چشم‌انداز منطقه یورو فوریه 2026: رشد، تورم، بانک مرکزی اروپا

نکات کلیدی

• منطقه یورو با مومنتومی کند اما تاب‌آور وارد سال 2026 شد: خدمات هنوز موتور اصلی است، صنعت نشانه‌هایی از تثبیت دارد و فروش خرده‌فروشی بهتر شده است.
• تورم در مجموع نزدیک هدف 2% است، اما فشارهای پایه (به‌ویژه خدمات/حساس به دستمزد) همچنان چسبنده‌اند و بانک مرکزی اروپا را محتاط نگه می‌دارند.
• تم اصلی همچنان واگرایی بین کشورها است: اسپانیا و ایتالیا بهتر از میانگین عمل می‌کنند، در حالی که آلمان مهم‌ترین عامل نوسان رو به پایین است و فرانسه در سمت مصرف‌کننده ضعیف تر دیده می‌شود.
• فوریه ماهِ تأیید است: بازارها دنبال این هستند که آیا تاب‌آوری Q4 می‌تواند به ابتدای 2026 منتقل شود بدون اینکه تورم زیربنایی دوباره تثبیت شود یا نه.

مرور اقتصاد منطقه یورو — ژانویه 2026

رشد کند، اما ناهمگون به‌لحاظ بخشی

داده‌های نظرسنجی در نقطه ورود به سال جدید، از رشدی ملایم خبر می‌دادند؛ اما نه به‌صورت یکنواخت. ترکیب PMI دسامبر 2025 تصویر را روشن می‌کند:

• PMI ترکیبی: 51.5
• PMI خدمات: 52.4 (انبساط واضح)
• PMI تولید: 48.8 (هنوز در انقباض، هرچند شدت افت نسبت به قبل کمتر است)
• PMI ساخت‌وساز: 47.4 (ادامه انقباض)

پیام کلی روشن است: خدمات رشد را نگه داشته، تولید در حال تثبیت است و ساخت‌وساز همچنان زیر فشار شوک نرخ بهره سال‌های قبل قرار دارد.

واگرایی بین کشورها همچنان روایت اصلی است

داده‌های ملی نشان دادند بهبود، یک‌دست نیست:

• آلمان در تولید و سفارش‌ها نشانه هایی از بهبود داشت، اما ضعف صادرات و تجارت این سؤال را مطرح کرد که بدون تقویت تقاضای خارجی، بازگشت تولید چقدر می‌تواند پایدار باشد.
• فرانسه در سمت مصرف‌کننده نرم‌تر بود و در میان اقتصادهای بزرگ، همچنان استثنای کم‌تورم باقی ماند.
• ایتالیا و اسپانیا مومنتوم داخلی قوی‌تری را حفظ کردند و نقش رهبران رشد را در بلوک تقویت کردند.

تورم — نزدیک هدف، اما هنوز کاملاً «کنترل شده» نیست

تصویر تورم بهتر شده، اما بحث سیاست‌گذاری را نبسته است:

• تورم سرفصل منطقه یورو: 2.0% y/y (دسامبر)
• تورم هسته: 2.3% y/y (دسامبر)
• تغییرات ماهانه: +0.2% برای سرفصل و +0.3% برای هسته
• قیمت‌های تولیدکننده: در مقیاس سالانه هنوز در مسیر کاهش (~–1.7% y/y در نوامبر)، اما رشد مثبت ماهانه (~+0.5% m/m) نشان داد فشارهای بالادستی دیگر به‌صورت خطی کاهش نمی‌یابند.

انتظارات تورمی هم سیگنالی دوگانه دادند. برخی معیارهای نظرسنجی (از جمله انتظارات یک‌ساله مصرف‌کننده و انتظارات قیمت‌گذاری بنگاه‌ها) کمی بالاتر رفتند. برداشت ساده است: با اینکه کاهش تورم، سرفصل را نزدیک هدف آورده، اما منطقه یورو هنوز با ماندگاری تورم اواخر چرخه—به‌خصوص در مؤلفه‌های خدمات‌محورِ منعکس شده در تورم هسته—درگیر است.

