تحلیل و چشم انداز ماهانه اقتصاد و بازارهای مالی، سپتامبر 2025

دیدگاه جهانی

مروری بر اتفاقات اقتصاد جهانی در ماه اوت ۲۰۲۵

اوت ۲۰۲۵ شاهد رشد ملایم اما غیرمنتظره‌ای در اقتصادهای توسعه‌یافته بودیم، آنهم در حالیکه مسیر کاهش نرخ تورم در میان اقتصادهای بزرگ، همچنان نامتوازن باقی مانده است. بازارهای نفت نتوانستند از دامنه‌های اخیر خود خارج شوند و قیمت نفت برنت با وجود هشدارهای چندین آژانس درباره تداوم مازاد عرضه، موفق به حفظ رشد بالاتر از ۷۰ دلار نشد. در این فضا، بازارهای مالی در نیمه دوم ماه، تمرکز بیشتری بر نشست‌های کلیدی سیاستگذاری سپتامبر داشتند و موضع «کاهش با احتیاط نرخ بهره» فدرال رزرو، به انتظاری محوری در میان سرمایه‌گذاران تبدیل شد.

در ایالات متحده، فعالیت اقتصادی به ویژه در بخش خدمات، تاب‌آوری قابل توجهی نشان داد، در حالی که داده‌های تولیدی سیگنال‌های متفاوتی ارسال کردند. روند کاهش تورم هسته‌ کند شد و تصمیم بعدی فدرال رزرو را کاملاً به داده‌های جدید وابسته کرد. بازده اوراق قرضه خزانه داری با هر داده اقتصادی نوسان داشت، اما بازار سهام عمدتاً روایت «فرود نرم» را ترجیح داد.

در آن سوی اقیانوس اطلس، منطقه یورو با بهبود پیوسته شاخص‌های PMI و ماندن نرخ تورم اصلی نزدیک به هدف، به ثبات نسبی رسید. بریتانیا نیز در این مدت نخستین کاهش نرخ بهره را انجام داد و با توجه به بهبود علائم رشد، رویکردی داده‌محورتر در سیاستگذاری اتخاذ کرد، هرچند فشارهای قیمتی همچنان نامتوازن باقی مانده‌اند.

در ژاپن، تورم ملی و توکیو کمی کاهش یافت اما همچنان بالاتر از هدف رسمی بانک ژاپن باقی ماند؛ بازار کار همچنان بسیار فشرده است، هرچند تولیدات صنعتی تضعیف شده است. بانک مرکزی ژاپن به رویکرد محتاطانه خود در مسیر نرمال‌سازی سیاست پولی ادامه داد. حرکت چین همچنان نامنظم باقی ماند و عملکرد صنعت و مصرف در این کشور یکسان نبود. سیاستگذاران پکن همچنان به سیاست‌های حمایتی هدفمند (و نه محرک‌های وسیع) پایبند هستند، چرا که ضعف بخش مسکن ادامه دارد و تقاضای خارجی نیز متغیر است.

در بازار کالاها، گزارش‌های نهادی در طول اوت نشان دادند که تقاضا همچنان ضعیف است، در حالی که عرضه قدرتمند کشور های غیر اوپک عملاً جلوی رشد قیمت نفت خام را گرفت. فلزات پایه عمدتاً مطابق با نوسانات داده‌های اقتصادی چین حرکت کردند و طلا نیز به دلیل تداوم عدم قطعیت پیرامون نرخ‌های بهره و تورم، حمایت شد.

پیامدهای کلی برای بازارها روشن بود: بازارهای بین المللی نرخ بهره به داده‌های ضعیف‌تر آمریکا واکنش نشان داده و تمایل به شیب‌گیری مثبت منحنی دارند؛ مسیر دلار به داده‌های بعدی تورمی وابسته است و ین ژاپن نسبت به هرگونه سیگنال نرمال‌سازی سیاست پولی بسیار حساس باقی مانده است. در بازار سهام، داستان «فرود نرم» همچنان به نفع سهام رشد محور و بخش‌های مبتنی بر هوش مصنوعی است، در حالی که سهام دوره‌ای منتظر یک موج قوی‌تر از سوی چین و بازارهای کالایی هستند.

نگاهی به شرایط ژئوپلیتیک و جنگ های تجاری

اوت، ماهی پرتلاطم برای تجارت جهانی و پویایی‌های ژئوپلیتیک بود؛ ماهی که با شوک‌های حقوقی، اصطکاک‌های جدید تجاری و افزایش تنش‌ها در چندین منطقه راهبردی همراه شد. در ایالات متحده، یک دادگاه تجدیدنظر فدرال با صدور حکمی تاریخی، اکثر تعرفه‌های جهانی دولت آمریکا در سال ۲۰۲۵ را عمدتاً غیرقانونی اعلام کرد؛ با این حال، دادگاه اجازه داد این تعرفه‌ها تا پایان روند تجدیدنظر به طور موقت پابرجا بمانند که همین امر تداوم ابهام را تا پاییز به دنبال داشت. افزون بر این ابهام حقوقی، قانون‌گذاران آمریکایی به معافیت مالیاتی ۸۰۰ دلاری برای بسته‌های کوچک پایان دادند—اقدامی که بلافاصله هزینه‌ها و پیچیدگی‌های جدیدی را برای تجارت الکترونیک برون مرزی و خرده‌فروشانی که مستقیم به مصرف‌کننده می فروشند ایجاد کرد. در همین حال، دولت آمریکا تلاش کرد با تمدید آتش‌بس تعرفه‌ای با چین تا اوایل نوامبر و تمدید برخی معافیت‌های بخش ۳۰۱، از تشدید فوری تنش‌ها با چین جلوگیری کند.

تغییر موضع آمریکا، بازتاب گسترده‌ای در میان شرکای تجاری این کشور داشت. مکزیک تمایل خود را برای افزایش تعرفه بر برخی کالاهای وارداتی چینی اعلام کرد تا در آستانه بازبینی توافق USMCA در سال ۲۰۲۶، خود را بیشتر با فشارهای واشنگتن هماهنگ کند. هند نیز در واکنش به تعرفه‌های جدید آمریکا بر فلزات، مشغول بررسی مراجعه به سازمان تجارت جهانی (WTO) است و همچنین تحولات دیگر تجاری آمریکا را زیر نظر دارد. در این میان، نهادهای بین‌المللی مانند WTO و WEF هشدار دادند که آثار منفی رشد ناشی از افزایش تعرفه‌های ۲۰۲۵ در سال ۲۰۲۶، همزمان با سازگاری کسب‌وکارها و زنجیره‌های تأمین، تقویت خواهد شد.

در جبهه اروپا، تنش‌های تجاری همچنان برجسته باقی ماند و اتحادیه اروپا به اعمال تعرفه‌های جبرانی سنگین—که برای برخی شرکت‌ها تا ۴۵٪ نیز می‌رسید—بر خودروهای برقی چینی ادامه داد. تلاش‌ها برای مذاکره بر سر تعیین حداقل قیمت، تا کنون نتیجه عملی نداشته و زمینه را برای اقدامات تلافی‌جویانه و تداوم تنش‌ها در ماه‌های آینده باز گذاشته است. این تنش‌ها زنجیره‌های تأمین خودرو و فناوری را بیش از پیش سیاسی و آسیب‌پذیر کرده است.

