چشم‌انداز و تحلیل اقتصاد و بازارهای مالی، هفته ۴۷، ۲۰۲۵

آمریکا همچنان محرک اصلی اقتصاد جهان است: رشد مقاوم باقی مانده، اما فدرال رزرو به‌شدت در برابر امیدها به کاهش نرخ بهره در کوتاه‌مدت مقاومت کرده و شرایط مالی را سخت تر کرده است؛ موضوعی که اشتهای ریسک را کاهش می‌دهد، حتی در حالی که بازار کار به‌آرامی سردتر می‌شود. در مجموع، اقتصاد جهانی به‌سمت رشدی متوسط و تورمی رو به کاهش حرکت می‌کند، اما اعتماد همچنان شکننده است. بانک‌های مرکزی محتاط و کم‌شتاب‌اند، و سرمایه‌گذاران نیز ترجیح می‌دهند با احتیاط و انتخاب‌گری ریسک کنند، نه با ورود گسترده و تهاجمی به دارایی‌های پرریسک.

نویسنده: Ahura Chalaki

108

منتشر شده:Nov 16, 2025 14:29

دسته بندی:weekly

در منطقه یورو، داده‌ها نشان‌دهنده رشدی پایین اما پایدار است؛ تورم در حال کاهش، تراز تجاری در حال بهبود و اشتغال همچنان مقاوم است — عواملی که بانک مرکزی اروپا را محتاط نگه می‌دارند و مانع از اتخاذ سیاست‌های انبساطی تهاجمی می‌شوند. در مقابل، چین همچنان بزرگ‌ترین ریسک نزولی است: تولیدات صنعتی ضعیف است، فروش خرده‌فروشی کم‌رمق، افت سرمایه‌گذاری و کاهش قیمت مسکن، نگرانی‌ها درباره تقاضای بی‌جان و فشارهای مداوم بخش املاک را تقویت می‌کنند.

بازارها نیز دقیقاً به همین شکل واکنش نشان داده‌اند: قیمت نفت و انرژی تحت فشار مازاد عرضه و نگرانی‌های تقاضا قرار دارند؛ طلا در سطوح بالای تاریخی در حال تثبیت است و نقش پناهگاه امن را بازی می‌کند؛ و بازار کریپتو پس از یک رالی طولانی وارد فاز اصلاحی شده است.

مشاهده ویدیو تحلیلی

ایالات متحده امریکا

اقتصاد ایالات متحده همچنان نشانه‌هایی از رشد پایدار و غیر رکودی را نشان می‌دهد، اما بازارهای مالی این هفته با یک واقعیت تلخ روبه‌رو شدند: فدرال‌رزرو هنوز آماده کاهش نرخ بهره نیست و هیجان بازار برای کاهش نرخ‌ها به‌سرعت فروکش کرده است. این هفته در نهایت با بازقیمت‌گذاری سیاستی، نوسانات جهانی، و نخستین نشانه‌های اولیه از سرد شدن—اما نه سقوط—مومنتوم اقتصادی آمریکا تعریف شد.

بررسی و چشم‌انداز اقتصادی آمریکا — هفته منتهی به ۱۵ نوامبر ۲۰۲۵

اقتصاد آمریکا هفته را در وضعیتی از ثبات همراه با خنک‌شدن تدریجی به پایان رساند؛ در حالی‌که نبود انتشار داده‌های جدید به دلیل تعطیلی دولت، باعث شد بازارها به شکل غیرمعمولی به سخنرانی‌های فدرال‌رزرو تکیه کنند. پیام کلی این سخنان بسیار متمایل به سیاست انقباضی بود. چند مقام تأثیرگذار فدرال‌رزرو، از جمله موسالم (رییس بانک فدرال‌ سنت‌لوئیس) و کالینز (رییس بانک فدرال‌ بوستون) تأکید کردند که ریسک‌های تورمی هنوز بالاست و نرخ‌های بهره باید در سطوح محدودکننده باقی بمانند. همین لحن، احتمال کاهش نرخ در ماه دسامبر را از ۶۳٪ به حدود ۴۲٪ کاهش داد. هرچند میران همچنان خواستار کاهش ۵۰ واحدی است، اما در اقلیت قرار دارد.

