چشم‌انداز اقتصادی و بازارهای مالی، هفته ۳۴، ۲۰۲۵

بررسی اقتصاد جهانی

صندوق بین‌المللی پول در تازه‌ترین برآوردهای خود پیش‌بینی کرده است که اقتصاد جهانی در سال جاری رشدی پایدار به میزان ۳.۲ درصد داشته باشد، هرچند این رشد در مناطق مختلف پراکندگی قابل توجهی دارد. اقتصادهای پیشرفته نشانه‌هایی از کاهش تورم را نشان می‌دهند که به بانک‌های مرکزی آنها اجازه می‌دهد سیاست‌های انعطاف‌پذیرتری را در نظر بگیرند، در حالی‌که بسیاری از بازارهای نوظهور همچنان با نوسانات ارزی و بدهی‌های بالا دست‌وپنجه نرم می‌کنند.

بازار کالاها و رمزارزها بازتابی از کشمکش میان رشد، تورم و سیاست بودند. طلا پس از انتشار شاخص تورم تولیدکننده بالاتر از انتظار و تقویت دلار که امیدها به کاهش بزرگ‌تر نرخ بهره توسط فدرال رزرو را کاهش داد، افت کرد. نفت خام WTI در محدوده ۶۰ دلار باقی ماند در حالیکه ذخایر نفتی آمریکا افزایش یافت و احساس ریسک در بازارها تضعیف شد. بیت‌کوین به‌طور موقت به رکوردهای جدید بالای ۱۲۰ هزار دلار رسید اما پس از انتشار شاخص تورم تولیدکننده عقب‌نشینی کرد، هرچند تقاضای نهادی ناشی از ETF همچنان محرک مهمی باقی ماند.

آخرین داده‌های تورمی نشان‌دهنده فشارهای هزینه‌ای ناشی از تعرفه‌ها است و آمار فروش خرده‌فروشی در ژوئیه حاکی از آن است که مصرف‌کنندگان همچنان هزینه می‌کنند. پرسش‌های اصلی این است که شرکت‌ها چه میزان از این هزینه‌ها را منتقل می‌کنند و خانوارها تا چه حد قادر به جذب رشد بیشتر قیمت‌ها خواهند بود.

خارج از ایالات متحده، این هفته شاهد تحولات گسترده‌ای بودیم. بانک مرکزی استرالیا نرخ بهره را کاهش داد، در حالی‌که بانک مرکزی نروژ سیاست پولی خود را بدون تغییر حفظ کرد. در بریتانیا و ژاپن، تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم فراتر از انتظارات رشد نشان داد. در مقابل، بهبود اقتصادی چین همچنان شکننده باقی مانده و سیاست‌گذاران محرک‌های بیشتری برای حمایت از مصرف و مقابله با مشکلات بخش املاک معرفی کرده‌اند.

در همین حال، منطقه یورو علیرغم نوسانات بازار انرژی و عدم قطعیت‌های ژئوپولیتیک در شرق، مقاومت غیرمنتظره‌ای از خود نشان داد. داده‌های منطقه یورو نامتوازن بود: تولیدات صنعتی در ژوئن ۰.۴٪ ماهانه کاهش یافت (۱.۱٪ سالانه)، تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم ۰.۱٪ رشد داشت و شاخص HICP در ژوئیه نزدیک به ۲.۲٪ تأیید شد—رقمی نزدیک به هدف، هرچند فشارهای تورمی هسته همچنان چسبنده باقی مانده است. نظرسنجی ZEW آلمان بهبود اندکی در احساسات را نشان داد که نشانه‌ای از ثبات نسبی است.

در جبهه ژئوپولیتیک، نشست مورد انتظار میان دونالد ترامپ رئیس‌جمهور آمریکا و ولادیمیر پوتین رئیس‌جمهور روسیه در روز جمعه هیچ توافقی برای توقف یا حل جنگ روسیه در اوکراین به بار نیاورد، هرچند هر دو رهبر مذاکرات آلاسکا را «سازنده» توصیف کردند.

پس از نزدیک به سه ساعت مذاکره، دو طرف به‌طور کوتاه در برابر رسانه‌ها حاضر شدند و گفتند در برخی مسائل نامشخص پیشرفت هایی حاصل شده است. آنها هیچ جزئیاتی ارائه نکردند و به هیچ پرسشی پاسخ ندادند، در حالی‌که ترامپ که معمولاً اکتیو می باشد، به پرسش‌های خبرنگاران بی‌اعتنایی کرد.

ترامپ در برابر تابلویی با نوشته «در جستجوی صلح» گفت: «موضوعات بسیاری بود که بر سر آن توافق داشتیم. باید بگویم چند موضوع بزرگ نیز باقی مانده که هنوز به نتیجه نرسیده‌ایم، اما پیشرفت‌هایی داشته‌ایم.»

