تورم آمریکا و نشست سیاست‌گذاری بانک مرکزی چین: بازارها در کانون توجه — هفته ۳۹، ۲۰۲۵

بررسی هفتگی اقتصاد جهانی

فدرال رزرو در واکنش به تضعیف روند ایجاد بازار کار و تداوم فشارهای تورمی، نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش داد و به محدوده ۴.۰۰ تا ۴.۲۵ درصد رساند؛ این نخستین اقدام از دسامبر ۲۰۲۴ تاکنون بود. برآوردها نشان‌دهنده گرایش به سیاست‌های انبساطی است و انتظار می‌رود تا پایان سال دو کاهش دیگر نیز برای حمایت از تقاضای نیروی کار انجام شود. بازار کار فعلی در وضعیت «نه استخدام، نه اخراج» قرار دارد که موجب شده درآمد خانوارها حفظ شود و از اخراج‌های گسترده جلوگیری گردد، هرچند روند جذب نیروی کار جدید همچنان محدود است.

به طور کلی، اقتصاد آمریکا در تعادلی شکننده میان ثبات در مصرف خانوار و ضعف در سرمایه‌گذاری تجاری و ساخت‌وساز قرار دارد. تعرفه‌ها و نرخ‌های بالای بهره همچنان بر رشد اقتصاد فشار وارد می‌کنند. تورم بالاتر از هدف باقی مانده و فدرال رزرو را در موقعیتی حساس قرار داده است: تسهیل سیاست‌ها برای حفظ رشد در حالی که خطر تداوم تورم وجود دارد.

خارج از ایالات متحده، سیاست های پولی جهانی در مرکز توجه قرار گرفت و بانک‌های مرکزی ترکیبی از کاهش، تثبیت و تصمیمات غافلگیرکننده را ارائه دادند. بانک مرکزی کانادا کاهش نرخ‌ها را از سر گرفت و با افت رشد اقتصادی، نرخ بهره را به ۲.۵۰ درصد رساند. بانک مرکزی نروژ نیز نرخ را به ۴.۰۰ درصد کاهش داد اما لحن محتاطانه‌ای اتخاذ کرد و تنها به کاهش تدریجی در آینده اشاره داشت. در بریتانیا، بانک انگلستان نرخ‌ها را در سطح ۴.۰۰ درصد ثابت نگه داشت؛ هرچند احتمال یک کاهش دیگر در نوامبر وجود دارد، اما خطر تعویق تا سال ۲۰۲۶ همچنان مطرح است.

در آسیا، بانک مرکزی ژاپن نرخ‌های بهره را ثابت نگه داشت اما نشانه‌هایی از تمایل به سیاست انقباضی بروز داد؛ دو سیاستگذار به افزایش نرخ رأی دادند و برنامه‌هایی برای فروش صندوق‌های قابل معامله (ETF) و صندوق‌های املاک و مستغلات (REITs) اعلام شد. در صورت پایداری داده‌ها، افزایش نرخ ممکن است به زودی در اکتبر انجام شود. در مقابل، بانک اندونزی برای سومین ماه پیاپی نرخ‌ها را کاهش داد و آن را به ۵.۰۰ درصد رساند، حرکتی که بازارها را غافلگیر کرد. در آمریکای لاتین، بانک مرکزی برزیل نرخ بهره «سلِیک» را در ۱۵.۰۰ درصد ثابت نگه داشت و بعید است تا پیش از ۲۰۲۶ کاهش یابد.

در همین حال، داده‌های ماه اوت چین در تمامی بخش‌ها ناامیدکننده بود: رشد فروش خرده‌فروشی به ۳.۴٪ کاهش یافت، تولید صنعتی به ۵.۲٪ افت کرد و سرمایه‌گذاری تقریباً متوقف شد. انتظار می‌رود رشد اقتصادی چین در سال ۲۰۲۵ به ۴.۸٪ و در ۲۰۲۶ به ۴.۵٪ کاهش یابد و ریسک‌ها به سمت نزولی بودن تمایل داشته باشند.

خلاصه ای از داده های اقتصاد جهانی — اواسط سپتامبر ۲۰۲۵

ایالات متحده

• شتاب رشد همچنان قوی ماند: برآورد GDPNow (سه‌ماهه سوم) به ۳.۴٪ اصلاح شد، فروش خرده‌فروشی (اوت) +۰.۶٪ ماهانه، +۵.۰٪ سالانه، و شاخص تولید فیلادلفیا به ۲۳.۲ بازگشت.
• بازار کار مقاوم بود؛ درخواست‌های اولیه بیکاری به ۲۳۱ هزار کاهش یافت.
• بخش مسکن تضعیف شد: شروع ساخت‌وساز -۸.۵٪ ماهانه، شاخص NAHB در سطح ۳۲.
• تغییر سیاست پولی: فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش داد و به ۴.۲۵٪ رساند، نشانه آغاز چرخه انبساطی.

جمع‌بندی: اقتصاد آمریکا مقاوم است و توسط مصرف‌کنندگان هدایت می‌شود، هرچند بخش مسکن و صنعت ناهموار باقی مانده‌اند.

بریتانیا

• GDP (جولای) متوقف شد و بخشی از رشد سه‌ماهه دوم را خنثی کرد.
• فروش خرده‌فروشی (اوت) بالاتر از انتظار (+۰.۵٪ ماهانه، +۰.۷٪ سالانه)، اما اعتماد مصرف‌کننده به -۱۹ کاهش یافت.
• تورم (اوت): CPI ثابت در ۳.۸٪ سالانه، هسته به ۳.۶٪ کاهش یافت.
• فشار مالی: استقراض عمومی به ۱۸ میلیارد پوند افزایش یافت.
• بانک مرکزی انگلستان نرخ بهره را در ۴.۰٪ ثابت نگه داشت، دو عضو به کاهش رأی دادند.