در بعد ژئوپلیتیک، اواخر اوت شاهد تشدید بحران روسیه–اوکراین بودیم؛ جایی که یک حمله روسیه به کی‌یف، رهبران اروپایی را به سمت درخواست برای تحریم‌های شدیدتر و حمایت هوایی بیشتر سوق داد. بروکسل نیز به سرعت از بسته تحریمی جدید علیه روسیه خبر داد که تمرکز ویژه‌ای بر اجرای سخت‌گیرانه‌تر، مقابله با کشتی‌رانی مخفی، واسطه‌ها و دور زدن تحریم‌ها دارد. اگرچه تأثیرات کلان اقتصادی آن هنوز محدود باقی مانده، اما تمرکز بازار بر لجستیک انرژی، بیمه و حمل‌ونقل همچنان بالاست.

در مناطق دیگر، ریسک‌های ژئوپلیتیک در خاورمیانه همچنان بالا باقی ماند و تهدیدها علیه کشتیرانی بازرگانی در دریای سرخ به افزایش هزینه حمل و بیمه در مسیرهای کلیدی انجامید. در منطقه خلیج هند در آقیانوسآرام نیز، تداوم تنش چین–فیلیپین و مانورهای نظامی مشترک متحدان آمریکا، بر بی‌ثباتی منطقه تأکید داشت، و مقامات تایوان همچنان نسبت به ابعاد و هزینه‌های رزمایش‌های ارتش چین هشدار دادند.

در مجموع، این تحولات خبر از محیط تجاری چالش‌برانگیزتر و نامطمئن‌تری در ماه‌های آینده می‌دهد. ترکیب ابهام حقوقی جدید در آمریکا، موانع تجاری تازه و نقاط داغ ژئوپلیتیکی ماندگار، هزینه‌های واردات را بالا برده و شرکت‌ها را به سمت نزدیک‌سازی زنجیره تأمین و افزایش موجودی‌های محلی سوق داده است. در اروپا، حل‌نشده ماندن اصطکاک با چین بر سر خودروهای برقی می‌تواند منجر به تلافی‌های بخشی شود؛ در حالی که تشدید بحث‌ها پیرامون عناصر کمیاب، شرکت‌ها را به خرید احتیاطی موجودی سوق داده است. تا زمانی که شفافیت بیشتری—به ویژه درباره حکم نهایی دیوان عالی آمریکا پیرامون تعرفه‌ها—حاصل نشود، بازارها احتمالاً به افزایش ریسک سیاستی برای دارایی‌های چرخه‌ای حساس به دلار واکنش نشان خواهند داد.

نگاه به آینده: ماه سپتامبر با رویدادهای مهمی همراه است؛ مرحله بعدی دعوای حقوقی تعرفه‌ها در آمریکا، تحریم‌های جدید اتحادیه اروپا علیه روسیه، تصمیمات تعرفه‌ای مکزیک درباره چین و هرگونه تشدید ریسک کشتیرانی در دریای سرخ یا تنگه هرمز. در مجموع، چشم‌انداز تجارت و سرمایه‌گذاری جهانی همچنان به اندازه هر زمان دیگری پیچیده و نامطمئن است.

چشم‌انداز اقتصاد جهانی — سپتامبر ۲۰۲۵

با عبور تابستان و آغاز پاییز، سپتامبر به ماهی سرنوشت‌ساز برای بازارهای جهانی و سیاستگذاران تبدیل می‌شود. چشم‌انداز اقتصادی تحت تأثیر تقویمی فشرده از تصمیمات بانک‌های مرکزی، انتشار داده‌های کلیدی و گزارش‌های مهم انرژی قرار دارد—عواملی که می‌توانند مسیر رویدادهای اقتصادی را تا پایان سال تغییر دهند.

کانون توجه سیاستگذاری در این ماه بسیار پررنگ خواهد بود: بانک مرکزی اروپا (ECB) در ۱۱ سپتامبر تشکیل جلسه می‌دهد و به دنبال آن فدرال رزرو آمریکا (۱۶–۱۷ سپتامبر)، بانک مرکزی انگلستان (۱۸ سپتامبر) و بانک مرکزی ژاپن (۱۸–۱۹ سپتامبر) نیز جلسه خواهند داشت. این جلسات به طور جمعی شرایط مالی و فضای بازار را در آستانه سه‌ماهه پایانی ۲۰۲۵ تعیین می‌کنند. در کنار این رویدادها، بازارها به شدت داده‌های اقتصادی مهم را دنبال خواهند کرد؛ گزارش مشاغل آمریکا در ۵ سپتامبر، شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) آمریکا در ۱۱ سپتامبر، تخمین اولیه تورم منطقه یورو (HICP) در ۲ سپتامبر و CPI انگلستان در ۱۷ سپتامبر همگی می‌توانند تصمیم بانک‌های مرکزی و جایگاه بازارها را تحت تأثیر قرار دهند.

بازارهای انرژی نیز هفته‌ای حیاتی در میانه سپتامبر پیش رو دارند؛ گزارش چشم‌انداز کوتاه‌مدت انرژی EIA (۹ سپتامبر)، گزارش بازار نفت IEA و گزارش ماهانه اوپک (هر دو در ۱۱ سپتامبر) ارزیابی‌های تازه‌ای از عرضه، تقاضا و چشم‌انداز قیمتی ارائه خواهند داد؛ در زمانی که بازار نفت به تعادل‌های جهانی بسیار حساس است.

در ایالات متحده، فدرال رزرو با رویکرد «کاهش نرخ با احتیاط» به استقبال جلسه سپتامبر می‌رود—در صورتی که بازار کار همچنان خنک و تورم ملایم باقی بماند. با این حال، هرگونه شگفتی افزایشی در CPI می‌تواند فدرال رزرو را به سمت مکثی متمایل کند. این تعادل ظریف به این معناست که داده‌های تازه می‌توانند واکنش‌های تند بازار را به همراه داشته باشند: داده‌های ضعیف‌تر اشتغال و تورم می‌تواند باعث رشد اوراق کوتاه‌مدت و تضعیف دلار شود (به‌ویژه در برابر ین و ارزهای بازارهای نوظهور)، در حالی که نشانه‌های فشار تورمی دوباره احتمالاً این روند را معکوس خواهند کرد.

در آن سوی اقیانوس اطلس، انتظار می‌رود بانک مرکزی اروپا سیاست خود را با توجه به تثبیت PMIs و نزدیک بودن تورم به هدف، تنظیم کند. رویکردی صبورانه و تا حدودی انقباضی می‌تواند به حمایت از یورو و افزایش بازده اوراق اروپایی منجر شود، در حالی که تغییر لحن به سمت سیاست تسهیلی هر دو را محدود خواهد کرد. در انگلستان، پس از اولین کاهش نرخ در ماه اوت، بانک مرکزی به شدت داده‌محور باقی خواهد ماند؛ پوند در صورت تورم چسبنده یا داده‌های رشد قوی حمایت می‌شود، اما هرگونه ضعف داده می‌تواند مسیر سیاست پولی تسهیلی بیشتری را باز کند.

