چشم‌انداز اقتصادی ایالات متحده در ژانویه ۲۰۲۶: جلسه فدرال رزرو، تورم، اشتغال، دلار وبازارهای سهام

بررسی اقتصادی ایالات متحده — دسامبر ۲۰۲۵

جریان داده‌های دسامبر—ترکیبی از داده‌های کلیدی مربوط به اواخر سه‌ماهه سوم/سه‌ماهه چهارم و نظرسنجی‌های دسامبر—سناریوی «فرود نرم» را تقویت کرد: رشد همچنان قوی بود اما در سرعت اندکی تعدیل شد، روند کاهش تورم ادامه یافت، و بازار کار با وجود گسترش برخی نشانه‌های ضعف، مقاوم باقی ماند. تغییر کلیدی در طول ماه، تأیید روشن‌تر روند کاهش تورم (به‌ویژه انتشار ضعیف‌تر CPI) در کنار خنثی شدن مصرف واقعی و ناهمگونی بخش تولید بود. مجموع این عوامل، استدلال برای یک مسیر تسهیل تدریجی به سوی ۲۰۲۶ را تقویت کرد—بی‌آنکه به معنای نزدیک‌بودن یک رکود باشد.

رشد و فعالیت: بالاتر از روند، اما با کاهش در سرعت

بررسی داده‌های ورودی، رشد سه‌ماهه چهارم را همچنان سازنده نشان دادند، در حالی که به نوعی کندشدن نسبت به شتاب قبلی نیز اشاره کردند. GDPNow بانک فدرال آتلانتا برای سه‌ماهه چهارم از ۳.۸٪ به ۳.۵٪ بازنگری نزولی شد؛ سطحی که هنوز با رشد واقعی قوی سازگار است، اما از تضعیف شتابِ سرعت خبر می‌دهد.

زیرِ تیترهای اصلی، جمع‌بندی ماه شکافی آشنا را برجسته کرد:

تقاضای مصرف‌کننده موتور اصلی باقی ماند و حساب‌های ملی مربوط به دوره‌های پیشین یک موج رشد قوی را نشان دادند (GDP سه‌ماهه سوم به ۴.۳٪ به صورت سالانه‌شده نسبت به فصل قبل بازنگری شد و هزینه‌کرد واقعی مصرف‌کننده ۳.۵٪ افزایش یافت). بخش تولید محرک چرخه نبود؛ تولیدات صنعتی کشش محدودی داشت و نرخ بهره‌برداری از ظرفیت در یک دامنه باقی ماند. نظرسنجی‌های اواخر ماه نیز تأیید کردند که شتاب کارخانه‌ها در مناطق مختلف یکنواخت نیست. در بخش تقاضای کالا، خودرو یک نقطه روشن نسبی بود (فروش خودرو از ۱۵.۳ میلیون به ۱۵.۶ میلیون افزایش یافت) و به فعالیت کالایی اواخر سال کمک کرد، حتی در حالی که سایر اجزا ضعیف تر شدند.

تورم: روند کاهش تورم ادامه یافت، انتظارات کاهش یافت

پویایی تورم در قرائت‌های دسامبر و سنجه‌های انتظارات بهبود یافت:

PCE (سپتامبر) با کاهش تدریجی تورم هسته سازگار بود: هسته PCE برابر ۰.۲٪ ماهانه و ۲.۸٪ سالانه (کاهش از ۲.۹٪).

شاخص برجسته ماه، غافلگیری نزولی CPI نوامبر بود: CPI برابر ۲.۷٪ سالانه (در برابر انتظار ۳.۱٪؛ رقم قبلی ۳.۰٪) و تورم هسته CPI برابر ۲.۶٪ سالانه (در برابر انتظار ۳.۰٪؛ رقم قبلی ۳.۰٪).

