اختلال CME بازار کم‌حجم را متلاطم کرده، احتمال کاهش نرخ بهره فدرال رزرو بیشتر شده، دلار دچار نوسان شده و آسیا در حال هضم خبرهای مربوط به بانک مرکزی ژاپن و چین است.

پادکست: توسط اهورا چالکی

متن: تهیه شده با هوش مصنوعی - ادیت نهایی توسط انسان

به‌روزرسانی بازار – جمعه، ۲۸ نوامبر ۲۰۲۵ | نکات کلیدی

• اختلال در CME بازار کم‌حجم پس از شکرگزاری را در بخش ارز، کالا و قراردادهای آتی تحت‌تأثیر قرار داده و بستن پوزیشن‌ها در پایان ماه را پیچیده‌تر کرده است.
• شرط‌بندی‌ها روی کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در دسامبر به حدود ۸۵–۸۷٪ جهش کرده و دلار را تحت فشار نگه داشته و به‌طور کلی از احساس ریسک‌پذیری جهانی حمایت می‌کند.
• ارزها و سهام آسیا عملکردی نامتوازن دارند: انتظارات برای افزایش نرخ بهره BOJ با اتکای به تورم قوی توکیو بیشتر شده، در حالی که تنش‌های بخش املاک چین پیرامون شرکت وِنکه (Vanke) بر احساسات بازار فشار وارد می‌کند.
• قیمت نفت در بازه‌ای ثابت تا کمی قوی‌تر معامله می‌شود؛ با امید به کاهش نرخ بهره فدرال رزرو و در آستانه نشست مهم اوپک‌پلاس و ابتکار صلح آمریکا‌محور برای جنگ روسیه–اوکراین حمایت می‌شود.
• ژاپن با تصویب ۱۱۷ میلیارد دلار هزینه بودجه اضافی، مسیر مالی انبساطی خود را عمیق‌تر می‌کند، در حالی که چین وِنکه با تشدید بحران بدهی خود با یک تنزل رتبه اعتباری دیگر مواجه شده است.

۱. روزی آرام، اما با اختلال بزرگ: خاموشی CME در بازاری کم‌حجم

در یکی از کندترین روزهای معاملاتی سال، که از قبل به‌دلیل تعطیلات شکرگزاری آمریکا کم‌رمق شده بود، بازارها با اختلال بزرگ در گروه CME غافلگیر شدند.

• معاملات روی پلتفرم‌های کلیدی CME در بخش ارز، کالا، اوراق بدهی خزانه داری و قراردادهای آتی سهام به‌دلیل یک مشکل سرمایش در مراکز داده CyrusOne متوقف شد.
• پلتفرم معاملاتی ارز EBS متعلق به CME نیز از به‌روزرسانی باز ایستاد و قیمت‌ها در جفت‌های کلیدی مانند EUR/USD و USD/JPY فریز شد.
• معامله‌گران اسپات فارکس توانستند به سایر پلتفرم‌ها مهاجرت کنند، اما کارگزاران معاملات آتی عملاً در تاریکی قرار گرفتند؛ چندین شرکت برخی ابزارها را از لیست خود خارج کردند یا برای قیمت‌دهی به مدل‌های داخلی خود متکی شدند.

معامله‌گران وضعیت را از «کابوس» تا «همه باید آرام باشند» توصیف کردند، اما این اختلال، به‌ویژه اگر تا جلسه اروپا ادامه یابد، لایه‌ای ناخوشایند از عدم‌قطعیت به فرآیند بستن پوزیشن‌ها در پایان ماه و سال اضافه می‌کند.

تاریخ اخیر هم چندان آرام‌بخش نبوده است: اختلال در LSEG و بورس سوئیس در اوایل ۲۰۲۴ و همچنین یک اشکال پیشین در CME در سال ۲۰۱۴ هنوز در حافظه مؤسسات زنده است.

۲. افزایش شرط‌بندی روی کاهش نرخ، دلار همچنان در موضع ضعیف

علیرغم این سروصدای فنی، داستان اصلی اقتصاد کلان همچنان حول فدرال رزرو می‌چرخد.