بانک مرکزی ژاپن همچنان نقش «عامل ناشناخته» را ایفا می‌کند. حتی تغییرات جزئی در زبان بیانیه پیرامون کنترل منحنی بازده یا عملیات اوراق در جلسه ۱۸–۱۹ سپتامبر می‌تواند ین را تقویت کند و بازده جهانی را بالا ببرد؛ و این حساسیت بالای بازار جهانی نسبت به نشانه‌های نرمال‌سازی سیاست ژاپن را نشان می‌دهد. همزمان، داده‌های جدید PMI و شاخص‌های اعتباری چین برای بازارهای آسیایی راهنما خواهند بود؛ تثبیت شاخص‌ها حول ۵۰ نشانه‌ای برای بهبود ریسک‌پذیری است، در حالی که رکود دوباره می‌تواند فشار را بر سهام چرخه‌ای و بازار کالاها افزایش دهد. انتظار می‌رود سیاست‌های حمایتی هدفمند ادامه پیدا کند و نرخ‌های پایه وام تا زمان رفع فشارهای ارزی بدون تغییر باقی بماند.

بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور—از بانک مرکزی ترکیه تا تایوان و برزیل—نیز در کانون توجه خواهند بود چرا که این کشورها باید در چرخه‌های خود و با وجود موج‌های جهانی سیاستگذاری حرکت کنند.

برای سرمایه‌گذاران و فعالان اقتصادی، سپتامبر نیازمند هوشیاری است. تصمیمات سیاستی و غافلگیری‌های داده‌ای می‌تواند نرخ‌ها، ارزها و بازار سهام را جابه‌جا کند و سه‌گانه انرژی نیمه ماه نیز مسیر بازارهای نفت و کالا را تا پایان سال مشخص خواهد کرد. همچنان که همیشه، تعامل میان تورم، پیام‌های بانک‌های مرکزی و شتاب اقتصادی، تعیین‌کننده فرصت‌ها و ریسک‌های ماه‌های پیش رو خواهد بود.

ایالات متحده آمریکا

شاخص‌های سهام آمریکا در ماه اوت به رکوردهای جدیدی دست یافتند، هرچند با تضعیف نمادهای تکنولوژی در روزهای پایانی، کمی عقب‌نشینی رخ داد. دلار نیز با تغییر فضای کلان به سوی احتمال کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر، تضعیف شد. رشد ضعیف اشتغال، لحن انبساطی پاول و داده‌های باثبات تورم، فضای دوستانه‌ای برای بازارها ایجاد کردند و آغاز پاییز را به نقطه‌ای پرمخاطب برای ادامه معاملات تبدیل ساختند.

در آستانه سپتامبر، تمرکز بازارها کاملاً بر نشست‌های بانک‌های مرکزی—به ویژه جلسه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) و به‌روزرسانی پیش‌بینی‌های اقتصادی و نمودار دات‌پلات—معطوف خواهد بود.

مرور اقتصادی آمریکا — اوت ۲۰۲۵

اقتصاد آمریکا در اوت نیز فراتر از انتظارات ظاهر شد و نشانه‌هایی از تداوم رشد مقاوم در کنار کاهش تدریجی فشارهای قیمتی و تغییر احساس مصرف‌کننده نشان داد. آخرین داده‌ها تأیید کردند که شتاب رشد در طول تابستان تقویت شده است؛ تخمین دوم تولید ناخالص داخلی فصل دوم با نرخ سالانه ۳.۳٪ اعلام شد که نشانه بازگشتی قابل توجه در میانه سال و عمدتاً ناشی از مصرف خانوار بود. حتی با ادامه هزینه‌کرد خانوارها، خرده‌فروشی در جولای ۰.۵٪ افزایش یافت و هزینه شخصی نیز به همین میزان رشد کرد—با این حال نشانه‌های کاهش تورم همچنان باقی بود، به طوری که تورم هسته PCE ماهانه ۰.۳٪ افزایش یافت و به ۲.۹٪ در مقیاس سالانه رسید.

در حالی که روایت «فرود نرم» همچنان برقرار است، سرد شدن بازار کار نیازمند توجه جدی است. اشتغال غیرکشاورزی در جولای تنها ۷۳ هزار نفر افزایش یافت که کاهش قابل توجهی نسبت به ماه‌های قبل است و نشانه کند شدن روند استخدام در اواخر تابستان می‌باشد. هر دو شاخص اعتماد مصرف‌کننده کنفرانس بورد و دانشگاه میشیگان نیز کاهش اعتماد خانوارها را منعکس کردند و آمریکایی‌های بیشتری درباره در دسترس بودن شغل و تداوم افزایش قیمت‌ها ابراز نگرانی کردند.

بخش تولید تصویری متناقض ارائه داد: سفارش کالاهای بادوام در جولای ۲.۸٪ افت داشت که عمدتاً ناشی از نوسانات در سفارش هواپیما بود، اما اگر حمل‌ونقل را حذف کنیم، سفارشات ۱.۱٪ رشد داشته‌اند. سفارشات کالاهای سرمایه‌ای هسته نیز بهبود یافت و نشان‌دهنده تقاضای بنیادی باثبات برای سرمایه‌گذاری کسب‌وکارها بود. همزمان، بخش مسکن همچنان مقاوم باقی ماند؛ ساخت‌وساز جدید و فروش خانه‌های موجود تقویت شد و سازندگان از کمبود عرضه خانه‌های بازفروش سود بردند—با اینکه قیمت خانه های نوساز در مقیاس ماهانه کمی کاهش داشت..

در مجموع، داده‌های اوت تصویری از اقتصادی ارائه می‌دهد که رشد ملایم را با کاهش تورم و مصرف‌کنندگان محتاط‌تر متوازن می‌کند. سیاستگذاران اکنون منتظر داده‌های کلیدی بازار کار و تورم سپتامبر خواهند بود تا مشخص کنند آیا روندهای اخیر پایدار هستند یا خیر. برای بازارها، در صورت تداوم ضعف بازار کار، مسیر کاهش تدریجی نرخ بهره فدرال رزرو محتمل است؛ در حالی که مسیر دلار و سهام با تعامل بازدهی اوراق، تورم و حاشیه سود شرکت‌ها در ادامه سال تعیین خواهد شد.