پیام برای سیاست‌گذار: برنامه سیاست گذاری ECB ظریف است؛ حمایت از بهبود تازه‌جان‌گرفته، بدون آنکه فشارهای زیربنایی تورم دوباره تثبیت شوند.

تقاضا، سنتیمنت و بازار کار

مصرف‌کننده: هزینه‌کرد بهتر شده، اما اعتماد همچنان شکننده است

در داده‌های پایه، روشن‌ترین نقطه مثبت، تقاضای خرده‌فروشی بود. فروش خرده‌فروشی در نوامبر 0.2% m/m و 2.3% y/y رشد کرد و فراتر از انتظار ظاهر شد؛ یعنی خانوارها با وجود هزینه‌های استقراضِ محدودکننده، همچنان خرج می‌کنند.

با این حال، اعتمادِ مبتنی بر نظرسنجی شکننده ماند:

• شاخص نظرسنجی احساسات تجاری و مصرف کننده به 96.7 افت کرد
• اعتماد مصرف‌کننده همچنان عمیقاً منفی بود (حدود –13.1)

این ترکیب—هزینه‌کرد تحقق‌یافته بهتر، اما اعتماد ضعیف—با روایت «مصرف‌کننده محتاط» سازگار است: خرج کردن ادامه دارد، اما سنتیمنت نسبت به قیمت انرژی، ژئوپلیتیک و عدم قطعیت درآمد واقعی آسیب‌پذیر است.

بازار کار و اعتبار: حمایت در حاشیه

بازار کار در حاشیه حمایت‌کننده بود. بیکاری در نوامبر 6.3% بود و اندکی نسبت به اکتبر کاهش یافت؛ اسپانیا نیز کاهش قابل‌توجهی در تغییرات بیکاری گزارش کرد (حدود –16.3هزار) که با بهبود تدریجی هم‌خوانی دارد. مهم‌تر اینکه شرایط اعتباری به نرمال شدن ادامه داد. رشد پول گسترده (M3) به حدود 3.0% y/y شتاب گرفت و وام‌دهی به شرکت‌های غیرمالی به حدود 3.1% y/y رسید؛ یعنی انتقال اعتباری حتی در محیط رشد پایین هم در حال بهتر شدن است.

نکات برجسته کشوری — اعداد پشت واگرایی

• آلمان: تولیدات صنعتی در نوامبر 0.8% m/m رشد کرد و سفارش‌های کارخانه‌ای 5.6% جهش داشت؛ نشانه‌ای از امکان بازگشت تولید. با این حال صادرات 2.5% m/m افت کرد، واردات 0.8% بالا رفت و مازاد تجاری به حدود €13.1bn کاهش یافت—یادآور اینکه تقاضای خارجی همچنان محدودیت ایجاد می‌کند. CPI به 1.8% y/y تعدیل شد و در مقیاس ماهانه بدون تغییر بود. حراج اوراق قرضه با قیمت کمی بالاتر انجام شد و بازدهی 10 ساله حوالی 2.83% بود.
• فرانسه: هزینه‌کرد مصرف‌کننده 0.3% m/m کاهش یافت و تولیدات صنعتی افت کرد. تورم پایین ماند (حدود 0.8% y/y). یک مصالحه بودجه‌ای ریسک سیاست گذاری کوتاه‌مدت را کاهش داد، اما مالیات بالاتر شرکت‌ها می‌تواند اشتهای سرمایه‌گذاری را محدود کند.
• ایتالیا: فروش خرده‌فروشی 0.5% m/m رشد کرد و تورم پایین باقی ماند (حدود 1.2% y/y). شرایط تأمین مالی بهتر شد (بازدهی BOT 12 ماهه حدود 2.11%). تولیدات صنعتی بعداً تقویت شد (حدود +1.5% m/m در نوامبر) و به تثبیت منطقه‌ای کمک کرد.
• اسپانیا: تولیدات صنعتی 4.5% y/y رشد کرد و مومنتوم خدمات قوی ماند (PMI خدمات حدود 57.1). CPI بالاتر از همتایان بود (حدود 2.9% y/y). اعتماد کمی افت کرد، اما نسبت به سایر اقتصادهای بزرگ، همچنان نسبتاً بهتر بود.