انتظارات تورمی نیز در نظرسنجی‌های دسامبر سازنده بود. دانشگاه میشیگان نشان داد:

• انتظارات یک‌ساله به ۴.۱٪ کاهش یافت (از ۴.۵٪)
• انتظارات پنج‌ساله ۳.۲٪ ثبت شد (از ۳.۴٪)

کاهش تورم بیش از پیش «پایدار» به نظر رسید و هم داده‌های تورم محقق‌شده و هم انتظارات در یک جهت حرکت کردند. این موضوع فشار برای تداوم سیاست بسیار انقباضی را برای مدت طولانی کاهش داد—مشروط بر اینکه فعالیت اقتصادی به شکلی منظم آرام تر شود.

مصرف‌کنندگان: درآمدها حفظ شد، اما هزینه‌کرد واقعی و اعتبار تضعیف شد

رشد درآمد خانوار در دوره پوشش‌داده‌شده مثبت باقی ماند، اما سیگنال مهم‌تر برای روایت کلان دسامبر، از دست‌رفتن شتاب هزینه‌کرد واقعی بود:

• درآمد شخصی: +۰.۴٪ ماهانه (در برابر انتظار ۰.۳٪)
• هزینه‌کرد شخصی: به +۰.۳٪ ماهانه کند شد (از +۰.۵٪)
• مصرف واقعی شخصی: در ۰.۰٪ ماهانه ثابت ماند (پس از +۰.۲٪)

رشد اعتبار نیز به محدودیت هایی اشاره داشت: اعتبار مصرف‌کننده در اکتبر تنها ۹.۱۸ میلیارد دلار افزایش یافت (در برابر انتظار ۱۱.۸ میلیارد دلار؛ رقم قبلی ۱۱.۰۱ میلیارد دلار) که با اثرگذاری شرایط مالی سخت‌تر بر هزینه‌کرد مبتنی بر اعتبار سازگار است.

احساسات در برخی سنجه‌ها بهبود یافت (انتظارات و احساسات میشیگان افزایش داشت)، اما قرائت‌های گسترده‌ترِ اعتماد مصرف‌کننده ترکیبی بود—که نشان می‌داد مصرف‌کنندگان با وجود پیشرفت در کاهش تورم، به طور یکنواخت خوش‌بین نیستند.

بازار کار: مقاوم، با نشانه‌هایی از ضعف تدریجی

شاخص‌های هفتگی دسامبر همچنان مقاومت بازار کار را نشان دادند، اما لحن کلی در مجموعه چهار‌هفته‌ای «کاهش، و نه شکستن» بود. در یک هفته، درخواست‌های اولیه بیمه بیکاری به ۱۹۱ هزار کاهش یافت (در برابر انتظار ۲۱۹ هزار؛ رقم قبلی ۲۱۸ هزار) و درخواست‌های ادامه‌دار و میانگین چهار‌هفته‌ای نیز در همان تصویر کاهش پیدا کردند. در قرائت‌های هفتگی دیگر در ادامه ماه، درخواست‌های اولیه به ۲۳۶ هزار افزایش یافت (در برابر انتظار ۲۲۰ هزار؛ رقم قبلی ۱۹۲ هزار) در حالی که درخواست‌های ادامه‌دار کاهش یافت—سازگار با خنک‌شدن تدریجی بدون وخامت گسترده. اخراج‌های اعلامی چلنجر در نوامبر به‌طور محسوسی کاهش یافت (۷۱.۳ هزار از ۱۵۳.۱ هزار) و این ایده را تقویت کرد که برنامه‌های تعدیل نیروی شرکت‌ها در دوره مورد بحث شتاب نگرفته است.

در مجموع، داده‌های بازار کار در بسته چهار‌هفته‌ای از سناریوی پایه قوی حمایت کرد که اقتصاد می‌تواند کند شود بدون اینکه شوک شدید اشتغال رخ دهد—نکته‌ای مهم برای حفظ مصرف در حالی که رشد هزینه‌کرد واقعی خنثی می‌شود.

تولید در مقایسه با خدمات: گسترش خدمات، شتاب ناهمگون کارخانه‌ها

شواهد نظرسنجی در دسامبر نشان داد خدمات نقش تثبیت‌کننده را حفظ کرده، در حالی که تولید نوسانی بوده است. PMIهای فلش S&P Global (دسامبر):

• تولید: ۵۱.۸
• خدمات: ۵۲.۹
• ترکیبی: ۵۳.۰

این با ادامه رشد به رهبری بخش خدمات سازگار است.