بازار سهام آمریکا و دلار — مرور اوت ۲۰۲۵

اوت ۲۰۲۵ ماهی دیگر از رشد برای وال‌استریت بود؛ شاخص‌های S&P 500 و داوجونز هر دو به رکوردهای جدید رسیدند، اما پس از آن، با خروج سرمایه‌گذاران از سهام تکنولوژی، بازارها کمی اصلاح شدند. تا پایان ماه، S&P 500 معادل ۱.۹٪، داوجونز ۳.۲٪ و نزدک ۱.۶٪ رشد داشتند؛ هر دو شاخص S&P 500 و داوجونز در ۲۸ اوت در بالاترین سطح تاریخی خود بسته شدند و روز بعد با تضعیف نمادهایی مانند دل و انویدیا مقداری عقب‌نشینی کردند. نکته مهم، افزایش عرض بازار بود: شاخص S&P 500 با وزن برابر (RSP) چهارمین ماه متوالی رشد را ثبت کرد (۲.۷٪)، که نشان‌دهنده مشارکت گسترده‌تر سهام، فراتر از غول‌های بزرگ بازار است.

نوسانات بازار به کمترین سطح چند سال اخیر رسید؛ شاخص VIX در میانه ماه به پایین‌ترین سطح ۲۰۲۵ رسید و در پایان ماه حوالی ۱۴–۱۵ بسته شد. روند صعودی بازار بر پایه ترکیبی از داده‌های ضعیف‌تر بازار کار (اوت با چاپ ضعیف تر ۷۳ هزار نفری اشتغال در بخش های غیر کشاورزی و نرخ بیکاری ۴.۲٪ آغاز شد). در ادامه لحن انبساطی پاول در جکسون‌هول در ۲۲ اوت نیز آشکار بود؛ هر دو عامل انتظارات کاهش نرخ بهره در سپتامبر را تقویت کردند. داده‌های تورمی اواخر ماه نیز مطابق انتظارات بود—PCE جولای معادل ۲.۶٪ سالانه و هسته آن ۲.۹٪، که تغییری در اجماع بازار مبنی بر حرکت فدرال رزرو به سمت سیاست‌های آسان‌تر ایجاد نکرد.

دلار آمریکا نیز این تغییرات را منعکس کرد و در طول ماه نزدیک به ۲٪ تضعیف شد؛ چرا که معامله‌گران احتمال تغییر سیاست پولی به انبساطی را افزایش دادند. شاخص DXY در پایان اوت به نزدیکی ۹۷.۸ رسید و WSJ Dollar Index نیز ۱.۷۴٪ افت داشت. این افت دلار همه‌جانبه بود، به طوری که پوند انگلیس نیز با وجود کمی افت در روزهای پایانی ماه، حدود ۲٪ رشد ماهانه را ثبت کرد.

در بازار اوراق قرضه، بازده اوراق دوساله خزانه داری آمریکا در پایان اوت به حدود ۳.۵۹٪ رسید که نسبت به ابتدای ماه کاهش محسوسی داشت و انتظارات کاهش نرخ بهره را تقویت کرد. بازده اوراق قرضه ده‌ساله در محدوده ۴.۲۲٪ باقی ماند که نشان‌دهنده کمی شیب‌گیری منحنی بازده است—نشانه‌ای دیگر از اعتماد فزاینده سرمایه‌گذاران به سناریوی «فرود نرم» برای اقتصاد آمریکا.

چشم‌انداز اقتصادی آمریکا، سپتامبر ۲۰۲۵

با آغاز سپتامبر، تمرکز سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران به طور کامل بر جلسه آینده کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) معطوف شده است. طبق داده‌های CME FedWatch، بازارها در حال حاضر تقریباً با احتمال ۹۰٪ انتظار دارند که فدرال رزرو در ۱۷ سپتامبر نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش دهد—گامی که می‌تواند شروع یک چرخه تسهیل تدریجی باشد. این انتظارات با تضعیف شتاب بازار کار (استخدام پایین غیرکشاورزی +۷۳ هزار نفر در ژوئیه) و نرخ تورم هسته PCE معادل ۲.۹٪ سالانه، تقویت شده است؛ هر دو عامل، مسیر سیاست حمایتی را باز گذاشته‌اند.

نکته مهم اینکه بازارهای مالی پیشاپیش این کاهش ۲۵ واحدی را در قیمت‌ها لحاظ کرده‌اند، بنابراین جزئیات دات‌پلات جدید فدرال رزرو، لحن بیاینه، و چشم‌انداز اقتصادی آن، اهمیت زیادی خواهد داشت. فعالان بازار، کنفرانس مطبوعاتی پاول را به دقت دنبال خواهند کرد تا نشانه‌هایی از مسیر آینده بیابند. با توجه به حساسیت فزاینده نسبت به تعاملات بانک مرکزی و کاخ سفید—و تنش‌های پنهان بین این دو—اگر پاول لحن نسبتاً انقباضی اتخاذ کند، می‌تواند اثر کاهش نرخ را تا حدی خنثی کند و از تسهیل بیش از حد شرایط مالی جلوگیری نماید.

از نظر تاریخی، سپتامبر برای بازارهای سهام ماهی پرنوسان و دشوار است و امسال هم از این قاعده مستثنا نیست. اگرچه روندهای فصلی نباید نادیده گرفته شوند، اما سیگنال‌های کلان و سیاستی در نهایت مسیر معاملات و سرمایه‌گذاری را تعیین می‌کنند و احتمالاً سرمایه‌گذاران با احتیاط عمل خواهند کرد و به هرگونه انحراف از سناریوی پایه فدرال رزرو واکنش نشان خواهند داد.

در بعد کلان، گسترش اقتصادی آمریکا همچنان ناهموار است. تولید همچنان در حال انقباض است (شاخص ISM = ۴۸) و خدمات تنها اندکی رشد نشان می‌دهد (ISM = ۵۰.۱). رشد تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه دوم ۳.۳٪ بود، اما بخشی از این رشد ناشی از دینامیک واردات و تعرفه‌ها بود که با کمرنگ شدن این اثرات، ریسک سرد شدن واقعی فعالیت اقتصادی در سه‌ماهه سوم افزایش می‌یابد.

در مجموع، چشم‌انداز سپتامبر بر تعادل حساس میان ضعف بازار کار، پیشرفت تورم و پیام‌های بانک مرکزی متکی است. نحوه مدیریت این گذار توسط فدرال رزرو، تعیین‌کننده فضای سه‌ماهه پایانی ۲۰۲۵ خواهد بود.

چه چیزهایی را باید در سپتامبر زیر نظر داشت و چرا:

۱) هفته اشتغال (۲–۵ سپتامبر)

• ISM/PMI: تولید احتمالاً زیر ۵۰ باقی می‌ماند؛ به شاخص قیمت‌های پرداختی و سفارشات جدید دقت شود.
• JOLTS/Beige Book: کاهش فرصت‌های شغلی و حکایات دستمزد نرم، از کاهش نرخ حمایت می‌کند.
• NFP (۵ سپتامبر): سناریوی پایه ~۷۵–۱۲۵ هزار، نرخ بیکاری ~۴.۲–۴.۳٪، رشد دستمزد ساعتی +۰.۳٪ ماهانه.
• سناریوی صعودی اوراق: زیر ۱۰۰ هزار شغل و رشد دستمزد ملایم.
• ریسک انقباضی: بیش از ۱۷۵–۲۰۰ هزار شغل و رشد دستمزد ۰.۴٪.

