چشم‌انداز اقتصاد جهانی – هفته ۴۹ سال ۲۰۲۵: امید به فرود نرم، کاهش تورم و رشد نابرابر

مشاهده ویدیو تحلیلی

نمای کلی اقتصاد جهانی – «امید به فرود نرم، کاهش تورم، اما آسیب‌پذیری‌های محلی»

تصویر این هفته اقتصاد جهانی همچنان یک سناریوی فرود نرم با چشم انداز های ریسک و استرس است:

• ایالات متحده هنوز موتور اصلی رشد است، اما با مصرف‌کننده کندتر و بخش تولیدی ضعیف‌تر.
• اروپا (منطقه یورو + بریتانیا) در وضعیت رشد پایین و کاهش تورم گیر کرده است؛ آلمان درجا می‌زند و فرانسه/ایتالیا کمی بهتر عمل می‌کنند.
• چین با فشار ناشی از بخش املاک و سودآوری ضعیف شرکت‌ها مواجه است، هرچند محیط خارجی کمی مساعدتر شده است.
• ژاپن با داده‌های داخلی به‌طور شگفت‌انگیزی قوی و افزایش انتظارات برای سیاست انقباضی بانک مرکزی متمایز است.
• اقتصادهای نوظهور بسیار ناهمگون‌اند، اما به‌طور کلی از دلار ضعیف‌تر، بازدهی پایین‌تر اوراق آمریکا و نفت ارزان‌تر منتفع می‌شوند.
• بازار انرژی ضعیف است؛ در مقابل، طلا و دارایی‌های حساس به نرخ بهره از افزایش احتمال کاهش نرخ‌های فدرال رزرو سود می‌برند.

ایالات متحده – رشد قوی در ظاهر، مصرف‌کننده ضعیف‌تر، و شتاب‌گرفتن روند کاهش تورم

• رشد: برآورد GDPNow آتلانتا برای فصل چهارم همچنان حدود ۴٪ است که نشان‌دهنده رشد واقعی بالاتر از روند است، حتی با وجود آنکه برخی شاخص‌های منطقه‌ای (شیکاگو، ریچموند، دالاس) عمیقاً در محدوده انقباضی قرار دارند.

مصرف‌کننده:

• خرده‌فروشی سپتامبر به‌طور محسوسی کند شد (عدد سرفصل ۰.۲٪ ماهانه، گروه کنترل –۰.۱٪)،
• شاخص اعتماد مصرف‌کننده کنفرانس‌برد از ۹۵.۵ به ۸۸.۷ سقوط کرد،
• با این حال درخواست‌های اولیه بیمه بیکاری در سطوح پایین (حدود ۲۱۶ هزار) باقی مانده و بازار کار در حال سرد شدن است، نه شکستن.

تورم:

• تورم تولیدکننده (PPI) و هسته آن در حال کاهش تدریجی است؛ شاخص‌های قیمت مسکن (FHFA و کیـس-شیلر) نشان می‌دهند تورم قیمت مسکن در حال سرد شدن است.

سیاست و بازارها:

• قراردادهای آتی نرخ بهره فدرال اکنون حدود ۸۰–۸۷٪ احتمال یک کاهش ۲۵ واحدی در دسامبر را قیمت‌گذاری می‌کنند،
• بازدهی اوراق قرضه ۱۰ساله خزانه‌داری کمی زیر ۴٪ در نوسان است،
• شاخص دلار تا حوالی ۹۹–۱۰۰ عقب‌نشینی کرده است،

طلا به دلیل افت بازدهی و تقاضای پناهگاه امن، تا بالای ۴,۱۵۰–۴,۲۰۰ دلار در هر اونس جهش کرده است.

جمع‌بندی: روایت آمریکا همچنان «رشد هنوز قوی، تورم در حال کاهش، و چرخش فدرال رزرو در راه» است؛ این فضا برای طلا، اوراق با سررسید بلند و ریسک EM مثبت است، اما بخش تولیدی را به‌عنوان نقطه ضعف واضح باقی می‌گذارد.

اروپا – کاهش تورم و رکود خفیف، بدون نشانه بحران

منطقه یورو

آلمان:

• تولید ناخالص داخلی فصل سوم: رشد ۰.۰٪ فصلی و ۰.۳٪ سالانه – عملاً رکود بدون افت شدید.
• خرده‌فروشی: ۰.۳٪- ماهانه؛ انتظارات و شرایط کسب‌وکار IFO ضعیف است؛ اعتماد مصرف‌کننده عمیقاً منفی.
• تورم در حال افت است: CPI منفی ۰.۲٪ ماهانه و ۲.۳٪ سالانه؛ قیمت واردات در محدوده تورم منفی (۱.۴٪-) است.