جمع‌بندی: بریتانیا با معضل رکود-تورمی روبه‌رو است — رشد ضعیف، تورم چسبنده و کسری‌های رو به گسترش.

منطقه یورو

• تولیدات صنعتی (جولای): +۱.۸٪ سالانه، ساخت‌وساز +۰.۴۸٪ ماهانه — نشانه‌هایی از ثبات.
• تورم (اوت): CPI ثابت در ۲.۰٪، هسته در ۲.۳٪.
• شاخص احساسات ZEW (سپتامبر): بهبود چشمگیر (یورو ۲۶.۱، آلمان ۳۷.۳)، هرچند شرایط جاری بسیار منفی باقی مانده (-۷۶.۴).
• بازده اوراق بدهی آلمان، فرانسه و اسپانیا افزایش یافت، نشان‌دهنده فشارهای مالی و تأمین مالی.

جمع‌بندی: منطقه یورو به هدف تورمی رسیده اما رشد شکننده و ریسک‌های مالی پابرجاست.

ژاپن

• GDP (سه‌ماهه دوم): -۴.۰٪ فصلی سالانه پس از رشد قوی Q1.
• تجارت (اوت): صادرات تقریباً ثابت (-۰.۱٪ سالانه)، واردات -۵.۲٪ → کسری -۲۴۲.۵ میلیارد ین.
• تورم (اوت): CPI و هسته CPI در ۲.۷٪ سالانه، بالاتر از هدف بانک ژاپن.
• بانک ژاپن نرخ را در ۰.۵۰٪ نگه داشت، بین رشد ضعیف و تورم چسبنده تعادل برقرار کرد.
• جریان‌ها: سرمایه‌گذاران خارجی اوراق (+۱.۴۸ تریلیون ین) خریدند اما سهام (-۲.۰۳ تریلیون ین) فروختند.

جمع‌بندی: ژاپن نشانه‌های رکود-تورمی دارد — رشد ضعیف، تورم بالاتر از هدف و چرخش تدافعی سرمایه.

چین

• تولیدات صنعتی (اوت): +۵.۲٪ سالانه (کندتر از انتظار).
• سرمایه‌گذاری ثابت: تنها +۰.۵٪ سالانه (در مقابل +۱.۶٪ قبلی).
• فروش خرده‌فروشی (اوت): +۳.۴٪ سالانه، کمتر از پیش‌بینی.
• قیمت مسکن: -۲.۵٪ سالانه، بخش مسکن همچنان ضعیف.
• بیکاری: به ۵.۳٪ افزایش یافت.
• تجارت: صادرات -۱.۲٪، واردات -۴.۱٪، مازاد +۶.۵ میلیارد دلار.

جمع‌بندی: چین در مرحله‌ای از ثبات شکننده است — فعالیت‌ها کمتر از انتظار، ضعف در بخش مسکن ادامه دارد و مصرف ضعیف باقی مانده است.

بازارهای نوظهور

• برزیل: رشد ضعیف (IBC-Br -۰.۵٪ ماهانه)، اما بیکاری بهبود یافت (۵.۶٪). نرخ‌های بهره در ۱۵.۰٪ ثابت ماند.
• آرژانتین: رشد GDP +۶.۳٪ سالانه و کاهش مازادهای بودجه (+۱.۶B) و تجارت (+۱.۴B). بیکاری به ۷.۶٪ کاهش یافت.
• هند: ذخایر در ۷۰۳ میلیارد دلار نزدیک به رکورد، کسری تجاری به -۲۶.۵B کاهش یافت. تورم عمده‌فروشی (WPI) مثبت شد (+۰.۵۲٪).
• ترکیه: بودجه مازاد کاهش یافت(+۹۶.۷B) ثبت کرد، اما ذخایر ارزی به ۸۴.۵B کاهش یافت.
• آفریقای جنوبی: بانک مرکزی نرخ را در ۷.۰٪ ثابت نگه داشت؛ فروش خرده‌فروشی +۵.۶٪ سالانه جهش کرد؛ CPI به ۳.۳٪ کاهش یافت.

جمع‌بندی: بازارهای نوظهور مسیرهای متفاوتی دارند — هند و آرژانتین مقاوم، برزیل و ترکیه محدود، آفریقای جنوبی با ثبات محتاطانه.

مرور کلی جهانی

• رشد اقتصادی: ایالات متحده در میان اقتصادهای پیشرفته پیشتاز است، در حالی که اروپا در رکود، ژاپن در انقباض و چین در تلاش برای ثبات است. اقتصاد های نوطهور ترکیبی، با عملکرد برتر هند.
• تورم: در اروپا و ژاپن کاهش یافته، در آمریکا پایدار و در اقتصاد های نوطهورها ضعیف.
• سیاست پولی: فدرال رزرو و بانک مرکزی انگلستان متمایل به سیاست های انبساطی؛ مسیر ECB نامشخص؛ بانک مرکزی ژاپن محتاط. بانک‌های مرکزی اقتصاد های نوطهور عمدتاً نرخ‌ها را ثابت نگه داشته‌اند.
• ریسک‌ها: فشارهای مالی در بریتانیا و اتحادیه اروپا، ضعف بخش مسکن در چین، ریسک رکود-تورمی در ژاپن، و مقاومت نامتوازن در اقتصاد های نوطهور .

