چشم انداز اقتصاد ایالات متحده در فوریه ۲۰۲۶، با مروری بر ژانویه

ژانویه 2026 در یک نگاه: رشدِ کمتر، تقاضای پایدار، ریسک‌ عمومی بالاتر

1) رشد و فعالیت: هنوز قوی، اما با کیفیت کمتر «پاک»

ردیابی رشد در لحظه، در اواخر ماه نرم‌تر شد. برآورد GDPNow بانک فدرال آتلانتا برای Q4 2025 که تا 4.2% در 29 ژانویه افت کرد؛ در حالی که اوایل همان هفته از 5.4% آغاز شده بود—هنوز عددی قدرتمند، اما نشان می‌دهد بخشی از قدرت پایان 2025 احتمالاً بیشتر متأثر از تجارت/ذخایر انبارها بوده تا صرفاً ناشی از تقاضای نهایی.

داده‌های پایه ای فعالیت های اقتصادی همچنان حمایت‌کننده بودند. تولیدات صنعتی در دسامبر 0.4% m/m افزایش یافت، تولید بخش ساخت‌وساز/کارخانه‌ای 0.2% m/m رشد کرد و نرخ بهره‌برداری از ظرفیت تولید به 76.3% رسید—همسو با اقتصادی که از سرعت بالای آن کمتر شده، نه اقتصادی که متوقف می‌شود.

2) اقتصادِ دو‌سرعته: انبساط خدمات در برابر انقباض تولید

سیگنال‌های نظرسنجی همچنان یک چرخه دو‌مسیره را نشان دادند. شاخص خدمات مؤسسه مدیریت عرضه (ISM) به 54.4 رسید (انبساطی)، در حالی که شاخص تولید ISM در محدوده انقباض و برابر 47.9 باقی ماند—یعنی بخش خدمات/مصرف‌کننده هنوز موتور اصلی اقتصاد است، حتی اگر بهبود بخش کالایی به‌تدریج رخ دهد.

جریان‌های تجاری نیز برای تصویر رشد اهمیت داشت: کاهش قبلیِ کسری کالا در مقطعی حامی رشد به‌نظر رسید، اما عریض‌تر شدن بعدی بخشی از آن نیروی محرک را معکوس کرد—یکی از دلایلی که نوسانِ اکنون‌برآوردها (nowcasts) در پایان ماه بیشتر شد.

3) مصرف‌کننده و مسکن: باثبات، اما حساس به نرخ

مصرف‌کنندگان در مجموع باثبات به‌نظر رسیدند؛ با اتکا به شاخص‌های اسمیِ هزینه‌کرد که همچنان مثبت بودند و بهبود تدریجی اعتماد/سنتیمنت را تایید می کند. کاهش انتظارات تورمی در افق یک‌ساله در معیارهای نظرسنجی به تداوم روایت «فرود نرم» کمک کرد.

مسکن همچنان آشکارترین بخش محدودشده توسط نرخ بهره بود. سنتیمنت سازندگان پایین ماند (شاخص بازار مسکن NAHB برابر 37) و فعالیت وام مسکن همچنان با نوسانات نرخ‌ها بالا و پایین می‌شد—قوی‌تر در افت نرخ و ضعیف‌تر در بازگشت نرخ‌ها.

4) بازار کار: کاهش بدون فروپاشی

بازار کار کند شد، اما نکته کلیدی کاهش شتاب است—نه وخامت. اداره آمار کار ایالات متحده (BLS) رشد اشتغال غیرکشاورزی دسامبر را +50هزار و نرخ بیکاری را 4.4% گزارش کرد، در حالی که رشد دستمزدها همچنان محکم باقی ماند (میانگین دستمزد ساعتی 0.3% m/m و 3.8% y/y).

مطالبات هفتگی بیمه بیکاری نیز در سطوح پایینِ قابل‌قبول باقی ماندند که با الگوی کاهش شدت استخدام بیش از افزایش اخراج‌ها سازگار است.

5) تورم: مصرف کننده باثبات، اما فشارهای زنجیره هزینه‌ها کمتر همراهی کردند

سیگنال‌های تورمی به‌گونه‌ای متناقض بود که صبر بانک مرکزی را توضیح می‌دهد. تورم CPI عمومی در دسامبر 2.7% y/y و تورم هسته 2.6% y/y باقی ماند.

اما قیمت‌های تولیدکننده شتاب گرفت: تورم تولید کننده دسامبر 0.5% m/m رشد کرد و به 3.0% y/y رسید—به این معنا که ریسکِ فشار هزینه در «روند انتقال» دوباره بالاتر رفت.

