت‌های مالیاتی و تمدید برنامه‌های یارانه‌ای. یارانه‌های «تعویض با نو» برای خودرو و لوازم خانگی تقویت‌های موقتی ایجاد کرده‌اند، اما همچنین تقاضا را به جلو انداخته‌اند. سیاست‌گذاران ممکن است مشوق‌ها را به دسته‌های جدید گسترش دهند و احتمالاً انتقال‌های نقدی مستقیم یا هزینه‌کرد اجتماعی را افزایش دهند. با این حال، عوامل ساختاری بر مصرف فشار می‌آورند: پس‌انداز احتیاطی بالا، نگرانی‌های بازار کار و کاهش ارزش املاک، خانوارها را محتاط نگه می‌دارد. یک جهش معنادار به بهبود اعتماد مصرف‌کننده وابسته است که خود مستلزم تثبیت ثروت خانوار—عمدتاً دارایی‌های مسکن—است. بخش‌های خدماتی مانند گردشگری و مهمان‌داری باید به بازیابی خود ادامه دهند، زیرا کشور با شرایط عادیِ پس از همه‌گیری سازگار می‌شود، و ممکن است حمایت هدفمند دریافت کنند تا در کنار مصرف کالاها عمل کنند. در مجموع، انتظار می‌رود مصرف خصوصی رشد کند اما پایین‌تر از ظرفیت بالقوه بماند، و این موضوع ضرورت گذار به سمت رشدِ مبتنی بر مصرف را تقویت می‌کند.

۴. سرمایه‌گذاری

سرمایه‌گذاری در دارایی ثابت (غیر منقول) تصویرِی نا همگون ارائه می‌دهد. هزینه‌کرد زیرساختی با محرک مالی تقویت شده است؛ دولت‌های محلی انتشار اوراق بدهی را برای پروژه‌های عمومی به جلو انداخته‌اند و این حمایت احتمالاً در ۲۰۲۶ ادامه خواهد یافت. با این حال، سرمایه‌گذاری در املاک—که به صورت تاریخی بخش بزرگی از سرمایه‌گذاری کل بوده است—به‌شدت در حال انقباض است (در ۲۰۲۵ نزدیک به ۱۶٪ نسبت به سال قبل کاهش یافته) و احتمالاً برای سومین سال پیاپی کاهش خواهد یافت. حتی سرمایه‌گذاری تولیدی نیز کند بوده است، زیرا شرکت‌ها در فضای تقاضای ضعیف برای گسترش ظرفیت مردد هستند. سناریوی پایه افزایش‌های ملایم در سرمایه‌گذاری زیرساختی و تولید را یک مبنا در نظر می گیرد (با کمک پروژه‌های دولتی و مقداری بهبود در احساسات کسب‌وکار)، اما املاک همچنان یک عامل کاهنده خواهد بود. اقتصاددانان هشدار می‌دهند که اقتصاد از نقطه‌ای عبور کرده است که در آن تنها محرک‌های سنتی می‌توانند مؤثر باشند؛ تزریق اعتبار بیشتر به سرمایه‌گذاری ممکن است بازده بالایی ایجاد نکند. بنابراین، در حالی که سرمایه‌گذاری به لطف حمایت دولت فرو نخواهد پاشید، ظرفیت مازاد و رکود بازار املاک سهم آن در رشد را محدود خواهند کرد.

چالش‌های ساختاری

• رکود بازار املاک

چین در حال تجربه یک اصلاح بی‌سابقه در بازار املاک است. توسعه‌دهندگانی مانند اورگراند و کانتری گاردن ورشکست شده اند، فروش خانه‌های نوساز ضعیف است و قیمت مسکن در بسیاری از شهرها بیش از ۲۰٪ از اوج‌های خود کاهش یافته است. از آنجا که حدود ۷۰٪ ثروت خانوارها در مسکن متمرکز است، این وضعیت به‌شدت به اعتماد مصرف‌کننده و منابع مالی دولت‌های محلی ضربه زده است. طبق برآورد صندوق بین‌المللی پول، سامان‌دهی آشفتگی املاک طی چند سال آینده ممکن است حدود ۵٪ تولید ناخالص داخلی هزینه داشته باشد. در ۲۰۲۵، سیاست‌گذاران برخی محدودیت‌های خرید و قواعد وام مسکن را تسهیل کردند، اما این اقدامات نتوانستند چرخش مثبتی ایجاد کنند. برای ۲۰۲۶، بهترین سناریو ظاهراً یک بهبودِ L-شکل است—یعنی تثبیت یک کف بدون جهش تند. به نظر می‌رسد مقام‌ها بیش از آنکه به دنبال بادکردن دوباره رونق مسکن باشند، بر جلوگیری از ریسک سیستماتیک و اطمینان از اینکه مشکلات توسعه‌دهندگان بزرگ به یک بحران مالی منجر نشود تمرکز دارند. آنها در حال بررسی اقداماتی مانند یارانه وام مسکن برای خریداران بارِ اول، بازپرداخت‌های مالیاتی و کاهش کارمزدهای معاملاتی هستند. با این حال، با وجود موجودی‌های فروش‌نرفته عظیم در بسیاری از شهرها، سرمایه‌گذاری در بخش املاک به احتمال زیاد دوباره منقبض خواهد شد. ریسک نزولی این است که سیاست‌گذاران اجازه دهند افت بازار بدون حمایت کافی ادامه پیدا کند و این به تخریب طولانی‌مدت ثروت و شکل‌گیری انتظارات ضدتورمیِ ریشه‌دار منجر شود. در مجموع، املاک یکی از بزرگ‌ترین عوامل بازدارنده رشد در ۲۰۲۶ باقی خواهد ماند.