جمع‌بندی نهایی: اقتصاد جهانی دو پاره است — آمریکا مقاوم، اروپا شکننده، ژاپن در حال انقباض، چین در حال کند شدن، و بازارهای نوظهور در مسیرهای متفاوت. با آغاز کاهش نرخ‌های فدرال رزرو، جریان سرمایه و دینامیک‌های ارزی شرایط بازار در سه‌ماهه چهارم را بازآرایی خواهند کرد.

ایالات متحده

اقتصاد قوی‌تر از انتظار باقی مانده است، به‌ویژه با اتکا بر هزینه‌های مصرف‌کننده و برخی صنایع منتخب، اما ضعف مسکن، نقدینگی محدود و جریان سرمایه ناهمگون همچنان آسیب‌پذیری‌ها را نشان می‌دهد. مسیر آتی فدرال رزرو همچنان کاملاً به داده‌ها وابسته خواهد بود.

بررسی هفتگی اقتصاد ایالات متحده — هفته سوم سپتامبر 2025

اقتصاد ایالات متحده در نیمه سپتامبر فراتر از انتظار ات عمل کرد. برآورد مدل GDPNow بانک فدرال آتلانتا برای سه‌ماهه سوم به ۳.۴٪ افزایش یافت که ناشی از فروش خرده‌فروشی قوی و غافلگیری مثبت در نظرسنجی تولیدی فیلادلفیا بود، هرچند شاخص امپایر استیت نیویورک همچنان ضعف منطقه‌ای را نشان می دهد. تولیدات صنعتی رشد اندکی در ماه ثبت کردند، اما نرخ رشد سالانه کند شده و نرخ بهره‌برداری از ظرفیت تولید نیز ثابت ماند.

مصرف‌کنندگان همچنان ستون اصلی رشد هستند. فروش خرده‌فروشی در اوت در تمام دسته‌ها بهتر از انتظار بود و ۰.۶٪ نسبت به ماه قبل و ۵٪ نسبت به سال قبل رشد کرد. اما مسکن همچنان نقطه ضعف است: شاخص اعتماد سازندگان به پایین‌ترین سطح از دوران پاندمی سقوط کرد، آغاز ساخت‌وساز در پروژه های مسکونی ۸.۵٪ افت داشت و مجوزها برای پنجمین ماه متوالی کاهش یافت.

بازار کار مقاوم مانده است؛ درخواست‌های اولیه دریافت مزایای بیمه بیکاری کمتر از انتظار بود و درخواست‌های مستمر نیز کاهش یافت که ثبات اشتغال را تقویت می‌کند. فشارهای تورمی متنوع بود: قیمت واردات تقریباً بدون تغییر ماند، اما قیمت صادرات رشد داشت و نشان‌دهنده تقاضای پایدار است. داده‌های انرژی حاکی از فشار بر قیمت گاز طبیعی از ذخایر بالاتر بود، در حالی که تعداد دکل‌های نفتی نشان‌دهنده ظرفیت تولید پایدار است.

سیاست پولی در مرکز توجه قرار گرفت؛ فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش داد و به ۴.۲۵٪ رساند که نخستین کاهش در سال ۲۰۲۵ بود. نمودار دات‌پلات فضای لازم برای دو کاهش دیگر تا پایان سال را نشان داد، هرچند داده‌های قوی هزینه و فعالیت می‌تواند سرعت کاهش را پیچیده‌تر کند. بازارها احتمال بالایی برای یک کاهش دیگر در اکتبر در نظر گرفته‌اند. همزمان نقدینگی فشرده باقی مانده، با کاهش ذخایر بانکی، هرچند خرید اوراق قرضه خزانه داری توسط خارجی‌ها اندکی حمایت ایجاد کرد.

چشم‌انداز هفتگی اقتصاد ایالات متحده

هفته با نخستین داده‌های مهم از فعالیت‌های سپتامبر در بخش مسکن و شاخص‌های مقدماتی S&P Global آغاز می‌شود (سه‌شنبه–چهارشنبه). این داده‌ها نشان خواهند داد که آیا بازگشت تولیدات صنعتی در اوت و تداوم قدرت بخش خدمات به سپتامبر نیز کشیده شده است یا خیر، در حالی که بازار مسکن همچنان تحت فشار و تعرفه‌ها نیز در جریان‌اند. بازارها تمرکز ویژه‌ای بر زیرشاخص‌های سفارش‌های جدید، قیمت‌های پرداختی و اشتغال خواهند داشت تا نشانه‌هایی از تاب‌آوری تقاضا و فشارهای هزینه‌ای بیابند.

بازار مسکن آمریکا همچنان در وضعیت انجماد قرار دارد؛ نرخ‌های بالای وام و بازار کار ضعیف‌تر، تقاضای خریداران را محدود کرده است. فروش خانه‌های موجود در ژوئیه ۲٪ افزایش یافت اما نسبت به سال قبل تقریباً ثابت ماند (+۰.۸٪)، در حالی که فروش خانه‌های نوساز ۰.۶٪ کاهش یافت و نسبت به سال قبل ۸.۲٪ پایین‌تر بود. مشوق‌هایی چون کاهش قیمت و تخفیف در نرخ وام نیز اثربخشی خود را از دست داده‌اند. اگرچه نرخ وام مسکن اخیراً به پایین‌ترین سطح ۱۱ ماهه (۶.۲۶٪) رسیده، انتظار نمی‌رود بر آمار اوت تأثیر معناداری بگذارد، زیرا بیشتر قراردادها با نرخ‌های بالاتر ۶.۷٪–۶.۸٪ نهایی شده‌اند. پیش‌بینی‌ها: فروش خانه‌های نوساز در اوت ۰.۶٪ افت به ۶۴۸ هزار واحد سالانه و فروش خانه‌های موجود ۱.۵٪ کاهش به ۳.۹۵ میلیون واحد خواهد داشت.