6) شرایط مالی: داده‌های کلان مهم بودند—اما داده های عمومی اغلب مهم‌تر بودند

تون بازار در ژانویه، بیش از پیش بازتاب هدلاین‌های سیاستی و ژئوپلیتیک در کنار داده‌ها بود. شوک‌های تجاری/تعرفه‌ای مرتبط با گرینلند در اواخر ماه، موج‌های ریسک‌گریز و نوسان بین‌دارایی را تشدید کرد.

ابهام سیاستی نیز پس از اعلام دونالد ترامپ مبنی بر انتخاب کوین وارش به‌عنوان گزینه جانشینی جرمی پاول (با پایان دوره ریاست پاول در می 2026) افزایش یافت—و نگرانی ها درباره استقلال نهادی و «تابع واکنش» آینده را کمتر کرد.

یک عامل تثبیت‌کننده: جریان‌های سرمایه خارجی به‌طور معنادار قوی بود. وزارت خزانه‌داری ایالات متحده در داده‌های TIC نوامبر از $212.0B ورود خالص خبر داد، همراه با خریدهای قابل‌توجه—حامی شرایط تأمین مالی در میان سروصدای داخلی.

جمع‌بندی ژانویه

ژانویه با این پیام تمام شد که اقتصاد ایالات متحده هنوز با سرعتی مناسب در حال رشد است، اما کاهش شتاب واضح‌تر و حساسیت بالاتر به شوک‌های سیاستی/ژئوپلیتیک نسبت به پایان 2025 قابل مشاهده است.

چشم‌انداز اقتصاد ایالات متحده برای فوریه 2026

چارچوب اقتصاد کلان: کندتر، اما همچنان در حال انبساط

فوریه را بهتر است به‌عنوان خنک شدن اواخر چرخه همراه با تاب‌آوری دید. سناریوی پایه همچنان ادامه انبساط را نشان می‌دهد، مگر آن‌که شرایط مالی به‌طور معناداری سخت تر شود یا شوک‌های سیاست گذاری به اعتماد ضربه بزنند.

سناریوی صعودی: بهره‌وری و سرمایه‌گذاری رشد را محکم نگه می‌دارند و تورم به‌تدریج پایین می‌آید—سناریویی مبنی بر «کاهش منظم».

سناریوی نزولی: ابهام سیاست گذاری (تعرفه‌ها، مهاجرت، تنش‌های بودجه‌ای) شرایط مالی را سریع‌تر سخت تر می‌کند و تقاضا را تضعیف می‌سازد.

فدرال رزرو در اواخر ژانویه نرخ بهره پایه را در بازه 3.50%–3.75% ثابت نگه داشت و سیگنال داد که باید «با احتیاط پیش رفت»—همسو با بانک مرکزی که برای حرکت به سمت کاهش نرخ، شواهد بیشتری از پایداری مسیر کاهش تورم می‌خواهد.

فوریه 2026: چه چیزهایی را باید زیر نظر داشت (توالی پراثر)

تقویم اقتصاد کلان فوریه به‌شدت در ابتدای ماه متراکم است و سریعاً انتظارات نرخ بهره، قیمت‌گذاری دلار آمریکا، و سنتیمنت ریسک را شکل می‌دهد. سؤال اصلی بازار:

آیا اقتصاد به‌صورت منظم خنک می‌شود—یا آن‌قدر دوباره شتاب می‌گیرد که فدرال رزرو را مدت بیشتری محتاط نگه دارد؟

• اوایل ماه: ISM تولید/خدمات، مخارج ساخت‌وساز
• بازار کار: JOLTS → ADP → مطالبات هفتگی → گزارش اشتغال (Employment Situation)
• تورم: CPI، PPI، سپس PCE در ادامه ماه
• تقاضا/موجودی: خرده‌فروشی و موجودی‌ها؛ سفارش کالاهای بادوام برای سنجش نبض سرمایه‌گذاری

محرک‌های خرد: درآمد شرکت‌ها، سرمایه‌گذاری، و ضربه مالیاتی/بودجه‌ای

1) درآمد شرکت‌ها و چرخه سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی

در فوریه نیز روند بازار تا حد زیادی زیر سایه برداشت‌ها از گزارش‌های درآمدی Q4 خواهد بود—به‌ویژه راهنمایی‌ها درباره CAPEX مرتبط با هوش مصنوعی، حاشیه سود، و پایداری جریان نقد آزاد. واگرایی «برندگان زیرساخت هوش مصنوعی» در برابر «بازندگان» همچنان محرک مهم بازار است.