نظرسنجی‌های منطقه‌ای کارخانه ای نیز ضعیف‌تر و پرنوسان‌تر بود:

• بانک فدرال فیلادلفیا: -۱۰.۲ (در برابر انتظار ۲.۵؛ رقم قبلی -۱.۷)
• بانک فدرال کانزاس‌سیتی: -۳ (از ۱۸)

داده‌های بنیادی نیز با همین الگو همخوان بود: داده های تولیدات صنعتی به تثبیت اشاره داشتند اما نه شتاب‌گیری دوباره—همسو با این گزاره که «تولید موتور اصلی» در ترکیب اواخر سال نیست.

مسکن: در حال تثبیت، اما همچنان حساس به نرخ

مسکن در دسامبر نقطه چرخش قاطعی ارائه نکرد. فروش خانه‌های موجود اندکی بهبود یافت، اما شرایط تأمین مالی و درخواست‌ها محدودکننده باقی ماند:

• فروش خانه‌های موجود (نوامبر): ۴.۱۳ میلیون، +۰.۵٪ ماهانه (کندتر از +۱.۵٪ قبلی)
• شاخص NAHB: ۳۹ (از ۳۸)
• نرخ ۳۰ساله MBA: حدود ۶.۳۸٪
• درخواست‌های وام مسکن: -۳.۸٪ هفتگی (با داده‌های هفتگی دیگر نیز که ضعف درخواست‌ها را نشان می‌داد)

بنابراین پیام بازار مسکن در دسامبر «تثبیت، نه جهش» بود و این بخش را به کانالی معنادار تبدیل کرد که از طریق آن نرخ‌های بالا همچنان می‌توانند تقاضای کلی را کمتر کنند.

تجارت، مالیه عمومی و جریان‌های سرمایه: انتشار داده های تجاری حمایتی، اما جریان‌های خارجی ضعیف تر

یادداشت‌های ماه به نتیجه بهتر در تجارت اشاره داشت؛ صادرات سریع‌تر از واردات رشد کرد و کسری کاهش یافت:

• صادرات: ۲۸۹.۳ میلیارد دلار (از ۲۸۰.۸ میلیارد)
• واردات: ۳۴۲.۱ میلیارد دلار (از ۳۴۰.۴ میلیارد)
• کسری تجاری: -۵۲.۸ میلیارد دلار (در برابر انتظار -۶۲.۵ میلیارد؛ رقم قبلی -۵۹.۳ میلیارد)

در حوزه مالیه عمومی، کسری فدرال نوامبر بهبود یافت:

• کسری فدرال (نوامبر): -۱۷۳.۰ میلیارد دلار (در برابر انتظار -۱۸۶.۵ میلیارد؛ رقم قبلی -۲۸۴.۰ میلیارد)

نقطه کلیدیِ قابل رصد در بسته ماهانه، ضعف جریان‌های سرمایه بین‌المللی بود (TIC) بود:

• خرید خارجی اوراق قرضه خزانه داری آمریکا: -۶۱.۲ میلیارد دلار (از +۲۵.۱ میلیارد)
• جریان خالص سرمایه کلی: -۳۷.۳ میلیارد دلار (از +۱۸۴.۳ میلیارد)

هرچند به عنوان یک شوک کوتاه‌مدت کلان ارائه نشد، اما برای پرمیوم سررسید و میزان راحتی بازار با روایت تسهیل پایدار اهمیت دارد.