در میانه هفته تمرکز به گزارش کالاهای بادوام (اوت) در روز پنجشنبه ۲۵ سپتامبر معطوف می‌شود، جایی که سفارش‌های هواپیما و خودرو محرک اصلی نوسان خواهند بود، اما سفارش‌های کالاهای سرمایه‌ای هسته (غیرنظامی، بدون هواپیما) شاخص اصلی برای چشم‌انداز سرمایه‌گذاری Q4 است. تولیدات صنعتی تحت فشار باقی مانده است: تقاضا برای کالاهای بادوام اندکی تقویت شده و خروجی در سال جاری بالاتر است، اما رشد محدود است و فضای نامطمئن سیاست های پولی مانع سرمایه‌گذاری جدید شده است. انتظار می‌رود سفارش‌ها در اوت ۰.۶٪ رشد کنند، عمدتاً به لطف حمل‌ونقل (بازگشت هواپیماهای غیرنظامی و خودروها). در بخش غیرحمل‌ونقل، احتمالاً سفارش‌ها ۰.۲٪ افت کرده‌اند. پس از جهش ۳.۳٪ محموله‌های سرمایه‌ای هسته در ژوئیه، بخشی از بازگشت انتظار می‌رود، هرچند محموله‌های هسته (بدون هواپیما) باثبات مانده‌اند و از رشد مناسب سرمایه‌گذاری واقعی Q3 حمایت می‌کنند.

خطر کلان اصلی در روز جمعه ۲۶ سپتامبر با انتشار گزارش «درآمد و هزینه‌های شخصی (اوت)» همراه با شاخص قیمت PCE (شاخص تورمی ترجیحی فدرال رزرو) خواهد بود. پس از کاهش نرخ سپتامبر، معامله‌گران رشد ماهانه PCE هسته و تورم خدمات را زیر نظر خواهند داشت تا احتمال کاهش بعدی در نشست اکتبر را ارزیابی کنند. هزینه‌کرد مصرف‌کنندگان همچنان مقاوم اما پرنوسان است. پس از رشد واقعی ۰.۳٪ در ژوئیه، انتظار می‌رود در اوت ۰.۲٪ دیگر افزایش یابد. فروش خرده‌فروشی قوی‌تر از انتظار بود، به لطف فروش خودروها (تا حدی ناشی از انقضای اعتبار مالیاتی خودروهای برقی) و رشد فروش اینترنتی. با این حال، خانوارها با موانعی روبه‌رو هستند: افزایش هزینه‌های ضروری، نگرانی از تورم ناشی از تعرفه‌ها، و رشد اقتصادی سخت تر. رشد درآمد آهسته شده است؛ اوت پیش‌بینی می‌شود +۰.۳٪ اسمی (~۰٪ واقعی) باشد. پیش‌بینی می‌شود تورم مطابق سیگنال‌های CPI/PPI باشد: PCE +۰.۳٪ ماهانه، PCE هسته +۰.۲٪ ماهانه و تورم سالانه هسته در سطح بالای ۲.۹٪ بماند.

وال‌استریت

پس از تصمیم فدرال رزرو، سهام ابتدا واکنش مثبتی نشان داد. اما مهم‌ترین نشست دهه اخیر فدرال (چه در تصمیمات و چه در پیش‌بینی‌ها) موجب سردرگمی سرمایه‌گذاران شد. این عدم قطعیت با انتشار داده‌های بیشتر در روزهای بعد عمیق‌تر شد و به بازگشت روندها تا قبل از رشد پایانی جمعه انجامید. این الگو ممکن است این هفته نیز تکرار شود، به‌ویژه اگر داده‌ها رشد قوی‌تر و نگرانی‌های تورمی تازه را تأیید کنند. سه داده کلیدی جهت‌دهنده خواهند بود: PMIهای مقدماتی (سه‌شنبه–چهارشنبه)، سفارش کالاهای بادوام (پنجشنبه) و گزارش درآمد و هزینه‌های شخصی همراه با PCE (جمعه).

بخش‌های حساس به نرخ بهره، مانند ساخت‌وساز و کالاهای مصرفی غیرضروری در کانون توجه خواهند بود؛ نرخ‌های وام پایین‌تر پس از اقدام فدرال رزرو می‌توانند فعالیت مسکن را حمایت کنند، اما این امر انتظارات رشد GDP را بالا می‌برد و ممکن است روند کاهش نرخ بهره را کندتر کند.

از نظر تکنیکال، روند همچنان صعودی است، RSI در ناحیه اشباع خرید قرار دارد و تقاضای خرید رو به افزایش است، هرچند با احتیاط. اگر قیمت‌ها به زیر سطح ۶,۳۵۰ سقوط کنند، ممکن است موقعیت گاوها تضعیف شوند، اما حفظ این سطح همچنان راه را برای اوج‌های بالاتر باز می‌گذارد.

دلار آمریکا (USD)

وقتی همه بازارها (دلار، طلا و سهام) هم‌زمان رشد می‌کنند، اغلب نشانه دینامیک‌های متناقض است. پس از بیانیه فدرال، دلار به پایین‌ترین سطح دو سال اخیر افت کرد، اما نمودار نقاط (Dot Plot)، سخنان پاول و داده‌های بعدی، دلار را دوباره بالای سطح ۹۷ بازگرداند.