دلیل این احتیاط فدرال‌رزرو روشن است:

۱) نبود دید کافی نسبت به وضعیت بازار کار به دلیل تأخیر داده‌ها

۲) نشانه‌هایی که حکایت از قدرت بیشتر از حد انتظار فعالیت اقتصادی دارند.

ادعاهای بیکاری مطابق الگوهای فصلی باقی مانده‌اند، که نشان می‌دهد بازار کار به‌تدریج در حال خنک شدن است. در همین حال، ردیاب‌های لحظه‌ای رشد GDP در سه‌ماهه سوم را حدود ۳.۵٪ نشان می‌دهند؛ موضوعی که بحث درباره میزان «محدودکننده» بودن سیاست فعلی را در میان مقامات تشدید کرده است.

با وجود این، تحلیلگران انتظار دارند مومنتوم اقتصادی در انتهای ۲۰۲۵ و اوایل ۲۰۲۶ کاهش یابد؛ چراکه رشد درآمدها کندتر شده، هزینه استقراض بالاست، استخدام‌ها آرام‌تر شده و عدم‌اطمینان افزایش یافته است. شاخص خوش‌بینی بنگاه‌های کوچک NFIB به ۹۸.۲ سقوط کرده که کمترین میزان از آوریل است و نشان‌دهنده نگرانی درباره تقاضا و هزینه‌هاست. فروش‌های خرده‌فروشی Redbook با رشد ۵.۹٪ همچنان مقاوم‌اند اما در مسیر کاهش تدریجی قرار دارند.

بازار مسکن نیز تصویر مشابهی دارد. نرخ وام ۳۰ساله به ۶.۳۴٪ رسیده، اما درخواست‌های وام کمی افزایش یافته‌اند—نشانه‌ای از بازاری حساس به نرخ، اما نه در حال فروپاشی.

‌واکنش بازارها واضح بود: بازدهی اوراق بدهی خزانه داری بالا رفت (۱۰ساله در ۴.۱۲٪، دوساله در ۳.۵۹٪) و تمایل به ریسک کاهش یافت. سهام و کریپتو تحت فشار قرار گرفتند، در حالی‌ که طلا از جریان‌های پوششی سود برد. ترازنامه فدرال‌رزرو به ۶.۵۸ تریلیون دلار رسید و ذخایر بانکی به ۲.۸۸۳ تریلیون افزایش یافت.

در هفته پیش رو (۱۷ تا ۲۲ نوامبر)، توجه بازارها به داده‌هایی معطوف خواهد بود که مسیر سیاست پولی دسامبر را روشن‌تر می‌کنند. فدرال‌رزرو پس از دومین کاهش ۲۵ واحدی سال، نرخ‌ها را به ۳.۷۵–۴.۰۰٪ رسانده، اما مقامات اکنون تأکید می‌کنند که کاهش بعدی «قطعی نیست». در همین حال، احساسات مصرف‌کننده به دلیل تنش‌های سیاسی، تعرفه‌ها و فشار هزینه‌های زندگی به سطوح نزدیک به رکوردهای پایین رسیده است.

داده‌های این هفته—شاخص‌های تولید امپایر استیت و فیلادلفیا، تولیدات صنعتی، PMIs، آغاز ساخت‌وساز، مجوزها و فروش خانه‌های موجود—نشان خواهد داد آیا فعالیت اقتصادی رو به سرد شدن است یا همچنان پایدار مانده. انتشار صورتجلسه FOMC نیز بسیر مهم است و اختلافات داخلی کمیته را آشکار می‌کند.