۲) بررسی قیمت‌ها (۱۰–۱۱ سپتامبر)

• PPI/CPI: انتظار رشد تورم هسته ۰.۲–۰.۳٪ ماهانه؛ به شاخص supercore و گستردگی خدمات توجه شود. داده نرم مسیر سیاست تسهیلی را تایید می‌کند؛ تورم بالاتر کار را برای کاهش نرخ سخت می‌کند.

۳) جلسه سپتامبر FOMC (۱۷ سپتامبر)

• سناریوی پایه: کاهش ۲۵ واحدی و تأکید بر «وابستگی به داده‌ها».
• دات‌پلات/SEP: مسیر PCE پایین‌تر، فرضیات نرم‌تر برای بازار کار، مسیر نهایی صاف‌تر.
• واکنش بازار: CPI ملایم + اشتغال پایین تا جلسه = رشد اوراق کوتاه‌مدت، دلار ضعیف‌تر، حمایت از سهام داخلی.

۴) پیگیری داده های عمیق اقتصاد (۲۲–۲۶ سپتامبر)

• فروش مسکن: بررسی تفاوت مسکن موجود و جدید؛ سازندگان همچنان از کمبود عرضه بهره می‌برند.
• کالاهای بادوام: سرفصل نوسان دارد (به ویژه هواپیمایی)؛ غیر از بخش حمل‌ونقل و کالاهای سرمایه‌ای هسته معیار سرمایه‌گذاری است.
• برآورد سوم GDP: سرفصل نزدیک ۳.۳٪؛ اجزای واردات و موجودی‌ها برای مومنتوم Q3 مهم است.
• PCE/درآمد/هزینه‌ها: انتظار رشد سرفصل +۰.۲٪ ماهانه؛ هسته +۰.۲–۰.۳٪، مطابق با مسیر تدریجی کاهش تورم.

۵) جمع‌بندی اعتماد (۲۹–۳۰ سپتامبر)

• معاملات معوق و شاخص اعتماد کنفرانس بورد: بررسی تقاضا، برداشت بازار کار و انتظارات تورمی در آستانه سه‌ماهه چهارم.

سناریوها و موقعیت‌یابی (یک‌خطی):

• مسیر فرود نرم (۶۰٪): NFP ≤۱۲۰k، هسته CPI +۰.۲٪، فدرال ۲۵ واحد کاهش می‌دهد → بازده پایین تر اوارق دوساله، منحنی شیبدارتر، دلار ضعیف‌تر، چرخش به سمت سهام حساس به نرخ و داخلی.
• شوک خدمات چسبنده (۲۵٪): هسته CPI ۰.۴٪ با خدمات داغ → کاهش نرخ با لحن انقباضی یا عدم کاهش؛ دلار قوی‌تر، فروش اوراق کوتاه مدت.
• شتاب مجدد بازار کار (۱۵٪): NFP بالای ۲۰۰k + دستمزد قوی → تأخیر در کاهش نرخ‌های بعدی؛ حمایت دلار، فشار بر اوراق قرضه بلندمدت.

ریسک‌های کلیدی:

• انتقال تعرفه: افزایش قیمت واردات/تولید می‌تواند تورم هسته کالاها را در اواخر Q4 دوباره فعال کند.
• ضعف رشد جهانی اقتصاد: کاهش تقاضای خارجی خود را در صادرات، سفارشات جدید ISM و راهنمایی سود نشان می‌دهد.
• شرایط مالی: هرگونه نوسان شدید در سهام یا بازار اعتبار می‌تواند شرایط مالی را حتی با یک کاهش ۲۵ واحدی، سخت تر کند.

بریتانیا

برای بازارها، ترکیب تورم چسبنده و رشد قوی دستمزدها به این معناست که بانک مرکزی انگلستان با احتیاط پیش خواهد رفت و کاهش آتی نرخ‌هایی بهره به شکل فزاینده‌ای به تداوم خنک شدن بازار کار و شواهد قانع‌کننده‌ای از کاهش تورم خدمات بستگی خواهد داشت. پوند از بهبود فعالیت خدماتی مقداری حمایت یافت، اما با چشم‌انداز سیاست‌گذاری تدریجی، همچنان محدود مانده است. در بازار اوراق قرضه، انتهای کوتاه منحنی بازده گیلت (اوراق دولتی بریتانیا) نسبت به شگفتی‌های تورمی و داده‌های دستمزد حساس است و با تثبیت رشد و کند شدن روند کاهش نرخ بهره، شیب منحنی می‌تواند افزایش یابد. بازار سهام و شرکت‌های مصرف‌محور همچنان تا زمان ظهور نشانه‌های قطعی از رونق پایدار تقاضا با باد مخالف مواجه‌اند.

مرور اقتصادی بریتانیا — اوت ۲۰۲۵

اقتصاد بریتانیا اوت را با نگاهی محتاطانه اما خوش‌بینانه آغاز کرد؛ چرا که بانک مرکزی اولین کاهش نرخ بهره را از آغاز چرخه انقباضی اجرا کرد و نرخ پایه را به ۴.۰٪ رساند. این تصمیم که با رأی نزدیک ۵ به ۴ به تصویب رسید، آغاز مسیری تدریجی برای تسهیل سیاست پولی را رقم زد و نشان داد کمیته سیاست پولی (MPC) همچنان به ریسک‌های تداوم فشارهای تورمی حساس است.

در واقع، تورم در ژوئیه بالاتر از انتظار بود؛ شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) به ۳.۸٪ سالانه رسید (در مقایسه با ۳.۶٪ ماه قبل). تورم بخش خدمات با ۵.۰٪ همچنان بالا باقی ماند و نشان‌دهنده پایداری فشارهای هزینه‌ای داخلی بود؛ امری که حتی پس از کاهش نرخ بهره، سیاستگذاران را به اتخاذ لحن محتاطانه واداشت. افزایش هزینه حمل‌ونقل هوایی و بخش حمل‌ونقل از عوامل اصلی رشد ماهانه قیمت‌ها بود.

در جبهه رشد اقتصادی، تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم ۰.۳٪ نسبت به فصل قبل و ۱.۲٪ نسبت به سال قبل رشد کرد که عمدتاً ناشی از عملکرد مثبت بخش خدمات (+۰.۴٪) و جهش قابل توجه ساخت‌وساز (+۱.۲٪) بود و افت جزئی در تولید را جبران کرد. تولید ناخالص داخلی سرانه نیز ۰.۲٪ رشد داشت و تاب‌آوری اقتصاد را با وجود فشار هزینه‌های زندگی نشان داد.