• جمعیت‌شناسی و نیروی کار

جمعیت چین در حال پیر شدن است و نیروی کار در حال کوچک شدن، که یک عامل بازدارنده بلندمدت برای رشد محسوب می‌شود. در کوتاه‌مدت، بیکاری جوانان به یک مسئله برجسته تبدیل شده است. در میانه ۲۰۲،۳ نرخ بیکاری جوانان شهری (۱۶ تا ۲۴ سال) از ۲۰٪ فراتر رفت و مقام‌ها را واداشت انتشار آن را متوقف کنند. معیارِ ازسرگرفته‌شدهِ بعدی—با حذف دانشجویان—همچنان در نوامبر ۲۰۲۵ بیکاری جوانان ۱۶.۹٪ را نشان داد. چنین بیکاری بالایی بازتاب ناهماهنگی‌های بازار کار و دشواری‌هایی است که نسل فارغ‌التحصیلِ دوره کووید با آن روبه‌روست. این وضعیت به تضعیف اعتماد مصرف‌کننده در میان خانوارهای جوان‌تر دامن می‌زند. نرخ بیکاری کلی شهری همچنان در حوالی ۵.۰ تا ۵.۵٪ است، اما احتمالاً کمتر از واقعیتِ کم‌کاری و ظرفیت خالی بازار کار را نشان می‌دهد. رکورد ۱۲.۷ میلیون فارغ‌التحصیل دانشگاهی در ۲۰۲۵، همراه با انتظار یک گروه حتی بزرگ‌تر در ۲۰۲۶، فشار را افزایش می‌دهد. دولت برنامه‌های هدفمندی برای تقویت استخدام جوانان اجرا کرده است، از جمله مشوق‌هایی برای شرکت‌ها جهت جذب فارغ‌التحصیلان و گسترش آموزش‌های فنی‌وحرفه‌ای. انتظار می‌رود بازار کار نرم بماند اما فرو نریزد—بیکاری در حوالی ۵٪، اما تداوم فشار برای جویندگان کارِ جوان. رشد دستمزدها احتمالاً متواضع خواهد بود و این موضوع توان هزینه‌کرد مصرف‌کننده را بیش از پیش محدود می‌کند.

• بدهی و منابع مالی محلی

سال‌ها محرک اقتصادی به سطوح بالای بدهی برای دولت‌های محلی و شرکت‌های دولتی منجر شده است. دولت‌های محلی به‌طور خاص با فشار مالی روبه‌رو هستند: درآمد فروش زمین به‌دلیل رکود املاک سقوط کرده و توان آنها برای تأمین مالی محرک‌ها را محدود کرده است. صندوق بین‌المللی پول و بانک جهانی خواستار اصلاحات مالی و مالی‌سازی برای رسیدگی به این انباشت بدهی و جلوگیری از تجمع ریسک‌ها شده‌اند. در ۲۰۲۶، چین تلاش خواهد کرد با استفاده از سیاست مالی برای حمایت از رشد، توازن برقرار کند، در حالی که استفاده بیش از حد از اهرم می‌تواند بذر یک بحران آینده را بکارد پرهیز کند. ممکن است شاهد شیوه‌های نوآورانه تأمین مالی (اوراق ویژه، وام‌های بانک‌های سیاستی) برای تأمین مالی محرک‌ها همراه با مهار کسری‌های آشکار باشیم. با این وجود، آسیب‌پذیری‌های بدهی—به‌ویژه در نهادهای تأمین مالی دولت‌های محلی و بانک‌های کوچک—به‌عنوان یک نگرانیِ پس‌زمینه‌ای باقی می‌ماند.

• تنش‌های تجاری و ژئوپولیتیک

در بیرون، ریسک‌های ژئوپولیتیک همچنان چشم‌انداز اقتصاد چین را تیره می‌کند. یک آتش‌بس تجاری موقت با ایالات متحده که در اواخر ۲۰۲۵ اعلام شد، تعرفه‌ها بر کالاهای چینی را کاهش داد (نرخ مؤثر را از ۴۲٪ به حدود ~۳۲٪ رساند). این آتش‌بس به صادرات چین کمک کرد و بخشی از عدم‌قطعیت را کاهش داد. با این حال، این توافق فقط یک سال دوام دارد؛ هیچ تضمینی وجود ندارد که فراتر از میانه ۲۰۲۶ تمدید شود. هر اشتباه یا لغزشی می‌تواند تنش‌های تجاری را دوباره شعله‌ور کند، با بازگشت تعرفه‌های بالاتر یا ممنوعیت‌های صادرات فناوری. اصطکاک با سایر شرکا (اروپا، ژاپن، هند) نیز ادامه دارد، زیرا کشورهای مختلف بر محصولات چینی از فولاد تا پنل‌های خورشیدی عوارض ضددامپینگ یا محدودیت‌هایی اعمال می‌کنند. مازاد تجاری بزرگ چین واکنش‌های حمایت‌گرایانه را برانگیخته است. اگر این تنش‌ها بدتر شود، چشم‌انداز صادرات چین تیره‌تر خواهد شد. مفروضات پایه این است که در ۲۰۲۶ جنگ تجاری بزرگ جدیدی رخ ندهد—آمریکا و چین به آتش‌بس شکننده خود پایبند بمانند و روند تکه‌تکه شدن جهانی آهسته پیش برود—اما این یک عامل ریسک روشن است. مسائل ژئوپولیتیک مانند تنش‌ها در تنگه تایوان و تحریم‌های فناوری نیز می‌تواند بر احساسات سرمایه‌گذاران و دسترسی چین به واردات فناوری پیشرفته اثر بگذارد.