هفته آینده (رویدادهای کلیدی): آمار آغاز ساخت‌وساز پروژه های مسکونی در آمریکا (سه‌شنبه) و فروش خانه‌های موجود (پنج‌شنبه)؛ تصمیم نرخ بهره بانک مرکزی چین (چهارشنبه)؛ تصمیم نرخ بهره بانک مرکزی نیوزیلند (چهارشنبه)؛ تصمیم نرخ بهره ریکس‌بانک (چهارشنبه)؛ شاخص‌های PMI منطقه یورو (پنج‌شنبه).

ایالات متحده

اقتصاد ایالات متحده در هفته ۳۳ همچنان به رشد خود ادامه داد، در حالی که تقاضای مصرف‌کننده پایدار ماند و روند کلی تورم تعدیل شد. با این حال، قیمت‌ها همچنان در حال افزایش هستند، حاشیه سود شرکت‌ها تحت فشار قرار گرفته و بنگاه‌ها به‌تدریج بخشی از هزینه‌ها را به مصرف‌کنندگان منتقل می‌کنند. با وجود این، آخرین داده‌های شاخص بهای مصرف‌کننده (CPI) و شاخص بهای تولیدکننده (PPI) نشان‌دهنده ناهمگونی در فرآیند کاهش تورم است و به سیاست‌گذاران انعطاف بیشتری برای تصمیم‌گیری در مواجهه با عدم‌قطعیت‌های ناشی از تعرفه‌ها، قدرت قیمت‌گذاری شرکت‌ها و ظرفیت تحمل مصرف‌کنندگان می‌دهد.

بررسی اقتصادی ایالات متحده

تورم

شاخص بهای مصرف‌کننده در ماه ژوئیه ۰.۲ درصد نسبت به ماه قبل افزایش یافت، در حالی که شاخص هسته ۰.۳ درصد ماهانه رشد کرد؛ سرعت رشد دوازده‌ماهه شاخص هسته بالاترین سطح از فوریه تاکنون بود. فشارهای قیمتی در کل اقتصاد گسترده بود: کالاهای هسته ۰.۲ درصد و خدمات هسته ۰.۴ درصد رشد کردند. نرخ سالانه شاخص کل در ۲.۷ درصد ثابت ماند و بیش از یک سال است که در بازه ۲.۳ تا ۳.۰ درصد قرار دارد، که نشان می‌دهد شرکت‌ها بخش عمده‌ای از هزینه‌های تعرفه‌ای را تاکنون جذب کرده‌اند. در جزئیات ژوئیه، قیمت انرژی ۱.۱ درصد کاهش یافت، هزینه مسکن ۰.۲ درصد افزایش داشت و شاخص هسته به ۰.۳ درصد ماهانه و ۳.۱ درصد سالانه رسید که بازتاب‌دهنده پایداری فشارهای خدماتی، به‌ویژه در حوزه خدمات درمانی و بلیت‌های هواپیما بود.

قیمت تولیدکننده و انتقال هزینه‌ها

بزرگ‌ترین غافلگیری در داده‌های ژوئیه، رشد ۰.۹ درصدی ماهانه (۳.۳ درصد سالانه) شاخص بهای تولیدکننده بود که بیشترین افزایش سالانه از فوریه محسوب می‌شود. شاخص هسته PPI بدون احتساب غذا، انرژی و تجارت ۰.۶ درصد رشد ماهانه داشت. جهش ۲.۰ درصدی در خدمات تجاری (حاشیه عمده‌فروش‌ها و خرده‌فروش‌ها) نشان‌دهنده مقاومت شرکت‌ها در برابر فشردگی حاشیه سود بود و احتمال انتقال تدریجی هزینه‌ها به مصرف‌کننده را افزایش می‌دهد. با توجه به نوسانات تعرفه‌ای و تقاضای محتاطانه، این انتقال هزینه‌ها احتمالا تدریجی خواهد بود نه ناگهانی.

مصرف

فروش خرده‌فروشی در ماه ژوئیه ۰.۵ درصد نسبت به ماه قبل افزایش یافت و داده‌های ژوئن نیز از ۰.۶ درصد به ۰.۹ درصد اصلاح شد، که نشان‌دهنده ورود مصرف به سه‌ماهه سوم با پایه‌ای محکم‌تر است. رشد فروش ناشی از افزایش فروش خودرو (که در برابر نوسانات تعرفه‌ای آسیب‌پذیر است) و قیمت‌های بالاتر کالاها بود که بیشتر باعث رشد اسمی رسیدها شد تا حجم واقعی. گروه کنترل نیز ۰.۵ درصد رشد ماهانه داشت. در حالی که رویدادهای تبلیغاتی و خریدهای پیش از اعمال تعرفه کمک‌کننده بودند، روند ضعیف‌تر هزینه‌های اختیاری در نیمه اول سال، تعدیل بازار کار و سطح بالای قیمت‌ها همچنان ریسک کاهش تقاضای خانوارها در نیمه دوم سال را افزایش می‌دهد. شرکت‌ها همچنان از دشواری در انتقال هزینه‌ها به مصرف‌کنندگان خبر می‌دهند که نشان‌دهنده اتخاذ رویکردی محتاطانه و تدریجی در افزایش قیمت‌هاست.

