چشم‌انداز اقتصادی جهانی — هفته ۳۸، ۲۰۲۵: فدرال رزرو، بانک مرکزی انگلستان و بانک مرکزی ژاپن در نقطه چرخش

مرور کلی

تورم ایالات متحده دوباره به محدوده حدود ۳٪ بازگشته است، در حالی که بازار کار پس از بزرگ‌ترین بازنگری کاهشی در اشتغال و کاهش سرعت استخدام اخیر، به شدت تضعیف شده است. با وجود تورم نسبتا سرسخت، با تزلزل در اشتغال، انتظار می‌رود فدرال رزرو در ماه سپتامبر کاهش نرخ‌ها را آغاز کند؛ امری که از اوراق خزانه داری پشتیبانی می‌کند و دلار را در وضعیت خنثی تا نزولی نگه می‌دارد. مسیر سیاست‌های پولی جهانی در حال واگرایی است: اروپا و آمریکای لاتین عمدتاً محتاط باقی مانده‌اند، نروژ و مکزیک به پایان چرخه‌های کاهش نرخ بهره نزدیک می‌شوند، ترکیه سیاست پولی را تسهیل می‌کند اما با فشارهای قیمتی بالا مواجه است، و آرژانتین با افزایش ریسک‌های سیاسی دست و پنجه نرم می‌کند.

• بانک مرکزی اروپا (ECB): نرخ سپرده را برای دومین نشست متوالی در ۲.۰۰٪ ثابت نگه داشت. پیش‌بینی‌ها اندکی متمایل به انبساطی هستند (تورم زیربنایی ۲.۴٪ در ۲۰۲۵، ۱.۹٪ در ۲۰۲۶ و ۱.۸٪ در ۲۰۲۷)، اما اظهارات لاگارد لحن را متعادل کرد. سناریوی پایه: یک کاهش نهایی ۲۵ واحد پایه در دسامبر به ۱.۷۵٪.
• بریتانیا: تولید ناخالص داخلی در ژوئیه ثابت ماند (۰.۰٪ ماهانه) با ضعف گسترده (تولیدات صنعتی −۰.۹٪، تولیدات کارخانه ای −۱.۳٪، خدمات +۰.۱٪). انتظار می‌رود بانک مرکزی انگلستان نرخ‌ها را هفته آینده در ۴.۰۰٪ نگه دارد؛ روند کاهش‌ها از نوامبر تا نیمه نخست ۲۰۲۶ پیش‌بینی می‌شود.
• نروژ: تورم سالانه ۳.۵٪؛ تورم زیربنایی ۳.۱٪ (با ثبات) و −۰.۷٪ ماهانه. مسیر محتاطانه را تقویت می‌کند؛ سناریوی پایه: کاهش ۲۵ واحد پایه در سپتامبر به ۴.۰۰٪.
• مکزیک: تورم اوت ۳.۵۷٪ سالانه، تورم هسته ۴.۲۳٪ (۰.۲۲٪ ماهانه). با رشد مقاوم و اختلاف اندک با فدرال رزرو، بانک مرکزی مکزیک به پایان چرخه تسهیل نزدیک است؛ یک کاهش دیگر ۲۵ واحد پایه در سپتامبر می‌تواند آخرین باشد.
• برزیل: تورم به ۵.۱۳٪ سالانه کاهش یافت؛ −۰.۱۱٪ ماهانه به دلیل تخفیف یک‌باره در قیمت ها برق. احتمالاً نرخ سلِیک هفته آینده روی ۱۵.۰۰٪ ثابت می‌ماند؛ روند بعدی کاهش‌ها از سه‌ماهه نخست سال آینده آغاز می‌شود.
• ترکیه: بانک مرکزی ۲۵۰ واحد پایه نرخ را کاهش داد و بازارها را غافلگیر کرد. تورم همچنان بالاست و شاید دوباره در حال تقویت باشد؛ خطر ناهماهنگی سیاستی در حال افزایش است. سناریوی پایه: کاهش تدریجی لیر با ریسک‌های نزولی بالا.
• آرژانتین: نتایج استانی از تقویت جریان پرونیست‌ها پیش از انتخابات میان‌دوره‌ای اکتبر خبر می‌دهد؛ حزب LLA میلی عملکرد ضعیفی داشت و دستور کار اصلاحات را تهدید می‌کند. بازارها تحت فشارند؛ تغییرات کابینه اعلام شده است.

ایالات متحده

کاهش تدریجی تورم همراه با فعالیت اقتصادی ضعیف‌تر، همچنان استدلال برای کاهش نرخ بهره از سوی فدرال رزرو را تقویت می‌کند. رشد اقتصادی به لطف اعتبارات و بخش خرده‌فروشی همچنان مقاوم به نظر می‌رسد و از اوراق قرضه خزانه داری حمایت می‌کند، در حالی که تمایل کوتاه‌مدت دلار در برابر ارزهای کم‌ریسک، خنثی تا نزولی است. مصرف‌کنندگان از وضعیت بسیار قوی به سطحی «فقط قابل قبول» منتقل شده‌اند؛ بخش مسکن همچنان تحت فشار محدودیت‌های دسترسی و کمبود عرضه قرار دارد و فدرال رزرو آماده آغاز دوباره کاهش نرخ‌هاست. در نهایت، مسیر کاهش نرخ بهره به این بستگی خواهد داشت که آمار فروش خرده‌فروشی چگونه منتشر شود و تا چه اندازه بخش مسکن دوام بیاورد. این دو عامل تعیین خواهند کرد که آیا روند کاهش نرخ‌ها تا پایان سال به‌طور پیوسته ادامه یابد یا موقتاً متوقف شود تا تعادل میان تورم سرسخت و ریسک‌های رو به افزایش در اشتغال دوباره بررسی شود.