داده‌های بازار کار تصویر پیچیده‌ای ارائه داد: نرخ بیکاری در دوره آوریل تا ژوئن به ۴.۷٪ افزایش یافت، نرخ اشتغال به ۷۵.۳٪ کاهش پیدا کرد و نرخ عدم فعالیت اقتصادی روی ۲۱٪ ثابت ماند. تعداد فرصت‌های شغلی به ۷۱۸ هزار نفر رسید که کاهش ۵.۸٪ در فصل را نشان می‌دهد؛ نشانه‌ای از تضعیف نسبی تقاضای نیروی کار وجود دارد، هرچند رشد دستمزد سالانه با ۵.۰٪ همچنان قوی بود و رشد واقعی دستمزد همچنان از تورم مصرف کننده پیشی گرفت.

بررسی‌های کسب‌وکار خبرهای امیدوارکننده‌ای داشت. PMI ترکیبی اولیه در اوت به بالاترین سطح یک‌ساله (۵۳.۰) رسید و خدمات با ۵۳.۶ قوی ظاهر شد. اما بخش تولید با ۴۷.۳ در فاز انقباض باقی ماند و بسیاری از شرکت‌ها همچنان از تعدیل نیرو و فشارهای هزینه خبر دادند.

داده‌های خرده‌فروشی همچنان نقطه ضعف هستند. شاخص فروش خالص اتحادیه خرده‌فروشان (CBI) یازدهمین ماه متوالی افت فروش را با رقم منفی ۳۲ ثبت کرد و نشانه‌هایی از تداوم فشارهای قیمتی وجود دارد. گزارش رسمی ONS برای فروش خرده‌فروشی ژوئیه نیز برای بررسی کیفیت داده‌ها به تعویق افتاد و لزوم احتیاط در تفسیر روند این بخش را نشان داد.

چشم‌انداز اقتصادی بریتانیا — سپتامبر ۲۰۲۵

سپتامبر در حالی آغاز می‌شود که بازارهای جهانی همچنان به کاهش تدریجی نرخ بهره فدرال رزرو و تداوم روایت «فرود نرم» متمایل‌اند، مگر اینکه داده‌های مهم آینده شگفتی صعودی به همراه داشته باشد. با این حال، ریسک نوسانات این ماه به دلیل تقارن چند رویداد مهم در آمریکا و بریتانیا افزایش یافته است—خوشه‌ای از رویدادها که نه‌تنها بر بازارهای داخلی، بلکه بر نرخ‌های جهانی، ارزها و ریسک‌پذیری نیز اثرگذار خواهد بود.

آمریکا به استقبال جلسه FOMC (۱۷ سپتامبر) با انتظار قوی برای کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره می‌رود—انتظاری که شواهدی از کندی بازار کار و تورم ملایم (NFP جولای +۷۳k، هسته PCE سالانه ۲.۹٪) آن را تقویت کرده است. اکنون بازارها به شدت داده‌محور شده‌اند و هر شگفتی قابل توجه در آمار شغل یا CPI آمریکا می‌تواند مسیر را تغییر دهد. اما تنها فدرال رزرو نیست که روایت بازار را شکل می‌دهد: گزارش بازار کار بریتانیا (۱۶ سپتامبر)، CPI (۱۷ سپتامبر) و تصمیم بانک مرکزی (۱۸ سپتامبر) همگی در یک بازه ۴۸ ساعته با جلسه FOMC هم‌زمان هستند و یک «خوشه نوسان» قدرتمند برای نرخ‌های کوتاه‌مدت آمریکا، دلار و ریسک جهانی ایجاد می‌کنند.

یادآوری این نکته مهم است که نرخ‌های بهره آمریکا و بریتانیا—به‌ویژه اوراق خزانه داری و گیلت—اغلب نسبت به شگفتی‌های کلان، همزمان واکنش نشان می‌دهند. CPI داغ‌تر یا کمتر از انتظار بریتانیا، یا اقدام غیرمنتظره بانک مرکزی می‌تواند به راحتی بازده اوراق ۲ تا ۵ ساله آمریکا را هم جابه‌جا کند، به‌ویژه با قرار گرفتن تصمیم FOMC میان آنها. برای پوند، CPI پایین‌تر یا بانک مرکزی انبساطی می‌تواند باعث از دست رفتن شتاب رالی کوتاه‌مدت اوت شود—به‌ویژه اگر داده بازار کار (۱۶ سپتامبر) کاهش رشد دستمزد (سوپرکور بریتانیا و تمرکز اصلی MPC) را تأیید کند.

داده‌های کلیدی بریتانیا در سپتامبر:

• ۱ سپتامبر: پول و اعتبار (ژوئیه)، تاییدیه وام BoE، اعتبار مصرفی/تجاری، PMI نهایی بخش تولید (اوت)، شاخص قیمت خانه Nationwide (اوت)
• ۳ سپتامبر: PMI نهایی بخش خدمات و ترکیبی (اوت)
• ۴ سپتامبر: PMI ساخت‌وساز (اوت)
• ۱۲ سپتامبر: تولید ناخالص داخلی ماهانه (ژوئیه)
• ۱۶ سپتامبر: بازار کار (شغل، دستمزد، فرصت‌ها)
• ۱۷ سپتامبر: تورم—CPI/CPIH/RPI (اوت)، شاخص قیمت خانه (ژوئیه)
• ۱۸ سپتامبر: تصمیم و صورتجلسه بانک مرکزی (ظهر به وقت لندن)
• ۱۹ سپتامبر: فروش خرده‌فروشی (اوت)، مالیه عمومی (اوت)، شاخص اعتماد مصرف‌کننده GfK (سپتامبر)
• ۳۰ سپتامبر: حساب‌های ملی فصلی (سه‌ماهه دوم، برآورد سوم)

همانند همیشه، کمیته سیاست پولی بانک مرکزی انگلستان وزن زیادی برای روند دستمزدها و تورم خدمات قائل است. هرگونه شگفتی کاهشی در رشد دستمزد، مسیر کاهش تدریجی نرخ را تقویت می‌کند، در حالی که تورم چسبنده می‌تواند کاهش‌های بعدی را به تأخیر بیاندازد.

جمع‌بندی:

سپتامبر ماهی سرشار از داده و سیاستگذاری است. نتایج جلسات فدرال رزرو و بانک مرکزی انگلستان که با داده‌های کلیدی بازار کار و تورم همراه می‌شوند، مسیر نرخ‌ها، ارزها و سهام را در دو سوی آتلانتیک تعیین خواهند کرد. معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید آماده واکنش سریع بازارها—به‌ویژه در دلار آمریکا، پوند استرلینگ و بازده‌های کوتاه‌مدت—در واکنش به تعامل داده‌های کلان و پیام‌های بانک مرکزی باشند.

اتحادیه اروپا

سپتامبر ماهی است با رصد محتاطانه داده‌ها در منطقه یورو؛ رشد کم‌رمق، تورم پایدار اما همچنان حساس و سیاستی که به جدیدترین داده‌های بخش خدمات و تقاضای مصرف‌کننده وابسته است. برای سرمایه‌گذاران و معامله‌گران، هر گزارش PMI و HICP اهمیت خواهد داشت—و همچنین پیام‌های بانک مرکزی اروپا در این فضای نامطمئن پس از تعطیلات تابستان.