سیاست و شرایط مالی: گام تسهیلی انجام شد، بازار انتظار بیشتری دارد

• فدرال رزرو نرخ بهره پایه را از ۴.۰۰٪ به ۳.۷۵٪ کاهش داد، در حالی که پیش‌بینی‌های نرخ در افق‌های مختلف بدون تغییر ماند (سطح فعلی ۳.۶٪، یک‌ساله ۳.۴٪، دو تا سه‌ساله ۳.۱٪، بلندمدت ۳.۰٪).
• بازارها در دوره توصیف‌شده متمایل به نگاه انبساطی تر بودند؛ قیمت‌گذاری آتی‌ها احتمال بالایی برای تسهیل در نزدیک‌مدت نشان می‌داد و بازدهی سررسیدهای اوراق کوتاه مدت (اوراق ۴هفته‌ای و ۸هفته‌ای) در هفته‌های ذکرشده کاهش یافت.

در عین حال، پویایی سررسیدها اوراق بلندمدت کمتر همراه بود: حراج‌ها و اوراق بلندمدت از پس‌زمینه‌ای با پرمیوم سررسید/عدم‌قطعیت بالاتر حکایت داشت (برای نمونه، افزایش بازدهی ۳۰ساله در هفته حراج ذکرشده). ترازنامه و سنجه‌های نقدینگی نشان می‌داد QT همچنان در پس‌زمینه جریان دارد، با نوسانات هفتگی در ذخایر.

انرژی و سیگنال‌های اقتصاد واقعی: عرضه باثبات، تقاضای زمستانی ناهمگون

شاخص‌های انرژی به عنوان محرک غالب اقتصاد کلان مطرح نشدند، اما لحن کلی «کاهش تورم همراه با عرضه باثبات» را تقویت کردند. تعداد دکل‌ها در طول ماه عموماً باثبات بود (تعداد دکل‌های نفتی در محدوده‌ای باریک در هفته‌های اخیر جابه‌جا شد). برداشت‌های ذخایر گاز طبیعی در هفته‌ها نسبت به انتظارات ترکیبی بود و به تقاضای گرمایشی متغیر و تغییرات هفتگی بنیادهای کوتاه‌مدت اشاره داشت.

دسامبر ۲۰۲۵ در چند کلمه

دسامبر ۲۰۲۵ یک پروفایل «فرود نرم» اقتصاد کلانِ را تثبیت کرد: رهگیری رشد سه‌ماهه چهارم همچنان قوی بود، هرچند شتاب در سرعت رشد کاهش یافت؛ داده‌های تورمی به طور معنادار بهبود یافت (و انتظارات نیز کاهش پیدا کرد)؛ و داده‌های بازار کار مقاوم ماندند، با نشانه‌های ضعف تدریجی. اصطکاک‌های اصلی ماه عبارت بودند از خنثی شدن مصرف واقعی، ناهمگونی تولید، ضعف بازار مسکنِ حساس به نرخ بهره، و یک نقطه قابل رصد در جریان‌های سرمایه—عواملی که در مجموع از خوش‌بینی محتاطانه حمایت می‌کنند، نه یک فراخوان برای شتاب‌گیری دوباره.

چشم‌انداز اقتصادی ایالات متحده — ژانویه ۲۰۲۶

اقتصاد آمریکا با ترازنامه‌های قوی خانوارها و کاهش محدودیت‌های عرضه وارد سال ۲۰۲۶ می‌شود. با این حال، تعرفه‌های بالا و اثرات با وقفه سیاست پولی انقباضی می‌تواند رشد را در نیمه دوم سال کند کند. بازارها انتظار دارند نشست ژانویه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) راه را برای کاهش‌های تدریجی نرخ بهره باز کند، اما فدرال رزرو همچنان داده‌محور خواهد ماند. داده‌های بازار کار (ADP، اشتغال بهش های غیرکشاورزی) و گزارش‌های تورمی (CPI، PPI، PCE) با دقت برای نشانه‌های کاهش رصد خواهند شد. علاوه بر این، عدم‌قطعیت سیاسی ناشی از انتخابات پیش رو ممکن است بر مباحث سیاست مالی اثر بگذارد.

داده‌ها و رویدادهای کلیدی اقتصادی مورد انتظار در ژانویه ۲۰۲۶

• ۵ ژانویه: شاخص PMI تولیدی ISM

شاخص اولیه‌ای از شرایط بخش تولید. مقادیر نزدیک به ۵۰ یا پایین‌تر از آن می‌تواند نشان‌دهنده فضای انقباضی در این بخش باشد.