مرور شرایط کنونی اقتصادی

رشد آهسته، سپس تکانه

پس از عبور از جهش تورمی پساکرونا و سریع‌ترین چرخه افزایش نرخ بهره در چند دهه اخیر، اقتصاد اکنون با مجموعه‌ای جدید از فشارها روبه‌روست. داده‌های این هفته نشان می‌دهد فشارها در هر دو جنبه از مأموریت دوگانه فدرال رزرو—قیمت‌ها و اشتغال—در حال افزایش است.

تورم: بازگشت تدریجی

شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در اوت ۰.۴٪ افزایش یافت و در مقیاس سالانه به ۲.۹٪ رسید، ادامه روند صعودی از کف ۲.۳٪ در آوریل. شاخص هسته (Core CPI) ماهانه ۰.۳٪ و سالانه ۳.۱٪ رشد داشت. رشد قیمت پوشاک و خودروهای کارکرده باعث جهش در کالاهای هسته شد، در حالی که خدمات توریستی (پرواز و هتل) تورم خدمات را بالاتر از هدف ۲٪ فدرال رزرو نگه داشتند. بر اساس این داده‌ها، تورم ترجیحی فدرال رزرو (PCE Core) حدود ۲.۹٪ سالانه برآورد می‌شود.

شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) نیز تصویر مشابهی دارد. PPI هسته در اوت ۲.۸٪ سالانه افزایش یافت. افت ماهانه ۰.۱٪ در قیمت‌های فروش هسته بیشتر به دلیل کاهش حاشیه سود بود؛ بخشی از خدمات تجاری که حاشیه خرده‌فروش‌ها و عمده‌فروش‌ها را ثبت می‌کند، ۱.۷٪ افت داشت—بزرگ‌ترین کاهش از ژوئیه ۲۰۲۴. بدون این مؤلفه پرنوسان، «Core-Core PPI» هم در سطح ۲.۸٪ سالانه قرار گرفت.

بازار کار: ضعیف‌تر از ظاهر

بازنگری مقدماتی BLS نشان می‌دهد اقتصاد بین آوریل ۲۰۲۴ تا مارس ۲۰۲۵ حدود ۹۱۱ هزار شغل کمتر از گزارش اولیه ایجاد کرده است—بزرگ‌ترین بازنگری کاهشی تاریخ. این امر رشد میانگین ماهانه را از ۱۴۹ هزار به ۷۳ هزار شغل نصف کرد. این داده‌ها با ضعف اخیر هم‌راستا است: میانگین سه‌ماهه منتهی به اوت فقط ۲۹.۳ هزار شغل بود، کمترین سطح از زمان همه‌گیری.

پیامدهای سیاستی

با تورم همچنان بالاتر از هدف و بازار کار شکننده، انتظار می‌رود فدرال رزرو در سپتامبر کاهش نرخ‌ها را آغاز کند و این روند تا سال آینده ادامه یابد. پیش‌بینی ما شامل ۱۲۵ واحد پایه کاهش تا ژوئن سال آینده است.

وضعیت کنونی و آخرین داده‌ها

• رشد و تقاضا: فروش عمده‌فروشی ژوئیه +۱.۴٪ در برابر +۰.۱٪ موجودی؛ اعتبارات مصرفی +۱۶ میلیارد دلار؛ فروش Redbook +۶.۶٪ سالانه.
• تورم و قیمت‌ها: PPI اوت: سرفصل −۰.۱٪ ماهانه / +۲.۶٪ سالانه؛ هسته −۰.۱٪ ماهانه / +۲.۸٪ سالانه.
• کار و اعتماد: شاخص ETI اوت ۱۰۶.۴۱ (از ۱۰۷.۱۳)؛ شاخص میشیگان سپتامبر: اعتماد ۵۵.۴، انتظارات ۵۱.۸؛ انتظارات تورمی: یک‌ساله ۴.۸٪ / پنج‌ساله ۳.۹٪.
• مسکن و شرایط اعتباری: نرخ وام ۳۰ ساله ۶.۴۹٪ (از ۶.۶۴٪)؛ درخواست‌ها +۹.۲٪ هفتگی؛ افزایش بازتأمین مالی.
• انرژی و صنعت: ذخایر نفت خام +۳.۹۴ میلیون بشکه؛ بنزین +۱.۴۶ میلیون؛ ذخیره گاز طبیعی +۷۱ میلیارد فوت مکعب؛ شمار دکل‌ها: نفت ۴۱۶ / کل ۵۳۹.
• بودجه، نقدینگی و اوراق: کسری بودجه اوت −۳۴۵ میلیارد دلار؛ ترازنامه فدرال رزرو ۶.۶۰۶ تریلیون دلار؛ ذخایر ۳.۱۵۱ تریلیون دلار؛ تقاضای قوی در حراج‌ها با بازده پایین‌تر (۳ساله ۳.۴۹٪، ۳۰ساله ۴.۶۵٪).