بینش‌های بین بخشی

• املاک و ساخت‌وساز

بخش املاک همچنان بزرگ‌ترین عامل عدم‌قطعیت چین است. پس از یک سال ضعف سازندگان و کاهش قیمت مسکن، انتظار نمی‌رود ۲۰۲۶ شاهد یک بازگشت کامل باشد. در عوض، تمرکز بر متوقف کردن ضرر ها است. تقاضای مسکن به‌طور ساختاری به دلیل عوامل جمعیتی و احتیاط خریداران ضعیف‌تر است و موجودی فروش‌نرفته در بسیاری از شهرها بالاست. لو جی‌وی، وزیر دارایی پیشین، اخیراً پیش‌بینی کرد که رکود املاک ممکن است برای پنج سال دیگر ادامه یابد و رشد را دست‌کم تا اواخر دهه ۲۰۲۰ تحت فشار بگذارد. سیاست‌گذاران به سمت مدیریت این افول چرخیده‌اند: جلوگیری از سقوطی که می‌تواند بانک‌ها و دولت‌های محلی را تهدید کند، در حالی که می‌پذیرند مسکن دیگر موتور رشد نیست.

در ۲۰۲۶، می‌توان انتظار حمایت‌های هدفمند از بخش مسکن را داشت. مقامات محلی در حال کاهش محدودیت‌های خرید هستند، یارانه‌هایی برای خریداران—به‌ویژه خریداران بارِ اول و کسانی که قصد ارتقا دارند—ارائه می‌دهند و بانک‌ها را تشویق می‌کنند نرخ‌های وام مسکن را کاهش دهند. صحبت از افزایش کسورات مالیاتی برای خرید خانه و افزایش خریدهای دولتیِ آپارتمان‌های فروش‌نرفته برای مسکن عمومی نیز مطرح است. چنین اقداماتی ممکن است تا حدی حجم فروش را تثبیت کند. با این حال، با توجه به موضع رسمی «خانه برای زندگی است، نه برای سوداگری»، بعید است پکن صرفاً برای رسیدن به اهداف رشد، حباب املاک را دوباره باد کند. سناریوی پایه، یک بهبودِ L-شکل است: فروش و قیمت‌ها تا اواخر ۲۰۲۶ به یک کف می‌رسند، اما جهش تندی رخ نمی‌دهد. فعالیت ساخت‌وساز پایین خواهد ماند: سازندگان با کمبود نقدینگی مواجه‌اند و به جای آغاز پروژه‌های جدید، بر تکمیل پروژه‌های موجود تمرکز می‌کنند. پیش‌بینی می‌شود سرمایه‌گذاری ثابت در املاک در ۲۰۲۶ دوباره کاهش یابد، هرچند شاید با شیبی کمتر از افت دو رقمیِ ۲۰۲۵.

فشار ناشی از املاک به بخش‌های مرتبط نیز سرایت می‌کند—فولاد، سیمان، مبلمان، لوازم خانگی و درآمدهای دولت‌های محلی. این حوزه‌ها تا زمانی که مسکن برخلاف انتظار به سمت بهتر شدن نچرخد، همچنان فشار را احساس خواهند کرد. سناریوی نزولی می‌تواند یک سقوطِ بیشتر باشد اگر، برای مثال، یک سازنده بزرگ به‌صورت غیر قابل کنترل ورشکست شود یا اعتماد خریداران دوباره فروبریزد، که موجب افت‌های عمیق‌تر در قیمت‌ها و ساخت‌وساز می‌شود. این می‌تواند نسبت به سناریوی پایه، یک واحد درصد از رشد GDP کم کند. سناریوی صعودی مستلزم یک چرخش سیاستی تهاجمی خواهد بود، مانند هزینه‌کرد گسترده دولتی در مسکن یا تسهیل اعتباریِ فراگیر برای سازندگان—که هیچ‌کدام در حال حاضر پیش‌بینی نمی‌شود. فعلاً انتظار می‌رود ۲۰۲۶ سالِ تثبیت باشد، نه احیا، برای املاک چین. مشکلات این بخش همچنان ظرفیت رشد را محدود خواهد کرد و ریسک سرایت به نظام مالی را بالا نگه می‌دارد؛ به همین دلیل حل‌وفصل بدهی املاک برای هر دو، IMF و مقامات چینی، یک اولویت اصلی است.