ژانویه از نگاه بازار: تثبیت همراه با ریسک هدلاین

داده‌های اوایل ژانویه با خدمات باثبات و تولید ضعیف‌تر هم‌خوانی داشتند، در حالی که تورم هسته فقط کمی نرم‌تر شد و قیمت‌های تولیدکننده همچنان در مقیاس سالانه منفی بودند. در میانه ماه، سنتیمنت به‌طور محسوسی بهتر شد: اعتماد سرمایه‌گذاران تقویت شد و تولیدات صنعتی منطقه یورو 0.7% m/m و 2.5% y/y رشد کرد. هم‌زمان، مازاد تجاری منطقه یورو به حدود €9.9bn کاهش یافت که از تقاضای خارجی نرم‌تر خبر می‌داد. در اواخر ماه، PMIهای اولیه نشان دادند مومنتوم خدمات کمی ضعیف شده، در حالی که تولید اندکی بهتر شده است. تورم سرفصل به سمت 1.9% y/y متمایل شد و تورم هسته حوالی 2.3% y/y حفظ شد. یورو در مقاطعی تقویت شد، اما همچنان در برابر شوک‌های بیرونی و سرتیتر های اصلی تجاری آسیب‌پذیر ماند و این موضوع به نوسان‌های مقطعی EUR/USD دامن زد.

پس‌زمینه رشد در ورود به فوریه 2026: جای پای بهتر، اما هنوز محدود

برآورد اولیه GDP یورواستات (منتشر شده در 30 ژانویه 2026) نشان داد منطقه یورو در Q4 2025 0.3% q/q و 1.3% y/y رشد کرده و فراتر از انتظار ظاهر شده است. اسپانیا با 0.8% q/q پیشتاز بود، در حالی که آلمان و ایتالیا هر دو 0.3% q/q و فرانسه 0.2% q/q رشد کردند. این ترکیب نشان می‌دهد تقاضای داخلی (مصرف و سرمایه‌گذاری) نقش سنگینی داشته، حتی اگر صادرات عقب‌تر بوده باشد.

به‌طور جداگانه، شاخص‌های سنتیمنت در ژانویه به شکل معناداری بهتر شدند. گزارش شده شاخص ESI منطقه یورو به 99.4 افزایش یافت و رشد آن در خدمات، تولید و مصرف‌کننده فراگیر بود، هم‌زمان با تعدیل مؤلفه‌های انتظارات تورمی. در مجموع، این خوانش‌ها نشان می‌دهند منطقه یورو با مومنتوم مثبت در سنتیمنت و صنعتی که در حال تثبیت است وارد فوریه شد، هرچند محدودیت‌های ساختاری—ضعف صادرات و عملکرد ناهمگون کشورها—همچنان حل‌نشده باقی مانده‌اند.

چشم‌انداز اقتصاد منطقه یورو برای فوریه 2026

به نظر می‌رسد منطقه یورو در فوریه نیز مسیر رشد ملایم اما تاب‌آور را حفظ کند. داده‌های Q4 تأیید کردند که مصرف و سرمایه‌گذاری محرک‌های اصلی بهبود هستند و شاخص‌های سنتیمنت ژانویه از بهبودهای نسبتاً فراگیر خبر می‌دهند. تورم نزدیک هدف 2% است و انتظار می‌رود کنترل‌شده بماند؛ تورم خدماتِ هسته و دستمزدها در حال کاهش‌اند، اما همچنان بالاتر از میانگین‌های پیش از کرونا قرار دارند. بیکاری نزدیک کف‌های تاریخی و حدود 6.2% است و می‌تواند کمی پایین‌تر بیاید، زیرا بازار کار همچنان نسبتاً فشرده است. انبساط مالی آلمان به‌تدریج به سایر بخش‌های بلوک منتقل خواهد شد و اسپانیا و ایتالیا احتمالاً به رشد بالاتر از متوسط منطقه یورو ادامه می‌دهند.