فرانسه:

• تولید ناخالص داخلی فصل سوم: ۰.۵٪+ فصلی و ۰.۹٪+ سالانه – عملکردی بهتر از آلمان.
• هزینه‌کرد مصرف‌کننده: ۰.۴٪+ ماهانه؛ تورم بسیار پایین (CPI حدود ۰.۹٪ سالانه، HICP حدود ۰.۸٪)، شاخص قیمت تولیدکننده دوباره وارد محدوده منفی شده است.

ایتالیا و اسپانیا:

• ایتالیا: فروش صنعتی در حال بازگشت به رشد، مازاد تجاری خارج از اتحادیه اروپا در حال افزایش؛ تورم حدود ۱–۱.۲٪ سالانه.
• اسپانیا: تورم حدود ۳٪ اما باثبات؛ رشد خرده‌فروشی در حال کند شدن؛ اعتماد کسب‌وکار کمتر منفی شده است.

احساسات و اعتبار در منطقه یورو:

• شاخص ترکیبی کسب‌وکار و مصرف‌کننده زیر ۱۰۰ گیر کرده است،
• احساسات بخش خدمات مثبت است، در حالی که صنعت آشکارا منفی می‌ماند،
• رشد نقدینگی M3 و وام‌دهی در محدوده ۲.۸–۲.۹٪ سالانه است – آهسته اما مثبت.

پیام: منطقه یورو در یک کندی رشد با تورم پایین و روند کاهشی قرار دارد؛ خدمات و بخش خارجی از سقوط به رکود عمیق جلوگیری می‌کنند و بانک مرکزی اروپا در مسیر کاهش نرخ‌ها در سال ۲۰۲۵ است، نه اقدام فوری.

بریتانیا

تقاضا:

• داده‌های ثبت خودرو و نظرسنجی خرده‌فروشی CBI نشان می‌دهد مصرف‌کننده و خرده‌فروشی ضعیف است.

سیاست مالی:

• بودجه‌ای که وزیر خزانه‌داری ریچل ریوز ارائه کرده، بر حدود ۲۶ میلیارد پوند افزایش مالیات تکیه دارد و یک نیروی منفی کوتاه‌مدت برای رشد است، اما اعتبار مالی را تقویت می‌کند.

بازارها:

• بازدهی گیلت ۵ساله حدود ۳.۸–۳.۹٪ قرار دارد؛
• پوند بهترین هفته خود از اوایل اوت تاکنون را ثبت کرد، به لطف دلار ضعیف‌تر و برداشت بازار از «انضباط مالی».

پیام: اقتصاد بریتانیا از نظر رشد ضعیف ولی دور از سطح بحرانی است؛ انقباض مالی و تقاضای ضعیف به معنای آن است که فضایی برای افزایش بیشتر نرخ بهره توسط BoE باقی نمانده و بحث کاهش نرخ‌ها بیشتر به سال ۲۰۲۵ منتقل می‌شود، هم‌سو با روند جهانی کاهش نرخ‌ها.

آسیا – چین شکننده، ژاپن به‌طور غیرمنتظره قوی، کره با دو سرعت متفاوت

چین

• سود بخش صنعتی تجمیعی از ابتدای سال (اکتبر): از ۳.۲٪ به ۱.۹٪ کاهش یافته است – نشان‌دهنده فشار حاشیه سود و کاهش تمایل به سرمایه‌گذاری.

بخش املاک:

• چاینا ونکه به درجه CCC- با چشم‌انداز منفی تنزل رتبه یافت و اوراق آن تحت فشار است؛ بخش املاک همچنان یک وزن سیستمیک بر اقتصاد است.

بخش خارجی:

• پس از تماس تلفنی ترامپ–شی، چین بیش از ۱۰ محموله سویا از آمریکا به ارزش حدود ۳۰۰ میلیون دلار خرید که نشانه‌ای از گرم‌تر شدن روابط تجاری است.
• با تضعیف دلار و افت قیمت نفت به حوالی ۶۰ دلار، یوان باثبات‌تر شده است.

پیام: چین در مرحله «پیش‌روی کند با ریسک‌های ساختاری» باقی مانده – املاک و سود شرکت‌ها فشار می‌آورند، درحالی‌که تنش‌زدایی تجاری، انرژی ارزان‌تر و ثبات نسبی CNY تنها بخشی از این فشار را جبران می‌کنند.

ژاپن

فعالیت:

• آمار خرده‌فروشی و فروش در مقیاس بزرگ به‌طور قابل‌توجهی مثبت است،
• تولیدات صنعتی در اکتبر رشد کرد اما پیش‌بینی برای نوامبر و دسامبر منفی شده،
• سفارشات ساخت‌وساز سقوط شدید داشته، در حالی که شروع ساخت مسکن بازگشته است.

تورم و بازار کار:

• تورم هسته بانک مرکزی ژاپن حدود ۲.۲٪ و تورم هسته توکیو حدود ۲.۸٪ است – بالاتر از هدف ۲٪،
• بازار کار همچنان فشرده است (نسبت شغل به متقاضی ۱.۱۸، نرخ بیکاری ۲.۶٪).