• تولید، تجارت و صادرات

تولیدکنندگان چین در حال پیمایش محیطی چالش‌برانگیز هستند که از یک سو با مازاد ظرفیت داخلی و از سوی دیگر با تقاضای خارجیِ قوی همراه است. صنایع از بخش‌های سنتی (فولاد، سیمان، مواد شیمیایی) تا بخش‌های جدیدتر (باتری‌های خودروهای برقی و پنل‌های خورشیدی) ظرفیت را سریع‌تر از تقاضای داخلی افزایش داده‌اند، که به رقابت شدید قیمتی و حاشیه سودهای کم منجر شده است. کارزار ضد نوآوریِ دولت هدفش رسیدگی به این وضعیت است، از طریق مهار جنگ‌های قیمتیِ با جمع صفر و تشویق به ادغام و یکپارچه‌سازی. بازارها در ۲۰۲۵ به این اقدامات واکنش مثبتی نشان دادند و انتظار داشتند سودآوری بهبود یابد و فشارهای ضدتورمی بر کالاها کاهش پیدا کند. اگر اجرای این سیاست‌ها در ۲۰۲۶ ادامه یابد، ممکن است شاهد نوعی عقلانی‌سازی باشیم (خروج شرکت‌های ضعیف‌تر، سرمایه‌گذاریِ تکراریِ کمتر)، که می‌تواند به بهبود اندک سودهای صنعتی کمک کند. با این حال، مازاد ظرفیت ماهیتی ساختاری دارد و احتمالاً میزان رشد تولید صنعتی را بدون تحریک کاهش قیمت‌ها محدود خواهد کرد.

در بخش تجارت، عملکرد صادراتی چین در ۲۰۲۵ یک شگفتی بزرگ بود: رشد واقعی صادرات بنا به برخی برآوردها به حدود ۸٪ رسید، با وجود ترس از رکود جهانی و مناقشات تجاری. این امر با تغییر تمرکز صادرات به بازارهای غیرآمریکایی و سلطه در برخی دسته‌های محصول محقق شد. صادرکنندگان چینی در خودروهای برقی (EV)، باتری‌ها، کشتی‌ها و نیمه‌رساناها نفوذ قابل توجهی ایجاد کردند و اغلب سهم بازار را در اروپا، آسیای جنوب‌شرقی، آفریقا و آمریکای لاتین افزایش دادند. تا پایان ۲۰۲۵، سهم ایالات متحده از صادرات چین به کمتر از ۱۰٪ رسید، زیرا چین خریداران دیگری پیدا کرد. تنوع‌بخشی یک سپر راهبردی در برابر تعرفه‌های هر شریک تجاریِ واحد است. در ۲۰۲۶، صادرات به آمریکا ممکن است در نیمه نخست به‌طور موقت تقویت شود اگر آتش‌بس تعرفه‌ای پابرجا بماند، اما در مجموع انتظار می‌رود رشد صادرات نسبت به شتاب تند ۲۰۲۵ تعدیل شود. تقاضای جهانی در حال کاهش است و بسیاری از شرکای تجاری نسبت به افزایش سهم بازار چین حساس‌تر شده‌اند، که به اقدامات ضد دامپینگ و محدودیت‌های دیگر منجر می‌شود. پیش‌بینی‌ها همچنان افزایش صادرات را نشان می‌دهند—اما با نرخ‌های میانه تک‌رقمی به جای یک سالِ دیگر با رشد ۸٪+ . خالص صادرات باید همچنان سهم مثبتی در GDP داشته باشد، هرچند احتمالاً کمتر از ۲۰۲۵.

ترکیب تولید چین در حال حرکت به سمت زنجیره ارزش بالاتر است. صنایع با فناوری بالا مانند هوافضا، ماشین‌آلات پیشرفته و تجهیزات انرژی‌های تجدیدپذیر حمایت سیاستی دریافت می‌کنند. برنامه پنج‌ساله جدید بر صنایع راهبردیِ نوظهور تأکید دارد، از جمله هوش مصنوعی (AI)، رباتیک، خودروهای برقی، زیست‌فناوری و نیمه‌رساناها. می‌توان انتظار داشت ۲۰۲۶ شاهد تداوم سرمایه‌گذاری‌ها و یارانه‌های دولتی در این حوزه‌ها باشد. اهداف، تحریک رشد و تقویت خودکفایی در برابر تنش‌های فناوری است. کنترل‌های صادراتی فناوری که توسط آمریکا اعمال شده، همچنان یک محدودیت است؛ چین تلاش خواهد کرد با توسعه جایگزین‌های داخلی و تأمین از کشورهای دوست، این فشار را کاهش دهد. تولیدات صنعتی برای بخش‌های صادراتی—مانند الکترونیک، ماشین‌آلات و وسایل نقلیه—از هر چرخه رونق سرمایه‌گذاری جهانی سود خواهد برد (برای مثال، اگر آمریکا و اروپا سرمایه‌گذاری سنگینی در زیرساخت یا فناوری سبز انجام دهند)، اما ضعف هزینه‌کرد سرمایه‌ای جهانی بر کارخانه‌های چین فشار خواهد آورد.