چشم انداز هفتگی اقتصادی ایالات متحده

ایالات متحده این هفته را با مصرف همچنان مقاوم اما به‌وضوح کندتر آغاز می‌کند؛ در حالی که بخش مسکن نشانه‌های شکنندگی نشان می‌دهد و سیاست پولی در آستانه حمایتی‌تر شدن قرار دارد، زیرا شکاف در بازار کار رو به گسترش است.

داده‌های خرده‌فروشی ماه ژوئیه فراتر از انتظارات بود و نقطه شروعی قوی برای رشد سه‌ماهه سوم فراهم کرد، اما شواهد کلی — شامل تضعیف احساسات، بالا بودن انتظارات تورمی و کاهش سرعت استخدام — همگی بر کاهش تدریجی مصرف و احتیاط مداوم شرکت‌ها تأکید دارند.

خرده‌فروشی سه‌شنبه لحن هفته را تعیین می‌کند. فروش ژوئیه با رشد ۰.۵٪ (به همراه بازبینی ژوئن به ۰.۹٪) نشان داد تقاضا برای کالاها همچنان پایدار است. خودرو، پوشاک و کالاهای ورزشی عملکرد خوبی داشتند، در حالی که فروش رستوران‌ها و فروشگاه‌های بهبود مسکن ضعیف بود. گروه کنترل نیز ۰.۵٪ رشد کرد که همراه با بازبینی‌های قبلی، چشم‌انداز مصرف واقعی را بهبود داد. با این حال انتظار می‌رود فروش اوت به ۰.۴٪ کاهش یابد (بدون خودرو ~۰.۵٪).

مسکن بعید است جبران‌کننده کاهش مصرف باشد. شروع ساخت‌وساز در ژوئیه ۵.۲٪ رشد کرد، اما مجوزها ۲.۲٪ افت داشتند، به عنوان نشانه‌ای از موقتی بودن بهبود. شاخص سازندگان به پایین‌ترین سطح از ۲۰۲۲ سقوط کرده و بسیاری از سازندکان تخفیف یا مشوق‌های خرید ارائه می‌دهند. موجودی‌ها در بالاترین سطح یک دهه قرار دارد و نرخ‌های وام مسکن — هرچند اندکی پایین‌تر — هنوز بیش از دو برابر میانگین ۲۰۲۱ هستند. پیش‌بینی می‌شود شروع‌ پروژه های مسکونی اوت حدود ۳.۴٪ افت کند.

سیاست پولی دوباره وارد صحنه می‌شود. پس از پنج جلسه متوالی تثبیت نرخ بهره، داده‌های ضعیف بازار کار فشار را افزایش داده است. متوسط افزایش اشتغال سه‌ماهه اخیر تنها ۲۹ هزار شغل بوده و نرخ بیکاری به ۴.۳٪ رسیده است. ما انتظار داریم فدرال رزرو در سپتامبر نرخ را به محدوده ۴.۰۰–۴.۲۵٪ کاهش دهد و مسیر نرم‌تری را در چشم‌انداز خود نشان دهد.

برای بازارها: رشد متوسط خرده‌فروشی و گزارش ضعیف‌تر مسکن سناریوی کاهش نرخ بهره در سپتامبر را تقویت کرده، بازدهی اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت را پایین نگه می‌دارد و دلار را در محدوده‌ای خنثی تا اندکی ضعیف نگاه می‌دارد. داده‌های قوی‌تر به‌طور موقت دلار را تقویت می‌کند، در حالی که داده‌های ضعیف‌تر نگرانی‌های رکودی را برجسته کرده و به زیان سهام مصرف‌محور خواهد بود.

دلار و وال‌استریت — چشم‌انداز هفته آینده (۱۵–۱۹ سپتامبر ۲۰۲۵)

هفته پیش رو با سه رویداد کلیدی برای دلار و بازارها سهام آمریکا تعریف می‌شود: گزارش خرده‌فروشی ماه اوت در روز سه‌شنبه، آمار شروع ساخت‌وساز و مجوزها در روز چهارشنبه، و نشست دو روزه فدرال رزرو که عصر چهارشنبه پایان می‌یابد. بازارها به‌طور گسترده انتظار کاهش ۲۵ واحد پایه را دارند؛ بنابراین، نمودار نقاط جدید و کنفرانس خبری پاول اهمیت بیشتری نسبت به خود تصمیم خواهند داشت. هر نشانه‌ای از رویکرد «جلسه به جلسه» می‌تواند نوسانات را محدود کند؛ در حالی که تأکید بیشتر بر ضعف بازار کار به نفع اوراق بلندمدت و سهام رشدی خواهد بود و تأکید بیشتر بر ریسک‌های تورمی به سود دلار و سهام ارزشی/چرخه‌ای تمام می‌شود.