با تورم سرفصل در سطح ۲.۰٪ و ثبات تورم هسته، بانک مرکزی اروپا در موقعیت مناسبی قرار دارد تا اوایل پاییز سیاست صبر را ادامه دهد. چشم‌انداز نرخ‌ها به پایداری تورم خدمات و شوک‌های خارجی، به‌ویژه در تجارت و انرژی، بستگی دارد. یورو همچنان با امید به «فرود نرم» حمایت می‌شود، اما افزایش بیشتر آن منوط به بهبود محسوس شاخص‌های اعتماد و مصرف خواهد بود. در بازار سهام و اعتباری، بهبود اخیر PMIs کمی به نفع سهام دوره‌ای است، اما سرمایه‌گذاران باید با دقت وضعیت اعتماد مصرف‌کننده آلمان و مذاکرات تعرفه‌ای را به‌عنوان ریسک‌های ادامه‌دار تا سه‌ماهه چهارم زیر نظر داشته باشند.

مرور اقتصاد منطقه یورو — ۱ تا ۳۰ اوت ۲۰۲۵

اوت تصویری از مقاومت ملایم اما پایدار برای اقتصاد منطقه یورو ارائه داد. تورم مهار شده باقی ماند؛ HICP جولای روی ۲.۰٪ سالانه تثبیت شد و تورم هسته حدود ۲.۳٪ قرار گرفت. خدمات همچنان موتور اصلی تورم است و کاهش قیمت کالاها اثر تعدیل‌کننده‌ای دارد. بازارهای مالی عمدتاً این وضعیت را مطابق با رویکرد صبورانه بانک مرکزی اروپا برای سپتامبر تفسیر کردند.

رشد اما نسبت به ابتدای سال کمی کند شد؛ تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم تنها ۰.۱٪ نسبت به فصل قبل و ۱.۴٪ سالانه رشد کرد، که کندی نسبت به سه‌ماهه اول را نشان می‌دهد اما همچنان نشانه تداوم تاب‌آوری اقتصاد است. فرانسه و اسپانیا نقش اصلی را در حفظ اعداد منطقه ایفا کردند، در حالی که آلمان عقب ماند. بازار کار همچنان سپر اصلی در برابر رکود بود؛ نرخ بیکاری منطقه یورو در آخرین داده موجود (ژوئن) ۶.۲٪ بود و به تقویت درآمد خانوارها کمک کرد، حتی اگر شتاب استخدام کمتر شده باشد.

فعالیت کسب‌وکار در اوت نشانه‌هایی از بهبود محتاطانه داشت؛ PMI ترکیبی HCOB به ۵۱.۱ (بالاترین در چند ماه اخیر) رسید. این گسترش بار دیگر به لطف بخش خدمات بود و ضعف باقی‌مانده در تولید را جبران کرد. حجم خرده‌فروشی در ژوئن ۰.۳٪ رشد داشت و پایه‌ای برای مصرف در سه‌ماهه سوم فراهم کرد، اما شاخص‌های کلی اعتماد افت داشتند—ESI به ۹۵.۲ و اعتماد مصرف‌کننده به منفی ۱۵.۵ سقوط کرد که نشان‌دهنده احتیاط خانوارها و کسب‌وکارها پیش از پاییز است.

در حوزه سیاستگذاری، صورتجلسه نشست جولای بانک مرکزی اروپا (منتشرشده در ۲۸ اوت) نشان داد که شورای حکام درباره ریسک‌های تورمی اختلاف نظر دارد، به‌ویژه با وجود ابهامات تجاری و تعرفه‌ای. نظرسنجی انتظارات مصرف‌کننده بانک مرکزی اروپا انتظار تورم ۱۲ ماهه را حدود ۲.۶٪ نگه داشته است که لزوم حفظ گزینه‌ها را در شرایط افق نامشخص اقتصادی برجسته می‌کند. قابل توجه اینکه شاخص اعتماد مصرف‌کننده GfK آلمان برای سپتامبر (منتشرشده اواخر اوت) به منفی ۲۳.۶ سقوط کرد—یادآوری روشن از چالش‌های اقتصاد بزرگ اروپا.

چشم‌انداز منطقه یورو — سپتامبر ۲۰۲۵

منطقه یورو سپتامبر را با چشم‌اندازی محتاطانه اما نه رکودی آغاز می‌کند. قرائت‌های اولیه PMI اوت حاکی از گسترش ملایم است، به لطف ماندگاری رشد بخش خدمات که شاخص ترکیبی را روی ۵۱.۱ نگه داشته، هرچند تولید همچنان عقب است. تورم همچنان نزدیک هدف ۲٪ بانک مرکزی اروپا است؛ HICP جولای در ۲.۰٪ تثبیت شد و برآورد اولیه اوت نیز در ۲ سپتامبر منتشر می‌شود. تمرکز بازار به طور کامل روی نشست بعدی ECB (۱۰–۱۱ سپتامبر) است که انتظار می‌رود سیاستگذاران بر «سیال بودن» و وابستگی به داده تأکید کنند—تا شواهد بیشتری از PMIها و چاپ‌های تورمی جدید به دست آید. اجماع فعلی این است که ECB نرخ‌های بهره را فعلاً بدون تغییر نگه می‌دارد که باید حمایت ملایمی برای یورو، به‌ویژه در برابر پوند و دلار فراهم کند.

چشم‌انداز نرخ بهره و بازار

با ثبات نسبی شاخص‌های رشد و تورم، انتظار می‌رود منحنی بازده در حوالی نشست ECB متمایل به صاف شدن (bull flattening) باشد، اگر تورم و داده‌های خدمات همچنان خوش‌خیم باقی بمانند. با این حال، چاپ تورمی داغ یا فشار هزینه‌های پایدار در خدمات می‌تواند انتهای کوتاه منحنی را در معرض فروش دوباره قرار دهد. در بخش داده، پایان تعطیلات تابستان احتمالاً فعالیت بخش خدمات در اقتصادهای گردشگری مانند اسپانیا، ایتالیا و پرتغال را تحت فشار قرار می‌دهد و لایه‌ای از احتیاط به چشم‌انداز اقتصادی اضافه می‌کند و توانایی یورو برای رشد در فضای سیاست باثبات ECB را محدود می‌کند.

تحولات بخشی و دینامیک تورم

در حالی که PMIها کمی بالاتر از ۵۰ هستند و نشانه گسترش آهسته‌اند، تولید همچنان نقش منفی دارد هرچند خدمات در محدوده رشد باقی مانده است. انتظار می‌رود تولیدات صنعتی نرم باقی بماند و نتایج خرده‌فروشی نیز مختلط باشد. اگرچه بهبود PMIs کمی به نفع سهام دوره ای است، بازارها برای شرط‌بندی روی رونق پایدار به تایید داده‌های صنعتی و خرده‌فروشی نیاز دارند.

در حوزه تورم، همه نگاه‌ها به برآورد اولیه HICP سپتامبر (۲ سپتامبر) است که انتظار می‌رود تورم سرفصل نزدیک ۲٪ و تورم هسته اندکی بالاتر از هدف باشد. قرائت نهایی (۱۷ سپتامبر) باید این روند را تایید کند و جهت‌گیری ECB را در پاییز مشخص سازد.