• ۷ ژانویه: گزارش اشتغال ADP و شاخص PMI خدمات ISM

آمار اشتغال بخش خصوصی پیش از گزارش رسمی اشتغال سرنخ‌هایی ارائه می‌دهد. بازار کار یکی از محرک‌های کلیدی بازارها در ژانویه خواهد بود. PMI خدمات و شاخص زنجیره تأمین، شتاب در خدمات و لجستیک را نشان می‌دهند و انتظار می‌رود ادامه عملکرد قوی بخش خدمات را نشان دهند.

• ۹ ژانویه: گزارش اشتغال (اشتغال غیرکشاورزی)

شاخص معیار بازار کار که نتایج دسامبر ۲۰۲۵ را پوشش می‌دهد. بازارها بر افزایش اشتغال، نرخ بیکاری و رشد دستمزدها تمرکز خواهند کرد. پس از ماهی که شامل پایان طولانی‌ترین تعطیلی دولت بود، انتظار می‌رود داده‌ها نرمال‌تر باشند و دوره‌های گمشده کمتر، که می‌تواند قابلیت اتکا به داده ها را بهبود دهد. با توجه به شکاف‌های داده‌ای اخیر، تثبیت یک عدد مشخص برای درآمد و ایجاد شغل دشوار است، اما انتظار پایه این است که ارقام مثبت باشند و نشان دهند با وجود کندی، بازار کار همچنان پایدار است.

• ۱۳ ژانویه: CPI - ۱۴ ژانویه: شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) و فروش خانه‌های موجود

قرائت تورم دسامبر ۲۰۲۵—در کنار داده‌های بازار کار—عامل تعیین‌کننده کلیدی برای سیاست فدرال رزرو خواهد بود.

• در ادامه ماه:

فروش خرده‌فروشی؛ نظرسنجی تولیدی بانک فدرال فیلادلفیا و ذخایر کسب‌وکار (۱۵ام)؛ تولیدات صنعتی و بهره‌برداری از ظرفیت (۱۶ام)؛ شروع ساخت‌وساز و مجوزهای ساختمانی (۲۱ام)؛ اعتماد مصرف‌کننده و فروش خانه‌های نوساز (۲۷ام)؛ سفارشات کالاهای بادوام (۲۸ام)؛ GDP مقدماتی (سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵) و درآمد شخصی/شاخص تعدیل‌کننده PCE (۲۹ام).

پیش‌نمای نشست ژانویه ۲۰۲۶ فدرال رزرو (۲۷–۲۸ ژانویه ۲۰۲۶)

تاریخ‌ نشست: ۲۷–۲۸ ژانویه ۲۰۲۶ (نشست دو روزه)

چرخش حق رأی (۲۰۲۶): بانک فدرال نیویورک همچنان رأی‌دهنده دائمی است؛ رأی‌دهندگان چرخشی برای ۲۰۲۶ عبارت‌اند از کلیولند، فیلادلفیا، دالاس و مینیاپولیس (رؤسای بانک‌های منطقه‌ای آن‌ها در کنار هیئت‌مدیره و بانک فدرال نیویورک رأی می‌دهند).

نقطه شروع در ژانویه: دامنه هدف فعلی نرخ وجوه فدرال ۳.۵۰٪ تا ۳.۷۵٪ است.

موضع دسامبر (چارچوب ژانویه)

در آخرین بیانیه فدرال رزرو، کمیته اعلام کرد فعالیت اقتصادی با سرعتی متوسط در حال رشد است، اشاره کرد رشد اشتغال کند شده و نرخ بیکاری اندکی افزایش یافته، در حالی که تورم افزایش یافته و همچنان بالا باقی مانده است.