دلار: شاخص دلار (DXY) پس از اوج‌های اوایل سپتامبر کمی تضعیف شده و در محدوده بالای ۹۷ نوسان می‌کند. قیمت‌گذاری آپشن و فیوچرز نشان‌دهنده احتمال بالای کاهش ۲۵ واحد پایه است، با ریسکی محدود برای کاهش بزرگ‌تر؛ این شرایط معمولاً سقفی برای دلار ایجاد می‌کند مگر آنکه داده‌ها فراتر از انتظار قوی باشند. خرده‌فروشی قوی، به‌ویژه گروه کنترل مقاوم، می‌تواند بازدهی را بالا برده و از دلار حمایت کند. برعکس، داده‌های ضعیف همراه با داده های سردتر از بازار مسکن احتمالاً شاخص را به سمت پایین متمایل می‌سازد. از منظر تکنیکال، روند دلار همچنان محتاطانه نزولی است، با نقطه کلیدی در نزدیکی ۹۷؛ RSI حدود ۴۷ نشان می‌دهد فروشندگان کاملاً مسلط نیستند.

وال‌استریت: شاخص اس اند پی پانصد (S&P 500) نزدیک به اوج تاریخی قرار دارد. معاملات جمعه با رشد بسته شد زیرا سرمایه‌گذاران برای کاهش نرخ آماده شدند. یک کاهش ملایم همراه با تأکید بر «انعطاف‌پذیری» می‌تواند از ارزش‌گذاری‌ها حمایت کند؛ اما لحن تندتر یا داده‌های خرده‌فروشی داغ‌تر ممکن است بازدهی کوتاه‌مدت را بالا برده و اشتهای ریسک را کاهش دهد. داده‌های CFTC نشان می‌دهد موقعیت‌های خرید خالص در S&P 500 به حدود منفی ۱۷۳.۷ هزار قرارداد عمیق‌تر شده است—بالاترین سطح از اوایل ۲۰۲۳—نشانه‌ای از پوشش ریسک محتاطانه. این موضوع می‌تواند فشار نزولی ایجاد کند اما همزمان خطر شورت اسکوییز را در صورت تداوم روند صعودی بالا می‌برد.

جمع‌بندی: در سناریوی پایه، دلار و سهام در مسیر باثبات تا اندکی صعودی باقی می‌مانند، مگر آنکه داده‌های داغ یا راهنمایی‌ها بیش از حد تندتر از انتظار ظاهر شوند.

بانک مرکزی انگلستان — پیش‌نمایش جلسه پنج‌شنبه، ۱۸ سپتامبر ۲۰۲۵

بانک مرکزی انگلستان به‌طور گسترده انتظار می‌رود نرخ بهره را در سطح ۴.۰۰٪ ثابت نگه دارد؛ تنها یک جلسه پس از کاهش ۲۵ واحد پایه در اوت که با رأی نزدیک ۵ به ۴ تصویب شد. با توجه به رکود رشد و تداوم تورم بالاتر از هدف، کمیته سیاست پولی (MPC) احتمالاً بر رویکردی داده‌محور و جلسه‌به‌جلسه تأکید خواهد کرد، نه بر تعهد به یک مسیر مشخص کاهش نرخ‌های بهره. حساسیت بازار به گزارش تورم (CPI) چهارشنبه صبح بالاست؛ مگر آن‌که افت قاطع تورم دیده شود، هرگونه کاهش بیشتر به‌صورت محتاطانه و در برابر فشارهای قیمتی داخلی و رشد شکننده اجرا خواهد شد.

پس‌زمینه اقتصاد کلان

تولید ناخالص داخلی در ژوئیه ثابت بود (۰.۰٪ ماهانه؛ ۱.۴٪ سالانه؛ ۰.۲٪ در سه‌ماهه متوالی)، که نشان‌دهنده از دست رفتن شتاب کلی پس از عملکرد قوی‌تر ژوئن است. در بخش‌ها، خدمات ۰.۱٪ رشد ماهانه داشت، ساخت‌وساز ۰.۲٪ رشد کرد، اما تولیدات صنعتی ۰.۹٪ افت کرد (تولیدات کارخانه‌ای −۱.۳٪ ماهانه). از سمت تقاضا، فروش خرده‌فروشی BRC در اوت ۲.۹٪ رشد سالانه داشت، اما کسری تجاری همچنان بالا بود (۲۲.۲۴ میلیارد پوند). انتظارات تورمی از ۳.۲٪ به ۳.۶٪ افزایش یافته است. شاخص ردیاب NIESR رشد ۰.۳٪ را در اوت نشان می‌دهد. رشد دستمزدها رو به کاهش است، اما همچنان در سطوح تاریخی بالاست و نگرانی کمیته نسبت به فشارهای قیمتی، به‌ویژه در بخش خدمات، پابرجاست.