• قراردادهای آتی نرخ بهره فدرال اکنون حدود ۸۵–۸۷٪ احتمال برای یک کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ در نشست ۹–۱۰ دسامبر FOMC را نشان می‌دهند؛ در حالی که این رقم تنها حدود ۴۰٪ یک هفته پیش بود.
• این چرخش با اتکای به داده‌های نسبتاً ملایم آمریکا و لحن داویش‌تر برخی سیاستگذاران شکل گرفته، حتی اگر دیگران در برابر آن مقاومت کنند و نشان دهند که درون فدرال رزرو بحث و اختلاف‌نظر جدی وجود دارد.

شاخص دلار آمریکا (DXY):

• در حوالی ۹۹.۶ معامله می‌شود؛ اندکی بالاتر در روز، اما همچنان در هفته ضعیف‌تر است، پس از آنکه پنج روز متوالی کاهش را تجربه کرده است.
• بازده‌های پایین‌تر در طول منحنی، از جمله بازده اوراق ۱۰ساله خزانه‌داری آمریکا در سطحی کمی زیر ۴.۰٪، تأکید می‌کند که بازار به‌طور کلی روی سیاست پولی آسان‌تر شرط بسته است.

با تعطیلی بازارهای آمریکا در روز پنج‌شنبه و برنامه‌ریزی برای یک جلسه کوتاه در روز جمعه، تعداد کمی مایل‌اند پوزیشن‌های بزرگ جدید باز کنند—موضوعی که اختلال CME احتمالاً آن را تقویت می‌کند.

۳. فارکس: دلار ضعیف‌تر، تمرکز بر ین؛ اروپا و آنتی‌پودها با عملکرد ترکیبی

۳.۱ دلار، یورو و پوند

• دلار در مقیاس هفتگی ضعیف‌تر است، اما درون‌روزی اندکی قوی‌تر شده، زیرا برخی معامله‌گران روی حرکت اخیر سیو سود انجام می‌دهند.
• یورو در حوالی ۱.۱۵۸۲ دلار معامله می‌شود، کمی پایین‌تر، در حالی که سرمایه‌گذاران تحرکات دیپلماتیک برای ساختن یک فرمول صلح روسیه–اوکراین را زیر نظر دارند؛ فرمولی که می‌تواند ریسک‌پذیری اروپایی را بازتعریف کند.
• پوند در حدود ۱.۳۲۳۲ دلار قرار دارد؛ اندکی ضعیف‌تر در روز، اما در مسیر ثبت قوی‌ترین عملکرد هفتگی در ماه‌های اخیر، با حمایت برنامه‌های مالی بریتانیا که شامل ۲۶ میلیارد پوند افزایش مالیات تحت نظارت وزیر دارایی، ریچل ریوز است.

۳.۲ ین: تلاقی BOJ و سیاست

ین ژاپن در حوالی ۱۵۶.۳ ین در برابر هر دلار، نوسانی و بدون جهت‌گیری روشن باقی مانده و بین چند نیرو درگیر است:

• ضعف مداوم ارز، تهدید مداخله وزارت دارایی ژاپن را زنده نگه داشته است.
• یک بسته محرک بزرگ ۲۱.۳ تریلیون ینی (~۱۳۵ میلیارد دلار) از سوی نخست‌وزیر سانائه تاکایچی که از منظر مالی رویکردی انبساطی دارد.
• تورم قوی‌تر از انتظار توکیو، با تورم سرفصل در حدود ۲.۸٪ در نوامبر و انتظار برای باقی ماندن تورم هسته بالای ۳٪، که استدلال برای انقباض سیاست پولی BOJ را تقویت می‌کند.

تحلیلگران Capital Economics اشاره می‌کنند که با بازار کار قوی و تورم بالاتر از هدف، «استدلال برای سیاست پولی سخت گیرانه تر همچنان پابرجاست» و انتظار دارند بانک مرکزی ژاپن در ماه‌های آینده چرخه افزایش نرخ خود را از سر بگیرد.

به گفته یکی از معامله‌گران توکیو، «دلار–ین واقعاً در حال حاضر بسیار پیچیده است»، چرا که سیگنال‌های سیاستی، تنش ژئوپلیتیک با چین و داده‌ها همگی در جهات متفاوتی اشاره دارند.