فوریه را باید ماهِ تأیید دید: بازارها دنبال شواهدی خواهند بود که نشان دهد تاب‌آوری رشد Q4 می‌تواند به اوایل 2026 منتقل شود، بدون آنکه ماندگاری تورم دوباره شعله‌ور شود. سناریوی پایه سازنده اما محتاط است—اقتصادی که در حاشیه بهتر می‌شود، با ECB که احتمالاً رویکردی سنجیده و داده‌محور را حفظ می‌کند.

به‌طور خلاصه: چشم‌انداز فوریه 2026 باثبات است و ECB صبور می‌ماند

محتمل‌ترین مسیر کوتاه‌مدت، ادامه رشد آهسته است که خدمات آن را رهبری می‌کند و صنعتِ در حال تثبیت و بهبود انتقال اعتباری از آن حمایت می‌کنند. با این حال، دوام این انبساط به سه متغیر بستگی دارد:

1. تورم هسته و قیمت‌های خدماتِ حساس به دستمزد: با هسته هنوز در محدوده پایین 2 مورد نظر، ECB برای چرخش جدی‌تر به سمت تسهیل، به شواهد روشن از خنک شدن پایدار نیاز دارد.
2. سهم آلمان: هرگونه تداوم تثبیت صنعتی—و احتمال هزینه‌کرد زیرساخت/دفاع در ادامه 2026—برای مسیر رشد منطقه یورو به‌طور نامتناسبی مهم است.
3. تقاضای خارجی و عدم قطعیت تجاری: کاهش مازاد تجاری و صادرات ضعیف، منطقه را در معرض نوسانات تقاضای جهانی و شوک‌های سیاست گذاری نگه می‌دارد.

محرک‌ها و ریسک‌های بازار

1. سیاست ECB — شورای حکمرانی بانک مرکزی اروپا در 4–5 فوریه جلسه دارد. با تورم در هدف و رشد نزدیک بالقوه، انتظار غالب این است که نرخ‌ها بدون تغییر بمانند. تمرکز بازار بر کنفرانس خبری و پیش‌بینی‌های به‌روزشده خواهد بود. هرگونه چرخش به سمت بایاس تسهیلی می‌تواند یورو را تضعیف کند، در حالی که «تثبیت قاطع» می‌تواند از یورو حمایت کند. سرمایه‌گذاران انتظار دارند ECB تا میانه 2026 در حالت انتظار بماند، مگر اینکه تورم سریع‌تر پایین بیاید یا رشد تضعیف شود.
2. داده‌های تورمی — HICP اولیه ژانویه که در 4 فوریه منتشر می‌شود نشان خواهد داد آیا تورم نزدیک 2% لنگر انداخته است یا خیر. تغییرات روش‌شناختی HICP با این انتشار اعمال می‌شود؛ بنابراین بازار هم تورم عمومی و هم هسته را با دقت رصد می‌کند. عدد پایین‌تر از انتظار می‌تواند انتظارات داویش را تقویت کند، در حالی که بازشتاب‌گیری تورم خدمات هسته می‌تواند تسهیل را عقب بیندازد.
3. سنتیمنت و شاخص های مدیران خرید— PMI نهایی تولید و خدمات ژانویه در اوایل فوریه منتشر می‌شود و PMIهای اولیه فوریه در 20 فوریه. این نظرسنجی‌ها نشان می‌دهند آیا بهبودهای ژانویه در خدمات و تولید پایدار است یا خیر. شاخص ESI فوریه نیز پس از جهش ژانویه زیر نظر خواهد بود.
4. برآورد دوم GDP Q4 — در 9 فوریه، یورواستات برآورد دوم GDP فصل چهارم را همراه با اجزای مخارج منتشر می‌کند. این داده مشخص می‌کند رشد چقدر از مصرف، سرمایه‌گذاری و خالص صادرات آمده است. هر بازبینی می‌تواند انتظارات رشد را تغییر دهد.
5. تولیدات صنعتی و تجارت — داده‌های نوامبر و دسامبر تاب‌آوری صنعت و کاهش مازادهای تجاری را نشان دادند. یورواستات تولیدات صنعتی دسامبر را در 13 فوریه و داده‌های تجاری دسامبر را در 15 فوریه منتشر می‌کند. شواهد تداوم مومنتوم صنعتی یا بازگشت ضعف صادرات بر سنتیمنت بازار اثرگذار خواهد بود.
6. ریسک‌های بیرونی — سیاست تجاری آمریکا همچنان یک عامل ناشناخته است: با اینکه شوک تعرفه‌ای گرینلند فروکش کرده، تهدید بازگشت تعرفه‌ها و رقابت ارزی می‌تواند دوباره ظاهر شود. فشار رقابتی چین نیز بر صادرات اروپا سنگینی می‌کند. قیمت انرژی نوسانی است و هر جهش در گاز طبیعی می‌تواند به تورم و هزینه‌کرد مصرف‌کننده منتقل شود. تنش‌های ژئوپلیتیک (مثلاً خاورمیانه یا اروپای شرقی) می‌تواند سنتیمنت ریسک و جریان‌های پناهگاه امن به/از یورو را تغییر دهد.