زمان‌بندی تورم

شاخص تورم اوت صبح چهارشنبه ۱۷ سپتامبر منتشر می‌شود، تنها چند ساعت پیش از تصمیم‌گیری. یک نتیجه کمتر از انتظار، احتمال کاهش بیشتر در سال جاری را تقویت می‌کند؛ اما یک نتیجه بالاتر، لحن محتاطانه‌تری در خصوص کاهش‌های آتی به همراه خواهد داشت.

انتظارات از راهنمایی سیاست پولی

پس از کاهش نزدیک اوت، MPC احتمالاً (۱) به ضعف فعالیت اقتصادی اشاره می‌کند اما همچنان ریسک‌های دستمزد و تورم خدمات را پررنگ نگه می‌دارد؛ (۲) روند کنونی فروش اوراق (QT) را حفظ می‌کند اما انعطاف‌پذیری را در صورت نیاز به نقدینگی باز می‌گذارد؛ و (۳) از سیگنال‌دهی زودهنگام برای اکتبر خودداری کرده و سیاست را مشروط به داده‌های تورم، دستمزد و فعالیت اقتصادی می‌داند.

پیامدهای بازار

یک «سیاست با ثبات با لحن متعادل» احتمالاً از اوراق دولتی (gilts) در بخش کوتاه‌مدت حمایت می‌کند و پوند را در محدوده نگه می‌دارد. یک «سیاست با ثبات متمایل به انقباض» (تورم خدمات پایدار، دستمزدهای قوی، آرای کمتر برای کاهش) معمولاً به سود پوند است. در مقابل، یک «سیاست با ثبات متمایل به انبساط» (CPI ضعیف و نشانه‌های تقاضای پایین‌تر) انتظارات کاهش‌های بیشتر را تقویت کرده و بر استرلینگ فشار می‌آورد.

چشم‌انداز فنی (GBP/USD)

تمایل روند در نمودار روزانه همچنان قوی و صعودی است، با RSI در محدوده ۵۷. نقطه محوری کلیدی نزدیک ۱.۳۲۰۰ قرار دارد. مقاومت‌های فوری در ۱.۳۳۶۰ و سپس ۱.۳۴۰۰ هستند؛ حمایت اولیه در حدود ۱.۳۲۰۰. عبور پایدار بالای ۱.۳۴۰۰ راه را برای سطوح بالاتر باز می‌کند، در حالی که افت قطعی زیر ۱.۳۲۰۰ خطر یک عقب‌نشینی عمیق‌تر را نشان می‌دهد.

جلسه بانک مرکزی ژاپن و چشم‌انداز ین — پیش‌نمایش برای جمعه، ۱۹ سپتامبر ۲۰۲۵

همسو با اجماع، انتظار می‌رود بانک ژاپن نرخ بهره کوتاه‌مدت را در سطح ۰.۵۰٪ ثابت نگه دارد. با وجود این‌که عوامل کلان (بازار کار فشرده، رشد دستمزدها و ثبات تولید ناخالص داخلی) هنوز زمینه افزایش نرخ را توجیه می‌کنند، اما در کوتاه‌مدت احتیاط بر تصمیمات غلبه خواهد داشت.

استعفای نخست‌وزیر «ایشیبا» و رقابت رهبری حزب لیبرال دموکرات در اوایل اکتبر، دوره‌ای از عدم‌قطعیت سیاسی ایجاد کرده که می‌تواند بر بازارها اثر بگذارد. در این شرایط، زمان‌بندی افزایش بعدی نرخ را از اکتبر به اوایل ۲۰۲۶ به تعویق انداخته‌ایم. مسیر میان‌مدت نیز به سیاست‌های مالی احتمالی دولت بعدی وابسته خواهد بود. گزارش تورم ماه اوت (CPI) پس از سه ماه کاهش متوالی، به‌دقت برای غافلگیری صعودی بررسی خواهد شد. تا زمان روشن‌تر شدن چشم‌انداز سیاسی و مالی، بانک مرکزی ژاپن احتمالاً در حاشیه می‌ماند؛ سناریوی پایه ما از آغاز دوباره افزایش نرخ‌ها در ژانویه ۲۰۲۶ خبر می‌دهد، با هدف رساندن نرخ بهره به حدود ۰.۷۵٪.

نمای کلان اقتصاد

نشانه‌های فعالیت اقتصادی ترکیبی است. تولیدات صنعتی در ژوئیه ۱.۲٪ کاهش یافت و بهره‌برداری از ظرفیت هم ۱.۱٪ افت کرد و پایین‌تر از روند باقی ماند. در مقابل، سفارشات ابزارهای ماشین آلات ۸.۱٪ رشد سالانه داشت و اعتماد کسب‌وکار (تانکان رویترز) از ۹ به ۱۳ افزایش یافت. رشد نقدینگی ملایم است (M2 حدود ۱.۳٪ y/y). در بازار اوراق، حراج اوراق ۵ساله با بازده ۱.۱۲٪ (از ۱.۰۶٪) تسویه شد که با روند تدریجی عادی‌سازی همسو است.