دلار این هفته را ضعیف و نزدیک به کف‌های ۲۰۲۲ آغاز می‌کند. جهت کوتاه‌مدت آن به گزارش PCE جمعه و اجزای قیمتی PMI بستگی دارد. PCE هسته ضعیف‌تر و شاخص‌های قیمت معتدل احتمالاً ضعف دلار را ادامه خواهند داد؛ اما داده‌های تورمی قوی‌تر می‌توانند دلار را تثبیت یا تقویت کنند. احتمال کاهش نرخ در اکتبر همچنان بالاست و تمایل بازار به «فروش در سقف» ادامه دارد مگر داده‌ها انقباضی‌تر بیایند.

همچنین ضعف اقتصادی در سایر مناطق، به‌ویژه در منطقه یورو و بریتانیا، تقاضا برای ارزهای آن‌ها را تضعیف کرده و به‌طور غیرمستقیم از شاخص دلار (DXY) حمایت می‌کند.

از منظر تکنیکال، DXY همچنان در محدوده ۹۶–۹۸ در حال نوسان است. شکست این محدوده در هر سمت، روند بعدی را مشخص خواهد کرد.

چین

اقتصاد چین در ماه اوت ضعف گسترده‌ای را همراه با نشانه‌هایی محدود از ثبات نشان داد. تولیدات صنعتی و صادرات اندکی بهبود یافتند، اما سرمایه‌گذاری ثابت، فروش خرده‌فروشی و بازار کار تضعیف شدند. بخش املاک همچنان تحت فشار قرار دارد و قیمت خانه‌ها هرچند با سرعتی کمتر، اما همچنان در حال کاهش‌اند.

کاهش تقاضای داخلی آشکار است، در حالی که بخش خارجی نیز برای حفظ شتاب رشد با مشکل مواجه شده است. با تورم پایین و بیکاری رو به افزایش، فشار بر سیاست‌گذاران برای ارائه محرک‌های هدفمند ادامه دارد.

جمع‌بندی: اقتصاد چین در مرحله‌ای از ثبات شکننده قرار دارد — شاخص‌های فعالیت اندکی بهبود یافته‌اند اما همچنان پایین‌تر از انتظارات هستند، بخش املاک همچنان مانع است و مصرف نیز نشانه‌ای از بازگشت قوی ندارد. سیاست‌های حمایتی احتمالاً در آستانه ورود به سه‌ماهه چهارم ادامه خواهند یافت.

مرور هفتگی اقتصاد چین در یک نگاه

رشد و فعالیت

• تولیدات صنعتی (اوت): ۵.۲٪ سالانه (در برابر ۵.۷٪ مورد انتظار، بدون تغییر نسبت به قبل) → نشانه کاهش شتاب.
• تولیدات صنعتی از ابتدای سال (اوت): ۶.۲٪ سالانه (در برابر ۶.۳٪ قبل).
• سرمایه‌گذاری ثابت (اوت): ۰.۵٪ سالانه (در برابر ۱.۶٪ قبل و ۱.۵٪ مورد انتظار) → کاهش چشمگیر و نشانه ضعف در سرمایه‌گذاری‌های تجاری و زیرساختی.
• فروش خرده‌فروشی (اوت): ۳.۴٪ سالانه (در برابر ۳.۷٪ قبل و ۳.۸٪ مورد انتظار).
• فروش خرده‌فروشی از ابتدای سال (اوت): ۳.۶۷٪ سالانه (در برابر ۳.۸۴٪ قبل).
• → فعالیت مصرف‌کننده ضعیف باقی مانده و نشان‌دهنده اعتماد پایین و نگرانی‌های بازار کار است.

تورم و قیمت‌ها

• قیمت مسکن (اوت): ۲.۵٪- سالانه (در برابر ۲.۸٪- قبل).
• → ضعف مداوم در بخش املاک همچنان بر ثروت خانوارها و اعتماد سرمایه‌گذاری سنگینی می‌کند.

بازار کار

• نرخ بیکاری شهری (اوت): ۵.۳٪ (در برابر ۵.۲٪ قبل/مورد انتظار).
• → افزایش جزئی که فشار دوباره بر بازار کار، به‌ویژه جوانان را نشان می‌دهد.

بخش خارجی

• صادرات (اوت): ۱.۲٪- سالانه (در برابر ۱.۳٪- مورد انتظار و ۴.۳٪- قبل) → بهبود نسبی اما همچنان در رکود.
• واردات (اوت): ۴.۱٪- سالانه (در برابر ۴.۰٪- مورد انتظار و ۳.۳٪+ قبل) → کاهش شدیدتر از انتظار.
• تراز تجاری (اوت): +۶.۵۱ میلیارد دلار (مطابق پیش‌بینی، در برابر +۹.۰۸ میلیارد دلار قبل).
• → تقاضای خارجی همچنان شکننده است، واردات بسیار ضعیف بوده است.

چشم‌انداز اقتصاد چین در هفته پیش رو

چین وارد هفته‌ای می‌شود که همچنان نشانه‌های کاهش سرعت رشد اقتصادی را دارد: خروجی صنعتی کندتر شده، فروش خرده‌فروشی ضعیف است، سرمایه‌گذاری عقب مانده و فشار بر بخش املاک ادامه دارد. مگر اینکه محرک‌های جدید به سرعت معرفی شوند یا تقاضای مصرف‌کننده بهبود یابد، رشد در آستانه سه‌ماهه چهارم آسیب‌پذیر خواهد ماند.

نشست بانک مرکزی چین (PBoC) در آغاز هفته برگزار می‌شود. این بانک در میانه سپتامبر نرخ‌های بهره را ثابت نگه داشت، حتی در حالی که فدرال رزرو کاهش نرخ داشت، و ترجیح داد به اقدامات مالی و حمایتی هدفمند تکیه کند. اکنون هرگونه اعلام یا حتی شایعه از محرک‌های جدید — چه مالی و چه پولی — با دقت رصد خواهد شد.