چشم‌انداز یورو و پیامدهای بازار

مسیر یورو در فوریه عمدتاً توسط شکاف سیاست گذاری ECB و فدرال رزرو و همچنین سنتیمنت ریسک جهانی تعیین می‌شود. با احتمال تثبیت نرخ‌ها در هر دو سوی آتلانتیک، EUR/USD می‌تواند در یک محدوده معامله شود و به غافلگیری‌های داده‌ای حساس باشد. یوروی قوی‌تر—اگر با داده‌های بهتر منطقه یورو یا داده‌های ضعیف‌تر آمریکا شکل بگیرد—می‌تواند به مانعی برای صادرات و تولید تبدیل شود و نگرانی‌هایی در ECB ایجاد کند. در مقابل، تنش تجاری تازه یا دلار قوی‌تر به یورو فشار می‌آورد؛ به صادرکنندگان کمک می‌کند اما نگرانی تورم وارداتی را بالا می‌برد. در داخل اروپا، سهام می‌تواند از سنتیمنت بهتر و حمایت مالی در آلمان و ایتالیا منتفع شود، اما ارزش‌گذاری‌ها به ریسک جهانی و پایداری بازگشت سودآوری حساس‌اند.

آنچه باید در فوریه 2026 دنبال کرد

• 1 Feb: PMI نهایی تولید (منطقه یورو و اعضای بزرگ) — تأیید بازگشت تولید در ژانویه.
• 2 Feb: نظرسنجی وام‌دهی بانک‌ها (BLS) — بینش درباره شرایط اعتبار و تقاضای وام.
• 4 Feb: HICP اولیه یورواستات (ژانویه) — نخستین خوانش تورمی تحت طبقه‌بندی جدید COICOP؛ کلیدی برای تصمیمات ECB.
• 4–5 Feb: نشست شورای حکمرانی ECB — بیانیه و کنفرانس خبری؛ همراه با پیش‌بینی‌های به‌روزشده.
• 7 Feb: فروش خرده‌فروشی منطقه یورو (دسامبر) — سنجش مومنتوم مصرف.
• 9 Feb: برآورد دوم GDP فصل چهارم 2025 — جزئیات اجزای مخارج.
• 13 Feb: تولیدات صنعتی (دسامبر) — آزمون تاب‌آوری تولید.
• 15 Feb: تراز تجاری (دسامبر) — سنجش عملکرد صادرات در برابر فشارهای آمریکا و چین.
• 20 Feb: PMIهای اولیه فوریه — سیگنال زودهنگام مومنتوم خدمات و تولید.
• 27 Feb: نظرسنجی انتظارات مصرف‌کننده کمیسیون اروپا (ژانویه) و HICP نهایی (ژانویه) — به‌روزرسانی انتظارات تورمی و سطح قیمت‌ها.

