چشم‌انداز اقتصادی منطقه یورو - ژانویه ۲۰۲۶: ماهی مبتنی بر داده پیش از تغییر سیاست بانک مرکزی اروپا در فوریه

بررسی اقتصادی حوزه یورو (اتحادیه اروپا) در دسامبر ۲۰۲۵

جریان چهار هفته‌ اخیر داده‌های کلان در دسامبر، رژیم «رشد کند + تورم کنترل شده» را در منطقه یورو تثبیت کرد. شاخص‌های کلی فعالیت اندکی بهبود یافتند، اشتغال به رشد تدریجی ادامه داد و روند کاهش تورم همچنان دست‌نخورده باقی ماند. با این حال، ضعف بخش تولید—به‌ویژه در آلمان و فرانسه—و همچنین پویایی نرمِ قیمت‌های تولیدکننده، همچنان از شکنندگیِ شتاب زیربنایی حکایت داشت. در حوزه سیاست‌گذاری، ECB در وضعیت انتظار باقی ماند. تمرکز بازار بیش از پیش بر راهنمایی آینده و پیگیریِ روند دستمزدها به‌عنوان متغیرهای «اصلی» برای هرگونه بحث تسهیل در ۲۰۲۶ قرار گرفته است.

رشد و فعالیت: بهبود ملایم، اما همچنان کم‌رونق

رشد عمومی اندکی بهتر شد: GDP سه‌ماهه سوم +۰.۳٪ نسبت به فصل قبل (۱.۴٪ سالانه). اشتغال نیز افزایش یافت (+۰.۲٪ نسبت به فصل قبل؛ +۰.۶٪ سالانه) و اشتغال کل را به ۱۷۰.۳ میلیون نفر رساند—سازگار با یک گسترش آهسته، نه توقف.

داده‌های زیربنایی در سطح کشورها ناهمگون بود، اما در مجموع با روایت «حرکت آرام رو به جلو» همسو ماند:

• فروش خرده‌فروشی ایتالیا در اکتبر بهتر شد.
• تولیدات صنعتی فرانسه اندکی مثبت ثبت شد.
• تولیدات صنعتی اسپانیا در مقیاس سالانه مثبت باقی ماند.

در بخش‌های بعدی مجموعه چهار هفته‌ای، تصویر صنعت همچنان نامتوازن بود: اقتصاد آلمان را در حاشیه بهبود معناداری نشان داد، در حالی که تولیدات صنعتی ایتالیا تضعیف شد—در نتیجه نیروی کلی رشد «باثبات» ماند اما شتاب نگرفت.

نظرسنجی‌های کسب‌وکار: رشد به رهبری خدمات، تولید همچنان حلقه ضعیف

داده‌های نظرسنجی همچنان یک اقتصاد دو‌سرعته را توصیف کردند:

• PMIهای نوامبر: ترکیبی ۵۲.۸، خدمات ۵۳.۶، تولید ۴۹.۶ (اندکی انقباضی)؛ با ضعف محسوس تولید در آلمان و فرانسه.
• جزئیات کشورها از تاب‌آوری گسترده‌تر خدمات حکایت داشت (بازگشت خدمات فرانسه به بالای ۵۰؛ حفظ سطح قوی‌تر خدمات در ایتالیا و اسپانیا)، در حالی که شتاب تولید در سراسر بلوک یکنواخت نبود.

جمع‌بندی دسامبر: فعالیت خدمات/تقاضای داخلی همچنان چرخه را به پیش می برند، در حالی که تولید در برخی نقاط بهتر شد اما یک شتاب‌گیری روشن در سطح کلی حوزه یورو ایجاد نکرد.

تورم: کاهش تورم پابرجاست، فشارهای زنجیره‌ای کم‌رمق

پویایی تورم همچنان با کاهش تورم گسترده سازگار بود:

• تورم عمومی نوامبر در یادداشت‌ها حدود ۲.۱٪ تا ۲.۲٪ سالانه نوسان داشت و هسته CPI در ۲.۴٪ سالانه بدون تغییر ماند.
• چاپ‌های ماهانه منفی بودند (CPI -۰.۳٪ ماهانه؛ هسته -۰.۵٪ ماهانه) و HICP بدون انرژی و غذا در ۲.۴٪ سالانه ثابت ماند.
• قیمت‌های تولیدکننده همچنان نرم بود: PPI اروپا (اکتبر) +۰.۱٪ ماهانه؛ -۰.۵٪ سالانه، همسو با فشار محدودِ هزینه در بالادست.

پراکندگی تورم میان اقتصادهای بزرگ همچنان قابل توجه بود (تورم عمومی بسیار نرم در فرانسه در برابر قرائت‌های هماهنگِ قوی‌تر در آلمان/اسپانیا). این موضوع از موضع ECB که «صبور و داده‌محور» است حمایت می‌کرد، نه یک چرخش قاطع.