۳.۳ آنتی‌پودها و ارزهای آسیا

• دلار استرالیا در حوالی ۰.۶۵۳۶ دلار آمریکا معامله می‌شود، کمی ضعیف‌تر؛ زیرا رشدهای قبلی ناشی از تغییر سیاست RBA در حال هضم شدن در بین فعالین بازار است.
• دلار نیوزیلند (کیوی) در حدود ۰.۵۷۲۵ دلار قرار دارد و پس از ثبت بزرگ‌ترین رشد هفتگی از اواخر آوریل، که بعد از موضع نسبتاً هاوکیش RBNZ و عملاً بسته شدن درِ کاهش‌های بیشتر نرخ رخ داد، اندکی عقب‌نشینی کرده است.
• یوان برون‌مرزی (offshore) در نزدیکی ۷.۰۷ در برابر هر دلار، باثبات است و در مسیر ثبت بهترین عملکرد ماهانه از اوت قرار دارد.
• در سراسر آسیا، جفت USD/KRW کمی پایین‌تر است، USD/SGD و USD/MYR به‌طور کلی بدون تغییر‌اند و USD/INR کمی ضعیف‌تر است؛ که مجموعاً نشان‌دهنده حرکت ملایم دلار به سمت پایین است تا یک روند پرشتاب و تهاجمی.

۴. نفت: ثبات قیمت‌ها در آستانه نشست اوپک‌پلاس و مذاکرات صلح اوکراین

قیمت نفت در آسیا عمدتاً ثابت تا کمی بالاتر است، درحالیکه بازارها سعی می کنند میان خوش‌بینی کلان و ریسک‌های ژئوپلیتیکی تعادل برقرار کنند:

• قراردادهای آتی برنت برای تحویل ژانویه در حوالی ۶۳.۳۵ دلار در هر بشکه معامله می‌شوند که تغییر چندانی نداشته است،
• WTI حدود ۰.۶٪ افزایش یافته و به ۵۹.۰۲ دلار در هر بشکه رسیده و هر دو شاخص در مسیر ثبت رشد هفتگی بیش از ۱٪ قرار دارند.

عوامل حمایتی:

• افزایش احتمال کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در دسامبر که چشم‌انداز تقاضای جهانی و اشتهای ریسک را بهبود می‌بخشد.
• تلاش آمریکا برای پیشبرد یک چارچوب صلح روسیه–اوکراین که در ژنو مورد بحث قرار گرفته و هدف آن تعریف تضمین‌های امنیتی مرحله‌ای و ترتیبات سرزمینی است.

هرگونه پیشرفت معنادار در مسیر صلح می‌تواند در طول زمان محدودیت‌های مرتبط با تحریم بر صادرات نفت خام روسیه را کاهش دهد و به‌تدریج حق بیمه ژئوپلیتیکی در قیمت نفت را پایین بیاورد. ولادیمیر پوتین، رئیس‌جمهور روسیه، اشاره کرده که این متن می‌تواند مبنای یک توافق آتی باشد، در حالی که هشدار داده هیچ پیش‌نویس نهایی‌ای وجود ندارد و مسکو حاضر نیست به‌سرعت امتیازات عمده‌ای ارائه کند.

نشست اوپک‌پلاس در آخر هفته محرک کلیدی دیگر است:

• انتظار گسترده بر این است که ائتلاف سطح تولید را ثابت نگه دارد و تمرکز گفت‌وگوها روی مکانیسم بازبینی ظرفیت برای مدیریت افزایش عرضه کشورهای غیرعضو اوپک در برابر تقاضای همچنان ناهموار باشد.
• ING اشاره می‌کند که تصویر بنیادی نسبت به نشست قبلی گروه «به‌طور کلی مشابه» به‌نظر می‌رسد، که نشان می‌دهد تغییر چشمگیر در سیاست محتمل نیست.

۵. آسیا: سهام ضعیف‌تر؛ رونق تکنولوژی فروکش کرده و نگرانی‌های بخش املاک چین تشدید می‌شود

بازارهای سهام آسیا به‌طور کلی ضعیف‌تر هستند؛ خستگی در بخش تکنولوژی و فشار بخش املاک چین، حمایت ناشی از امید به کاهش نرخ بهره فدرال رزرو را خنثی می‌کند.