به طور کلی، بازارها در حالی وارد این هفته می‌شوند که به دنبال تأیید یک فرود نرم هستند: رشد آهسته اما پایدار، تورم فروکاهنده، و فدرال‌رزروی که محتاط است اما نه لزوما سخت گیر. داده‌های قوی‌تر احتمال کاهش نرخ در دسامبر را پایین می‌آورند و از دلار و بازدهی اوراق قرضه حمایت می‌کنند؛ داده‌های ضعیف‌تر احتمال کاهش را تقویت کرده و به نفع دارایی‌های ریسکی خواهد بود.

داده‌ها و رویدادهایی که باید در ایالات متحده آمریکا - هفته ۱۷ تا ۲۱ نوامبر ۲۰۲۵ منتظرشان بود

هفته پیش‌ِ رو یکی از مهم‌ترین مقاطع پیش از نشست فدرال‌رزرو در ماه دسامبر است؛ دوره‌ای که بازارها پس از چندین هفته پیام‌های انقباضی(Hawkish) از سوی مقامات فدرال‌رزرو و تأخیرهای آماری ناشی از تعطیلی طولانی‌مدت دولت، به‌دنبال شفافیت و جهت‌گیری تازه هستند. مجموعه‌ای از داده‌های کلیدی—شامل نظرسنجی‌های تولید، آمار مسکن، شاخص‌های قیمتی مرتبط با تورم، و گزارش شغلی که مدت‌ها‌به‌تعویق‌افتاده—تعیین خواهد کرد آیا فدرال‌رزرو برای یک کاهش دیگر در دسامبر احساس اطمینان می‌کند یا ترجیح می‌دهد محتاط بماند.

هفته با انتشار شاخص تولید امپایر استیت آغاز می‌شود؛ نخستین داده فعالیت کارخانه‌ای در ماه نوامبر که سیگنال اولیه‌ای برای وضعیت تولید در سطح ملی به‌شمار می‌رود. سه‌شنبه، شاخص قیمت واردات و صادرات تصویر واضح‌تری از فشارهای تورمی خارجی ارائه می‌دهد، در حالی‌که تولیدات صنعتی و نرخ بهره‌برداری از ظرفیت نشان خواهند داد آیا شرایط مالی سخت‌تر شروع به تضعیف تولید و فشار بر ظرفیت کرده‌اند یا خیر.

چهارشنبه دو گزارش بسیار مهم منتشر می‌شود: آغاز ساخت‌وساز پروژه های مسکونی (Housing Starts) و مجوزهای ساخت (Building Permits) که سنجه‌های اصلی سرمایه‌گذاری مسکونی و نیروی محرک ساخت‌وساز هستند، و همچنین صورتجلسه FOMC مربوط به نشست ۲۸–۲۹ اکتبر. این صورتجلسه محرک اصلی بازار و رویداد هفته خواهد بود و مشخص می‌کند اختلاف‌نظر مقامات درباره کاهش‌های بیشتر نرخ بهره و تصمیم توقف کاهش ترازنامه از اول دسامبر تا چه حد جدی است.

پنجشنبه توجه به سمت شاخص تولید بانک فدرال‌ فیلادلفیا می‌رود—یک نظرسنجی منطقه‌ای کلیدی که کمک می‌کند مشخص شود تولید ملی در حال تثبیت است یا دوباره در حال افت. همچنین شاخص پیش‌نگر اقتصادی Conference Board منتشر می‌شود که سیگنال‌های ریسک رکود را به‌روزرسانی می‌کند. آمار فروش خانه‌های موجود نیز باید اندکی رشد نشان دهد و به حدود ۴.۱۰ میلیون در سال برسد؛ رشدی که حاصل کاهش محدود نرخ وام در اوایل پاییز است. با این حال، بازار همچنان در رکودی عمیق قرار دارد—قیمت‌ها بالا، عرضه کم و سطح فعالیت تاریخی پایین است.