بازار کار: تعدیل‌شونده، اما نه در حال فروپاشی

شرایط بازار کار باثبات ماند: نرخ بیکاری حوزه یورو ۶.۴٪، با سیگنال‌های کشورمحور ترکیبی (بیکاری ایتالیا پایین‌تر؛ تغییر بیکاری اسپانیا منفی). برای سیاست‌گذاری، جزئیات مهم‌تر، تعدیل در قرائت‌های دستمزد و هزینه نیروی کار در سه‌ماهه سوم بود (هر دو کمتر از قبل)، که اگر تداوم یابد، آستانه تسهیل آینده را پایین‌تر می‌آورد.

مصرف‌کنندگان، خرده‌فروشی و خودرو: تقاضای محتاط، حساس به نرخ

شاخص‌های مرتبط با مصرف نشان دادند تقاضا حفظ شده، اما شتاب نمی‌گیرد:

• فروش خرده‌فروشی در اکتبر در مقیاس ماهانه ثابت بود (۰.۰٪ ماهانه) اما در روند سالانه مثبت (+۱.۵٪).
• ثبت نام خودروها در سطح اتحادیه اروپا در نوامبر از نظر ماهانه ضعیف تر شدند (-۲.۷٪ ماهانه)، هرچند رشد سالانه قوی باقی ماند (+۱۲.۹٪ سالانه). ثبت‌نام خودرو در فرانسه اندکی در سال کاهش یافت.
• احساسات خانوار شکننده باقی ماند (شاخص Reuters/Ipsos PCSI در هفته ذکرشده کاهش یافت)، حتی در حالی که برخی سنجه‌های مشابه سرمایه‌گذاری بهبود پیدا کردند.

بخش خارجی: حمایت ملایم، اما همچنان تصویر کلی نامتوازن بود

بخش خارجی یک پشتوانه ملایم ایجاد کرد:

• فرانسه به‌طور محسوس بهتر شد (حساب جاری به مازاد چرخید؛ کسری تجاری با افت واردات کاهش یافت).
• ترازهای خارجی آلمان در هفته ذکرشده نرم‌تر شد (کاهش مازاد حساب جاری)، در حالی که جمع‌بندی هفته‌های بعد نشان می‌داد حساب جاری کلی حوزه یورو همچنان حمایتی است.

در مجموع، پس‌زمینه خارجی نسبت به اوایل سال کمتر چالش برانگیز بود، اما به موتور قاطع رشد هم تبدیل نشد.

سیاست و نرخ‌ها: ECB در حالت انتظار؛

شرایط تأمین مالی باثبات با نقاطی از حساسیت

ECB نرخ‌ها را بدون تغییر نگه داشت (سپرده‌گذاری ۲.۰۰٪، نرخ اصلی ۲.۱۵٪، وام‌دهی نهایی ۲.۴۰٪) و توجه بازار را به سمت راهنمایی و پیگیری روند تورم/دستمزدها سوق داد.

شرایط تأمین مالی دولت‌ها در حراج‌های هسته/نیمه‌هسته (آلمان، فرانسه، اسپانیا) عمدتاً باثبات بود، هرچند ایتالیا حساسیت بیشتری به نرخ نشان داد و بازدهی ۳ساله آن در هفته آخر افزایش یافت.

جمع‌بندی نهایی دسامبر ۲۰۲۵

منطقه یورو پنجره چهار هفته‌ای دسامبر را با یک آرایش «باثبات اما شکننده» بست: رشد کلی اندکی بهتر شد و اشتغال قوی تر بود؛ کاهش تورم با فشارهای پایینِ بالادستی منظم پیش رفت؛ و ECB در حالت انتظار باقی ماند. در عین حال، ضعف تولید و شکنندگی احساسات خانوار سقف صعود را محدود کرد و چرخه را همچنان وابسته به خدمات نگه داشت.

چشم‌انداز اقتصادی منطقه یورو — ژانویه ۲۰۲۶

یوروزون سال ۲۰۲۶ را در یک رژیم «کند اما در حال تثبیت» آغاز می‌کند: رشد همچنان محدود و در میان اعضا ناهمگون است، در حالی که روند کاهش تورم پابرجاست اما از منظر پایداری تورم در بخش خدمات و دستمزدها همچنان به‌دقت رصد می‌شود.

ارزیابی ECB در ۱۸ دسامبر ۲۰۲۵ نرخ‌ها را بدون تغییر نگه داشت و همچنان سیاست را داده‌محور توصیف کرد؛ همزمان، پیش‌بینی‌های کارکنان (staff projections) نشان می‌داد:

• میانگین تورم تیتر در ۲۰۲۶ برابر ۱.۹٪ (و ۲.۰٪ در ۲۰۲۸)
• رشد اقتصادی ۱.۲٪ در ۲۰۲۶ (پس از ۱.۴٪ در ۲۰۲۵)
• نرخ تسهیلات سپرده‌گذاری در سطح ۲.۰۰٪ مطابق همان تصمیم

سیاست پولی: ژانویه «بین دو نشست» است

نشست بعدی سیاست پولی ECB در ۴–۵ فوریه ۲۰۲۶ برگزار می‌شود؛ بنابراین ژانویه عمدتاً ماهِ داده‌ها، سخنرانی‌ها و شکل‌دهی تدریجی انتظارات بازار است، نه ماه تصمیم فوری.