۵.۱ نمای کلی منطقه‌ای

• شاخص نیکی ۲۲۵ ژاپن حدود ۰.۲٪ کاهش یافته، در حالی که TOPIX بدون تغییر است؛ زیرا سرمایه‌گذاران داده‌های قوی و افزایش انتظارات برای افزایش نرخ بهره BOJ را هضم می‌کنند.
• کوسپی کره جنوبی نزدیک به ۱٪ افت کرده، زیرا رونق قبلی سهام تکنولوژی از نفس افتاده است.
• ASX 200 استرالیا بدون تغییر است، اما برای ماه نوامبر حدود ۲.۹٪ پایین‌تر قرار دارد؛ تحت فشار این دیدگاه که RBA چرخه کاهش نرخ را به پایان رسانده، در حالی که تورم چسبنده و بازار کار قوی باقی مانده‌اند.
• قراردادهای آتی نیفتی ۵۰ هند پیش از داده‌های بسیار مهم رشد تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه سوم بدون تغییر معامله می‌شوند؛ خود شاخص نیفتی در این ماه حدود ۱.۹٪ رشد داشته که با وزن کمتر تکنولوژی و تورم بسیار پایین که امیدها به کاهش نرخ‌های بهره توسط بانک مرکزی هند (RBI) را زنده نگه می‌دارد، حمایت شده است.
• شاخص استریتس تایمز سنگاپور حدود ۰.۴٪ افزایش یافته و برای ماه نوامبر تقریباً ۲.۲٪ بالاتر است و از وزن پایین‌تر سهام تکنولوژی پرریسک (های‌بتا) سود برده است.

۵.۲ چین: وِنکه در مرکز نگرانی‌های بخش املاک

بازارهای سرزمین اصلی چین و هنگ‌کنگ دوباره تحت فشار قرار گرفته‌اند:

• شاخص‌های CSI 300 و شانگهای کامپوزیت هر دو حدود ۰.۳٪ کاهش یافته‌اند.
• شاخص هنگ‌سنگ هنگ‌کنگ نیز حدود ۰.۱٪ افت کرده است.

عامل اصلی فشار همچنان سهام بخش املاک است، با تمرکز بر چین وِنکه (Vanke):

• سهام وِنکه در شنژن ۱.۵٪ دیگر سقوط کرده، زیرا سرمایه‌گذاران به فروش اوراق قرضه این شرکت ادامه می‌دهند.
• گزارش‌هایی مبنی بر اینکه وِنکه در تلاش است برخی از سررسیدهای اوراق خود را تمدید کند، نگرانی‌ها را تشدید کرده که این شرکت می‌تواند قربانی بزرگ بعدی در روند رکود املاک چین باشد.

S&P Global رتبه اعتباری وِنکه را برای اوراق داخلی و خارجی آن از CCC به CCC- کاهش داده و چشم‌انداز منفی را حفظ کرده است؛ این دومین تنزل رتبه در ماه جاری است. این اقدام منعکس‌کننده موارد زیر است:

• فشار مداوم بر نقدینگی،
• محیط ضعیف فروش در بازار املاک، و
• افزایش نگرانی درباره اینکه حتی توسعه‌دهندگان دولتی نیز مصون نیستند.

یک نکول احتمالی از سوی وِنکه از نظر ابعاد بزرگ‌تر از فروپاشی‌های قبلی مانند اِوِرگرند یا کانتری گاردن خواهد بود و ریسک سرایت گسترده‌تر را در بخشی که از قبل شکننده است، افزایش می‌دهد؛ بخشی که همچنان سهم قابل‌توجهی از تولید ناخالص داخلی چین را تشکیل می‌دهد.

با وجود برخی اقدامات حمایتی از سوی پکن—از جمله تسهیل مقررات مربوط به افزایش سرمایه و سفته‌بازی—بخش املاک به‌طور کلی تحت فشار سنگین باقی مانده است.

۶. ژاپن: بودجه اضافی ۱۸.۳ تریلیون ینی، فشار مالی را عمیق‌تر می‌کند

در ژاپن، دولت به رهبری تاکایچی یک بودجه اضافی حدود ۱۸.۳ تریلیون ین (~۱۱۷ میلیارد دلار) را برای سال مالی جاری تصویب کرده تا یک بسته محرک بزرگ را تأمین مالی کند.