به‌طور خلاصه، تولید و تجارت در ۲۰۲۶ همچنان ستون‌های رشد خواهند بود، هرچند نه بدون چالش. صادرات اگر تقاضای داخلی تضعیف شود، اقتصاد را نجات نخواهد داد؛ در واقع، IMF هشدار می‌دهد که اتکای بلندمدت به صادرات برای رشد قوی و پایدار، با توجه به مقاومت جهانی، «کمتر قابل اتکا» است. به همین دلیل است که مقامات بر متوازن‌سازی تأکید دارند. با این حال، در کوتاه‌مدت، کارخانه‌هایی که برای کشور های دیگر کالا تولید می‌کنند و رقابت‌پذیری بخش صادرات (با پشتیبانیِ یوان نسبتاً ضعیف و مقیاس عظیم چین) مزیت‌های کلیدی هستند. در صورت نبودِ رکود جهانی، احتمالاً چین در ۲۰۲۶ سهم خود از صادرات جهانی را افزایش خواهد داد و روندی را ادامه می‌دهد که رقبا را به تکاپو انداخته است.

• فناوری و نوآوری

بخش فناوری چین با چشم‌اندازی محتاطانه و رو به بهبود وارد سال ۲۰۲۶ می‌شود. در سال‌های اخیر، شرکت‌های فناوری چینی—به‌ویژه پلتفرم‌های اینترنتی مانند علی‌بابا، تنسنت و دیدی—با سرکوب نظارتی مواجه شدند که هدف آن امنیت داده، ضدانحصار و ریسک‌های فین‌تک بود. این سرکوب تا حد زیادی فروکش کرده است. بین سال‌های ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۵، دولت به سمت رویکردی حمایتی‌تر از اقتصاد دیجیتال تغییر مسیر داد و به این نتیجه رسید که نوآوری فناوری برای رشد و رقابت جهانی حیاتی است. در نتیجه، به گفته تحلیلگران، چشم‌انداز فناوری و نوآوری سازنده‌تر شده است. سیاست‌های حامی رشد برای جلوگیری از فرود سخت، تمایل به نمایش پیشرفت‌های فناورانه (در هوش مصنوعی، 5G، خودروهای برقی) و تلاش سرمایه‌گذاران داخلی برای یافتن جایگزین‌هایی به‌جز املاک می‌تواند سرمایه بیشتری را به سمت سهام—از جمله سهام فناوری—هدایت کند.

تولیدات پیشرفته—نیمه‌رساناها، خودروهای برقی، باتری‌ها و تجهیزات مخابراتی—سرمایه‌گذاری سنگین دولتی دریافت می‌کند. چین همچنان خودکفایی در نیمه‌رساناها را دنبال می‌کند و پس از آنکه آمریکا ممنوعیت‌های صادراتی بر تراشه‌های پیشرفته اعمال کرد، در ساخت و طراحی تراشه در داخل سرمایه‌گذاری می‌کند. هرچند رسیدن به پیشرفته‌ترین تراشه‌ها زمان‌بر خواهد بود، انتظار می‌رود شرکت‌های چینی در فناوری‌های ۲۸ نانومتر و ۱۴ نانومتر در ۲۰۲۶ پیشرفت کنند، که می‌تواند بخشی از وابستگی به واردات را کاهش دهد. در خودروهای برقی، برندهای چینی در سطح جهانی بسیار رقابتی شده‌اند. صادرات خودروهای برقی در ۲۰۲۵ جهش کرد و چین را به بزرگ‌ترین صادرکننده خودرو در جهان تبدیل کرد. در ۲۰۲۶، خودروسازان برقی چین در حال گسترش به بازارهای جدید (اروپا، آسیای جنوب‌شرقی) هستند که می‌تواند رشد تولید را حفظ کند. با این حال، در بخش‌های خودروهای برقی و باتری نیز مازاد ظرفیت در حال شکل‌گیری است، با شرکت‌های متعدد و جنگ‌های قیمتی داخلی؛ دولت ممکن است برای جلوگیری از مازادی که سود را فرسایش می‌دهد، ادغام را تشویق کند.

هوش مصنوعی (AI) نیز یکی دیگر از حوزه‌های کانونی است. غول‌های فناوری چین در مدل‌ها و کاربردهای هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری می‌کنند و دولت هوش مصنوعی را یک بخش راهبردی می‌داند. هرچند شرکت‌های آمریکایی در حال حاضر در مدل‌های پایه پیشتازند، داده‌های گسترده و پایگاه کاربری بزرگ چین مزیت‌هایی برای پیاده‌سازی هوش مصنوعی فراهم می‌کند. اگر دستاوردهای بهره‌وری مرتبط با هوش مصنوعی شروع به تحقق کند، می‌تواند از طریق اتوماسیون به تولید کمک کند و از طریق کارایی مبتنی بر هوش مصنوعی، خدمات را تقویت کند. برخی تحلیلگران معتقدند معرفی هوش مصنوعی و اتوماسیون می‌تواند در گذر زمان، اثر منفی پیرشدن جمعیت بر اقتصاد چین را به‌طور قابل توجهی کاهش دهد. در عمل، ۲۰۲۶ ممکن است شاهد استفاده بیشتر از ربات‌های صنعتی، اجرای آزمایشیِ رانندگی خودران و اپلیکیشن‌های مصرفیِ بیشترِ مبتنی بر هوش مصنوعی باشد—که به‌صورت تدریجی از رشد و صنایع جدید حمایت می‌کند.