2) بازپرداخت‌های مالیاتی و جریان نقد خانوار

در مورد ضربه بازپرداخت مالیات: تحلیل‌های متعددی معتقدند بازپرداخت‌ها به‌دلیل برخی مفاد «قانون One Big Beautiful Bill Act» می‌تواند بالاتر باشد، هرچند برآوردها با توجه به وضعیت خانوار متفاوت است. یک برآورد پرارجاع (Oxford Economics از طریق پوشش‌هایی که در روایت کاخ سفید بازتاب یافته) به حدود $50B افزایش بازپرداخت/صرفه‌جویی مالیاتی اشاره دارد—حدود 18% بالاتر از فصل بازپرداخت قبلی.

(این بخش جایگزین رقم بزرگ‌تر 44% / $160B در پیش‌نویس خام شد، چون با برآوردهای رایج‌تر و قابل اتکاتر در پوشش‌های اخیر هم‌خوانی ندارد.)

محرک‌های بازار که باید در فوریه اولویت داد

دلار آمریکا: داشبورد چهارمتغیره

1. اختلاف نرخ‌ها / بازقیمت‌گذاری فدرال رزرو — گزارش اشتغال یا CPI قوی‌تر از انتظار می‌تواند کاهش نرخ‌ها را عقب بیندازد و از دلار حمایت کند؛ داده‌های نرم‌تر عکس آن را رقم می‌زند.
2. واگرایی بانک‌های مرکزی جهان — تصمیم‌های ECB/BoE برای پویایی اسپرد و EUR/USD و GBP/USD مهم است.
3. ژئوپلیتیک به‌عنوان محرک پناهگاه امن — ریسک‌های بزرگ می‌تواند موقتاً دلار را حتی در روایتی که به کاهش نرخ‌ها متمایل است، تقویت کند.
4. قیمت انرژی — غافلگیری‌های تورمی ناشی از کالاها می‌تواند مسیر نرخ‌ها را سریع تغییر دهد.

وال‌استریت: چه چیزی می‌تواند رالی را متوقف کند؟

1. کیفیت سود در برابر ارزش‌گذاری — به‌ویژه بازگشت سرمایه CAPEX هوش مصنوعی و دوام حاشیه‌ها.
2. شاخص غافلگیری داده‌ها — نت گزارش اشتغال/تورم رژیم «کاهش و افزایش ریسک» روند ماه را تعیین می‌کند.
3. پریمیوم ریسک انتقال رهبری فدرال رزرو — پس از نامزدی وارش، بازار این روایتِ اعتبار/استقلال را بارها خواهد آزمود.
4. تنش بودجه‌ای / ریسک تعطیلی دولت — سرتیتر اخبار می‌توانند شرایط را سریع سخت تر کنند.

ریسک تعطیلی دولت: چرا برای بازار مهم است

تعطیلی جزئی دولت ایالات متحده پس از عدم تحقق ضرب‌الاجل تأمین مالی آغاز شد. سنا یک بسته موقت را با رأی 71–29 تصویب کرد، اما مجلس نمایندگان تشکیل جلسه نداد و عدم قطعیت به هفته جدید کشیده شد. حتی تعطیلی‌های کوتاه می‌توانند نوسان را با افزودن پریمیوم ریسک سیاسی و پیچیده کردن جریان داده‌ها و اعتماد، تشدید کنند.

رصد ژئوپلیتیک: تعرفه‌های گرینلند و زمان‌بندی New START

• گرینلند / تعرفه‌ها: تهدیدهای تعرفه‌ای اواخر ژانویه مرتبط با گرینلند یک محرک محسوس نوسان بود و بازار به ریسک بازگشت اصطکاک تجاری فراآتلانتیک واکنش نشان داد.
• New START: پیمان New START قرار است اوایل فوریه 2026 منقضی شود—عاملی زمان بندی شده ای که بازار ممکن است آن را یک ریسک بزرگ ژئوپلیتیکِ اضافه تلقی کند.

سناریوی پایه برای فوریه 2026

• رشد: نسبت به سرعت پایان 2025 کندتر می‌شود اما همچنان انبساطی است.
• بازار کار: رشد اشتغال متغیر می‌ماند؛ ریسک بیکاری کمی رو به بالا است اما آشوبناک نیست.
• تورم: کاهش تدریجی و نامنظم؛ فشارهای زنجیره هزینه یک عامل چرخشی مهم است.
• سیاست پولی: فدرال رزرو صبور می‌ماند؛ بازار همچنان درباره زمان‌بندی/ابعاد کاهش نرخ‌ها در ادامه 2026 دچار شک و تردید است
• بازارها: بازار سهام می‌تواند با اتکا به درآمد و ضربه مالی پشتیبانی شود، اما نوسانِ وابسته به اخبار همچنان بالاست.