ترازنامه و اجرای سیاست ها

فدرال رزرو عملیات ترازنامه را به سمت حفظ کنترل نرخ‌های کوتاه‌مدت همزمان با مدیریت نقدینگی تغییر داده است. رویترز گزارش داد فدرال رزرو تصمیم گرفت کاهش دارایی‌های خزانه‌داری را از ۱ دسامبر متوقف کند؛ از جمله تمدید/جایگزینی اوراق قرضه سررسیدشده و سرمایه‌گذاری مجدد اصل اوراق آژانسی/MBS در اسناد خزانه داری (Treasury bills).

به‌طور جداگانه، زبان بیانیه سیاست گذاری به‌صراحت بیان می‌کند که فدرال رزرو می‌تواند برای اجرای مؤثر سیاست های خود، در صورت نیاز اقدام به خرید اوراق کوتاه‌مدت خزانه داری کند.

پیش‌نمای سناریو پایه: «ثبات» سناریوی مرکزی است

بیشتر تحلیل‌ها و انتظارات قیمت‌گذاری بازار به عدم تغییر نرخ بهره در ژانویه اشاره دارند؛ فدرال رزرو پس از مجموعه‌ای از کاهش‌های اخیر مکث می‌کند تا ارزیابی کند آیا تورم دوباره در مسیر نزولی قرار گرفته و آیا کاهش شتاب بازار کار پررنگ‌تر می‌شود یا نه. دو دلیل عملی که ژانویه می‌تواند به‌ویژه از نظر انتشارات سیاست های پولی مهم باشد. معمولاً در نشست ژانویه SEP/نمودار نقطه‌ای (dot plot) جدید منتشر نمی‌شود (راهنمایی آینده عمدتاً از طریق بیانیه و پرسش‌وپاسخ پاول ارائه می‌شود).

این نخستین نشست با چرخش سالانه جدید رأی‌دهندگان است (که می‌تواند حتی اگر نتیجه سیاست گذاری بدون تغییر بماند به‌طور ظریف مرکز ثقل کمیته را تغییر دهد).

فدرال رزرو تا پیش از نشست ۲۷–۲۸ ژانویه بیشترین تمرکز را بر چه چیزهایی خواهد داشت؟

• ۱) تورم: تأیید در برابر ریسک شتاب‌گیری دوباره

گزارش کلیدی پیش از نشست: CPI (دسامبر ۲۰۲۵): سه‌شنبه، ۱۳ ژانویه ۲۰۲۶

این موضوع فقط برای تیتر اصلی اهمیت ندارد، بلکه برای اینکه آیا مؤلفه‌های خدمات هسته و اجزای مرتبط با مسکن همچنان با سرعتی سازگار با یک مسیر بازگشت پایدار به هدف در حال کاهش هستند یا نه.

• ۲) بازار کار: کندشدن یا سقوط؟

گزارش وضعیت اشتغال (Jobs report): جمعه، ۹ ژانویه ۲۰۲۶

توجیه «ثبات» آسان‌تر می‌شود اگر فدرال رزرو بتواند استدلال کند کاهش بازار کار تحت کنترل است و شتاب نمی‌گیرد. یک غافلگیری نزولی (اشتغال، بیکاری، نرخ مشارکت یا رشد دستمزد) احتمال اینکه فدرال رزرو آمادگی برای ازسرگیری تسهیل را زودتر سیگنال دهد افزایش می‌دهد.

• ۳) شتاب فعالیت: رشد متوسط یا برگشت؟

انتشار GDP در BEA: BEA انتشار بعدی GDP را در ۲۲ ژانویه ۲۰۲۶ فهرست شده است.

GDP مقدماتی (سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵): برای ۲۹ ژانویه ۲۰۲۶ برنامه‌ریزی شده است—پس از تصمیم FOMC ژانویه—بنابراین به‌طور مستقیم در نتیجه نشست اثر نمی‌گذارد، اما به‌سرعت بخشی از روایت پس از نشست خواهد شد.

• ۴) شرایط مالی و سازوکار بازار پول

با پایان‌دادن فدرال رزرو به روند کاهش دارایی‌های خزانه داری و تکیه بر سازوکار سرمایه‌گذاری مجدد، احتمالاً ژانویه شامل پرسش‌هایی درباره «کفایت» ذخایر، کنترل نرخ‌های کوتاه‌مدت، ترکیب دارایی‌های فدرال رزرو (گرایش تدریجی به سمت اسناد خزانه داری)، و اینکه آیا نوسان بازار پول مطابق انتظار عمل می‌کند یا نه خواهد بود.