فناوری و روابط آمریکا–چین: یک تحول قابل توجه در اواخر ۲۰۲۵، کاهش اندک تنش‌های فناوری میان آمریکا و چین بود. دولت بایدن (پیش از ۲۰۲۵) تحریم‌های تراشه‌ای اعمال کرده بود، اما گفتگوها ذیل آتش‌بس تجاریِ دولت ترامپ فضا را برای همکاری محدود—یا دست‌کم عدم تشدید جدید—باز کرد. اگر روابط ثابت بماند یا بهبود یابد، شرکت‌های فناوری چینی ممکن است در حوزه‌هایی مانند زنجیره‌های تأمین (برای مثال، دسترسی بیشتر به برخی ابزارهای خارجیِ ساخت تراشه از طریق مجوزها) احساس گشایش کنند. با این حال، فناوری همچنان عرصه‌ای پرمناقشه است—هر شعله‌ور شدن ژئوپلیتیکی می‌تواند تحریم‌های جدیدی به همراه بیاورد که پیشرفت فناوری چین را مختل کند.

سرمایه‌گذاری جسورانه و نوآوری: در داخل، چین همچنان تعداد زیادی فارغ‌التحصیل STEM و ثبت اختراع تولید می‌کند. سرمایه‌گذاری در بخش فناوری در دوره سرکوب کند شد، اما با آرام‌تر شدن فضای سیاستی، ممکن است شاهد افزایش تأمین مالی استارتاپ‌ها و نوآوری باشیم. همچنین احتمالاً دولت به حمایت از SMEهای تخصصی و باکیفیت در حوزه‌های فناوری به‌عنوان بخشی از راهبرد جایگزینی واردات ادامه خواهد داد. در مجموع، بخش فناوری برای یک بازیابی تدریجی و رشد گزینشی آماده است. شرکت‌های پلتفرمی شاید به روزهای پرشتاب دهه ۲۰۱۰ بازنگردند، اما یک رویکرد نظارتیِ ملایم‌تر به آنها اجازه می‌دهد دوباره بر کسب‌وکار تمرکز کنند (گسترش رایانش ابری، خدمات هوش مصنوعی، توسعه برون‌مرزی) بدون ترس دائمی از سرکوب‌های تازه. حوزه‌هایی مانند تولید پیشرفته، فناوری سبز و خدمات دیجیتال از نقاط روشن بالقوه هستند که هم از حمایت سیاستی و هم از روندهای ساختاری جهانی بهره می‌برند. به سرمایه‌گذاران توصیه می‌شود گزینشی عمل کنند—برای نمونه، تحلیلگران جی‌پی‌مورگان سبدی از «نوآوران فناوری چین» را ترجیح می‌دهند (با تمرکز بر هوش مصنوعی، خودروهای انرژی نو و بازیگران نیمه‌رسانا) و در میان سهام باکیفیتِ پرداخت‌کننده سود نقدی، سهام فناوری را نیز با ارزش می‌بینند. آنها اشاره می‌کنند که رشدهای اخیر سهام عمدتاً ناشی از افزایش ضریب ها بوده، و همزمان با حمایتی شدن سیاست‌ها، در حالی که سودآوری در ۲۰۲۵ کاهش یافته بود؛ بنابراین، برای تداوم رالی‌ها در ۲۰۲۶، یک بازیابی واقعی سود لازم خواهد بود.

چشم‌انداز بازارهای مالی

نرخ ارز رنمینبی (CNY/USD)

پس از نوسان‌های ۲۰۲۳–۲۰۲۴، یوان تا اواخر ۲۰۲۵ تثبیت روشن‌تری نشان داد و مقداری نیز تقویت شد و در اوایل ژانویه ۲۰۲۶ دوباره به زیر سطح کلیدی ۷.۰۰ به ازای هر دلار آمریکا بازگشت. نگاه پایه برای ۲۰۲۶، رنمینبیِ در ادامه همین دامنه تا اندکی قوی‌تر است، به‌طوری که بسیاری از پیش‌بینی‌ها در محدوده اواخر ۶ تا اوایل ۷ متمرکز شده‌اند. برای نمونه، ING انتظار دارد دامنه معاملاتی حدود ۶.۸۵–۷.۲۵ در طول ۲۰۲۶ برقرار باشد. چند محرک این سناریوی پایه را شکل می‌دهند.