رفتار مصرف‌کنندگان و بازار مسکن نیز زیر ذره‌بین خواهد بود. فراتر از داده‌های اصلی، نشانه‌های کوچک‌تر مانند فعالیت سازندگان مسکن، فروش کالاهای بادوام یا خودروها می‌توانند وضعیت اعتماد مصرف‌کننده را آشکار سازند.

تقاضای خارجی نیز همچنان دغدغه‌ای مهم است. تنش‌های تجاری، به‌ویژه با ایالات متحده، مانع اصلی‌اند. هر نشانه‌ای از ضعف بیشتر صادرات یا تغییر مسیر به بازارهای دیگر (آسیای جنوب‌شرقی، آمریکای لاتین و غیره) اهمیت خواهد داشت.

از سوی دیگر، دینامیک‌های تورمی نقش کلیدی دارند. با وجود تداوم فشارهای کاهشی در شاخص قیمت تولیدکننده (PPI)، هرگونه افزایش در تورم مصرف‌کننده یا تولیدکننده — به‌ویژه در ورودی‌ها و مواد اولیه — می‌تواند انتظارات برای سیاست‌های تسهیلی بیشتر را تغییر دهد.

ریسک‌ها و سناریوها

• سناریوی نزولی: اگر محرک‌ها ضعیف یا دیرهنگام باشند، اعتماد بیشتر آسیب خواهد دید و فشار بر مصرف و سرمایه‌گذاری افزایش خواهد یافت. کاهش شدیدتر صادرات یا محدودیت‌های تجاری جدید می‌تواند پیش‌بینی رشد GDP برای ۲۰۲۵ را زیر هدف ۵٪ ببرد و اقدامات حمایتی قوی‌تر را ضروری سازد.
• سناریوی صعودی: تثبیت هزینه‌های مصرفی (به‌ویژه در خدمات)، فروش قوی‌تر مسکن در شهرهای رده اول یا حمایت‌های اعتباری و سرمایه‌گذاری مشهودتر می‌توانند به چین کمک کنند تا به اهداف رشد نزدیک‌تر شود و ریسک‌ها را کاهش دهد.

چشم‌انداز یوان چین (USD/CNH)

در کوتاه‌مدت، USD/CNH به نظر می‌رسد در حال پایان‌دادن به دوره تثبیت جانبی در محدوده‌ای مشخص باشد؛ با سطح حمایتی ۷.۱۱–۷.۱۲ و مقاومت ۷.۱۸–۷.۲۰. شکست هر سمت احتمالاً نیازمند محرک‌های کلان یا سیاستی مهم خواهد بود. در حال حاضر حرکت قیمت نشانه‌هایی از آزمایش زیر سطح ۷.۱۱ را نشان می‌دهد؛ اگر تأیید شود، فروشندگان ممکن است به سمت سطوح پایین‌تر فشار بیاورند.

روند کوتاه‌مدت خنثی تا کمی نزولی است، هرچند مومنتوم ضعیف باقی مانده است. واگرایی‌ها (مانند کاهش حجم در حالی که قیمت‌ها بالا می‌روند) ریسک حرکت‌های صعودی را برجسته می‌کند.

سطوح تکنیکال:

• حمایت: ۷.۱۱، ۷.۰۵
• مقاومت: ۷.۱۳–۷.۱۷

طلا — وضعیت کنونی و چشم‌انداز هفتگی

با آغاز روند تسهیل سیاست پولی، کاهش بازده واقعی و تداوم عدم قطعیت‌های کلان، خرید در افت قیمت همچنان گزینه‌ای مطلوب برای سرمایه‌گذاران میان‌مدت باقی می‌ماند.

طلا این هفته را با بادهای مساعد کلان آغاز می‌کند. کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره توسط فدرال رزرو در سپتامبر انتظارات برای ادامه کاهش‌ها تا پایان سال را تقویت کرده است، در حالی که دلار ضعیف‌تر و ریسک‌های ژئوپلیتیکی پایدار همچنان خریداران را جذب می‌کنند. گزارش‌های اخیر نشان داده‌اند که ترکیب کاهش نرخ‌ها و تقاضای پناهگاه امن، فلز زرد را به رکوردهای تاریخی رسانده است، به‌طوری‌که برخی بانک‌ها اهداف بلندمدت بسیار بالاتری را در صورت ادامه چرخه تسهیل پیش‌بینی می‌کنند. مهم‌ترین محرک کوتاه‌مدت، گزارش تورم PCE در روز جمعه است. قرائت ملایم هسته این شاخص روایت «کاهش آهسته نرخ‌ها» را تأیید کرده و بازده واقعی را پایین‌تر خواهد برد — که معمولاً به نفع دارایی‌های بدون بازدهی مانند طلاست.

فراتر از فدرال رزرو، خریدهای بانک‌های مرکزی همچنان یک عامل ساختاری تقاضا باقی می‌ماند. در عین حال، نشانه‌های کندی رشد در چین نیز موجب افزایش تقاضای تدافعی شده، زیرا سرمایه‌گذاران به دنبال پوشش ریسک‌های نزولی هستند. داده‌های اوت چین — شامل فروش خرده‌فروشی ضعیف و تولید صنعتی پایین‌تر — انتظارات برای حمایت‌های بیشتر سیاستی را زنده نگه داشت. اگر پکن محرک‌های جدیدی اعلام کند، می‌تواند به‌طور کلی بازار کالاها را تقویت کرده و از طریق کانال رشد جهانی، فشار بیشتری بر دلار وارد کند.