در این چارچوب، امکان واگرایی بین قیمت‌گذاری بازار و انتظار اقتصاددانان وجود دارد: یک نظرسنجی رویترز نشان داد بسیاری از اقتصاددانان انتظار داشتند ECB نرخ سپرده‌گذاری را تا پایان ۲۰۲۶ ثابت نگه دارد، در حالی که قراردادهای آتی نرخ بهره در زمان همان نظرسنجی حدود یک کاهش ۲۵ واحد پایه تا پایان ۲۰۲۶ را قیمت‌گذاری می‌کردند.

مهم‌ترین موارد در ژانویه (یوروزون)

۱) تأیید مسیر تورم (به‌ویژه خدمات و دستمزدها)

وظیفه ژانویه این است که نشان دهد فرآیند کاهش تورم در مؤلفه‌های «چسبنده» هم ادامه دارد، نه صرفاً در تیترِ متاثر از انرژی/اثرات پایه. خود ECB نیز اشاره کرده که کاهش تورم خدمات مورد انتظار است، اما می‌تواند کندتر از برآوردهای قبلی پیش برود.

۲) سیگنال‌های تثبیت فعالیت (صنعت/کانال صادرات)

سمت صنعتی یوروزون شکننده بوده است؛ سرمایه‌گذاران به دنبال نشانه‌هایی خواهند بود که کفِ تولید/سفارش‌ها در حال محکم‌شدن است.

۳) واگرایی میان کشورها (اهمیت برای بازار)

حتی در چارچوب «فقط یوروزون»، روایت ژانویه معمولاً بین اقتصادهایی که تقاضای داخلی/گردشگری قوی‌تری دارند و اقتصادهایی که بیشتر در معرض صادرات و چرخه صنعتی هستند تقسیم می‌شود.

تاریخ‌های کلیدی یوروزون در ژانویه ۲۰۲۶

• ۷ ژانویه ۲۰۲۶: برآورد فلش SAHICP (شاخص هماهنگ قیمت مصرف‌کننده تعدیل فصلی) برای یوروزون (تقویم ECB)
• ۱۹ ژانویه ۲۰۲۶: SAHICP نهایی یوروزون (تقویم ECB)
• ۳۰ ژانویه ۲۰۲۶: GDP یوروزون (سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵) — برآورد فلش (تقویم انتشار یوروایندیکیتورها در یوروستات)

سایر داده‌های مهم برای رصد در ژانویه

• اوایل ژانویه: عرضه پول M3 یوروزون (نوامبر) — سنجه رشد نقدینگی؛ کندی M3 معمولاً به معنای شرایط مالی سخت‌تر است.
• ۵ ژانویه: اعتماد سرمایه‌گذار Sentix (ژانویه) — شاخص احساسات یوروزون.
• ۷ ژانویه: CPI یوروزون (دسامبر) — قرائت تورم دسامبر؛ بازارها به دنبال تداوم تعدیل خواهند بود.
• ۹ ژانویه: سفارشات کارخانه آلمان و اعتماد اقتصادی یوروزون (دسامبر) و نرخ بیکاری (نوامبر) — سیگنال‌های تقاضای صنعتی و بازار کار.
• اواسط ژانویه: تولید صنعتی و تراز تجاری (نوامبر) — شتاب تولید و وضعیت تراز خارجی.
• ۲۰ ژانویه: CPI نهایی (دسامبر) — امکان بازنگری‌ها؛ به‌علاوه شاخص انتظارات ZEW اتحادیه اروپا (ژانویه) — نظرسنجی انتظارات تحلیل‌گران.
• اواخر ژانویه: شاخص فضای کسب‌وکار IFO (ژانویه) — سنجه مهم احساسات آلمان؛ همچنین نخستین تصویر از شرایط پایان ۲۰۲۵ از طریق برآورد اول GDP یوروزون (سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵) و نرخ بیکاری (دسامبر).

آنچه باید در ژانویه زیر نظر داشت

• اینکه آیا احتیاط مصرف‌کننده در داده‌های سخت مصرف (مانند خرده‌فروشی و هزینه‌کرد واقعی) ملموس‌تر می‌شود یا نه.
• تأیید اینکه تعدیل دستمزدها ادامه دارد (شرط کلیدی ECB برای حرکت به سمت مسیر کمتر انقباضی).
• اینکه آیا تثبیت تولید در آلمان/فرانسه ادامه می‌یابد یا دوباره ضعف تشدید می‌شود.