• مدیریت PBoC: بانک مرکزی ثبات ارز را در اولویت قرار می‌دهد و سابقه دارد که در برابر حرکت‌های افراطی مقاومت کند. در ۲۰۲۶، این احتمالاً به معنای هموارسازی نوسان در هر دو جهت است—محدود کردن ریسک کاهش ارزش مجدد، و هم‌زمان مقاومت در برابر تقویت بیش از حد سریع که می‌تواند به رقابت‌پذیری صادرات آسیب بزند. «مخالفت ملایم» اخیر از سوی مقامات نشان می‌دهد آنها با استحکام تدریجی راحت هستند اگر این امر به تقویت اعتماد و کاهش هزینه‌های واردات کمک کند.
• اختلاف نرخ بهره: واگرایی سیاستیِ مورد انتظار به نفع یوان است. اجماع انتظار کاهش نرخ‌های فدرال رزرو (~۵۰ واحد پایه) را دارد در برابر تسهیل کمتر PBoC (~۲۰ واحد پایه). کاهش شکاف بازدهی مزیت کریِ ترید دلار را کم می‌کند و می‌تواند از CNY حمایت کند؛ نتیجه‌ها همچنان به غافلگیری‌ها در هر طرف حساس است (تسهیل تهاجمی‌تر چین یا نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر در آمریکا برای یوان منفی خواهد بود).
• تراز پرداخت‌ها: مازاد تجاری بزرگ چین حمایت ساختاری ایجاد می‌کند، حتی اگر با احیای تقاضای داخلی، مازاد حساب جاری کاهش یابد. تنوع‌بخشیِ خروجی توسط سرمایه‌گذاران چینی و موقعیت‌گیری محتاطانه جهانی در دارایی‌های چینی می‌تواند بخشی از ورودهای ناشی از تجارت را خنثی کند و نتیجه روند خالص را به‌طور کلی باثبات نگه دارد.
• احساس بازار و ریسک جهانی: احساسات در اواخر ۲۰۲۵ بهتر شد و بازارهای آتی برای مدت کوتاهی تقویت ارزش را قیمت‌گذاری کردند. در ۲۰۲۶، احساسات به تحقق رشد، اعتبار سیاست ها پولی و اشتهای ریسک جهانی وابسته خواهد بود. سناریوی صعودی می‌تواند USD/CNY را به زیر ۶.۸ برساند اگر فدرال رزرو سریع‌تر تسهیل کند و چین بهتر از انتظار عمل کند و جذب سرمایه خارجی را بیشتر کند. ریسک نزولی شامل ناامیدی از رشد یا فشارهای مالی است که خروج سرمایه را تحریک کند و احتمالاً جفت ارز را به بالای ۷.۳–۷.۵ ببرد—هرچند مداخله احتمالاً حرکت‌های بی‌نظم را محدود خواهد کرد. محتمل‌ترین نتیجه، ثبات مدیریت‌شدهِ ادامه‌دار شرایط کنونی است، به‌طوری که جهت CNY عمدتاً روند کلی دلار را دنبال می‌کند.

بازار سهام (شانگهای کامپوزیت و دیگر بازارهای گسترده سهام چین)

بازار سهام چین با لحن بهتری پس از جهش اواخر ۲۰۲۵ که توسط سیاست‌های پولی و مالی هدایت شد وارد ۲۰۲۶ می‌شود. سناریوی پایه، رشدهای ملایم همراه با تداوم نوسان را مطرح می‌کند: حمایت سیاست گذاری ریسک‌های مداوم را کاهش می‌دهد و کفِ فعالیت را تثبیت می‌کند و به احساسات و حفاظت در برابر افت کمک می‌کند. با این حال، تداوم صعود احتمالاً به بازیابی سودآوری نیاز دارد، نه صرفاً افزایش مضرب‌های ارزش‌گذاری. شروط کلیدی شامل تقاضای مصرف‌کننده قوی‌تر، تثبیت روشن‌تر در املاک (مهم برای بانک‌ها و سهام چرخه‌ای)، و قدرت قیمت‌گذاری بهتر برای تولیدکنندگان است.

انتظار می‌رود پوزیشن گیری های بخشی گزینشی باشد. حوزه‌های همسو با سیاست کلان—فناوری پیشرفته، هوش مصنوعی، خودروهای برقی/رانندگی خودران، نیمه‌رساناها، انرژی سبز و موضوعات ارتقای مصرف—مورد ترجیح هستند، در کنار برخی شرکت‌های دولتی با سود نقدی بالا. نام‌های مرتبط با املاک همچنان پرریسک‌اند و بانک‌ها ممکن است صعود محدودی داشته باشند اگر با وجود بهبود چشم‌انداز اعتباری، تحت فشار قرار گیرند تا از طریق نرخ‌های پایین‌تر وام‌دهی از اقتصاد حمایت کنند. جریان‌های خارجی همچنان یک عامل نوسانی مهم خواهند بود: رشد قوی‌تر و سیاست‌گذاری شفاف‌تر می‌تواند خروج‌ها را معکوس کند، در حالی که تنش‌های ژئوپلیتیکیِ تازه یا فضای ریسک‌گریز جهانی می‌تواند رالی‌ها را محدود کند. در مجموع، استراتژیست‌ها در سناریوی پایه به بازده‌های میانه تک‌رقمی تا پایین دو رقمی متمایل‌اند، با صعود وابسته به احیای داخلی قوی‌تر و ریسک نزولی وابسته به فشارهای ضدتورمیِ طولانی یا بازگشت تنش‌های مالی.

پیش‌بینی‌های موسسات مالی

انتظارات اجماع

پیش‌بینی‌کنندگان اصلی توافق دارند که رشد GDP چین در ۲۰۲۶ در مقایسه با سرعت ۵٪ در ۲۰۲۳–۲۵ تعدیل خواهد شد. IMF رشد ۴.۵٪ را پیش‌بینی می‌کند (پس از بازنگری رو به بالا در پی اقدامات محرک جدید). بانک جهانی نیز به‌طور مشابه حدود ۴.۴٪ رشد را پیش‌بینی می‌کند. OECD و دیگران نیز در همین بازه قرار می‌گیرند (۴.۲–۴.۵٪). اجماع منعکس‌کننده این انتظار است که قدرت صادرات و محرک‌های سیاست پولی و مالی رشد را مثبت نگه دارد، اما ضعف‌های داخلی سرعت را محدود کند. مقامات چینی احتمالاً دوباره هدف رسمی رشد ۲۰۲۶ را حدود ۵٪ تعیین خواهند کرد، که نشان‌دهنده راحتی آنها با رشد میانه تک‌رقمی و قصدشان برای «دادن شروعی محکم به برنامه پنج‌ساله جدید» است. مشاوران دولتی عمدتاً هدف ۵٪ را توصیه می‌کنند (با این‌که برخی بازه ۴.۵–۵٪ را پیشنهاد می‌دهند) تا میان جاه‌طلبی و واقع‌گرایی توازن برقرار شود.