تولید و ظرفیت

تولیدات صنعتی در ژوئیه نشانه‌هایی از رکود نشان داد. تولیدات کارخانه‌ای بدون تغییر ماند (۰.۰ درصد)، زیرا سفارشات جدید تحت تأثیر خریدهای زودهنگام برای جلوگیری از تعرفه‌ها و سطح بالای ذخایر قرار گرفت. گزارش G.17 فدرال رزرو نشان داد کل تولید صنعتی ۰.۱ درصد کاهش ماهانه داشت؛ استخراج معدن و بخش خدمات عمومی افت کردند و تولیدات کارخانه‌ای بدون تغییر بود. نرخ بهره‌برداری از ظرفیت تولید نیز به ۷۷.۵ درصد کاهش یافت.

اعتماد و بازار کار

نظرسنجی مقدماتی دانشگاه میشیگان برای ماه اوت نشان داد شاخص اعتماد مصرف‌کننده به ۵۸.۶ کاهش یافته است (در مقایسه با ۶۱.۷ در ماه قبل). انتظارات تورمی یک‌ساله به ۴.۹ درصد و پنج‌ساله به ۳.۹ درصد افزایش یافت. در بازار کار، تعداد متقاضیان اولیه بیمه بیکاری به حدود ۲۲۴ هزار نفر کاهش یافت که همچنان نشانه‌ای از تداوم بازار کار فشرده است. پیش‌بینی GDPNow آتلانتا برای رشد سه‌ماهه سوم نیز در ۲.۵ درصد سالانه تعدیل‌شده فصلی بدون تغییر باقی ماند.

بازارها

ترکیب داده‌ها موجب شد بازارها به سمت کاهش ریسک حرکت کنند. امیدها برای کاهش بزرگ نرخ بهره در ماه سپتامبر پس از انتشار PPI کاهش یافت، هرچند احتمال بالای کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای همچنان حفظ شد. دلار آمریکا پیش از انتشار داده‌های PPI و فروش خرده‌فروشی تقویت شد اما پس از داده‌های ضعیف اعتماد مصرف‌کننده بخشی از رشد خود را از دست داد؛ وضعیتی که به‌خوبی کشمکش میان تداوم رشد اقتصادی و پایداری فشارهای تورمی را نشان می‌دهد.

ایالات متحده — چشم‌انداز هفتگی

با انتشار داده‌های CPI، PPI و فروش خرده‌فروشی ماه ژوئیه، توجه بازارها اکنون به وضعیت مسکن، فعالیت‌های تجاری، تحولات بازار کار و سیگنال‌های سیاست پولی معطوف می‌شود. سرمایه‌گذاران آمار آغاز ساخت‌وساز و صدور مجوزهای ساختمانی و همچنین فروش خانه‌های موجود را برای ارزیابی اثر نرخ‌های بالای وام مسکن و محدودیت‌های قدرت خرید بر تورم بخش مسکن—مهم‌ترین جزء خدمات هسته‌ای در مسیر کاهش تورم—بررسی خواهند کرد. یک بهبود ملایم در مجوزها همراه با رشد ضعیف یا کاهشی در آغاز ساخت‌وساز با مسیر کاهش تدریجی تورم هم‌راستا بوده و می‌تواند ریسک صعودی تورم مسکن در پاییز را محدود کند (تورم مسکن در ژوئیه ۰.۲ درصد ماهانه افزایش یافت).

مسکن. انتظار می‌رود آغاز ساخت‌وساز مسکن در ژوئیه ۱.۶ درصد کاهش یابد، زیرا ساخت واحدهای تک‌خانواری همچنان ضعیف است و رشد ۳۰ درصدی ساخت‌وسازهای چندخانواری در ژوئن بخشی از شتاب خود را از دست داده است. مجوزهای واحدهای تک‌خانواری از مارس تا ژوئن ۱۰.۹ درصد کاهش یافت که ناشی از تقاضای ضعیف و افزایش عرضه خانه‌های نوساز بود، در حالی که فعالیت در بخش چندخانواری همچنان با تقاضای قوی اجاره‌ای حمایت می‌شود. نظرسنجی NAHB نشان می‌دهد که ۳۸ درصد از سازندگان خانه‌های تک‌خانواری در ژوئیه قیمت‌ها را کاهش داده‌اند که نشان‌دهنده فشار تقاضا است. چشم‌انداز پیش‌رو حاکی از پایداری نسبی بخش چندخانواری و احتمال حمایت تدریجی از ساخت‌وساز تک‌خانواری در صورت کاهش محدود نرخ وام‌های مسکن است.