محرک‌های کلیدی در هفته پیش‌رو:

• PCE (جمعه):  مهم‌ترین عامل نوسان برای بازده واقعی و دلار.
• PMIها (سه‌شنبه/چهارشنبه): شاخصی حیاتی برای سنجش روند رشد و تورم از طریق مؤلفه‌های قیمت‌های پرداختی.
• ورود سرمایه به ETFها و خریدهای بانک‌های مرکزی: هر نشانه‌ای از جریان ورودی جدید می‌تواند شتاب صعودی را تقویت کند.

کفه ریسک‌ها همچنان به نفع طلا سنگینی می‌کند، مگر اینکه داده‌ها شتاب‌گیری دوباره تورم را نشان دهند و انتظارات برای نرخ‌های بالاتر را افزایش دهند. در این صورت، طلا می‌تواند در معرض اصلاح دو مرحله‌ای قرار گیرد: نخست به سطح شکست قبلی و سپس به میانگین متحرک میان‌مدت.

چشم‌انداز تکنیکال

تصویر تکنیکال همچنان سازنده اما کشیده است. شاخص‌های مومنتوم پس از جهش پس از نشست فدرال رزرو در سطوح بالایی قرار دارند که استراتژی «خرید در افت قیمت، نه در شکست» را برای کوتاه‌مدت ترجیح می‌دهد. منطقه شکست قبلی نخستین حمایت محسوب می‌شود، در حالی که میانگین متحرک ۲۰ روزه در ۳,۵۷۷ دلار مرز حیاتی به شمار می‌رود. بسته‌شدن روزانه زیر این سطح هشدار افت عمیق‌تر به سمت میانگین متحرک ۵۰ روزه در نزدیکی ۳,۴۷۷ دلار خواهد بود، جایی که معمولاً معامله‌گران روند دوباره وارد می‌شوند.

در سمت صعودی، بسته‌شدن پایدار بالای اوج هفته گذشته تأیید خواهد کرد که مسیر کم‌مقاومت همچنان صعودی است. معامله‌گران همچنین باید به سیگنال‌های جهت دهی بازار توجه کنند: اگر قیمت‌ها اوج‌های جدید ثبت کنند اما RSI یا MACD تأیید نکنند، می‌تواند نشانه‌ای از خستگی کوتاه‌مدت و ریسک یک اصلاح موقت باشد.

نفت خام — وضعیت کنونی و چشم‌انداز هفتگی

نفت هفته را در حالی آغاز می‌کند که میان سه نیروی اصلی گرفتار است: پویایی ذخایر کوتاه‌مدت، سیگنال‌های عرضه از سوی اوپک+ و شیل آمریکا، و مسیر تقاضای کلان در آستانه سه‌ماهه چهارم.

آخرین گزارش هفتگی وضعیت نفت EIA نشان داد ذخایر تجاری نفت افزایش یافته و در فرآورده‌های میانی (دیزل و نفت گرمایشی) نیز انباشت قابل توجهی دیده می‌شود. هرچند این روند فصلی است، اما یادآور آن است که در فصل‌های میانی سال تعادل بازار در صورت ضعف تقاضا به‌سرعت می‌تواند شل شود. در همین حال، فعالیت حفاری در آمریکا برای سومین هفته متوالی افزایش یافت: گزارش بیکر هیوز تعداد کل دکل‌ها را ۵۴۲ اعلام کرد (با افزایش ۲ دکل نفتی به ۴۱۸) — بالاترین سطح از جولای — که نشان می‌دهد ظرفیت عرضه آمریکا همچنان پویاست.

از منظر ساختاری، چشم‌انداز همچنان دوگانه است. اوپک بر تداوم تقاضای قوی در نیمه دوم سال و پس از آن تأکید دارد، هرچند با احتیاط عرضه را برای دفاع از سهم بازار بالا می‌برد. در مقابل، آژانس بین‌المللی انرژی (IEA) رشد قوی عرضه تا سال‌های ۲۰۲۵–۲۰۲۶ را پیش‌بینی می‌کند که در صورت کاهش تقاضا، می‌تواند به شل شدن تعادل‌ها منجر شود. این واگرایی ریسک تیترسازی در بازار ایجاد می‌کند: هر نشانه‌ای از کاهش پایبندی اوپک+ یا تعدیل چشم‌انداز تقاضا می‌تواند قیمت نقدی و منحنی‌های آتی را به‌شدت جابه‌جا کند. در روزهای پیش رو، داده‌های ذحایر نفتی امریکا (چهارشنبه)، شمار دکل‌ها (جمعه) و اخبار اوپک+/تولیدکنندگان عیر اوپک محرک‌های اصلی خواهند بود. علاوه بر این، PMIهای جهانی در اقتصادهای توسعه‌یافته و نوظهور دید بهتری نسبت به سطح فعالیت و مسیر احتمالی تقاضای نفت خواهند داد.

عوامل بنیادین

سناریوی صعودی بر یک پس‌زمینه کلان ریسک‌پذیر استوار است: قرائت ملایم‌تر PCE آمریکا و PMIهای باثبات می‌تواند انتظارات تقاضای چرخه‌ای را تقویت کند، به‌ویژه اگر ذخایر به‌طور فصلی کاهش یابند. در مقابل، سناریوی نزولی با روایت مازاد عرضه IEA هم‌سو است، که با افزایش فرآورده‌ها و رشد دکل‌های حفاری آمریکا تقویت می‌شود — فشاری بر اسپردهای زمانی و عاملی برای محدود شدن رشد قیمت‌ها. حاشیه‌های پالایش برای تأیید حیاتی خواهند بود: کاهش اسپرد بنزین/دیزل نشانه افت تقاضاست، در حالی که حاشیه‌های قوی همراه با کاهش ذخایر به معنای شرایط تنگ‌تر در آستانه اکتبر خواهد بود. در مجموع، موضع فعلی خنثی تاکتیکی با تمایل اندک به نزول است، مگر آنکه داده‌های EIA تغییر قاطعانه‌ای به سمت کاهش پایدار ذخایر نشان دهند.