پیش‌نمایش نشست ECB (فوریه 2026)

نخستین «لحظه جهانی شدن یورو» — و چرا FX دوباره به رادار شورای حکمرانی برگشته است

نشست فوریه 2026 احتمالاً تغییر سیاست گذاری ندارد، اما می‌تواند برای راهنمایی آینده مهم‌تر از حد انتظار باشد—به‌دلیل قدرت اخیر یورو. سناریوی پایه ECB این است که «در جای خوبی قرار دارد»: منطقه یورو آهسته اما پیوسته رشد می‌کند، خدمات هنوز در محدوده رشد است، صنعت در حال تثبیت است، بیکاری آرام‌آرام کاهش می‌یابد و تورم سرفصل نزدیک 2% نوسان می‌کند، حتی اگر تورم هسته همچنان چسبنده باشد. از نشست دسامبر تا امروز، داده‌های ورودی در مجموع این روایت را تأیید کرده‌اند و آستانه اقدام کوتاه‌مدت را بالا نگه داشته‌اند.

آنچه تغییر کرده، پس‌زمینه بازار است. دلار ضعیف‌تر، یورو را بالا کشیده و نرخ ارز را دوباره وارد بحث سیاست گذاری کرده است—نه به‌عنوان هدف، بلکه به‌عنوان کانال انتقالی که بر تورم و رشد اثر می‌گذارد. چند سیاست‌گذار به حساسیت این کانال اشاره کرده‌اند. مارتین کوخر گفته تقویت پایدار یورو می‌تواند در نهایت به یک واکنش و تغییر در سیاست پولی نیاز داشته باشد، چون به تورم پایین‌تر ترجمه می‌شود. فرانسوا ویلروآ دو گالو نیز گفته یوروی قوی‌تر در ماه‌های پیش‌رو عامل مهمی برای تصمیمات سیاست گذاری خواهد بود. همچنین لوئیس دِ گویندوس پیش‌تر اشاره کرده بود EUR/USD حوالی 1.20 قابل مدیریت است، اما سطوح بالاتر از آن می‌تواند پیچیده‌تر شود—یک نقطه مرجع مهم در شرایطی که بازار نزدیک همان محدوده معامله می‌شود.

از منظر سیاست پولی، یوروی قوی معمولاً تورم وارداتی و فشار قیمت کالاهای قابل تجارت را کاهش می‌دهد، هم‌زمان شرایط مالی را سخت تر می‌کند و رقابت‌پذیری صادرات را کم می‌کند. این دقیقاً همین حالا اهمیت دارد، چون چرخش صنعتی منطقه یورو تازه در حال شکل گرفتن است. تقویت اخیر—حدود 3.5% در برابر دلار و 1.5% در نرخ مؤثر از دسامبر—می‌تواند به‌صورت تکنیکال چشم‌انداز تورم ECB را حدود 0.1 واحد درصد پایین بیاورد. اگر این روند ادامه‌دار شود، مسیر پیش‌بینی‌ها ممکن است تورم سرفصل را در سال‌های آینده زیر 2% نشان دهد و نگرانی برخی اعضای شورای حکمرانی را درباره «کم‌بودن تورم» و اثر آن بر اعتبار دوباره زنده کند.

با این حال، حرکت یورو احتمالاً آن‌قدر بزرگ نیست که همین نشست را وادار به چرخش کند. محتمل‌ترین نتیجه، تصمیم باثبات است و کریستین لاگارد احتمالاً تکرار می‌کند که ECB نرخ ارز را به‌عنوان بخشی از چشم‌انداز تورم رصد می‌کند، بدون آنکه صراحتاً تلاش کند «ارز را پایین بیاورد».

جمع‌بندی: اگر تقویت یورو ادامه پیدا کند، احتمال کاهش نرخ بهره در مارس به‌طور معناداری بالاتر می‌رود، چون ECB ممکن است بخواهد نشان دهد «کم‌بودن» تورم نیز به اندازه «بالا بودن» آن نگران‌کننده است.