عناصر کلیدی:

• حجم کل بسته: ۲۱.۳ تریلیون ین (~۱۳۷ میلیارد دلار)، بزرگ‌ترین بسته از دوران کووید-۱۹، با هدف کاهش اثر تورم بالا بر خانوارها و حمایت از رشد اقتصادی.

ترکیب تأمین مالی:

• درآمدهای مالیاتی و غیرمالیاتی بالاتر از انتظار، به‌طوری که درآمدها حدود ۲.۸۸ تریلیون ین بالاتر از برآورد اولیه پیش‌بینی می‌شوند و مجموع درآمد مالیاتی برای نخستین بار از ۸۰ تریلیون ین فراتر می‌رود.
• ۱۱.۷ تریلیون ین اوراق قرضه دولتی جدید، بسیار بالاتر از حدود ۶.۷ تریلیون ین انتشار اضافی سال گذشته.

اولویت‌های هزینه‌ای:

• ۲.۷ تریلیون ین برای کاهش مالیات،
• ۸.۹ تریلیون ین برای حمایت از هزینه‌های زندگی، شامل کمک نقدی ۲۰,۰۰۰ ینی به ازای هر کودک و یارانه انرژی برای برق و گاز،
• حدود ۶.۴ تریلیون ین برای سرمایه‌گذاری‌های راهبردی در کشتی‌سازی، نیمه‌هادی‌ها و هوش مصنوعی.

برای رسیدگی به نگرانی‌ها درباره افزایش بازده اوراق در سررسیدهای بلند، دولت قصد دارد انتشار اوراق کوتاه‌مدت و میان‌مدت را افزایش دهد، در حالی که انتشار اوراق بلندمدت و فوق‌بلند را بدون تغییر نگه می‌دارد.

تحلیلگران Mizuho Securities اشاره می‌کنند که، به‌عنوان یک دولت اقلیت در هر دو مجلس، تاکایچی مجبور شده است برای جلب حمایت از این بسته، مطالبات ائتلاف حاکم، احزاب مخالف، دولت‌های محلی و گروه‌های تجاری را تا حدی برآورده کند.

با وجود نیاز تأمین مالی بزرگ، دولت قصد دارد این بودجه اضافی را تا پایان ماه آینده در پارلمان به تصویب برساند، در حالی که هم‌زمان پیام تعهد به کاهش تدریجی نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی را مخابره می‌کند؛ نسبتی که همچنان بالاترین سطح در میان اقتصادهای پیشرفته است.

۷. امروز باید چه چیزهایی را زیر نظر داشت؟

بازارها امروز روی موارد زیر تمرکز خواهند کرد:

منطقه یورو و بریتانیا

• داده‌های تورم نوامبر فرانسه و آلمان،
• داده‌های تجارت اکتبر آلمان (واردات/صادرات).

ایالات متحده

• هرگونه اظهارنظر از سوی فدرال رزرو که بتواند قیمت‌گذاری فعلی کاهش نرخ بهره را تأیید یا به چالش بکشد.
• پیامدهای ادامه‌دار و زمان‌بندی حل اختلال CME.

ژاپن و آسیا

• واکنش بازار به داده‌های CPI توکیو، تولید صنعتی و فروش خرده‌فروشی.
• جزئیات بیشتر درباره بودجه تکمیلی ژاپن و هرگونه نشانه از سوی مقامات BOJ.

کالاها و ژئوپلیتیک

• تیترهای خبری درباره تلاش‌های صلح روسیه–اوکراین و سفر برنامه‌ریزی‌شده فرستاده ویژه آمریکا، استیو ویتکاف، به مسکو.
• نتایج نشست آخر هفته اوپک‌پلاس و راهنمای عرضه برای اوایل ۲۰۲۶.

چین و بخش املاک

• هرگونه واکنش رسمی جدید به تنزل رتبه وِنکه و تنش در بازار اوراق آن.
• نشانه‌های سیاستی گسترده‌تر درباره نحوه مدیریت رکود بخش املاک و اثرات کلان آن.