فروش خانه‌های موجود. فروش مجدد خانه‌ها در ژوئن ۲.۷ درصد ماهانه کاهش یافت و به ۳.۹۳ میلیون واحد در سال تعدیل‌شده فصلی رسید—چهارمین افت ماهانه سال و پایین‌ترین سطح در ۱۰ ماه اخیر. این افت به دلیل افزایش عرضه، کندی رشد قیمت‌ها و حتی کاهش قیمت در برخی بازارها (تامپا، آستین، سان‌فرانسیسکو) رخ داد. ارزش‌گذاری‌های بالا، نرخ‌های سنگین وام مسکن و ضعف بازار کار همچنان بر معاملات فشار وارد می‌کنند. برای ژوئیه، پیش‌بینی می‌شود فروش‌ها ۰.۵ درصد دیگر کاهش یافته و به ۳.۹۱ میلیون واحد برسد؛ کاهش نرخ بهره در اوایل اوت می‌تواند خریداران را در ادامه سال بازگرداند اما تأثیری بر داده ژوئیه نخواهد داشت.

فعالیت تجاری. شاخص‌های مقدماتی S&P Global PMI (تولیدی، خدماتی و ترکیبی) در پایان هفته نمای روشنی از وضعیت تقاضا، قدرت قیمت‌گذاری و برنامه‌های استخدام ارائه خواهند داد. پس از افت ۰.۱ درصدی تولیدات صنعتی در ژوئیه، نشانه‌هایی از کاهش سفارشات جدید یا رشد سریع‌تر قیمت نهاده‌ها می‌تواند تأییدکننده سیگنال PPI مبنی بر تقویت فشارهای عرضه باشد، حتی در شرایطی که تورم کلی رو به کاهش است. در مقابل، رشد مطلوب تولید و افت شاخص‌های قیمتی از سناریوی «انتقال نرم» حمایت می‌کند که به فدرال رزرو اجازه کاهش نرخ بهره بدون شعله‌ور شدن مجدد تورم را می‌دهد.

بازار کار. آمار هفتگی بیمه بیکاری در روز پنج‌شنبه همچنان شاخص کلیدی خواهد بود. ثبت ادعاهای اولیه در محدوده ۲۲۰ هزار نفر نشان‌دهنده تداوم فشار در بازار کار است؛ یک عدد مطلوب دیگر می‌تواند روند هزینه‌کرد مصرف‌کنندگان را که در داده فروش خرده‌فروشی ژوئیه (۰.۵ درصد رشد ماهانه) دیده شد، تقویت کند، حتی اگر اعتماد مصرف‌کننده ضعیف باقی بماند. افزایش در ادعاهای تداومی می‌تواند نشانه‌ای از کاهش رشد درآمدهای دستمزدی در سه‌ماهه چهارم باشد که بازارها آن را به عنوان سیگنالی متمایل به سیاست انبساطی تفسیر خواهند کرد.

سیگنال‌های سیاست پولی. اظهارنظرهای مقامات فدرال رزرو در کانون توجه باقی خواهند ماند. بازارها در حال حاضر احتمال بالایی برای کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره در نشست سپتامبر کمیته FOMC در نظر گرفته‌اند، هرچند پس از داده داغ PPI شانس کاهش ۵۰ واحدی کاهش یافت. تمرکز بر «مدیریت ریسک»—یعنی ایجاد تعادل میان پیشرفت در کنترل تورم و ریسک‌های رشد—می‌تواند بازدهی اوراق کوتاه‌مدت را مهار کرده و از دارایی‌های حساس به نرخ بهره حمایت کند، در حالی که چرخش به سمت سیاست «صبر و انتظار» می‌تواند بازدهی و دلار را تا پایان ماه تقویت نماید.

وال‌استریت — انتظارات و سناریوها

وال‌استریت هفته را با احتیاط همراه با خوش‌بینی آغاز می‌کند؛ جایی که سرمایه‌گذاران بهبود چشم‌انداز تورم را در برابر نگرانی‌های پایدار رشد اقتصادی می‌سنجند. پیش‌بینی می‌شود شاخص S&P 500 در محدوده‌ای نسبتاً باریک با تمایل نزولی خفیف نوسان کند. سیگنال‌های فدرال رزرو مهم‌ترین محرک بازار خواهند بود: اگر سیاستگذاران لحن انبساطی‌تری اتخاذ کنند، شاخص‌ها می‌توانند به سمت سقف‌های سالانه حرکت کنند، در حالی که یک لحن انقباضی احتمالاً ریسک‌پذیری را محدود خواهد کرد.

رهبران حوزه فناوری و هوش مصنوعی که بیشترین عملکرد مثبت را در سال جاری داشته‌اند، در صورت اتخاذ لحن انقباضی در راهنمایی سیاستی، در معرض فشار فروش و شناسایی سود قرار خواهند گرفت که این موضوع می‌تواند بر کل بازار فشار وارد کند. پس از روند صعودی سنگین در تابستان، بازار سهام مکث کرد چرا که غافلگیری PPI امیدها به یک کاهش بزرگ نرخ بهره را کاهش داد. بازار آتی وجوه فدرال هنوز احتمال حدود ۹۰ درصدی برای یک کاهش ۲۵ واحدی در سپتامبر را منعکس می‌کند، اما عدم قطعیت درباره کاهش‌های بعدی باقی است و سهام را نسبت به داده‌های اقتصادی و راهنمایی بخش‌های حساس به نرخ بهره شکننده می‌سازد.