چشم‌انداز ین

تورم تولیدکننده دوباره شتاب گرفته و تورم هسته نزدیک یا بالاتر از هدف مانده است؛ این امر گرایش به انقباض ملایم را حفظ می‌کند. با توجه به احتمال کاهش نرخ‌ها از سوی فدرال رزرو، اختلاف نرخ آمریکا–ژاپن اندکی محدودتر می‌شود که در صورت عدم اتخاذ لحن بسیار انبساطی از سوی بانک ژاپن، به نفع ین خواهد بود. مقامات توکیو و واشینگتن بر این نکته تأکید کرده‌اند که مداخله ارزی فقط برای شرایط نوسان شدید استفاده می‌شود و به‌عنوان سپری مشروط در برابر تضعیف بی‌نظم ین عمل می‌کند.

سناریوی پایه

ثبات نرخ در ۰.۵۰٪ همراه با زبانی که عادی‌سازی تدریجی را روی میز نگه می‌دارد—در کنار کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای فدرال رزرو—به معنای حمایت ملایم از ین از طریق اختلاف بازدهی کمتر و معاملات محدود در محدوده است، مگر آن‌که بانک مرکزی ژاپن غیرمنتظره انقباضی‌تر یا فدرال رزرو کمتر انبساطی از پیش‌بینی‌ها ظاهر شود.

ریسک‌ها

تأکید بیشتر بانک مرکزی ژاپن بر ریسک‌های تورم و دستمزد یا داده‌های ضعیف‌تر آمریکا می‌تواند USD/JPY را پایین‌تر ببرد. برعکس، لحن محتاطانه با تمرکز بر ریسک‌های رشد، داده‌های قوی‌تر آمریکا یا فضای مثبت سهام می‌تواند USD/JPY را بالاتر ببرد. در این صورت هشدارهای رسمی جدید برای مهار نوسانات محتمل است.

تصویر فنی (USD/JPY)

• نوسان قیمت‌ها پس از افت از اوج‌های اوایل سپتامبر دلار، در محدوده ۱۴۶.۵۰–۱۴۹.۰۰ بوده است. سطح ۱۴۹.۰۰ به‌عنوان مقاومت نزدیک‌مدت و ۱۴۶.۵۰ به‌عنوان حمایت اولیه دیده می‌شود. شکست پایدار از هر طرف مسیر حرکت بعدی را روشن‌تر می‌کند. با توجه به موقعیت‌های سفته‌بازانه بالا، احتمال فشار دوطرفه در اطراف تیترهای بانک مرکزی ژاپن و فدرال رزرو وجود دارد.

طلا — شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

قیمت طلا اندکی پایین‌تر از رکورد تاریخی خود قرار دارد، پس از آنکه در اوایل هفته سقف جدیدی نزدیک به ۳,۶۷۴ دلار در هر اونس ثبت کرد. معاملات روز جمعه در محدوده ۳,۶۴۹ دلار بسته شد که حدود ۱.۷٪ رشد هفتگی را نشان می‌دهد؛ این افزایش عمدتاً ناشی از داده‌های ضعیف‌تر آمریکا و انتظارات قوی برای کاهش قریب‌الوقوع نرخ‌های فدرال رزرو بود.

شرایط بازار و پوزیشن های معاملاتی

فضای معاملاتی همچنان سازنده باقی مانده است. فشار برای کاهش نرخ‌ها، دلار نسبتاً باثبات و ورود مستمر سرمایه‌گذاران، از افت قیمت‌ها حمایت می‌کند. سناریوی پایه حرکت خنثی به گرایش صعودی است؛ اگر فدرال رزرو مسیر کاهش تدریجی و نشست‌به‌نشست را تأیید کند، سوگیری صعودی تقویت خواهد شد. در مقابل، داده‌های قوی‌تر از انتظار یا لحن انقباضی در کنفرانس خبری می‌تواند باعث اصلاح موقت شود، هرچند تغییر روند تنها در صورت احیای مجدد بحث نرخ‌های واقعی بالاتر رخ خواهد داد.

صندوق‌های قابل معامله (ETF) سومین ماه متوالی ورود سرمایه خالص را در اوت ثبت کردند (به‌ویژه در آمریکای شمالی و اروپا). همچنین موقعیت‌های خرید سفته‌بازانه در بورس COMEX طی هفته‌های اخیر افزایش یافته است. پیش‌بینی‌های مؤسسات مالی نیز صعودی‌تر شده‌اند؛ برای نمونه، یکی از بانک‌های بزرگ هدف ۳,۸۰۰ دلار تا پایان ۲۰۲۵ را مطرح کرده است.

محرک‌های هفته

این هفته تحت تأثیر داده‌ها و نشست فدرال رزرو خواهد بود: فروش خرده‌فروشی آمریکا (سه‌شنبه)، مجوزها و شروع ساخت‌وساز مسکن (چهارشنبه) و در نهایت تصمیم FOMC و نمودار دات‌پلات (چهارشنبه). سناریوی پایه شامل کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره و راهنمایی «نشست‌به‌نشست» است. ترکیب سیگنال‌های رشد و قیمت از این داده‌ها مسیر دلار، بازدهی اوراق و به‌ویژه نرخ‌های واقعی—محرک اصلی طلا—را تعیین خواهد کرد.