چشم‌انداز تکنیکال

نفت خام در تصویر بزرگ‌تر همچنان در حال نوسان است و اندکی زیر میانگین متحرک ۵۰روزه معامله می‌شود. برای WTI، محدوده ریسک در دو منطقه تعریف می‌شود:

• مقاومت: مقاومت فوری در میانگین متحرک ۵۰ روزه قرار دارد، در حالی که مقاومت اصلی با میانگین متحرک ۲۰۰ روزه در ۶۶.۵۷ دلار همسو است.
• حمایت: حمایت کلیدی در محدوده چند هفته‌ای ۶۱.۲۰ دلار قرار دارد، که با شکست‌های مکرر پس از جهش‌های خبری شکل گرفته است.

یک شکست قاطع بالای مقاومت احتمالاً مستلزم یا یک غافلگیری مثبت از EIA (کاهش بزرگ در ذخایر نفت و فرآورده‌ها) یا یک اختلال جدی در عرضه است. در مقابل، شکست واضح زیر ۶۱ دلار همراه با رشد حجم معاملات می‌تواند مسیر را برای آزمون کف‌های سه‌ماهه قبلی باز کند.

کریپتو و بیت‌کوین — وضعیت کنونی و چشم‌انداز هفتگی

بازار کریپتو این هفته را در حالی آغاز می‌کند که درگیر یک جریان متقاطع کلان آشناست. کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره توسط فدرال رزرو اثری مثبت بر ریسک داشت، اما راهنمایی آینده نشان داد که کاهش نرخ‌ها کمتر از انتظارات بازار خواهد بود. این تغییر اشتهای ریسک را کاهش داد و حتی جریان‌های ETF اسپات بیت‌کوین در آمریکا را برای یک روز منفی کرد. حساسیت جریان‌ها همچنان واضح‌ترین شاخص لحظه‌ای تقاضای نهادی است؛ پس از ماه‌ها پذیرش عمومی، ETFهای اسپات BTC و ETH اکنون دارایی‌های قابل‌توجهی در اختیار دارند، و ایجاد و بازخرید روزانه واحدها به محرک کلیدی نوسانات درون‌روزی قیمت و مبنای بازار تبدیل شده است. نگاه‌ها به داده تورم PCE روز جمعه دوخته شده است: عددی ملایم‌تر می‌تواند بازده واقعی را کاهش داده و از رشد کریپتو حمایت کند، در حالی که قرائت داغ‌تر احتمالاً موجب تثبیت یا حتی اصلاح عمیق‌تر خواهد شد.

از منظر خرد، نرخ‌های تأمین مالی و مبنای قراردادهای دائمی از افراط‌های قبلی عادی شده‌اند، در حالی که فعالیت زنجیره‌ای در سطحی میانه تثبیت شده — نه داغ و نه ضعیف. آنچه در سال ۲۰۲۵ تغییر معناداری داشته، ترکیب مشارکت است: تخصیص‌های سیستماتیک از طریق مانده‌های مدل‌محور و جریان‌های مرتبط با صندوق‌های بازنشستگی. این جریان‌ها در روزهای آرام کلان، نوسان را کاهش می‌دهند، اما در زمان غافلگیری‌های کلان، شدت حرکات را افزایش می‌دهند. به همین دلیل، گزارش PCE روز جمعه و مؤلفه‌های قیمت در PMIها در اوایل هفته می‌تواند به اندازه سهام فناوری برای بیت‌کوین اهمیت داشته باشد، زیرا هر دو در واکنش به تغییرات بازده واقعی، مانند دارایی‌های با مدت‌زمان بالا معامله می‌شوند.

چشم‌انداز تکنیکال

بیت‌کوین همچنان در یک کانال صعودی گسترده که از کف سال گذشته آغاز شده حرکت می‌کند، هرچند در کوتاه‌مدت نمودار رفتاری پرنوسان دارد. میانگین متحرک ۵۰ روزه در سطح ۱۱۳,۳۰۰ دلار نقش حمایت پویا را ایفا می‌کند، در حالی که میانگین ۱۰۰روزه در ۱۰۹,۴۰۰ دلار به‌عنوان حمایت اصلی روند عمل می‌کند و ساختار صعودی بزرگ‌تر را حفظ کرده است. با این حال، شکست‌های مکرر در نزدیکی منطقه سقف نوسانی قبلی یک ناحیه عرضه ایجاد کرده که نیاز به اطمینان بیشتری برای شکست صعودی دارد.

• سناریوی صعودی: بسته شدن روزانه بالای ۱۱۸,۰۰۰ دلار همراه با افزایش حجم معاملات، مقاومت را خواهد شکست و مسیر را به سمت عدد روانی بالاتر باز می‌کند.
• سناریوی نزولی: بسته شدن قاطع زیر میانگین ۵۰روزه می‌تواند اهداف نزولی را به سمت میانگین ۱۰۰ روزه و ناحیه شکست قبلی فعال کند.

سیگنال‌های مومنتوم نیز باید رصد شوند: اگر قیمت به سقف‌های جدید برسد در حالی که RSI یا MACD تأیید نکنند، می‌تواند هشداری از یک تله صعودی کوتاه‌مدت باشد.