از نظر تکنیکال، شاخص نزدک پس از ثبت رکورد تاریخی، در معرض یک اصلاح احتمالی قرار دارد؛ تأیید این اصلاح در صورت شکست پایدار سطح فیبوناچی ۵۰٪ حوالی ۲۰,۰۰۰ رخ خواهد داد. حمایت‌های اولیه در ۲۲,۲۵۰، سپس ۲۲,۰۰۰ و در ادامه ۲۱,۰۰۰ قرار دارند.

دلار آمریکا — انتظارات و سناریوها

شاخص DXY هفته گذشته با حمایت از بازدهی بالاتر اوراق قرضه و ریسک‌گریزی ملایم، رشد اندکی را ثبت کرد. در هفته ۳۴، مسیر دلار به داده‌های PMIها و بخش مسکن بستگی دارد: رشد قوی‌تر دلار را تقویت می‌کند، در حالی که نشانه‌های ضعف رشد آن را تضعیف خواهد کرد. آسیب‌پذیری مداوم منطقه یورو یک عامل حمایتی زمینه‌ای برای دلار در برابر یورو باقی می‌ماند مگر اینکه PMIها غافلگیرکننده ظاهر شوند.

سناریوها:

• PMIهای قوی و ادعاهای بیکاری ملایم → شیب صعودی منحنی بازده، رشد سهام چرخه‌ای، دلار قوی‌تر در برابر ین و یورو، و فشار بر طلا.
• PMIها و مسکن ضعیف → کاهش بازدهی، رشد اوراق بلندمدت، دلار ضعیف‌تر در برابر پناهگاه‌هایی چون ین، اما قوی‌تر در برابر ارزهای نوظهور، و حمایت از قیمت طلا.

نوسان‌پذیری (VIX) احتمالاً در محدوده ۱۵–۱۶ مهار خواهد شد اما داده‌های مهم یا تحولات ژئوپلیتیک می‌تواند باعث جهش شود؛ همچنین نقدینگی کم تابستانی ممکن است حرکت‌ها را تشدید کند.

سناریوی پایه: شاخص DXY با ریسک نزولی ملایم روبه‌رو است و در صورت تأیید داده‌های مسکن بر کاهش تورم، ممکن است حمایت ۹۷ را بیازماید، اگرچه جریان‌های پناهگاه امن می‌تواند ضعف را در شرایط ژئوپلیتیک محدود سازد.

از دیدگاه تکنیکال، DXY در تلاش برای حفظ رشدهای اخیر است؛ شاخص RSI در سطح ~۴۶ بیانگر وضعیت خنثی تا کمی منفی است، در حالی که OBV نشان‌دهنده علاقه خرید در کف‌هاست. یک حرکت پایدار بالای سطح ۹۸ می‌تواند اهداف ۹۹ و سپس ۱۰۱ را در کوتاه‌مدت تا میان‌مدت فعال کند.

بررسی و انتظارات اقتصادی منطقه یورو

منطقه یورو همچنان در وضعیت رکود خفیف به سر می‌برد. تولیدات صنعتی در ماه ژوئن نسبت به ماه قبل 0.4% کاهش یافته و در مقایسه سالانه 1.1% افت داشتند، که این ضعف به صورت گسترده در کالاهای مصرفی و صنایع پرمصرف انرژی مشاهده شد. تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم تنها 0.1% رشد فصلی ثبت کرد که نشان می‌دهد موانع ناشی از تجارت خارجی و کاهش سرمایه‌گذاری، قدرت بخش خدمات را خنثی کرده است. نرخ تورم هماهنگ‌شده مصرف‌کننده (HICP) در ماه ژوئیه در سطح 2.2% سالانه قرار گرفت که نزدیک به هدف بانک مرکزی اروپاست، اما شاخص‌های زیربنایی کمی قوی‌تر باقی ماندند و همین امر سبب شده بانک مرکزی اروپا سیاستی محتاطانه و تدریجی در پیش گیرد.

در آلمان، شاخص انتظارات اقتصادی ZEW از 52.7 در ماه ژوئیه به 34.7 کاهش یافت که نخستین افت در چهار ماه اخیر و پایین‌تر از پیش‌بینی 39.5 بود. فرانسه و ایتالیا وضعیت متناقضی نشان دادند؛ خدمات در حال تثبیت است اما تولیدات صنعتی به دلیل افزایش هزینه‌های ورودی و ضعف تقاضای خارجی محدود شده است.