• سناریوی صعودی: فروش خرده‌فروشی ضعیف‌تر، داده‌های مسکن نرم، و پیام انبساطی فدرال، نتیجه، بازدهی واقعی پایین‌تر، دلار ضعیف‌تر و در ادامه، آزمایش دوباره محدوده ۳,۶۷۰–۳,۷۰۰ دلار.
• سناریوی خنثی: داده‌های ترکیبی و پیام محتاطانه «کاهش و سپس ارزیابی»، در نتیجه، تثبیت در بازه ۳,۵۷۰–۳,۶۷۰ دلار.
• سناریوی نزولی: داده‌های قوی‌تر یا لحن انقباضی غیرمنتظره، نتیجه بازدهی و دلار قوی‌تر، و سپس افت به سمت ۳,۵۲۰–۳,۵۵۰ دلار.

چشم‌انداز فنی

• مقاومت: ۳,۶۷۰–۳,۷۰۰ (منطقه رکورد).
• حمایت: ۳,۵۵۰ (سطح شکست اخیر)، ۳,۵۲۰ (میانگین متحرک ۲۰روزه) و سپس ۳,۵۰۰. شکست قطعی زیر این سطوح می‌تواند ۳,۴۵۰ را به کانون توجه بیاورد.

به‌طور کلی، تا زمانی که نرخ‌های واقعی و دلار مهار شوند و جریان سرمایه ادامه یابد، کفه ریسک‌ها همچنان اندکی به سمت صعود سنگینی می‌کند.

نفت خام - شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

قیمت قرارداد های WTI در روز جمعه (۱۲ سپتامبر) حوالی ۶۲.۷۰ دلار در هر بشکه بسته شد، پس از هفته‌ای پرنوسان که تحت تأثیر تیترهای مربوط به مازاد عرضه و سیگنال‌های ضعیف تقاضای آمریکا قرار داشت. برنت نیز در محدوده ۶۷ دلار بسته شد. فشار قیمت ناشی از افزایش موجودی‌های آمریکا و گسترش روایت مازاد جهانی است. چشم‌انداز هفته آینده، با توجه به نشست FOMC و داده‌های کلیدی آمریکا، بیشتر یک معامله در محدوده ۶۱–۶۴ دلار است. کاهش انبساطی (۲۵ واحد پایه) همراه با داده‌های نرم می‌تواند قیمت‌ها را تا ۶۴–۶۵ دلار بالا ببرد، در حالی که غافلگیری انقباضی یا داده‌های قوی‌تر خطر بازآزمایی ۶۰–۶۱ دلار را افزایش می‌دهد.

دیدگاه آژانس‌ها (گزارش‌های هفته گذشته):

• EIA (STEO، سپتامبر): پیش‌بینی برای ذخایر سنگین (بیش از ۲ میلیون بشکه در روز) از سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ تا سه‌ماهه اول ۲۰۲۶؛ برنت حدود ۵۹ دلار در سه ماهه چهارم ۲۰۲۵ و نزدیک ۵۰ دلار در اوایل ۲۰۲۶.
• IEA (OMR، سپتامبر): رشد عرضه ۲.۷ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۵، بسیار بالاتر از رشد تقاضا (۰.۷۴ میلیون بشکه در روز)، هشدار به ایجاد ذخایر ~۲.۵ میلیون بشکه در روز در نیمه دوم ۲۰۲۵.
• OPEC (MOMR، سپتامبر): پیش‌بینی تقاضا مثبت‌تر (+۱.۳ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۵؛ +۱.۴ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۶) اما کاهش قیمت سبد (ORB −۱.۲۴ دلار در اوت به ۶۹.۷۳ دلار).
• موجودی‌های آمریکا: گزارش هفتگی EIA افزایش ۳.۹ میلیون بشکه نفت خام و ۱.۵ میلیون بشکه بنزین (هفته منتهی به ۵ سپتامبر) را نشان داد. نرخ بهره‌برداری پالایشگاه‌ها به حدود ۹۴.۹٪ کاهش یافت که بیانگر افت تقاضا در فصل میانی است.
• گزارش های EIA/IEبر خطر مازاد و انباشت ذخایر تأکید دارند؛ اوپک خوش‌بین‌تر است، اما افت قیمت را می‌پذیرد. در این شرایط، صعودها شکننده باقی می‌مانند مگر اینکه انضباط عرضه بهبود یابد یا تقاضا غافلگیرکننده باشد.

سناریوهای هفته پیش‌رو

• صعودی: داده‌های آمریکا ضعیف + کاهش ۲۵bp فدرال رزرو با پیام انبساطی → دلار/بازده واقعی پایین‌تر ، در نتیجه، WTI به سمت ۶۴–۶۵ دلار.
• پایه (رِنج): داده‌های ناهمگون + پیام محتاطانه «یک کاهش و سپس ارزیابی»، در نتیجه، تثبیت در محدوده ۶۱–۶۴ دلار.
• نزولی: داده‌های داغ یا لحن انقباضی غیرمنتظره + تداوم افزایش موجودی‌ها، در نتیجه بازآزمایی ۶۰–۶۱ دلار.