سیاست و بازارها:

• بانک مرکزی ژاپن در حال ارسال سیگنال احتمال افزایش نرخ بهره حتی از ماه آینده است،
• دولت بسته محرک ۲۱.۳ تریلیون ینی را که عمدتاً از طریق بدهی تأمین مالی می‌شود، تصویب کرده است،
• ین همچنان ضعیف و نزدیک ۱۵۷ در برابر دلار است و بازار روی مداخله احتمالی در محدوده ۱۵۸–۱۶۰ متمرکز شده،
• سهام ژاپن پرنوسان است: جهش‌های قوی در سهام تکنولوژی و AI، اما در مجموع نیکی در ماه رو به پایین بوده به دلیل دغدغه ارزش‌گذاری و تنش با چین.

پیام: ژاپن در حال گذار از «انبساط دائمی» به مراحل اولیه عادی‌سازی سیاست پولی است – داده‌های داخلی لزوم سیاست انقباضی را توجیه می‌کنند، اما بازارها نگران ترکیب افزایش نرخ، محرک مالی بزرگ و نوسانات ارزی هستند.

اقتصادهای نوظهور – بدون بحران فراگیر، اما کاملاً ناهمگون

• برزیل: تورم نسبتاً پایین (CPI میان‌ماهی حدود ۴.۵٪ سالانه)، نرخ بیکاری در حال کاهش جزئی، اما روند ایجاد شغل کندتر شده، رشد اعتبار در حال کاهش سرعت است و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی به‌تدریج بالا می‌رود.
• مکزیک: بازار کار بسیار فشرده، تراز تجاری و حساب جاری در حال بهبود و تورم هسته در حال سرد شدن است – یکی از تمیزترین داستان‌های کلان در میان EM.
• هند: رشد ۸.۲٪ تولید ناخالص داخلی، رشد دو رقمی وام‌دهی و نقدینگی (M3) و ذخایر عظیم ارزی؛ اما کسری بودجه رو به گسترش است که یک سیاست بسیار انبساطی را رقم می‌زند.
• ترکیه: اعتماد و بیکاری به‌تدریج در حال بهبود است، اما کسری بزرگ تجاری و کاهش ذخایر ارزی ریسک بیرونی را بالا نگه می‌دارد.
• آفریقای جنوبی: رشد اعتبار و نقدینگی در حال شتاب گرفتن، PPI هنوز پایین است، اما کوچک‌شدن مازاد تجاری و تشدید کسری بودجه برضعیت بخش های مالی و خارجی تأکید می‌کند.
• کره‌جنوبی: نمونه کلاسیک اقتصاد دو سرعته: اعتماد مصرف‌کننده و خرده‌فروشی قوی، در مقابل تولیدات صنعتی عمیقاً منفی؛ بانک مرکزی کره در سطح ۲.۵٪ در وضعیت «ثابت» باقی مانده است.

پیام: اقتصادهای نوظهور به‌طور کلی از بازدهی پایین‌تر آمریکا، دلار ضعیف‌تر و نفت ارزان‌تر سود می‌برند، اما چرخه رشد و ریسک در آنها بسیار موردی و کشورمحور است – مکزیک/هند قوی، ترکیه/آفریقای جنوبی شکننده، و کره میان مصرف داخلی قوی و صنعت ضعیف گرفتار است.

بازارها و انرژی – نفت ضعیف، طلا و دارایی‌های ریسکی سوار بر موج انتظار کاهش نرخ‌های بهره

نفت:

• قیمت برنت در اوایل ۶۰ دلار و WTI در اواخر ۵۰ دلار در نوسان است؛
• ذخایر نفت و فرآورده‌ها در آمریکا افزایش نشان می‌دهند و واردات بالاتر است؛
• سیگنال‌های پیشرفت در گفت‌وگوهای صلح روسیه–اوکراین و نشست پیش‌روی اوپک+ کمی از حق‌الزحمه ریسک کاسته‌اند، اما نگرانی درباره تقاضای ضعیف عامل اصلی فشار بر قیمت‌هاست.

گاز طبیعی:

• کاهش موجودی‌های ذخیره آمریکا کمی بیشتر از انتظار بود، اما به‌طور کلی سطح ذخایر در محدوده قابل قبول باقی مانده است.

سهام:

• شاخص‌های آمریکا به‌ویژه در بخش تکنولوژی، با بالا رفتن احتمال کاهش نرخ، بازگشت خوبی داشتند؛
• آسیا (به‌جز ژاپن) ترکیبی بود؛ چین/هنگ‌کنگ به دلیل نگرانی‌ها درباره املاک و تکنولوژی عملکرد ضعیف‌تری داشتند.

رمزارزها:

• بیت‌کوین تقریباً ۲۰٪ در ماه افت کرده و حوالی ۸۸ هزار دلار معامله می‌شود که نشان‌دهنده خستگی در این کلاس دارایی است، حتی با وجود برخی جیب‌های «ریسک‌پذیری» در بازارهای دیگر.