در هفته پیش‌رو، داده‌های اولیه PMI اهمیت ویژه‌ای دارند تا مشخص شود آیا رکود بخش تولید در حال رسیدن به کف روند خود است و آیا تقاضای بخش خدمات می‌تواند ضعف کالاها را جبران کند یا خیر. این آمارها نخستین ارزیابی مهم پس از توافق تجاری اواخر ژوئیه میان اتحادیه اروپا و ایالات متحده است که بر اساس آن آمریکا تعرفه 15% بر اکثر واردات از اتحادیه اروپا (از جمله خودرو و قطعات) اعمال خواهد کرد؛ نرخی بالاتر از گذشته اما کمتر از حد انتظار بازار. اجماع نشان می‌دهد بهبود اخیر در اعتماد اقتصادی ممکن است موقتاً متوقف شود: PMI بخش تولید حدود 49.5 (هنوز انقباضی)، خدمات 50.8 و ترکیبی 50.6—سطوحی که معمولاً نشانگر رشد ملایم و مثبت به جای رکود است. فراتر از تیترها، سفارشات جدید و صادراتی (حساس به تعرفه)، هزینه‌های ورودی و قیمت‌های خروجی (انتقال هزینه‌های انرژی و تجاری)، و همچنین اشتغال (نشانه‌های رشد دستمزدها) کلیدی خواهند بود.

از منظر سیاست پولی، با توجه به رشد ملایم تولید ناخالص داخلی و اشتغال در سه‌ماهه دوم و انتظار برای کاهش رشد دستمزدها همزمان با افت تورم زیربنایی، PMI مطابق پیش‌بینی یا ضعیف‌تر می‌تواند زمینه‌ساز کاهش نرخ بهره بانک مرکزی اروپا در سپتامبر باشد. با این حال، ریسک صعودی وجود دارد که اعتماد پس از توافق تجاری مقاوم‌تر از انتظار ظاهر شود—به‌ویژه اگر زنجیره تأمین خودرو تثبیت شود و تقاضای خدمات پابرجا بماند—که در این صورت PMI قوی‌تر می‌تواند زمان‌بندی کاهش نهایی 25 واحد پایه‌ای نرخ بهره را به دسامبر موکول کند.

تفاوت میان شرایط کشورها کلیدی خواهد بود: آلمان به دلیل وابستگی به خودرو بیشترین حساسیت را به تعرفه‌ها دارد، در حالی که اقتصادهای متکی بر خدمات می‌توانند در صورت پایداری تقاضای داخلی ترکیب شاخص را تقویت کنند.

تأثیرات بر ارز و نرخ بهره: نرخ برابری یورو/دلار همچنان تابعی از تفاوت‌های رشد اقتصاد کلان و مسیر سیاست‌های پولی است. در آغاز هفته، نتیجه متعادل PMI احتمالاً سقف رشد یورو را زیر مقاومت قبلی حفظ می‌کند، مشروط بر اینکه داده‌های آمریکا پابرجا بماند و انتظارات فدرال رزرو حول کاهش 25 واحد پایه‌ای باقی بماند. غافلگیری نزولی در PMI احتمالاً بازده أوراق قرضه آلمان (Bund) را کاهش داده و اختلاف نرخ‌ها را بیشتر کرده و بر یورو فشار می‌آورد؛ در مقابل، غافلگیری مثبت می‌تواند اختلاف نرخ‌ها را محدود کرده و از یورو حمایت کند.

تصویر تکنیکال (یورو/دلار): با وجود کاهش پس از رسیدن به بالاترین سطح چندماهه بالای 1.18، شاخص‌های تکنیکال همچنان حالتی صعودی دارند. مقاومت اولیه نزدیک 1.1820 قرار دارد. در سمت نزولی، بازگشت دلار می‌تواند بر جفت ارز فشار وارد کند؛ شکست پایدار زیر 1.1570 نشانه تغییر جهت محسوب خواهد شد.

طلا — مرور بازار و چشم‌انداز

طلا در هفته گذشته عقب‌نشینی کرد زیرا غافلگیری شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) و رشد قوی بخش خرده‌فروشی باعث افزایش بازده واقعی شد و احتمال کاهش بزرگ نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر را کاهش داد. قیمت نقدی حدود 1.5% افت هفتگی ثبت کرد و در نزدیکی سطح 3,335 دلار در هر اونس تا پایان معاملات جمعه در نوسان بود. تقویت میان‌هفته دلار فشار بیشتری بر فلز زرد وارد کرد، هرچند پس از انتشار نظرسنجی دانشگاه میشیگان بخشی از این فشار کاهش یافت. جذابیت ساختاری طلا به‌عنوان پوششی در برابر ریسک‌های سیاست پولیی و ژئوپلیتیک همچنان پابرجاست، اما مسیر کوتاه‌مدت آن به شتاب رشد اقتصاد آمریکا و روند سیاست‌گذاری فدرال رزرو تا نشست سپتامبر وابسته است.

از منظر تورم، ثبات شاخص تورم مصرف کننده ژوئیه در سطح 2.7% سالانه و افت بخش انرژی عاملی حمایتی برای طلا بود، اما رشد 0.9% ماهانه (3.3% سالانه) PPI دوباره ریسک فشار هزینه‌ای را مطرح کرد. واکنش فدرال رزرو در این زمینه کلیدی است: اجماع هنوز دو کاهش نرخ در سال جاری را پیش‌بینی می‌کند، اما موازنه به سمت کاهش استاندارد 25 واحد پایه‌ای در سپتامبر تغییر کرده است و همین امر نقش حمایتی سیاست‌گذاری برای طلا را که در اوایل آگوست مشاهده شده بود، تضعیف می‌کند.