چشم‌انداز فنی (قرارداد های کوتاه مدت WTI)

• روند: نزولی کوتاه‌مدت از سقف‌های اواخر اوت، اما مومنتوم در نزدیکی حمایت تثبیت می‌شود.
• مقاومت: ۶۳.۸۰ دلار (سقف اخیر داخل‌روزی)، سپس ۶۵.۷۰ دلار (نوسان اوایل سپتامبر).
• حمایت: ۶۱.۵۵ دلار (کف هفته گذشته)، سپس ۶۰.۰۰ دلار (حمایت روانشناختی).
• سوگیری: رنج تا اندکی نزولی» مگر اینکه قیمت بالای ۶۳.۸۰ تثبیت شود؛ بسته‌شدن روزانه بالای ۶۵.۷۰ روند نزولی را خنثی و اهداف ۶۷–۶۸ دلار را باز می‌کند.

شرایط ژئوپولیتیکی

تیترهای مربوط به تحریم‌ها و اختلالات مقطعی می‌توانند باعث جهش‌های کوتاه‌مدت شوند، اما تاکنون نتوانسته‌اند روایت اصلی مازاد عرضه را تغییر دهند.

بازار رمزارزها — شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

بازار کریپتو هفته را در موقعیت محکمی آغاز کرده است؛ با ورود سرمایه به ETFهای بیت‌کوین، تسلط بیت‌کوین در سطح بالایی قرار دارد و کاهش احتمالی نرخ بهره توسط فدرال رزرو در چشم‌انداز دیده می‌شود. سناریوی پایه برای بیت‌کوین حرکت خنثی تا صعودی است؛ محدوده ۱۱۸ تا ۱۲۰ هزار دلار به‌عنوان ناحیه کلیدی مقاومت و ۱۰۹ تا ۱۱۰ هزار دلار نخستین سطوح حمایتی محسوب می‌شوند. بازآزمایی ۱۰۷ هزار دلار تنها در صورت غافلگیری انقباضی از سمت داده‌های کلان محتمل است.

جریان‌ها و ساختار بازار

ETF های اسپات بیت‌کوین در آمریکا در ۱۲ سپتامبر حدود ۶۴۲ میلیون دلار ورودی خالص ثبت کردند—پنجمین روز متوالی ورود سرمایه—که مجموع ورودی‌ها را به حدود ۵۶.۸ میلیارد دلار و دارایی تحت مدیریت (AUM) را به نزدیک ۱۵۳ میلیارد دلار رساند (معادل حدود ۶.۶٪ از ارزش بازار بیت‌کوین). ارزش کل بازار رمزارزها اکنون حدود ۴.۱۷ تریلیون دلار است که سهم بیت‌کوین حدود ۵۵٪ را تشکیل می‌دهد.

تقویم داده های کلان

این هفته با تصمیمات بانک‌های مرکزی سنگین است: فروش خرده‌فروشی آمریکا (سه‌شنبه)، مجوزها و شروع ساخت‌وساز مسکن و تصمیم فدرال رزرو (چهارشنبه). سناریوی پایه شامل کاهش ۲۵ واحد پایه همراه با راهنمایی «نشست‌به‌نشست» است. واکنش دلار و نرخ‌های واقعی همچنان محرک اصلی دارایی‌های دیجیتال خواهد بود—داده‌های نرم و لحن انبساطی از کریپتو حمایت می‌کنند؛ در حالی که غافلگیری انقباضی یک مانع جدی خواهد بود.

احساسات و دامیننس بازار

تقاضای رو به رشد ETFها پایه‌ای باثبات زیر قیمت بیت‌کوین ایجاد کرده است. همچنین، تمایل ریسک از توجه مجدد بازارهای عمومی به شرکت‌های مرتبط با کریپتو (مانند گمانه‌زنی‌های عرضه اولیه سهام) سود می‌برد. رهبری بیت‌کوین همچنان مستحکم است (با تسلط بالای ۵۵٪)، اما نشانه‌هایی از قدرت‌گیری آلت‌کوین‌ها در حال ظهور است؛ در صورت کاهش تسلط BTC، باید انتظار یک چرخش گسترده‌تر به «فصل آلت‌کوین‌ها» را داشت.

برآوردهای تکنیکال بیت‌کوین (اسپات)

• روند: روند صعودی از کف اوایل سپتامبر پابرجاست؛ افت‌ها همزمان با ورود سرمایه به ETFها خریداری می‌شوند.
• مقاومت: ۱۸–۱۲۰ هزار دلار (منطقه روانی کلیدی). بستن روزانه بالای ۱۲۰ هزار دلار، مسیر را برای ۱۲۳–۱۲۵ هزار دلار باز می‌کند.
• حمایت: ۱۱۳–۱۱۲ هزار دلار (سطح حمایتی نزدیک). شکست این سطح، توجه را به ۱۰۹–۱۱۰ هزار دلار جلب می‌کند؛ از دست رفتن ۱۰۹ هزار دلار، ریسک آزمایش ۱۰۷ هزار دلار را افزایش می‌دهد.