جمعه با مجموعه‌ای از شاخص‌های احساسات و فعالیت پایان می‌یابد. اعتماد مصرف‌کننده دانشگاه میشیگان (نهایی) نشان خواهد داد تعطیلی دولت، تعرفه‌ها و نااطمینانی سیاسی تا چه حد اعتماد خانوارها را تضعیف کرده است. شاخص‌های مقدماتی S&P Global PMI برای تولید، خدمات و اقتصاد کل ترکیبی، لحظه‌ای‌ترین تصویر از وضعیت کسب‌وکار، فشارهای قیمتی و روند بازار کار در اواخر نوامبر را ارائه خواهند داد.

یکی از مهم‌ترین داده‌ها—که هنوز زمان دقیق انتشار آن مشخص نیست—گزارش اشتغال غیرکشاورزی (NFP) ماه سپتامبر است که انتظار می‌رود در میانه هفته منتشر شود. هرچند این داده عقب‌نگر است، اما احتمالاً آخرین تصویر جامع بازار کار پیش از نشست دسامبر خواهد بود. انتظار می‌رود اشتغال حدود ۴۵ هزار افزایش یابد، نرخ بیکاری نزدیک ۴.۳٪ باقی بماند و دستمزدها ۰.۳٪ رشد ماهانه داشته باشند—در حالی که کاهش ساعات کار و کندی استخدام می‌تواند رشد درآمد کل را محدود کند.

در مجموع، داده‌های این هفته قرار نیست تصویر اقتصاد را بازتعریف کند، بلکه آن را شفاف‌تر می‌کند. داده‌های قوی احتمال کاهش نرخ در دسامبر را کاهش داده و دلار و بازده اوراق را تقویت می‌کنند؛ اما داده‌های ضعیف دوباره انتظارات کاهش نرخ را زنده کرده و برای دارایی‌های ریسکی فضای تنفسی ایجاد خواهند کرد.

چشم انداز هفتگی دلار و وال استریت

هر دو بازار دلار و سهام آمریکا در آستانه یک هفته معاملاتی پرنوسان و وابسته به تیترهای خبری قرار دارند؛ بازاری که بیشتر بر پایه «داده‌ها + فدرال‌رزرو» حرکت می‌کند تا یک روند یک‌طرفه و مشخص. محور اصلی همچنان فدرال‌رزرو است. پس از موجی از سخنرانی‌های تندروانه (Hawkish)، اطمینان بازار نسبت به کاهش نرخ بهره در ماه دسامبر کاهش یافته است؛ به‌طوری‌که ابزار CME FedWatch اکنون احتمال کاهش ۲۵ واحدی را به زیر ۵۰٪ رسانده، در حالی که این احتمال تنها یک یا دو هفته قبل حدود دوسوم بود.

گزارش های درآمدی فصل سوم شرکت‌ها نیز قوی بوده است: انتظار می‌رود سود شرکت‌های S&P 500 حدود 16.9٪ رشد سالانه داشته باشد (نزدیک به 18٪ بدون بخش انرژی)، و تقریباً 83٪ شرکت‌ها بالاتر از برآوردها گزارش داده‌اند—یک عامل حمایتی مهم برای بازار سهام. با این حال شاخص‌ها همچنان مرددند: S&P 500 تاکنون در ماه نوامبر کمی افت کرده و داوجونز با وجود یک هفته پرنوسان، حدود 0.3٪ رشد داشته است؛ بخش تکنولوژی نیز پس از نگرانی‌ها درباره یک «حباب هوش مصنوعی» در تلاش برای بازیابی است.

شاخص دلار آمریکا (DXY) در محدوده 99 تا 100 نوسان می‌کند—در یک ماه گذشته اندکی تقویت شده اما در روزهای اخیر روندی خنثی داشته است، زیرا معامله‌گران بین عدم قطعیت سیاستی فدرال‌رزرو و جو ریسک جهانی در رفت‌وآمد هستند. علاوه بر این، بخشی از داده‌های اقتصادی آمریکا به دلیل پایان دیرهنگام تعطیلی دولت همچنان با تأخیر منتشر می‌شود، و همین موضوع باعث شده بازارها تصویر ناقصی از چرخه اقتصادی داشته باشند و بر اساس آن قیمت‌گذاری کنند.