در بخش داده‌ها، گزارش‌های مربوط به مسکن و PMIهای مقدماتی آمریکا جهت‌دهنده بازده واقعی و دلار خواهند بود. داده‌های ضعیف‌تر می‌توانند بازده واقعی أوراق قرضه را کاهش دهند و از طلا حمایت کنند، در حالی که غافلگیری‌های صعودی اثر معکوس خواهند داشت. اظهارنظرهای مقامات فدرال نیز تعیین‌کننده است: تأکید بر «مدیریت ریسک» و پیشرفت در روند کاهش تورم به نفع طلا خواهد بود، اما مقاومت در برابر مسیر سریع کاهش نرخ بهره می‌تواند سقف صعودی را محدود کند.

سناریوی پایه این است که با داده‌های متناقض از آمریکا، طلا احتمالاً در یک محدوده وسیع تثبیت شود، زیرا بازارها به کاهش استاندارد نرخ بهره در سپتامبر پایبند هستند. اگر PMIها کمتر از انتظار باشند و درخواست‌های بیکاری افزایش یابد، بازده واقعی می‌تواند کاهش یابد، دلار تضعیف شود و طلا دوباره اوج‌های اخیر را با چشم‌انداز حرکت به بالای 3,400 دلار آزمایش کند. در مقابل، PMIهای قوی و داده‌های محکم مسکن می‌تواند چشم‌انداز کاهش‌های متوالی را کمرنگ کرده، بازده و دلار را بالا ببرد و بر طلا فشار وارد کند.

لازم است توجه ویژه‌ای به شاخص دلار (DXY) و بازده اوراق محافظت‌شده در برابر تورم 10 ساله (TIPS) داشت، زیرا این دو عامل بخش عمده‌ای از نوسانات هفتگی طلا را توضیح می‌دهند. همچنین تقویت یورو ناشی از PMIهای قوی‌تر در منطقه یورو می‌تواند با فشار بر دلار به نفع طلا عمل کند.

تصویر تکنیکال: جفت XAU/USD همچنان در محدوده 3,300 تا 3,400 دلار قرار دارد. معامله خنثی و جانبی سناریوی اصلی است مگر اینکه قیمت به‌طور قاطع بالاتر یا پایین‌تر از این باندها شکسته شود.

نفت خام — مرور بازار و چشم‌انداز

. نفت خام در هفته گذشته با فشارهایی از سمت اقتصاد کلان مواجه شد. قرارداد ماه پیش روی WTI در محدوده پایین 60 دلار نوسان کرد زیرا دلار قوی‌تر پس از غافلگیری PPI و نگرانی‌های تازه درباره رشد اقتصادی به همراه افزایش ذخایر نفتی آمریکا بخشی از حمایت ناشی از انضباط عرضه اوپک+ را خنثی کرد. قیمت نقدی WTI هفته را در نزدیکی 62 دلار به پایان رساند.

اداره اطلاعات انرژی آمریکا (EIA) گزارش داد که ذخایر نفت خام ایالات متحده در هفته منتهی به 9 آگوست 3.036 میلیون بشکه افزایش یافت، در حالی که انتظار می‌رفت 0.9- میلیون بشکه کاهش یابد، و افت 3.029 میلیون بشکه‌ای هفته قبل را معکوس کرد. ذخایر کل فرآورده‌های نفتی تجاری 7.5 میلیون بشکه رشد داشت. ذخایر کوشینگ با 0.045+ میلیون بشکه افزایش جزئی همراه شد. مصرف پالایشگاه‌ها 56+ هزار بشکه در روز بالا رفت، اما نرخ استفاده 0.5 درصد کاهش یافت که نشان‌دهنده تعمیرات فصلی یا وقفه‌های عملیاتی است. واردات نفت خام نیز 699+ هزار بشکه در روز افزایش یافت. در بخش فرآورده‌ها، ذخایر بنزین 0.792- میلیون بشکه کاهش یافت (انتظار 1- میلیون بشکه) در حالی که تولید بنزین تقریباً ثابت ماند (10+ هزار بشکه در روز).

گزارش بیکر هیوز نشان داد تعداد دکل‌های فعال نفتی آمریکا یک واحد افزایش یافت و به 412 رسید؛ تعداد کل دکل‌ها نیز 539 بود که تقریباً بدون تغییر هفتگی است. این افزایش جزئی در دکل‌های نفتی نشان می‌دهد تولیدکنندگان با احتیاط نسبت به قیمت‌های حمایتی و ثبات اقتصاد چاه‌ها واکنش نشان می‌دهند، در حالی که فعالیت گازی به دلیل ذخایر فراوان و قیمت‌های ضعیف همچنان محدود باقی مانده است. در مجموع، موضع بالادستی محتاطانه است — حفظ تولید بدون گسترش وسیع — زیرا اپراتورهای شیل بر بهره‌وری تولید و بازده سهامداران تمرکز دارند.