• ۵) کتاب بژ (Beige Book): رنگ‌وبوی واقعی اقتصاد

کتاب بژ: ۱۴ ژانویه ۲۰۲۶

به اندازه CPI/اشتغال بر بازار اثرگذار نیست، اما اغلب لحن نحوه صحبت فدرال رزرو درباره تقاضا، قصد استخدام و قدرت قیمت‌گذاری را شکل می‌دهد.

در بیانیه و کنفرانس مطبوعاتی به چه چیزهایی باید توجه کرد؟

حتی با ثبات نرخ، بازارها می‌توانند بر اساس چارچوب‌بندی به‌طور معنادار بازقیمت‌گذاری شوند. موارد با بالاترین سیگنال معمولاً این‌ها هستند:

لحن توازن ریسک: اینکه آیا ریسک تورم دوباره در اولویت قرار می‌گیرد یا ریسک نزولی بازار کار پررنگ می‌شود

تابع واکنش: چه داده‌ای برای کاهش دوباره «کافی» است (یا چه داده‌ای برای مکث طولانی‌تر «کافی» است)

توصیف موضع سیاستی: اینکه آیا سیاست پولی نزدیک به خنثی توصیف می‌شود یا همچنان به‌طور معنادار انقباضی باقی خواهد ماند

پیام ترازنامه: اینکه آیا فاصله‌گرفتن از کاهش دارایی‌ها به‌عنوان یک اجرای فنی مطرح می‌شود یا به‌عنوان تسهیل معنادار شرایط مالی کنونی

نقشه و سناریو های مورد انتظار برای ژانویه (کیفی)

سناریوی پایه: ثبات + «صبر و مشاهده» (محتمل‌ترین)

ثبات با لحن انتقباضی: رویکرد قالب با مراقبت تورمی

ثبات با لحن داویش: رویکرد غالب ریسک نزولی بازار کار

کاهش غافلگیرانه: احتمال پایین، مگر اینکه داده‌ها پیش از ۲۸ ژانویه به‌طور محسوس ضعیف باشند.

چشم‌انداز دلار آمریکا (USD) — ژانویه ۲۰۲۶

انتظار می‌رود دامنه‌ها «رویدادمحور» باشند و شفاف‌ترین سیگنال جهت‌دار از CPI و گزارش اشتغال (NFP) بیاید و سپس سخنرانان فدرال رزرو تعیین‌کننده شود. انتظار پایه یک ماه عمدتاً رِنج با پروفایل دو مرحله‌ای است (حمایت در ابتدای ماه، سپس «ریسک فدرال رزرو» در اواخر ماه).

دیدگاه پایه: DXY در نیمه اول ژانویه در حوالی سطح ۹۸ اندکی متمایل به تقویت تا حرکت خنثی، سپس ورود به یک چیدمان با نوسان بالاتر در مسیر پیگیری پیامدهای CPI/NFP و نشست ۲۷–۲۸ ژانویه FOMC. بازارها در قیمت‌گذاری‌های اخیر از قبل به سمت «عدم کاهش نرخ در اواخر ژانویه» متمایل شده‌اند و قراردادهای آتی نرخ بهره، تسهیل بعدی را به سمت میانه ۲۰۲۶ هل داده‌اند—بنابراین آستانه یک فروش پایدار دلار این است که داده‌های تورم و/یا بازار کار دوباره درِ کاهش‌های زودتر را باز کنند.

محرک های اصلی دلار در ژانویه

بازقیمت‌گذاری نرخ‌ها، اهرم اصلی USD است. اگر داده‌های آمریکا روایت تسهیل را متوقف/کُند نگه دارد، بازدهی سررسیدهای کوتاه می‌تواند حمایت شود و USD به‌تدریج بالاتر برود (به‌ویژه در برابر ارزهای کم‌بازده).