دیدگاه‌های جایگزین

برخی پیش‌بینی‌ها بین کرانه‌های بالاتر و پایین‌تر قرار دارند. گلدمن ساکس و مورگان استنلی هر دو رشد نزدیک ۴.۸٪ را می‌بینند—در سمت خوش‌بینانه—و به حمایت مالیِ بیشتر و تجارت تاب‌آور اشاره می‌کنند. تحلیلگران مورگان استنلی استدلال می‌کنند محرک تهاجمی در اوایل ۲۰۲۶ می‌تواند به‌طور موقت رشد را تا ~۵٪ بالا ببرد و سپس در ۲۰۲۷ کاهش یابد. در سوی دیگر، S&P Global (۴.۴٪) و برآوردهای پیشین IMF (~۴.۲٪) محتاطانه‌تر هستند و هزینه‌کرد مصرف‌کننده پایین و کند شدن صادرات را به‌عنوان محدودیت‌ها برجسته می‌کنند. برخی مخالفان هشدار می‌دهند که بدون اصلاحات معنادار، رشد می‌تواند کمتر از انتظار باشد—برای نمونه، Fitch Ratings پتانسیل رشد را نزدیک ۴.۰–۴.۱٪ در محیط ضدتورم و تقاضای ضعیف پررنگ کرده است. هرچند افت شدید سناریوی پایه نیست، این دیدگاه‌های پایین‌تر ریسک‌های نزولی ناشی از اصلاح املاک و نیروی کار در حال پیر شدن را برجسته می‌کنند.

محرک‌های رشد: نمای کلی

در سناریوی پایه، رشد با محرک‌های سیاستی و خالص صادرات پشتیبانی می‌شود، در حالی که تقاضای داخلی به‌تدریج از یک سطح پایین بهبود می‌یابد. محرک‌ها شامل موارد زیر است:

1. محرک‌های سیاست گذاری: سیاست‌های مالی و پولی برای تثبیت رشد طراحی شده‌اند. هزینه‌کرد مالیِ فعال (مانند سرمایه‌گذاری زیرساخت و مشوق‌های مصرف) و اقدامات پولیِ انبساطی (کاهش RRR، کاهش نرخ‌ها) حمایت ایجاد می‌کند.
2. صادرات و تولید: صادرات قوی، به‌ویژه به بازارهای غیرآمریکایی و در دسته‌های کالاییِ پرتقاضا، همچنان یک ستون کلیدی رشد است. مازاد ظرفیت و اقدامات ضد نوآوری بر سودآوری اثر می‌گذارد.
3. مصرف و خدمات: هزینه‌کرد مصرف‌کننده با مشوق‌های هدفمند باید اندکی بهتر شود، هرچند عوامل ساختاری آن را زیر ظرفیت نگه می‌دارند.
4. سرمایه‌گذاری: سرمایه‌گذاری زیرساخت و تولید از محرک‌ها تقویت می‌شود، اما سرمایه‌گذاری در املاک همچنان در حال کاهش است.

چالش‌های ساختاری

چند چالش، چشم‌انداز را تعدیل می‌کند و رشد را میانه نگه می‌دارد نه سریع:

• رکود املاک: اصلاح ادامه‌دار املاک به‌شدت ثروت خانوارها و مالیه دولت‌های محلی را محدود می‌کند. ممکن است پایین ترین سطوح خود را بشناسد و متوقف شود، اما بازگشت سریع بعید است.
• جمعیت‌شناسی و نیروی کار: پیرشدن جمعیت و بیکاری بالای جوانان مصرف و رشد دستمزد را تضعیف می‌کند.
• بدهی و مالیه محلی: سطح بالای بدهی و بودجه‌های محلیِ تحت فشار، فضای محرک را محدود می‌کند.
• تنش‌های تجاری و ژئوپلیتیک: ریسک‌های ژئوپلیتیکی و موانع تجاری همچنان می‌تواند شتاب صادرات و احساسات سرمایه‌گذاران را تهدید کند.

جمع‌بندی

چشم‌انداز پایه چین برای ۲۰۲۶، رشد مناسب اما نه چشمگیر است—به اندازه‌ای که از ورود به چرخه ضدتورمی جلوگیری کند، اما پایین‌تر از نرخ‌های رونق گذشته. صادرات تاب‌آور و سیاست‌های کلانِ فعال GDP را در حدود ۴–۵٪ نگه می‌دارند، اما کشش‌های ساختاری مانند اصلاح املاک، تقاضای خصوصی ضعیف، جمعیت‌ در حال پیری و فشارهای بدهی مانع مسیر رشد بالاتر می‌شود. این نشان می‌دهد چرا سیاست‌گذاران بر ضرورت گذار به مدل رشد مبتنی بر مصرف و رسیدگی به مسائل ساختاری برای پایداریِ گسترش میان‌مدت تأکید دارند. بدون چنین تعدیل‌هایی، رشد چین در سال‌های آینده می‌تواند به‌تدریج پایین‌تر برود.