 احساس ریسک و دلار مسیر قیمت‌ها را در طول هفته هدایت خواهند کرد. قدرت دلار و بازدهی ناشی از PPI بر مجموعه انرژی فشار وارد کرد و سپس پس از داده‌های ضعیف‌تر اعتماد مصرف‌کننده بخشی از این فشار کاهش یافت.

شاخص های PMI آمریکا و داده‌های بخش مسکن چشم‌انداز تقاضا را شکل خواهند داد. داده‌های قوی‌تر می‌توانند از حاشیه سود پالایش و شاخص‌های تحرک حمایت کنند، در حالی که ارقام ضعیف‌تر نگرانی‌های تخریب تقاضا را زنده می‌کنند. گزارش‌های هفتگی EIA و API باید با دقت دنبال شوند — یک افزایش دیگر به‌ویژه در بنزین و دیزل سقف رشد قیمت ها را محدود می‌کند، در حالی که کاهش ذخایر نشان‌دهنده پایداری تقاضا در اواخر تابستان خواهد بود.

کاهش ذخایر فرآورده‌ها همراه با PMIهای بهتر و دلار ضعیف‌تر → WTI می‌تواند به سمت محدوده بالای 60 دلار حرکت کند زیرا خوراک پالایشگاه‌ها با ثبات تقاضا را تقویت می‌کند. افزایش دوباره ذخایر نفت/فرآورده‌ها همراه با دلار قوی‌تر → WTI بار دیگر کف‌های اخیر را آزمایش کرده و منحنی قیمتی را تخت‌تر می‌کند و فشار بیشتری بر قیمت‌ها وارد می‌آورد.

 از منظر تکنکال، تمایل همچنان نزولی است زیرا شاخص RSI زیر 40 قرار دارد و علاقه خرید رو به کاهش است که نشان‌دهنده تداوم ریسک نزولی است. با این حال، WTI سطح حمایتی در نزدیکی 60 دلار ایجاد کرده است؛ تا زمانی که این سطح حفظ شود، بازگشت به بالای 62 دلار محتمل باقی می‌ماند.

بیت‌کوین — مرور بازار و چشم‌انداز

 بیت‌کوین رهبری خود را در میان دارایی‌های ریسکی ادامه داد و برای مدت کوتاهی رکوردهای جدید بالای 120 هزار دلار ثبت کرد، اما پس از انتشار شاخص تولیدکننده (PPI) بالاتر از انتظار و تقویت دلار عقب‌نشینی کرد. این رشد همچنان بر پایه تقاضای قوی برای صندوق‌های ETF نقدی و فضای سیاست های پولی مساعدتر در ایالات متحده پابرجاست؛ حتی پس از اصلاح اواخر هفته، BTC از ابتدای سال تاکنون به شکل چشمگیری افزایش یافته است. جریان ورودی به ETFها و داده‌های حجم معاملات همچنان از سناریوی صعودی حمایت می‌کنند. محصولات BTC و ETH در تابستان فعالیت بالایی داشتند، به‌طوری که در مقاطعی ورودی به ETH از BTC پیشی گرفت بدون آنکه سلطه بیت‌کوین به‌طور معنادار کاهش یابد. پذیرش نهادی مداوم — توسط صندوق‌های بزرگ و برخی تخصیص‌های خزانه‌داری — نقدشوندگی را بهبود داده و نوسانات ناشی از رویدادها را کاهش داده است.

بازار رمزارزها به داده‌های اقتصاد کلان حساس‌تر شده است. همان غافلگیری PPI که بر طلا و فناوری فشار آورد، قیمت بیت‌کوین را نیز پایین تر آورد، زیرا بازارها احتمال کاهش بزرگ نرخ بهره در سپتامبر را تعدیل کردند؛ در مقابل، داده‌های ضعیف‌تر احساسات و پایداری برآورد رشد تولید ناخالص داخلی به کاهش فشار کمک کرد. در هفته پیش رو، PMI ها، داده‌های بخش مسکن، و مسیر دلار/بازده واقعی احتمالاً محرک اصلی قیمت خواهند بود؛ دلار ضعیف‌تر و بازده واقعی پایین‌تر معمولاً با قدرت بیشتر BTC همبستگی دارند.

عوامل کلیدی قابل رصد.

• جریان خالص ETFها (IBIT و همتایان)
• رشد عرضه استیبل‌کوین‌ها
• نرخ‌های تأمین مالی (Funding Rates)
• حق‌بیمه قراردادهای آتی (Futures Basis)
• اخبار نظارتی (به‌ویژه در مورد تداوم دسترسی نهادی)

تصویر تکنیکال.

 شاخص‌های روزانه همچنان صعودی باقی مانده‌اند. حمایت اولیه در نزدیکی 113,500 دلار قرار دارد و نقطه محوری کلیدی حوالی 109,000 دلار است. ثبات قیمت بالای این سطوح حمایتی، روند صعودی کلی را حفظ می‌کند.