لحن ریسک کلان در شروع سال بیش از معمول اهمیت دارد. یک بازار «ریسک‌پذیر» شفاف معمولاً USD را پایین می‌کشد (پویایی‌های تأمین مالی/هجینگ)، در حالی که افت‌های سهام معمولاً تقاضا برای USD ایجاد می‌کند.

اجماع گسترده‌تر برای ۲۰۲۶ همچنان «دلار ضعیف‌تر» است، اما جهش‌های کوتاه‌مدت ممکن است اگر رشد اقتصادی آمریکا و احساساتِ مبتنی بر رشد AI قوی بماند و فدرال رزرو محتاطانه رفتار کند.

چشم‌انداز وال‌استریت — ژانویه ۲۰۲۶ (تمرکز بر S&P 500 / Nasdaq)

سوگیری کلی همچنان سازنده است، اما ژانویه به‌طور ساختاری یک ماه دوطرفه است، چون هم راهنمای گزارش های درآمدی شرکت‌ها و هم فدرال رزرو در ۲۸ ژانویه می‌توانند مسیر ۲۰۲۶ را بازقیمت‌گذاری کنند. بهترین توصیف بر ای ژانویه، ماه «گزارش های درآمدی + فدرال رزرو» است؛ با احتمال بالاترِ یک بازار دوطرفه نسبت به یک روند یک‌دست.

بازار های سهام آمریکا در حالی وارد ژانویه می‌شود که شتابِ قویِ پایان سال و روایتی متکی بر سرمایه‌گذاری AI، سودهای مقاوم، و مسیر کاهش‌های فدرال رزرو پشت آن است. این ترکیب معمولاً از افت‌ها حمایت می‌کند، اما ژانویه همچنین ماهی است که در آن:

• بازقیمت‌گذاری کلان با نرمال‌شدن نقدشوندگی برمی‌گردد، و
• ریسک چشم انداز افزایش می‌یابد چون فصل گزارش‌های مالی شروع می‌شود.

دو محرک غالب ژانویه

1. فصل گزارش های درآمدی سه‌ماهه چهارم (شروع با مالی‌ها)

بانک‌های بزرگ گزارش‌ها و راهنمایی‌های تعیین‌کننده منتشر می‌کنند.

• چهارشنبه، ۱۴ ژانویه: Bank of America، Citigroup، Wells Fargo
• پنجشنبه، ۱۵ ژانویه: Goldman Sachs

برای شاخص‌ها، مهم‌ترین موضوع فقط نتایح بهتر از انتظارات EPS و درآمد نیست؛ بلکه چشم انداز پیش روی ۲۰۲۶ است (حاشیه سود، هزینه‌های دستمزد، بازخرید سهام، کیفیت اعتباری، و لحن بازارهای سرمایه).

1. فشرده‌شدن ریسک رویدادی فدرال رزرو تا ۲۸ ژانویه

حتی اگر فدرال رزرو نرخ بهره را ثابت نگه دارد، واکنش بازار به این بستگی دارد که آیا پاول روایت «کاهش‌ها دیرتر» را تأیید می‌کند یا در برابر انتظارات تسهیل ۲۰۲۶ مقاومت نشان می‌دهد.

در ژانویه چه چیزهایی را باید زیر نظر داشته باشیم

پهنای عملکرد سودآوری در برابر تمرکز روی بخش خاص: آیا عملکرد فراتر از مگاکپ‌ها گسترش پیدا می‌کند (حمایت‌کننده)، یا تمرکز تشدید می‌شود (شکننده)؟

بازدهی واقعی و دلار: اگر هر دو همزمان بالا بروند، سهام معمولاً با باد مخالف ارزش‌گذاری روبه‌رو می‌شود؛ اگر هر دو پایین بیایند، بازار می‌تواند سریع بازارزش‌گذاری شود.

پایان «رالی سانتا»: تقاضای فصلی پایان سال ممکن است اوایل ژانویه کمرنگ شود؛ اگر این کمرنگ‌شدن کم‌عمق باشد، معمولاً سازنده تلقی می‌شود.