داده‌ها و رویدادهای کلیدی منطقه یورو — سپتامبر ۲۰۲۵

• دوشنبه ۱ سپتامبر: PMI نهایی بخش تولید HCOB (اوت) — تثبیت سفارشات جدید سناریوی «فرود نرم» را تقویت می‌کند.
• سه‌شنبه ۲ سپتامبر: HICP اولیه منطقه یورو (اوت) — نخستین ارزیابی تورم اوت، درست پیش از نشست ECB منتشر می‌شود.
• چهارشنبه ۳ سپتامبر: PMI خدمات و ترکیبی نهایی HCOB (اوت)؛ شاخص قیمت تولیدکننده یورواستات (PPI) (جولای) — تمرکز بر قیمت خدمات و فشارهای زنجیره تأمین.
• پنجشنبه ۴ سپتامبر: خرده‌فروشی یورواستات (جولای) — ضعف این بخش تأکید بیشتری بر احتیاط مصرفی دارد.
• جمعه ۵ سپتامبر: حساب‌های ملی فصلی (برآوردهای منظم: GDP و اشتغال فصل دوم) — جزئیات رشد سه‌ماهه دوم را دقیق‌تر می‌کند.
• چهارشنبه–پنجشنبه ۱۰–۱۱ سپتامبر: نشست شورای حکام ECB (فرانکفورت) — تصمیم نرخ و کنفرانس خبری در ۱۱ سپتامبر؛ تمرکز بر تورم و داده‌های خدماتی تازه.
• سه‌شنبه ۱۶ سپتامبر: تولیدات صنعتی یورواستات (جولای) — چاپ ضعیف‌تر می‌تواند امید به رشد را محدود کند.
• چهارشنبه ۱۷ سپتامبر: HICP منطقه یورو (اوت، نهایی) — تایید یا بازنگری برآورد اولیه، بلافاصله پس از نشست ECB منتشر می‌شود.
• دوشنبه ۲۲ سپتامبر: شاخص اعتماد مصرف‌کننده کمیسیون اروپا (سپتامبر) — بررسی تازه‌ای از تقاضای خانوار پیش از سه‌ماهه چهارم.

چین

چین همچنان در وضعیت بهبود موزاییکی قرار دارد؛ رشد قابل توجه در بخش خدمات و تجارت خارجی با فشارهای مستمر بخش مسکن و قیمت‌های بالادستی متعادل می‌شود، در حالی که سیاست پولی و اعتباری محتاطانه، تمایل مقام‌ها را برای تنظیمات هدفمند به جای محرک‌های فراگیر نشان می‌دهد؛ رویکردی که به دلیل شرایط دشوار داخلی و جهانی اتخاذ شده است.

مرور اقتصاد چین — اوت ۲۰۲۵

اقتصاد چین در ماه اوت ترکیبی از تاب‌آوری و فشار را نشان داد؛ نقاط رشد توسط نیروهای تورمی منفی و چالش‌های مستمر بخش مسکن و اعتبار خنثی شدند.

تورم و قیمت تولیدکننده

تورم سرفصل همچنان پایین باقی ماند؛ CPI جولای نسبت به سال قبل ثابت بود و CPI هسته فقط ۰.۸٪ رشد داشت. ضعف قیمت مواد غذایی فشار رو به پایین بر تورم کلی داشت، در حالی که تورم خدمات با ۰.۵٪ افزایش ملایم، باثبات باقی ماند. نگرانی عمیق‌تر در بالادست است: شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) همچنان سقوط کرد و با کاهش ۳.۶٪ سالانه، نشان داد که حاشیه سود و قدرت قیمت‌گذاری به ویژه برای صنایع سنگین همچنان تحت فشار است.

رشد و تقاضا

با وجود این موانع قیمتی، فعالیت واقعی اقتصاد ترکیبی از رکود و رشد بود. تولید صنعتی در جولای ۵.۷٪ نسبت به سال قبل افزایش یافت که عمدتاً ناشی از قدرت در تولید و زیرساخت بود. فروش خرده‌فروشی ۳.۷٪ رشد کرد که نشان‌دهنده بهبود تدریجی تقاضای خانوار است. سرمایه‌گذاری ثابت تا امروز فقط ۱.۶٪ رشد داشت؛ با این حال بخش تولید (۶.۲٪+) و زیرساخت (۳.۲٪+) همچنان حمایت کردند، اما سرمایه‌گذاری بخش املاک ۱۲٪ افت کرد و همچنان عامل اصلی فشار بر رشد اقتصادی باقی ماند. نرخ بیکاری شهری ملی روی ۵.۲٪ تثبیت شد.

تجارت و اعتبار

بخش تجارت چین فراتر از انتظار ظاهر شد؛ صادرات ۷.۲٪ و واردات ۴.۱٪ (برحسب دلار آمریکا) افزایش یافت. بخشی از این عملکرد احتمالاً ناشی از پیش‌فرستادن صادرات پیش از تغییرات تعرفه‌های جهانی بود. در بازار اعتبار، جولای شاهد کاهش نادر و تاریخی وام‌های جدید یوان (۵۰ میلیارد یوان کاهش) بود—اولین افت ماهانه در دو دهه اخیر—که ضعف مداوم تقاضای اعتباری و رفتار محتاطانه بانک‌ها را نشان می‌دهد. مجموع تامین مالی اجتماعی (TSF) با ۱.۱۶ تریلیون یوان افزایش یافت، اما سیاست همچنان محتاط باقی ماند؛ نرخ پایه وام (LPR) در اوت ثابت ماند و سیاستگذاران ترجیح دادند به حمایت نقدینگی هدفمند و تسهیلات بخش مسکن تکیه کنند تا کاهش گسترده نرخ بهره.

ضربان فعالیت و روندهای بخشی

داده‌های پیمایشی چشم‌اندازی ترکیبی نشان دادند؛ PMI رسمی تولید زیر ۵۰ (۴۹.۳) باقی ماند و نشانه انقباض بود، در حالی که PMI غیرتولیدی کمی به منطقه گسترش (۵۰.۱) رسید. در مقابل، PMI خدمات S&P Global به ۵۲.۶ (بهترین از مه ۲۰۲۴) صعود کرد که نشان‌دهنده عملکرد بهتر خدمات مصرف‌محور نسبت به تولید بود.

بازار مسکن

بخش مسکن همچنان تحت فشار است؛ قیمت خانه‌های جدید در ۷۰ شهر بزرگ چین در جولای ۰.۳٪ کاهش یافت و نسبت به سال قبل ۲.۸٪ افت داشت. هرچند کاهش قیمت‌ها در شهرهای سطح ۱ با تسهیل‌های هدفمند محلی اندکی کمتر شد.

پیامدهای بازار و سیاست

برای بازارهای مالی، تداوم تورم منفی PPI و رشد ضعیف اعتبار، حمایت از سیاست تسهیلی هدفمن